]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 多氟多（002407）2024年中报点评 《六氟磷酸锂探底，电子材料稳步扩 张》 锂盐价格下跌，业绩短期承压 2024 年 10 月 07 日 [【投资要点】 Table_Summary] 毛利率回落导致利润承压。2024H1 年公司实现营业收入 46.1 亿元， 同比下降 12.5%；实现毛利润 4.2 亿元，同比下降 54.2%；实现归母 净利润 0.7 亿元，同比下降 73.8%；实现扣非后归母净利润 0.15 亿元， 同比下降 93.3%。公司 2024Q2 实现收入 24.8 亿元，同比下降 11.2%， 环比增长 16.5%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比下降 80.1%，环比 下降 22.3%；实现扣非后归母净利润 0.07 亿元，同比下降 95.0%，环 比下降 11.5%。公司 2024H 毛利率和扣非后销售净利率分别为 9.11% 和 0.33%,同比分别回落 8.29 和 3.98 个百分点。 氟基新材料和电子信息材料产品收入维持增长态势。2024H1 公司新能 源材料实现收入 13.39 亿元，同比下降 46.6%；实 ...

主线一：政治局会议强调促进地产止跌回稳，看好消费建材板块基本面和估值修复 - 政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳,同时表态"严控增量、优化存量",改善房屋供需关系,会议同时提及"调整住房限购政策"。[10] - 我们预计2025-2026年,地产新开工面积同比+3%/4%,竣工面积同比+6.5%/6.6%,竣工端修复预计优于开工端。[11][14] - 存量房需求预计逐渐释放,利好头部C端企业。[16][19] - 严控增量,预计保障房、公建房在新建中占比上升,利好头部小B端企业。[30] 主线一：消费建材头部企业有望拥抱业绩估值双击 - 头部消费建材企业估值水平较2021年高点下降较多,未来与其余梯队企业的差距将进一步扩大,利于估值修复。[35][36][39] - 东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材、志特新材等企业是市值潜在弹性空间较大的公司。[39] - 坚朗五金、东方雨虹、三棵树等距离高点回撤幅度及潜在修复空间较大。[39] - 北新建材、兔宝宝、东鹏控股的修复确定性较高。[39] 主线二：关注大宗建材Q4价格弹性及中期需求修复 - 华东水泥旺季限产,熟料及水泥价格有望上涨100元/吨,利好海螺水泥、上峰水泥、天山股份等企业。[42][45][46][47][48] - 历史复盘显示,即使需求表现一般,如果旺季有大幅度限产,水泥价格也通常在旺季阶段有良好表现。[42] - 地产开工端2025-2026年将有所修复,利好水泥、玻璃、玻纤等大宗建材中期需求。[48] 主线三：出海建材企业有望受益于美国降息 - 美联储降息将利好包括美国在内的海外经济恢复,带动相关地产需求恢复;同时人民币及新兴国家货币贬值压力减小,利于工程及贸易结算。[49] - 在海外拥有产能的中国巨石、华新水泥等企业是最主要的受益者。[50][51]

光伏封装材料龙头，多元布局加速成长 - 公司是光伏封装方案龙头，光伏胶膜产品连续多年市占率 50%左右，同时大力发展其他新材料产业，电材+膜材构建第二增长曲线 [1][2] - 公司股权结构稳定且集中，实控人持股约 49.82%，员工持股绑定核心骨干，合伙人计划健全激励机制 [3][4][5] - 2019-2023 年，公司营业收入分别为 63.78 亿元、83.93 亿元、128.58 亿元、188.77 亿元和 225.89 亿元，四年复合增速为 37.18%；归母净利润分别为 9.57 亿元、15.65 亿元、21.97 亿元、15.79 亿元和 18.50 亿元，四年复合增速为 17.91% [6][7][9] - 公司三费率逐步下行，控费能力一流，2024H1 公司三费率为 1.54% [12] 光伏胶膜受益技术迭代，竞争格局优异有望率先出清 - 光伏胶膜是光伏组件封装的关键辅材，发挥封装及保护作用，随着光伏组件封装要求提升，胶膜种类逐渐丰富 [33][34][35] - 胶膜成本占比较低，但直接影响组件发电效率及使用寿命，TOPCon 迭代及双玻占比提升，胶膜抗 PID 及阻水要求升级 [35][36][37][38] - 栅线优化减薄胶膜厚度，降低胶膜生产成本，无主栅技术催生 0BB 专用封装胶膜，有望提升胶膜用量及价值量 [39][40] - 我们预计 2024-2026 年光伏胶膜需求分别为 60.67/71.42/75.17 亿平，需求稳步向上 [50] 资金+规模+技术多维优势加持，胶膜龙头地位稳固 - 公司在手货币资金 53.41 亿元，资产负债率 27.65%，资产质量优于同行，充裕资金一方面为公司逆势业务扩张提供支撑，另一方面优异资产结构极大降低财务费用支出 [44][45][46][47] - 2023 年公司胶膜出货 22.49 亿平，国内市占率约 46.18%，超高市占率为公司产业链上下游博弈带来更多空间 [75][76] - 公司持续加大对材料、配方、设备以及工艺的研发投入，形成丰富产品矩阵，匹配下游客户差异化需求，同时通过自研核心设备大大降低设备投资成本 [83][84][89][90][91] 背板出货跃居第二，新材料打造第二曲线 - 公司重点开发双面涂覆型（CPC）光伏背板，相比复合型背板具备价格优势，2023 年公司光伏背板销售 1.51 亿平，同比增长 22.7%，出货排名跃居全球第二 [96][97][100] - 公司电子材料产品包括感光干膜以及挠性覆铜板等，目前感光干膜已顺利导入鹏鼎控股、东山精密、深南电路等国内外知名 PCB 企业，2024 年上半年销量 7366.51 万平米，同比增长 35.83% [101][102][109][110] - 公司铝塑膜产品完成前期客户导入和产能建设工作，进入快速放量阶段，2023 年全年销量 1006.33 万平，同比增长 67.82% [112][115][116] 盈利预测与投资建议 - 我们维持公司 2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为 20.92/29.68/35.67 亿元，EPS 分别为 0.80/1.14/1.37 元,对应现价 PE 为 18/13/11 倍 [120][121] - 参考可比公司估值，同时考虑到公司作为胶膜龙头，2024-2026 年市占率有望进一步提升，理应享有更高估值，给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应 6 个月股价 20.0 元/股，上调至"买入"评级 [121][122]

报告公司投资评级 - 公司被评为"增持"评级[3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1年公司实现营业收入200.86亿元,同比增长16.3%;实现毛利润25.65亿元,同比增长33.8%;实现归母净利润8.64亿元,同比增长12.5%;实现扣非后归母净利润7.67亿元,同比增长26.7%[2] - 2024Q2公司实现收入107.94亿元,同比增长15.3%,环比增长16.2%;实现归母净利润4.85亿元,同比增长13.5%,环比增长27.9%;实现扣非后归母净利润4.27亿元,同比增长21.1%,环比增长25.6%[2] - 2024H1年公司毛利率和扣非后销售净利率分别为12.8%和3.8%,同比分别回升1.67和0.32个百分点[2] 业务板块表现 - 镍产品业务实现收入61.70亿元,实现毛利率9.7%,实现毛利6.0亿元,印尼镍项目实现产量3.5万吨金属吨以上[2] - 三元前驱体业务实现收入88.37亿元,同比下降21.3%;实现产量11.4万吨,同比增长7.8%;实现毛利率18.3%,同比回升2.2个百分点;实现毛利16.2亿元,同比下降11.3%[2] - 四氧化三钴产品实现收入11.15亿元,同比下降22.0%;实现产量1.19万吨,同比增长72.2%;实现毛利率9.7%,同比回升4.5个百分点;实现毛利1.08亿元,同比增长44.9%[2] 海外项目进展 - 镍产品方面,公司翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍,全部建成投产且满产;公司印尼NNI 8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段[3] - 三元前驱体方面,公司与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目,整体项目规模可实现三元前驱体年产量达11万吨,镍精炼产量达5万吨;在摩洛哥,公司与ALMADA携手合作,依托各自在技术研发、工程制造能力、区域产业优势及资源供应能力,高质量按节点推进共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收产能的项目[3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为391.1亿元、472.6亿元和555.9亿元;归母净利润分别为20.7亿元、24.8亿元和29.5亿元,对应EPS分别为2.21元、2.64元和3.15元,对应PE分别为13.2倍、11.1倍和9.3倍[6]

纯电+增程双动力布局，产品结构不断优化 - 公司目前在售 5 款车型，价格区间主要覆盖 10~20 万元，车型矩阵不断完善 [1][2] - 公司实行"纯电+增程"双动力战略，满足用户的多样化出行需求 [2] - 公司现阶段聚焦 C 系列车型，稳扎稳打，未来将推出 A、B、D 新平台车型 [2][69] - 公司汽车销量受益于新车型交付周期，C 系列车型交付占比持续提升 [4][5][6] 规模增长拉动盈利水平提升 - 公司销量提升拉动营收增长，净利持续改善 [7][8] - 公司毛利显著改善，持续加大研发投入 [9][10] - 公司 ASP 显著提升，单车成本有所下降，单车利润显著提升 [11][12] 坚持全域自研+垂直整合，车型竞争力强劲 - 公司具有领先的全域自研+垂直整合能力，打通了六大核心技术板块 [13][14] - 公司自研的整车架构能够有效缩短开发周期，降低开发投入 [15][16] - 公司自研三代电子电气架构，率先完成中央集成式电子电气架构 [17][18][19][20] - 公司研发的 CTC 2.0 电池底盘一体化技术具有轻量化、安全性、低成本等优势 [21][22][23] - 公司自研的智能油冷电驱在寿命、动力、NVH 等指标中表现领先 [24][25][26][27] - 公司 Leapmotor OS 智能座舱 3.0 带来更沉浸和智能的体验 [28][29][30] - 公司 Leapmotor Pilot 3.0 首创 NAC 导航辅助巡航，提高安全性和便利性 [32][33][34][35] 携手 Stellantis 开启反向合资新模式，静待海外增量 - 2024 年 5 月，Stellantis 集团和零跑汽车合资成立零跑国际 [61][62] - 零跑国际计划在今年年底前拓展 200 家销售网点，并于 2026 年将销售网络拓展至 500 家 [62] - Stellantis 有丰富的品牌运营经验和销售网络，有望赋能零跑的海外销售 [64][65][66] - 公司打造"中国市场+海外市场+Tier1"的独特商业模式 [67][68] 投资建议 - 公司战略清晰，车型矩阵不断优化，销量有望持续增长 [69] - 公司海外布局加速，有望带来增量空间 [69] - 预计 2024-2026 年公司营收和利润将实现同步增长 [70][71] - 维持公司"增持"评级 [72][74]

医保控费行业承压或筹底 - 近年来我国医保基金支出增速呈现大于收入增速的趋势,而医保基金累计结存出现下降,这与疫情因素有关,同时也反映出我国医保费用大幅支出现状,这也是国家政策医保控费导向的原因所在[7][8] - 从规模以上工业企业业绩增长来看,医药制造业增长相对落后,尽管与去年同期相比有了明显改善,相对来说医药制造业规模以上企业承压明显[8][9][10] 触底反弹行业边际改善 原料药 - 原料药板块业绩出现逐季改善,盈利能力仍受产品价格影响[30][31][32][33] - 原料药行业国内外市场竞争加剧,非规范市场产品销售价格仍处于底部区间,采购订单比较谨慎[33][34] - 原料药企业发挥原料药与制剂一体化的综合优势,通过技术、生产、销售等联动的全流程服务赢得客户认可,提升运营效力,优化成本竞争力[35][36] 化学制剂 - 化学制剂板块归母净利润改善明显[37][38][39][40][41][42] - 我国创新药迎来实质性发展,政府出台多项支持政策,技术创新迭代、国内外需求不断释放,中国创新药在海外市场不断取得认可和突破[43][44][45] - 仿制药行业迎来新的发展机遇,政府政策持续规范化,MAH政策、一致性评价制度对药品质量提出更高要求[51][52] 中药 - 中药板块业绩小幅下滑,但中医药在慢病管理、预防保健、康复治疗等领域发挥关键作用,中药大品种市场竞争力强[53][54][55][56][57][58] - 中药集采扩围考验药企综合实力,全产业链运营能力高、规模化生产成本低、销售费用不断优化的企业有望应对价格下降的影响[56][57][58] - 在国家支持和行业结构优化调整趋势下,中医药板块将迎来并购机会[58] 生物制品 - 生物制品板块业绩承压,与近年产品降价有关,涉及品类从流感疫苗、HPV疫苗不断向外延伸至狂犬疫苗、肺炎疫苗[60][61][62][63][64][65][66][67][68] - 血液制品在国内的市场持续扩增,与欧美国家相比我国血液制品的产量和人均消费量仍存有一定的差距和上升空间,行业规模效应凸显[64][65] - 随着国产重磅创新疫苗的逐步推出,国内疫苗行业将迎来中国疫苗大品种时代,从"国产替代"跃至"国际首创"[67][68] 医药商业 - 医药商业板块业绩未见改善,连锁化率和市场集中度持续提升,大型连锁药店与品牌药企合作意愿凸显[72][73][74][75][76][77][78][79] - "医保比价"模式未来或将在全国范围内铺开,促进药品零售市场价格向医保监管与人民群众开放透明[76] - 一些优质医药流通企业正在转型升级,由传统医药分销向数字化、平台化和互联网化迭代[79] 医疗服务 - 医疗服务板块短期业绩承压,主要与CXO企业仍然承压有关[82][83][84][85][86][87][88] - 从几大连锁医疗服务提供商来看,长期增长趋势仍在,口腔、体检、眼科等细分行业发展前景看好[90][91] - 全球生物科技公司融资金额重回增长轨道,客户需求呈现出初步复苏的迹象,CXO企业新签订单增长[86][88] 配置建议 - 原料药:建议关注川宁生物、浙江医药[93] - 化学制剂:建议关注恒瑞医药、百利天恒-U、海思科[93] - 中药:看好羚锐制药,谨慎看好达仁堂、天士力[93] - 生物制品:建议关注天坛生物、派林生物[95] - 医药商业:建议关注益丰药房、上海医药[95] - 医疗服务:建议关注药明康德、通策医疗[95] 风险提示 - 行业政策变化风险 - 原材料价格大幅上涨风险 - 主要产品销售增长不达预期 - 研发进展不达预期[97]

报告行业投资评级 - 报告给予建材行业"强于大市"的投资评级[4] 报告的核心观点 存量房贷利率下降和房屋养老金制度利好头部消费建材企业 - 存量房贷利率下调将减轻购房者房贷压力,有望提振市场信心,带动地产链良性修复,利好拥有良好C端及小B端渠道、品类布局的头部消费建材企业[2] - 房屋养老金制度将主要用于公共部位、公共设施的维修翻新,有利于品类丰富、小B端渠道有优势的头部消费建材企业[2] 关注出海建材企业和大宗建材价格弹性 - 美联储降息将利好拥有海外产能的出海建材企业,因为1)海外经济有望恢复带动相关地产需求,2)人民币及新兴国家货币贬值压力减小[1] - 如果Q4实物工作量改善,大宗建材需求有望回升,可能造成供需错配带动相关产品价格底部反弹,建议关注大宗建材Q4潜在价格弹性[1] 根据目录分类总结 投资策略 - 存量房贷利率下调,头部C端消费建材企业核心受益[2] - 关注房屋养老金制度带动的修缮建材需求,有利于品类丰富、小B端渠道有优势的头部消费建材企业[2] - 关注拥有海外产能的出海建材企业[1] - 关注大宗建材Q4潜在价格弹性[1] 相关研究 - 报告提到了《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》[4] 投资建议 - 主线一:存量房贷利率下降、房屋养老金制度的核心受益者,拥有良好C端及小B端渠道、品类布局的头部消费建材企业,如北新建材、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、三棵树等[6] - 主线二:拥有海外产能的建材企业,如中国巨石、华新水泥、海螺水泥、志特新材等[6]

报告公司投资评级 小米集团维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入1643.95亿元,同比增长29.62%,单Q2实现营业收入888.88亿元,同比增长31.97%。上半年归母净利润92.8亿元,同比增长17.86%,单Q2实现归母净利润50.98亿元,同比增长38.91%。[2] 2) 手机业务Q2收入465亿元,同比增长27.1%,出货量4220万台同比增长28.1%,毛利率12.1%同比下降1.2%。公司全球智能手机出货量连续十六个季度排名全球前三。[2] 3) 物联网及生活消费产品Q2收入268亿元,同比增长20.3%,毛利率同比增长2.1%达19.7%,主要可穿戴、大家电毛利率有所提升。[2] 4) 互联网业务Q2收入83亿元,同比增长11.0%,毛利率78.3%同比提升4.2%,主要是广告毛利率增加。[2] 5) 电动汽车业务Q2收入约64亿元,其中智能电动汽车收入62亿元,毛利率15.4%。2024年第二季度,Xiaomi SU7系列交付新车27,307辆。[2] 财务数据总结 1) 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3514.90/3897.54/4345.64亿元,归母净利分别为204.42/229.92/261.95亿元,对应PE分别为25.93/23.06/20.24倍。[8] 2) 2024年公司毛利率为21.13%,销售净利率为5.82%,ROE为11.06%。[11] 3) 公司资产负债率为47.98%,净负债比率为-12.79%,流动比率为1.81,速动比率为1.39。[11]

1. 行业投资评级 - 报告维持电气设备行业"强于大市"的投资评级 [3] 2. 报告的核心观点 2.1 锂电行业概况 - 24年1-7月国内动力和其他电池累计销量为488.9GWh,累计同比增长41.9% [9] - 24年1-7月国内新能源车出口117万台,同比增长25% [13] - 24年7月国内新能源车零售渗透率首次超过50% [15][16][17] - 24H1国内新型储能投运33.4GWh,同比增长71% [18] - 24H1全球动力电池装机量364GWh,同比增长22% [21][22] 2.2 上市公司业绩表现 - 24H1上市锂电企业实现总营业收入4910亿元,同比下降12.4% [30] - 24H1上市锂电企业实现总归母净利润339亿元,同比下降14.9%,其中宁德时代占比67% [30][31] - 24H1整体毛利率19.2%,同比上升1.5个百分点;净利率6.9%,同比下降0.2个百分点 [30] - 24H1政府补助占净利润18.7%,比23年同期增加3.3个百分点 [38][39] - 24H1行业整体处于去库存阶段,存货周转天数191天,比23年同期减少8天 [40][41] - 24H1应收账款+应收票据周转天数195天,比23年同期上升30天;应付账款+应付票据周转天数415天,比23年同期下降16天,显示行业对上下游议价能力减弱 [42][43][44] - 24H1在建工程1831亿元,比23年底增加11.5% [45] - 24H1在手资金387亿元,是23年年底的33% [46][47][48] - 截至24年6月30日,锂电行业总市值16367亿元,比23年6月30日下跌34.4% [49][50] - 截至24年6月30日,锂电行业基金持股比例13.2%,比23年中期提高0.3个百分点 [51][52] 2.3 行情及投资策略 - 24年1-9月4日,CS新能车指数跑输沪深300约18个百分点 [53][54][55] - 建议关注电池、材料和新技术环节的龙头公司 [57]

投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [8] 报告核心观点 - 公司双能战略加速落地,纯电车型推出销量取得突破 [11] - 智驾技术突破,AD max 车型销量占比提升,带动公司盈利能力提升 [11] - 公司降本措施顺利落地 [11] 公司投资概况 产品矩阵逐步丰富,销量持续创新高 - 公司逐步丰富产品矩阵,L系列销量表现亮眼 [23] - 公司销量持续高速增长,2023年销量达37.6万辆,同比增长182% [24][25] - 公司创新销售渠道模式,线上线下相结合,门店渠道快速扩张,单店销售稳步上升 [25][26] 汽车消费观念转变,细分市场扩容有望带来新机遇 - 新能源渗透率持续提升,插混与增程车型销量高增 [35][36] - 零售持续提升,中高端车型销量占比逐步扩大 [37][38][39][40] - 自主品牌及新势力车企市占率逐年攀升 [41] - 消费者里程需求增大,最大续航里程成为重要关注因素 [42][43] - 家庭购车倾向大空间车型,公司产品定位契合市场需求 [47] 双能战略丰富产品矩阵,发力智驾打通商业闭环 - 公司发布"双能战略",在电能和智能方面全面发力 [55][56][57] - 公司智驾技术持续追赶,无图NOA功能全量推送,商业闭环初有迹象 [57][58][59][60][62][63] - 公司坚持核心技术全栈自研,自建工厂掌控制造全流程 [64][65][66] 盈利预测 - 公司预计2024-2026年营收分别为1679.79、2261.86和2745.28亿元,归母净利润分别为112.53、164.08和235.30亿元 [69][70][71]