报告投资评级 - 增持评级维持不变[1][3] 报告核心观点 - 报告期内业绩同比下降但盈利能力稳定现金流和信用回款向好且海外产能提升竞争优势[3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度业绩同比下降12.08%营业收入同比减少8.86%[4] - 2024Q3盈利同比减少39.67%环比减少19.01%[4] - 2024年前三季度综合毛利率同比提升1.59个百分点净利率同比下降0.32个百分点[4] - 2024Q3毛利率环比下降5.24个百分点净利率环比下降0.04个百分点[4] 现金流与回款 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为27.89亿元[4] - 2024Q3经营性现金流同比由负转正环比明显改善[4] - 公司三季度末信用减值损失环比二季度末减少1.59亿元[4] 竞争优势 - 产品种类全成本控制能力优可为多种新技术组件提供封装方案[4] - 2024年开始释放越南胶膜产能启动泰国基地二期扩产项目建设[4] 估值调整 - 将公司2024 - 2026年预测每股收益调整至0.61/0.89/1.16元[4] - 对应市盈率30.0/20.5/15.7倍[4] - 考虑胶膜领域龙头地位维持增持评级[4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 报告期内公司Q3盈利短期承压，新业务持续扩张，看好价格企稳后的利润弹性，维持买入评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年公司营业收入分别为188.77亿元、225.89亿元、207.34亿元、259.94亿元、299.04亿元，增长率分别为46.8%、19.7%、 - 8.2%、25.4%、15.0%；归母净利润分别为15.79亿元、18.50亿元、17.86亿元、24.95亿元、29.79亿元，增长率分别为 - 28.1%、17.2%、 - 3.5%、39.7%、19.4%；ROE分别为11.3%、11.7%、10.4%、13.2%、14.0%；EPS最新摊薄分别为0.61元、0.71元、0.68元、0.96元、1.14元；P/E分别为29.1倍、24.8倍、25.7倍、18.4倍、15.4倍；P/B分别为3.4倍、3.1倍、2.8倍、2.5倍、2.2倍 [1] 事件 - 2024年前三季度实现营业收入151.74亿元，同比 - 8.86%；归母净利润12.58亿元，同比 - 12.08%；扣非归母净利润12.18亿元，同比 - 8.98%。24Q3单季度实现营收44.11亿元，同比 - 26.90%，环比 - 18.96%；归母净利润3.30亿元，同比 - 39.67%，环比 - 19.01%；扣非归母净利润3.19亿元，同比 - 38.04%，环比 - 16.62%。24Q3单季度经营性净现金流18.85亿元，同比+571.70%，环比+100.86% [1] 胶膜业务 - 24Q3单季度公司光伏胶膜出货量为7.05亿平米，环比 - 1.12%，胶膜市占率仍超50%。Q3粒子及胶膜价格下行，胶膜业务盈利短期下滑，Q3公司综合毛利率/净利率分别为12.82%/7.45%，环比分别 - 5.23pct/ - 0.03pct。随着组件价格修复预期加强，胶膜价格有望企稳或跟涨。公司计划2025年实现5亿平米扩产目标，其中泰国生产基地2.5亿平米，国内基地2.5亿平米。海外关税制约政策未影响辅材环节，公司光伏胶膜供应海外通道顺利，具备较强高盈利属性，后续胶膜产能进一步放量有望提升公司整体盈利能力 [1] 新业务 - 24Q3单季度感光干膜出货超4000万平方米，前三季度出货量同比增长30%以上，全年预计出货1.5亿平；Q3单季度铝塑膜出货超300万平方米，保持稳定增长，全年预计出货1亿平。前三季度感光干膜毛利率超24%，较年初提升4pct，在胶膜背板利润波动的情况下，新材料业务形成了一定的盈利支撑。由于PCB行业持续火热，电子材料需求扩张，公司新材料业务产品、渠道优势明显，业绩贡献增长可期 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 福斯特2024年前三季度收入151.74亿元同比下降8.86%归母净利12.58亿元同比下降12.08%2024Q3收入44.11亿元同比下降26.9%环比下降18.96%归母净利3.3亿元同比下降39.67%环比下降19.01%[3] - 胶膜业务Q3销量环比基本平稳行业组件排产弱于Q2公司份额预计提升盈利水平方面组件盈利压力使胶膜价格下行但公司相比同行仍有盈利优势其他业务Q3背板销量环比下降因背板整体需求下降电子材料销量环比稳中有升[4] - Q3末存货21.5亿环降16%应收票据和账款41.7亿环降19%Q3经营性净现金流18.8亿反映公司加大回款管控经营质量良好[4] - 光伏产业链中胶膜竞争格局好行业供需改善时胶膜盈利修复确定性强福斯特作为胶膜龙头份额领先出货量随行业增长盈利弹性值得期待电子材料业务将构筑第二增长曲线增厚利润预计2024 - 2025年实现利润16、25亿元对应PE为30、19倍[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业总收入、营业成本、毛利等各项财务指标有预测数据如2023A营业总收入22589百万元2024E为21607百万元等[8] - 2023 - 2026年各项财务比率如总资产收益率、净资产收益率、净利率等有相应数据如2023A总资产收益率8.5%2024E为6.6%等[8] - 2023 - 2026年现金流量表相关数据如经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等有数据如2023A经营活动现金流净额 - 26百万元等[8] 业务经营方面 - 胶膜业务Q3销量环比基本平稳份额有望提升价格受组件盈利压力影响有所下行但仍保持盈利优势[4] - 背板业务Q3销量环比下降因整体需求下降电子材料业务Q3销量环比稳中有升经营趋势向好[4] - 公司Q3末存货、应收票据和账款、经营性净现金流等数据反映出公司加大回款管控经营质量良好[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 短期盈利承压难掩强者本色 - 公司胶膜龙头地位稳固,2024年第三季度实现胶膜出货超7亿平米,行业市占率突破50%+ [1] - 受到下游需求、上游原材料报价波动影响,2024年第三季度公司毛利率下滑至12.82%,同比下降0.28个pcts,环比下降5.24个pcts [1] - 我们认为胶膜环节盈利有望随着主链竞争压力缓解而回升 [1] 龙头出海穿越周期 - 公司首个海外生产基地选址泰国,于2018年正式投入使用,公司于2022年启动越南基地的建设,并于2024年开始逐步释放光伏胶膜产能 [1] - 公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张,我们预计公司2024/2025年海外产能占比有望达到10%/20%,引领胶膜出海 [1] - 随着全球各区域对本土产能诉求增强,海外优质胶膜产能的需求有望持续增加 [1] 主链新技术持续迭代,电子材料业务加速放量 - 公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板,以及转光胶膜、皮肤膜、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料 [1] - 随着技术持续迭代,公司有望凭借丰富产品矩阵在技术迭代中持续领先 [1] - 我们预计公司三季度感光干膜出货量保持高增,毛利率实现较好水平,中期看好公司电子材料业务放量 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为209.20亿元、258.78亿元、309.64亿元 [1] - 2024-2026年归母净利润分别为16.10亿元、24.05亿元、31.61亿元 [1] - 2024-2026年EPS分别为0.62元、0.92元、1.21元 [1]

文章核心观点 - 中国市场已成为蔡司集团在全球的第一大市场,对公司来说至关重要 [1] - 蔡司看好中国快速发展的新能源汽车行业,将全球新能源汽车运营总部设在上海 [1] - 蔡司的中国发展战略与中国政府提出的新质生产力理念高度吻合,通过创新和本地化战略助力中国产业升级和经济转型 [1][2] - 中德经济关系紧密相连,合作领域广泛,中德合作大于竞争 [3][4] - 蔡司继续看好中国投资环境,认为中国是一个充满机遇和创新的国家,为德国企业提供了广阔的发展空间 [4] 文章总结 公司概况 - 蔡司是一家创新驱动的科技公司,在中国市场已有60多年的发展历程 [1][2] - 中国市场是蔡司集团在全球的第一大市场,对公司至关重要 [1] - 蔡司在中国设有多个业务部门,包括医疗技术、光学消费品、工业质量与研究、半导体制造技术等 [1] - 蔡司将全球新能源汽车运营总部设在上海,看好中国新能源汽车行业的快速发展 [1] 中国发展战略 - 蔡司的中国发展战略与中国政府提出的新质生产力理念高度吻合,通过创新和本地化战略助力中国产业升级和经济转型 [1][2] - 蔡司将以"以新提质,共创未来"为主题,在进博会上展示创新解决方案 [1] - 蔡司看好中国的营商环境,在上海自贸区等地受益于政策支持,提升了运营效率 [2] 中德经济关系 - 中德两国经济联系密切,有很强的互补性,中德合作大于竞争 [3][4] - 中德经济关系在传统领域如工业、农业等不断深化,同时在绿色低碳和数字经济等新兴领域也展开合作 [4] - 未来中德经济关系有望在平衡中继续发展,共同应对全球化的复杂局势 [4] 对中国市场的看好 - 蔡司认为中国是一个充满机遇和创新的国家,为德国企业提供了广阔的发展空间 [4] - 蔡司一直在积极探索和参与中国市场,认为中国的改革开放政策为德国企业带来发展机遇 [4] - 蔡司将继续以中国作为未来产业发展的重要枢纽,围绕中国国家战略计划和政策重点展开业务 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] - 目标价为20.33元 [1] 报告核心观点 - 三季度胶膜价格下行导致盈利承压,但现金流状况环比有所改善 [1][2] - 电子材料业务快速发展,有望成为公司第二增长极 [2] - 公司是光伏胶膜行业龙头,市占率行业领先,未来发展可期 [2] 报告分类总结 业务表现 - 2024Q1-3公司实现营收151.74亿元,同比下降8.86%;归母净利润12.58亿元,同比下降12.08% [1] - 2024Q3公司实现营收44.11亿元,同比下降26.90%,环比下降18.96%;归母净利润3.30亿元,同比下降39.67%,环比下降19.01% [1] - 三季度胶膜出货7.0-7.1亿平,环比基本持平,行业竞争激烈下市占率整体稳定 [2] - 三季度综合毛利率12.82%,环比下降5.24个百分点,主要系胶膜价格下行及组件环节盈利压力传导 [2] 电子材料业务 - 2024Q1-3公司感光干膜出货1.1-1.2亿平,2024Q3出货超4000万平,同比增长超30% [2] - 预计2024年全年感光干膜出货将超1.5亿平,同比实现高速增长 [2] - 公司已覆盖多家行业知名客户,电子材料业务有望迎来高速发展 [2] 现金流 - 三季度公司加大应收账款催收力度,使得经营性现金流环比改善,2024Q3经营性现金流净额为18.85亿元,环比增长101% [2]

根据电话会议记录,总结如下: 行业和公司概况: 1. 公司是全球最大的光伏胶膜供应商,市占率超过50%[1][2][3] 2. 公司主要产品包括光伏胶膜、光伏背板、感光杆膜等,Q3整体出货量同比增长30%以上[1][2] 3. 公司在泰国和越南建有海外生产基地,海外产能占比预计明年可达20%左右[4][7] 4. 公司还有电子材料新业务,如感光杆膜、SCL等,毛利率较高,预计未来几年将保持高速增长[7][8][9] 核心观点和论据: 1. 行业整体呈现"稳中有增"态势,公司在主营业务和新业务上均保持良好发展[1][2][3] 2. 公司在技术研发、成本控制、产能布局等方面具有综合领先优势,有助于在行业景气度变化中保持盈利能力[3] 3. 公司海外产能快速扩张,有利于应对贸易政策变化,提升整体盈利水平和市占率[4][6][7] 4. 电子材料新业务增长迅速,未来几年有望成为新的利润增长点[7][8][9] 其他重要内容: 1. 公司2025年计划新增5亿平米产能,其中2.5亿在泰国,2.5亿在国内[5][6][37] 2. 电子材料业务中,感光杆膜Q3毛利率已超24%,同比增长30%以上[7][8] 3. 公司应收账款管控较为稳健,现金流状况良好,负债率较低,有利于未来业务拓展[9][10][11][35][36] 4. 行业政策导向积极,有利于行业整体复苏,公司作为龙头企业有望受益[13][14][15][39]

福斯特公司情况 - 11月2日福斯特安徽生产基地局部仓库失火 [1] - 安徽子公司发现火情后立即启动应急预案 [1] - 在多方支持努力下明火及时扑灭无人员伤亡 [1] - 失火原因尚在调查中 [1] - 火情对安徽子公司生产设备无影响受影响产品数量较少 [1] - 对公司整体生产经营影响较小 [1]

报告公司投资评级 报告给出"推荐"评级[4] 报告的核心观点 1) 胶膜龙头优势显著,但24Q3盈利阶段性承压[2][3] - 受下游排产减弱影响,胶膜盈利阶段性承压,24Q3销售毛利率为12.82%,环比下降5.23pct,销售净利率为7.45%,环比下降0.03pct[2] - 但公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著,有望平稳穿越光伏行业周期[2] 2) 全球化布局优势显著,逆势海外扩产[2] - 公司率先布局海外胶膜产能,18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地,22年启动越南基地的建设,并于24年开始逐步释放产能,同时启动泰国基地的二期扩产项目建设[2] - 胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小,并且公司拥有数量最多的海外组件客户,在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势[2] 3) 预计公司2024-2026年业绩稳健增长[3] - 预计公司2024-2026年营收分别为200.82、255.83、328.40亿元,归母净利润分别为15.64、23.57、31.60亿元[3] - 以11月1日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为29X、20X、15X[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 2024年三季度业绩分析 - 2024年Q1-Q3营收151.7亿元,同比下降8.9%;归母净利润12.6亿元,同比下降12.1% [2] - 2024年Q3营收44.1亿元,同环比下降26.9%/19%;归母净利润3.3亿元,同环比下降39.7%/19% [2] - 胶膜出货约7-7.1亿平,同增约12%;单价约5-6元/平(不含税),单平净利约0.2-0.3元,优于同行 [2] - 公司市占率维持50%+ [2] 新材料业务发展 - 2024年Q3背板出货2千万平+,铝塑膜出货320万平+ [3] - 2024年Q3感光干膜出货4000-4500万平,同增约48%;预计2024年出货1.5亿平+,同增50% [3] - 产品结构持续向中高端提升,预计2025年毛利率将显著提升 [3] 经营情况改善 - 2024年Q1-Q3期间费用8.9亿元,同比增22.3%;期间费用率5.9%,同比增1.5pct [3] - 2024年Q1-Q3经营性净现金流27.9亿元;2024年Q3末存货21.5亿元,较年初下降30.6% [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑胶膜价格下降,下调2024-2026年归母净利润预测至16.6/24.4/32.6亿元 [4] - 维持"买入"评级,认为后续胶膜盈利有望修复,新材料业务有望提供新增量 [4]