公司报告 | 半年报点评 主业盈利稳中向好，有望受益航发高景气 事件：公司发布 2024 年半年报，2024 H1 公司实现营业收入 185.48 亿元，同 比+4.35%，主要是客户需求增加，产品交付增加；归母净利润 5.95 亿元，同比17.99%，主要是投资收益同比减少 2.42 亿元；扣非归母净利润 5.46 亿元，同比 -0.97%。二季度单季实现营收 122.76 亿元，环比+95.7%；归母净利润 4.4 亿 元，环比+184.06%；扣非归母净利润 4.41 亿元，环比+315.74%。我们认为， 2024 上半年公司下游需求较景气，单二季度收入利润环比大幅上升，全年业绩有 望持续提升。 报表端多指标向好，加速研发积极备产 资产负债端，2024 上半年，公司货币资金 56.1 亿元，较上年末-33.08%，主要 系生产经营投入；存货 362.25 亿元，较上年末+22.12%，主要系订单增加，产 品投入增加；应收账款 284.47 亿元，较上年末+35.86%，主要系销售收入增加， 部分款项未到回款期；应付账款 278.34 亿元，较上年末+54.82%，主要系生产 任务量增加，采购原材料和配 ...

公司简介 - 航发动力是国内大型航空发动机制造基地企业,生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机 [10][11] - 公司主要从事航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务 [10] - 公司主要产品和服务包含航空发动机及燃气轮机整机、部件,维修保障服务以及航空发动机零部件出口转包等 [10] - 公司前身为始建于1958年的国营红旗机械厂,2014年通过重大资产重组实现原中航工业旗下航空发动机主机业务整体上市 [12][13] - 公司控股股东为中国航发,持股45.79% [13][14] 业务结构 - 2024H1公司主营业务中航空发动机及衍生产品销售收入占比92.52%,外贸出口转包销售收入占比5.41%,非航空产品及其他销售收入占比1.94% [11][16] - 公司子公司黎明公司、南方公司、黎阳动力是公司主要收入来源,2024H1营业收入占比分别为63.38%、11.40%、7.44% [16][17] - 公司近年来营收和净利润保持稳步提升,2019-2023年营收CAGR为14.77%,归母净利润CAGR为7.18% [17][18] - 公司资产运营状况稳定,2023年摊薄ROE为3.60%,总资产周转率为0.46次 [18][19] 成本费用 - 公司期间费用率从2019年的12.09%下降至2023年的6.50%,2024H1为7.12% [19][20][21] - 公司研发人员占比从2019年的4.17%提升至2023年的5.29%,研发人员中硕博人才占31% [21][22][23] - 公司业绩指引完成度较高,2023年营收和归母净利润目标完成率分别为103.5%和104.4% [23][24] 产业链地位 - 公司是国内航空发动机制造龙头企业,是国际上少数能够自主研制航发产品的企业之一 [55][81] - 公司在航空发动机整机装配环节具有技术优势,是行业内技术壁垒最高的环节 [37][38][39] - 公司涉及零部件制造、控制系统及维修保障等产业链多个环节,不断优化产业结构 [40] 需求端分析 - 军用市场:我国国产军用航发受战机更新与列装需求持续景气 [41][42][43] - 民用市场:国内民用航空市场增长空间广阔,国产民发迎来发展良机 [45][46][47][48] - 维修市场:发动机维修收入规模至少是新机采购收入4倍,维修需求有望持续增加 [51][52][53][54] 供给端分析 - 全球军民用航空发动机领域呈现寡头垄断格局,中美俄英法等少数国家具备独立研制能力 [61][62][63][64][65][66] - 我国民用航发主要依赖进口,但国产民用航发正在蓬勃发展,未来有望打破市场壁垒 [67][68][69] 商业模式 - 飞机制造商和发动机制造商深度绑定,保证发动机制造商拥有稳定的客源 [70][71][72] - 销售+维修捆绑服务模式有助于公司获取长期稳定现金流 [73][74][75] - RRSP机制和型谱化优势有助于降低现金流支出压力,提升盈利能力 [76][77][78][79] 竞争优势 - 公司在航空发动机制造领域具有明显竞争优势,型谱化发展有助于巩固行业地位 [81][82][83][84][85] - 公司积极布局航改燃气轮机业务,有望充分受益于国内燃机自主发展趋势 [93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为518.25/616.20/733.27亿元,归母净利润分别为16.21/21.38/29.03亿元 [124][126] - 给予公司2024年70倍PE,对应合理价值42.57元/股,维持"增持"评级 [130] 风险提示 - 新品研发风险:军品研发周期长,研发投入高,存在不确定性 [133] - 市场需求不及预期:航空发动机、燃气轮机等市场需求及订单放量不及预期 [134] - 重大行业政策调整风险:高端装备行业受政策影响较大 [134]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨航发动力（600893.SH） [Table_Title] 投资收益大幅减少，实际业绩优于表观 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司发布 2024 年半年报， 24H1 实现营收 185.48 亿，同比增长 4.35% ；归母净利润 5.95 亿， | | 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 杨继虎 SAC：S0490520110004 SFC：BUX462 请阅读最后评级说明和重要声明 航发动力（600893.SH） cjzqdt11111 2024-09-09 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Title2] 投资收益大幅减少，实际业绩优于表观公司研究丨点评报告 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 [T ...

报告公司投资评级 - 维持"增持-A"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司营收保持稳步增长,主要受益于航空发动机产业高速发展 [1][2] - 国内航空发动机产业加速发展,公司作为国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业,在军用发动机产品市场中占据主导地位,并积极参与国产商用发动机研制,未来有望持续受益于航发产业链的旺盛需求 [1] - 公司2024-2026年EPS预测分别为0.56、0.67、0.81元,对应PE分别为63.0、52.7、43.9倍 [4][5] 财务数据总结 - 2024年上半年公司营业收入为185.48亿元,同比增长4.35%;归母净利润为5.95亿元,同比减少17.99%;扣非后归母净利润为5.46亿元,同比减少0.97% [3] - 公司负债合计634.45亿元,同比增长11.59%;货币资金56.09亿元,同比增长157.07%;应收账款284.47亿元,同比增长14.15%;存货362.25亿元,同比增长6.36% [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为48,306、55,171、62,925百万元,同比增长10.5%、14.2%、14.1%;归母净利润分别为1,501、1,795、2,158百万元,同比增长5.6%、19.5%、20.2% [4][5] - 预计公司2024-2026年毛利率维持在11.1%-11.2%,净利率维持在3.1%-3.4% [5] - 预计公司2024-2026年ROE分别为3.5%、4.0%、4.7% [5]

证券研究报告·公司点评报告·航空装备Ⅱ 航发动力（600893） 2024 年中报点评："军品+民品"双轮驱动， 保持行业领先优势 2024 年 09 月 02 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 37097 | 43734 | 48524 | 56624 | 64724 | | 同比 | 8.78 | 17.89 | 10.95 | 16.69 | 14.30 | | 归母净利润（百万元） | 1267 | 1421 | 1615 | 1998 | 2554 | | 同比 | 6.70 | 12.17 | 13.61 | 23.72 | 27.81 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.48 | 0.53 | 0.61 | 0.75 | 0 ...

航发动力（600893.SH）2024 年中报点评 投资收益影响短期利润；西航公司收入增长较快 2024 年 09 月 01 日 ➢ 事件：公司 8 月 30 日发布 2024 年中报，1H24 实现营收 185.5 亿元， YoY+4.3%；归母净利润 5.9 亿元，YoY-18.0%；扣非归母净利润 5.5 亿元，与 去年同期基本持平。公司业绩表现符合市场预期。1H24 公司产品交付增加推动 收入平稳增长，利润下滑主要是投资收益同比减少 2.4 亿元。我们综合点评如下： ➢ 2Q24 收入稳健增长；投资收益影响表观利润。1）单季度看：2Q24 实现营 收 122.8 亿元，YoY+5.6%；归母净利润 4.4 亿元，YoY-31.0%；扣非净利润 4.4 亿元，YoY-24.4%。2Q24 毛利率同比下降 0.8ppt 至 11.1%；净利率同比下降 1.9ppt 至 3.9%。2）上半年看：1H24 毛利率同比下降 0.6ppt 至 11.3%；净利 率同比下降 0.8ppt 至 3.6%。公司 1H23 通过转让股票、购买结构性存款取得投 资收益较多（3.2 亿元），1H24 投资收益同比减少 2.4 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 营收层面 - 2024H1公司实现营收185.48亿元,同比增长4.35% [1] - 航空发动机及衍生产品实现收入171.6亿元,同比增长4.02% [1] - 外贸出口转包业务实现收入10.04亿元,同比增长11.02% [1] - 非航空产品及其他业务实现收入1亿元,同比下降11.87% [1] - 子公司黎明公司营收117.55亿元,同比增长4.98% [1] - 子公司南方公司营收21.14亿元,同比下降16.8% [1] - 子公司黎阳动力营收13.8亿元,同比增长3.01% [1] - 公司本部营收72.31亿元,同比增长17.15% [1] 盈利层面 - 2024H1公司实现归母净利润5.95亿元,同比下降17.99% [1] - 2024H1公司销售毛利率11.27%,同比下降0.63个百分点 [1] - 2024H1公司销售净利率3.56%,同比下降0.81个百分点 [1] - 2024Q2公司销售毛利率11.09%,同比下降0.77个百分点 [1] - 2024Q2公司销售净利率3.86%,同比下降1.9个百分点 [1] - 归母净利润同比下降主要是投资收益同比减少2.42亿元 [1] 费用层面 - 2024H1公司期间费用13.2亿元,同比增长1.67% [2] - 销售费用2.88亿元,同比增长15.63%,主要是售后保障任务增加 [2] - 管理费用6.96亿元,同比下降7.08% [2] - 研发费用1.87亿元,同比下降24.95%,主要是课题项目支出减少 [2] - 财务费用1.5亿元,同比增长190.07%,主要是阶段性融资增加和汇兑收益减少 [2] - 2024H1期间费率7.11%,同比下降0.19个百分点 [2] 资产负债表 - 2024H1公司存货362.25亿元,较期初增长22.12%,主要是订单增加 [2] - 2024H1公司应付账款278.34亿元,较期初增长54.82%,主要是生产任务量增加 [2] - 2024H1公司合同负债72.17亿元,较期初下降39.23%,主要是随着产品交付确认收入 [2] 2024年经营计划 - 预计实现营收497.62亿元,同比增长13.68% [2] - 预计实现归母净利润15.12亿元,同比增长7.08% [2] - 2024H1公司营收、归母净利润分别完成年度预算的37.27%、39.35% [2] - 2024H2营收、归母净利润分别为312.14亿元、9.17亿元,同比增长20.06%、33.48% [2]

公司代码：600893 公司简称：航发动力 中国航发动力股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 | --- | --- | --- | --- | |----------------|----------------|----------------------|--------------| | 未出席董事职务 | 未出席董事姓名 | 未出席董事的原因说明 | 被委托人姓名 | | 董事 | 孙洪伟 | 工作原因 | 杨 森 | | 董事 | 吴联合 | 工作原因 | 杨先锋 | | 独立董事 | 刘志猛 | 工作原因 | 李金林 | | 独立董事 | 王占学 | 工作原因 | 杜 剑 | 二、 未出席董事情况 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人杨森、主管会计工作负责人任立新及会计机构负责人（会计主管人员）吴东莹声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司作为国内大型航空发动机的主体龙头,拥有涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全品类的军用发动机制造能力 [1] - 从中长期来看,公司的市场空间和市值天花板很高,具有较强的配置价值 [1][2][3] - 公司面临的主要需求来自于: 1) 国防和军队的现代化建设,带来稳定的军用发动机列装和升级需求 [2][3] 2) 民航飞机数量和性能的持续提升,带来严重供不应求的发动机需求 [3] 3) 发动机维修业务的广阔空间,占整个航空公司运营成本的10%-15% [4][5] - 公司的商业模式类似于吉列的刀片模式,以低价销售发动机整机,通过高利润的维修业务获得主要收益 [5][6][7] - 公司正处于规模化、型谱化和成熟化的发展阶段,这三个特点决定了其长期的盈利能力和市场地位 [8][9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 对于公司短期利润率较低的原因是什么? [5][6] **回答者回答** 公司短期利润率较低的主要原因是: 1) 公司采取低价销售发动机整机的策略,以吸引客户和占领市场份额 2) 公司的主要利润来源是高附加值的维修业务,这需要等待发动机进入维修周期后才能体现 问题2 **提问者提问** 公司的长期盈利能力如何评估? [10][11] **回答者回答** 从长期来看,公司的盈利能力较强,主要体现在: 1) 公司处于规模化、型谱化和成熟化的发展阶段,这决定了其长期的盈利能力 2) 公司的维修业务占比较高,且毛利较高,是公司主要的利润来源 3) 与主机厂相比,发动机制造企业的利润率通常更高 问题3 **提问者提问** 公司未来的发展空间如何? [12][13][14] **回答者回答** 公司未来发展空间广阔,主要体现在: 1) 随着产能的逐步释放,公司的营收和利润将持续稳定增长 2) 公司正在进行供应链改革,提高效率和降低成本,进一步提升盈利能力 3) 公司的维修业务空间巨大,随着产品进入成熟期,这一业务将贡献更多利润

投资收益分析 - 公司2023年投资收益为4.07亿元,主要来源于结构性存款及子公司出售股票,属于非经常性损益项目,与公司主营业务关联度较小[1] - 投资收益对公司利润影响较大,但发生频率不固定,可持续性较弱[1] 维修业务分析 - 公司与客户维修厂按区域及一定比例承担维修业务,是一种合作和良性竞争关系,双方协同配合,互为补充[2] - 由于产品类型和生命周期差异,公司预测维修业务会保持增长趋势,市场前景较为乐观[2] 资产减值分析 - 公司严格按照会计准则规定,对存在减值迹象的资产计提了减值准备,主要是由于新产品开发导致部分资产失去使用和销售价值[3] 外贸转包业务 - 2023年公司外贸出口转包实现收入19.48亿元,同比增长18.04%[4] - 2024年预计外贸出口转包收入将达到20.79亿元[4] - 外贸转包业务近年来发展较为稳定,受国际航空市场恢复影响而保持增长[4] 融资需求 - 公司在间接融资方面,本部申请融资额度83亿元,子公司申请融资额度440亿元[5] - 公司将根据股权结构、市场情况及项目情况等因素,考虑实施直接融资[5]