[Table_Page] 季报点评|航空装备Ⅱ 证券研究报告 [航Table_发Title] 动力（600893.SH） [公Tab司le_I评nves级t] 增持 当前价格 35.73元 扣非归母净利润高增长，看好航发龙头盈利能力提升 合理价值 45.31元 前次评级 增持 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-05-08 ⚫ 事件：公司公告2024年一季报，实现营收62.72亿元，yoy+1.98%； [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 实现归母和扣非归母净利润1.55、1.06亿元，yoy+76.04%、+444.82%； 毛利率11.64%，yoy-0.34pct，净利率2.96%，yoy+1.21pct。 0% 03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 -6% ⚫ 点评：扣非归母净利润高增长，净利率达近五年同期最高水平，看好 -12% 航发龙头盈利能力提升。公司2024年一季度盈利能力提升明显，实现 -18% 归母净利润 1.55 亿元，yoy+76.04%，主要因公允价值变动收益增加 -25% -31% （yo ...

业绩总结 - 航发动力公司2024年一季度归母净利快速增长达76%[1] - 西航公司2024年一季度实现营收35.8亿元，同比增长95.8%，净利润增长712%[2] - 公司预测2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元，对应PE为59x/48x/37x[3] 未来展望 - 航发动力公司2026年预计营业总收入为65,804百万元，营业成本为58,426百万元[4] - 2026年预计净利润率为3.89%，ROE为5.80%[4] - 2026年预计现金比率为0.08，资产负债率为60.10%[4] 其他新策略 - 民生证券研究院具备证券投资咨询业务资格[9]

财务指标 - 公司2024年第一季度营业收入为62.72亿元，同比增长1.98%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元，同比增长76.03%[4,8] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.06亿元，同比增长444.82%[11] - 经营活动产生的现金流量净额为-30.10亿元，同比下降392.33%[12] - 公司2024年第一季度营业收入为62.72亿元，同比增长2.0%[18] - 公司2024年第一季度净利润为18.58亿元，同比增长72.6%[18] - 公司2024年第一季度归属于母公司股东的净利润为15.49亿元，同比增长76.2%[18] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-30.10亿元[20] - 公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-6.59亿元[20] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-14.21亿元[20] - 公司2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为32.83亿元[20] - 公司2024年第一季度研发费用为4.51亿元，同比下降33.8%[18] - 公司2024年第一季度销售费用为12.65亿元，同比下降4.0%[18] - 公司2024年第一季度管理费用为35.68亿元，同比下降16.9%[18] - 公司2024年第一季度营业收入为35.84亿元，同比增长95.8%[25] - 公司2024年第一季度净利润为5.44亿元，同比增长710.5%[25] - 公司2024年第一季度研发费用为0[25] - 公司2024年第一季度财务费用为5.16亿元，同比增加53.6%[25] - 公司2024年第一季度投资收益为1.55亿元，同比增加81.2%[25] - 2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为11.15亿元[27] - 2024年第一季度购买商品、接受劳务支付的现金为25.62亿元[27] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-19.25亿元[27] - 2024年第一季度收回投资收到的现金为1.65亿元[27] - 2024年第一季度取得借款收到的现金为6.76亿元[27,28] - 2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为2.11亿元[27,28] - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为0.38亿元[27] - 2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为6.68亿元[28] - 2024年第一季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为0.08亿元[27,28] - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-12.19亿元[27,28] 资产负债情况 - 公司2024年3月31日总资产为495.95亿元，较2023年12月31日减少0.09%[22][23][24] - 公司2024年3月31日流动资产为183.35亿元，较2023年12月31日减少0.05%[22] - 公司2024年3月31日非流动资产为312.60亿元，较2023年12月31日减少0.12%[22] - 公司2024年3月31日总负债为137.84亿元，较2023年12月31日减少0.75%[22][23][24] - 公司2024年3月31日所有者权益为358.11亿元，较2023年12月31日增加0.16%[22][23][24] - 公司2024年第一季度货币资金为32.87亿元[15] - 公司2024年第一季度应收账款为221.22亿元[15] - 公司2024年第一季度存货为363.07亿元[15] - 公司2024年第一季度流动资产合计为702.20亿元[15] - 公司2024年第一季度非流动资产合计为310.76亿元[15] - 公司2024年第一季度资产总计为1,012.96亿元[15] - 公司2024年第一季度流动负债合计为601.32亿元[16] - 公司2024年第一季度非流动负债合计为-32.03亿元[17] - 公司2024年第一季度负债合计为569.29亿元[17] - 公司2024年第一季度归属于母公司所有者权益合计为396.29亿元[17] 其他影响因素 - 公司持有的贵州银行股权价值受市场波动影响，确认公允价值变动收益增加[7] - 期间费用和税金及附加有所减少，利润增长[8] - 子公司莱特公司引入外部股东，少数股东损益增加[9] - 上期确认其他综合收益的中航产融项目本期无此影响[10] - 货币资金下降60.78%，主要是生产经营支出增加[6] - 存货增加22.40%，主要是订单增加，产品投入增加[6]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入437.34亿元，同比增长17.89%[8] - 公司2023年扣非归母净利润增长45.85%，达到12.22亿元[10] - 公司2024年计划实现营业收入497.62亿元，同比增长17.74%[11] - 公司2024年预计实现归母净利润15.12亿元，同比增长11.34%[11] - 公司2023年四个季度营业收入分别为61.50亿元、116.24亿元、85.33亿元、174.26亿元[12] - 公司2023年毛利率为11.08%，同比增加0.26%[4] - 公司2023年合同负债减少23.59%，已签订合同待确认收入金额为340.55亿元[5] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为16.78/19.69/23.45亿元[7] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为0.63/0.74/0.88元[7] - 公司2024年市盈率预计为52.0倍[7] 业绩展望 - 公司2026年预计营业收入将达到676.75亿元，较2023年增长54.6%[37] - 公司2026年预计净利润将达到25.22亿元，较2023年增长66.6%[37] - 公司的ROE预计将从2023年的3.6%增长至2026年的5.3%[37] 业务拓展 - 公司2023年计划航空发动机及衍生品/外贸出口转包/非航空产品及其他业务分别实现营业收入464.82/20.79/6.33亿元，较2023年预算值分别增长16.28%/22.58%/295.63%[15] - 公司2023年发动机及衍生品营收为254.09亿元，同比增长19.09%[31] - 航发动力2024年度预计向关联人中国航发及其下属单位购买商品金额145.00亿元[33]

业绩总结 - 公司2023年实现营收437.34亿元，同比增长17.89%[1] - 公司2023年营业收入主要来自航空发动机及衍生产品业务，实现收入408.93亿元，同比增长18.17%[2] - 公司2023年整体毛利率为11.08%，较去年同期提升0.26个百分点，净利率为3.47%，较去年同期下降0.17个百分点[3] - 公司预计2024年营收将保持增长态势，新增2026年盈利预测为22.37亿元，维持“买入”评级[3] 未来展望 - 公司预计2024年营收将保持增长态势，新增2026年盈利预测为22.37亿元，维持“买入”评级[3] 其他新策略 - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者综合考虑多方信息[10]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收437.3亿元，同比增长17.9%[1] - 公司2023年综合毛利率为11.08%，同比改善0.26个百分点[1] - 航发动力2026年预计营业收入将达到63,860百万元，较2022年增长72.2%[2] - 2026年预计净利润为2,345百万元，较2022年增长73.1%[2] 主机厂业绩 - 公司四大主机厂中，黎阳公司实现营收同比增长45.1%，但利润总额同比下降189.4%[1] 财务展望 - 公司资产负债率预计在2026年将达到64%，较2022年增长18.5%[2] - 2026年预计PE为40，PB为2.1，EV/EBITDA为20.8[2] 光大证券相关 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[7] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[7] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[7]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为437.34亿元，同比增长17.89%[1] - 公司2023年归母净利润为14.21亿元，同比上升12.17%[1] - 公司2023年预计实现收入497.62亿元，较2023年实际值同比增长13.78%[2] - 2026年预计公司的营业收入将达到65950百万元，较2022年增长78.2%[8] - 2026年预计公司的营业利润率将达到20.5%，较2023年增长83.9%[8] - 2026年预计公司的归属母公司净利润率将达到19.7%，较2022年增长194.4%[8] - 2026年预计公司的ROE将达到4.8%，较2022年增长45.5%[8] - 2026年预计公司的ROIC将达到4.8%，较2022年增长65.5%[8] 用户数据 - 每股经营现金流呈现逐年下降趋势，从正数转为负数，最新摊薄为-4.22[1] - 每股净资产逐年增长，最新摊薄为16.76，表现稳定[1] 未来展望 - 公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机技术的企业，未来有望持续受益于航发产业链的高景气度[3] 新产品和新技术研发 - 公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机技术的企业，未来有望持续受益于航发产业链的高景气度[3] 市场扩张和并购 - 2026年预计公司的营业收入将达到65950百万元，较2022年增长78.2%[8] 其他新策略 - 公司具备证券投资咨询业务资格[14]

业绩总结 - 公司2023年实现营收437.34亿元，同比增长17.89%[1] - 公司2024年预计实现营业收入497.62亿元，归母净利润15.12亿元，同比增长13.78%[2] - 公司预测2026年的营业收入将达到64,810百万元，较2023年增长约47.9%[10] 用户数据 - 公司主要业务包括航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务和非航空产品及其他业务，其中航空发动机业务收入占比最大[2] - 公司各子公司业绩表现良好，黎阳动力实现营业收入同比增长45.07%[5] 未来展望 - 公司持续加大研发投入，产品技术成熟度提高，盈利能力有望持续改善[3] - 公司下调2024-2025年收入预期，但仍维持买入评级，认为公司作为航空发动机行业龙头，在行业内具有垄断性和稀缺性[7] 新产品和新技术研发 - 公司持续加大研发投入，产品技术成熟度提高，盈利能力有望持续改善[3] 市场扩张和并购 - 公司是国内唯一全品类军用航发整机制造领军企业，具备高确定性和高景气度下产能释放带来的规模经济和基本面持续改善[6] 其他新策略 - 公司面临的风险包括军品订单不及预期、产品交付不及预期、盈利预测不及预期等[8] - ROE预计在2026年将达到4.5%，较2023年有所提升[10] - 公司建议将该股票评级定为"增持"，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[11]

业绩总结 - 公司2023年实现营收437.3亿元，同比增长17.9%[1] - 公司2023年归母净利润为14.2亿元，同比增长12.1%[1] - 公司2023年毛利率同比增加0.3ppt至11.1%[1] - 公司2023年净利率同比减少0.2ppt至3.5%[1] - 航空发动机及衍生产品收入为408.9亿元，同比增长18.2%[2] - 西航公司实现收入129.7亿元，同比增长21.1%[2] - 公司2023年超额完成经营预算，实现度达103.5%[2] - 公司2024年预计实现收入497.6亿元，同比增长13.8%[2] - 公司2024~2026年归母净利润预测分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元[2] - 公司维持“推荐”评级，考虑到主导地位和行业长期景气[2] 未来展望 - 航发动力公司2026年预计营业总收入为65,804百万元，营业成本为58,426百万元[4] - 2026年预计净利润率为3.88%，ROE为5.80%[4] - 2026年预计现金比率为0.09，资产负债率为60.30%[4]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入437.34亿元，同比增长17.89%，超额完成年度预算[1] - 公司整体实现销售毛利率11.08%，同比增长0.26个百分点，实现销售净利率3.47%，同比下降0.17个百分点[1] - 公司2024-2026年预测归母净利润分别为17.21、20.93、26.03亿元，对应PE分别为52.75、43.37、34.88倍，维持“买入”评级[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到30660.29百万元，较2022年增长226.5%[2] - 营业收入预计在2022年至2026年间将以递增趋势增长，2026年预计达到65534.14百万元，较2022年增长76.6%[2] - 营业利润预计在2022年至2026年间将持续增长，2026年预计达到2993.02百万元，较2022年增长97.6%[2] 其他新策略 - 报告中提到的意见、评估和预测仅代表报告出具当日的观点和判断[6] - 天风证券的销售人员、交易人员可能会根据不同假设和标准发表与报告意见不一致的市场评论和交易观点[7] - 天风证券可能持有报告中提及公司的证券并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]