报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 收入保持增长 - 公司前三季度收入94.0亿元,同比增长5.62%。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.6%/+10.1%/+3.2%。[2] - 我们判断Q3线上销售好于线下,巴拉销售好于森马品牌。线上方面低基数京东平台和直播业务增长较快,阿里和唯品会保持稳健增长。[3] 盈利水平有所下滑 - 前三季度归母净利7.55亿元,同比下降9.25%,扣非归母净利7.35亿元,同比下降5.31%。Q3归母净利润同比下降36%,主要来自毛利率下降、费用率提升影响。[2][4] - 我们将24-26年归母净利润预测略下调至12.0/13.4/14.8亿元。[5] 存货和现金流压力有所增加 - 24Q3末存货41.7亿元,同比增长14.1%,存货周转天数同比减少48天至180天。[4] - 24Q3经营活动现金流净额为-3.6亿元,短期由于销售回款减少、支付采购货款增多现金流有所承压。[4]