报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 短期盈利承压难掩强者本色 - 公司胶膜龙头地位稳固,2024年第三季度实现胶膜出货超7亿平米,行业市占率突破50%+ [1] - 受到下游需求、上游原材料报价波动影响,2024年第三季度公司毛利率下滑至12.82%,同比下降0.28个pcts,环比下降5.24个pcts [1] - 我们认为胶膜环节盈利有望随着主链竞争压力缓解而回升 [1] 龙头出海穿越周期 - 公司首个海外生产基地选址泰国,于2018年正式投入使用,公司于2022年启动越南基地的建设,并于2024年开始逐步释放光伏胶膜产能 [1] - 公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张,我们预计公司2024/2025年海外产能占比有望达到10%/20%,引领胶膜出海 [1] - 随着全球各区域对本土产能诉求增强,海外优质胶膜产能的需求有望持续增加 [1] 主链新技术持续迭代,电子材料业务加速放量 - 公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板,以及转光胶膜、皮肤膜、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料 [1] - 随着技术持续迭代,公司有望凭借丰富产品矩阵在技术迭代中持续领先 [1] - 我们预计公司三季度感光干膜出货量保持高增,毛利率实现较好水平,中期看好公司电子材料业务放量 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为209.20亿元、258.78亿元、309.64亿元 [1] - 2024-2026年归母净利润分别为16.10亿元、24.05亿元、31.61亿元 [1] - 2024-2026年EPS分别为0.62元、0.92元、1.21元 [1]