[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 | --- | --- | |----------------------------------------------------------|-------------| | 08[Table_StockInf 月 05 日收盘价（元）o] | 14.64 | | 52 周股价波动（元） | 13.03-36.80 | | 总股本/流通 A 股（百万股） | 2609/2609 | | 总市值/流通市值（百万元） | 38192/38192 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《Q4 毛利率提升，平台化布局持续推进》 | | | 2024.04.18 | | | 《Q2 盈利环比改善明显，龙头地位持续巩固》 | | 2023.10.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] 福斯特 海通综指 -46.67% -37.67% -28.67% -19.67% -10.67% -1.67% 2023/8 2023/11 2024/2 2024/5 | --- | --- | --- | --- | ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司在越南和泰国的产能扩张情况,预计到2025年海外产能将占公司总产能的20%左右 [1][2][4] - 公司产品价格跟随行业变化趋势进行调整,全年盈利预计能够稳定在15%左右 [3][4] - 公司在国内和海外同步扩产,未来产能规划包括在广东江门新建基地 [4] - 公司看好海外光伏市场需求,认为未来一些国家和地区会重新重视光伏产业 [5][6] - 0BB技术方案正在推广,对胶膜的要求有一些变化,但整体对公司影响有限 [9][10][11][12] - 公司电子材料业务增长迅速,今年出货量有望超过50%,盈利能力也在不断提升 [14][15][16] - 背板业务受原材料价格波动和市场竞争激烈的影响,盈利压力较大 [18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 组件企业是否能够规避美国调查的风险 [2] **回答** 目前没有这样的说法,可能需要向组件企业进一步了解 [2] 问题2 **提问** 公司对2024年行业增速和产能规划的判断 [3][4] **回答** 公司预计2024年组件产能将超过600GW,与行业增速相匹配,公司也将继续扩大国内外产能 [3][4] 问题3 **提问** 公司对0BB技术方案的看法 [9][10] **回答** 0BB技术对降本增效作用显著,公司认为未来推广速度会较快,但对胶膜的具体要求还需进一步了解 [9][10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在东南亚的产能情况 [1][2][3] - 公司在国内外的产能扩张计划 [4][5][6][18][19][20] - 公司电子材料业务的发展情况 [15][16][17] - 行业原材料价格走势及对公司的影响 [8][9][10] - 行业客户需求及行业发展趋势 [6][7] - 公司在0BB技术方面的应用情况 [10][11][12][13] - 公司的盈利能力及应收账款管理情况 [13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司推出的员工持股计划收入价格高于股票现价请问是如何考虑的 [21] **公司回答** 要看具体实施的时点 现在还没有确定是否是用库存股也有可能直接从二级市场回购 [21] 问题2 **投资者提问** 关于0BB方面 目前感觉哪一种方案的可能性会更高一些 [21][22] **公司回答** 现在还没有非常明确的哪一种方案 因为这两种方案现在都有在推 [21][22] 问题3 **投资者提问** 0BB方案对胶膜的厚度有什么变化吗 [22][23] **公司回答** 整体来说胶膜还是有一点降克重的空间 但必须要有一定的厚度来起到缓冲作用 [23]

业绩总结 - 福斯特展现出强盈利韧性和发展后劲，进入长期布局时间窗口[2] - 公司预计2024-2026年规模净利润分别为26.4亿、34.1亿和40.7亿，同比增速分别为43%、29%和19%[7] - 公司23年营收增长20%，销售毛利率和净利率略有下降[34] 产品和技术 - 胶膜环节在光伏组件生产中起到封装和保护作用，目前成本占比约为7%[10] - 胶膜的单位耗量随着组件功率提升略有下降，预计胶膜需求增速略低于光伏组件需求增速[12] - 公司在产品布局方面投入了大量研发费用，23年研发费用达到了7.9亿元，研发人员占比和专利数量领先于行业[18] 市场趋势 - 交谋环节需求随光伏需求增长，24年新增装机预计同比增速28%达520GW[8] - 光伏年度新增组件需求有望在五年内翻倍，年均增速约为25%[10] - 公司在原材料采购方面具有价格优势，单位成本持续保持领先，与二三线企业成本差距较大[21] 财务展望 - 公司目标价为35元，维持买入评级[43] - 公司预计2024到2026年实现的规模金融润预测分别为26.4、34.1和40.7亿元，同比增速分别为43%、29%和19%[42]

业绩总结 - 今年光伏行业进入紧急下行周期[1] - 硅料价格已创新低，产业链价格和盈利逐渐触底[2] - 福斯特在胶膜行业具备稳定竞争格局和盈利优势[4] - 福斯特拥有丰富的产品线布局和稳固的毛利率[6] - 福斯特通过资金优势和费控实现费用率显著低于行业[7] - 福斯特有望在行业盈利整体承压背景下实现快于行业增速[8] - 预计2024年光伏发电项目的经济性将保持在较高水平，光伏需求具有强劲增长动力[10] - 预计2030年前，光伏新增装机能达到约1000GW，光伏年度新增组件需求有望翻倍增长[11] 新产品和新技术研发 - 胶膜环节在光伏组件生产中扮演关键角色，对组件发电效率和寿命有重要影响[12] - 预计24年光伏组件需求增速为28%，胶膜需求增速为25%，胶膜需求增速略低于组件需求[13] - 光伏电池片和组件技术进步将提升胶膜环节的价值量，持续技术进步有助于维持行业壁垒[14] - 0BB技术的发展衍生出不同类型的胶膜，对胶膜封装性能提出新要求[14] - 胶膜分为粘接膜和承载膜两类，不同技术品种的胶膜满足不同封装需求[15] - 新技术进步可能催生出新的封装胶膜品类，如沉浸膜，技术要求与传统胶膜有所不同[16] 市场扩张和并购 - 公司在2024年至2026年光伏胶膜市场份额将逐步提升到52%左右[41] - 公司的胶膜出货量预计将分别增长31%、22%和16%，盈利能力有望逐步修复[42] - 交谋业务的毛利润有望修复到17.7%至19%和20%左右的水平[43] - 公司预计电子材料业务收入同比增速达到32%、33%和27%[43] - 铝素膜业务销售规模预计快速增长，毛利率维持在9.8%水平[43] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在费控方面具有优势，资产负债率低于行业平均水平，财务费用率一直维持在0.4%以下[30] - 公司采用低毛利策略来提升市占率，历史上多次通过降价或降盈利来控制市场份额[31] - 公司的现金周转能力和资金优势明显优于二三线企业，有望实现出货增速快于行业增速[32] - 公司的股价在不同阶段受到不同因素影响，通过控价和新品类推出提升盈利能力[34] - 公司在2022年因为行业竞争加剧的担忧而导致估值明显下调[35]

业绩总结 - 公司2024Q1实现收入53.21亿元，同比增长8%，环比下降10%[3] - 公司2024Q1归母净利5.22亿元，同比增长43%，环比增长24%[3] - 公司2023-2026年的财务报表和预测指标显示营业总收入和净利润逐年增长[8] 业务情况 - 公司胶膜业务Q1销量同环比均有增长，背板和电子材料量利趋势环比平稳[3] 预测展望 - 公司预计2024-2025年实现利润27.3、33.6亿元，对应PE为18、15倍，维持“买入”评级[4] 风险提示 - 市场竞争格局恶化和光伏装机不及预期是风险提示[5][6] 评级标准 - 投资评级标准包括看好、中性和看淡三个等级，相对表现优于或弱于同期相关证券市场代表性指数[9] - 公司评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级，相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至10%之间[9] 相关指数 - 相关证券市场代表性指数以沪深300指数、新三板市场指数或恒生指数为基准[10]

为什么选择胶膜：下游技术变革不改封装需求本质，渐进式产品迭代提升价值量 - 光伏胶膜为组件环节重要辅材，需求跟随光伏需求增长 [8] - 电池/组件技术变革不改封装保护需求本质，胶膜环节在当前体系内无"颠覆式的技术变化"，被技术变革掀翻的可能性极低，中长期需求可见度较高 [8][9] - 在电池/组件技术持续进步的背景下，胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭代，能起到提升价值量、维持行业壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用 [8][10] 为什么选择福斯特：胶膜盈利优势维持，格局稳固份额望提升 - 公司深耕光伏胶膜二十余年，2023年胶膜产品出货22.49亿平，全球市场份额近一半 [46][50] - 公司与二三线企业持续维持显著的毛利率差距，2023年差距提升至12.4PCT，在二三线企业盈利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率 [51][52] - 公司盈利优势来自三方面：1)产品布局:技术积淀+高研发投入支撑丰富产品布局，持续巩固客户资源壁垒 [53][54][55][57]；2)成本:规模优势、装备自制叠加长期积累的生产控制经验，毛利优势稳固 [60][63]；3)费控:资金优势叠加精益管理能力，期间费用率持续显著低于行业 [69] - 公司凭借份额及成本优势对胶膜产品具有一定定价权，采用控价策略抑制二三线企业扩产，在行业盈利整体承压的背景下实现份额提升 [73][74][76] 历史复盘及财务分析 - 公司上市以来有两个阶段估值明显高于行业均值,核心驱动力均为市场对其龙头地位的认可 [82] - 公司营业收入持续增长,2023年实现营业收入225.89亿元,同比+20%;实现归母净利润18.5亿元,同比+17% [83][84] - 公司光伏背板业务收入从2019年5.27亿元增长至2023年13.27亿元,CAGR达26%,出货量和市场占有率均快速提升 [92][93] - 公司电子材料业务包括感光干膜、挠性覆铜板和树脂业务,PCB市场空间广阔,感光干膜国产化进程持续推进,预计2024年起快速放量 [124][125] - 公司铝塑膜产品开始进入销售放量阶段,预计2024-2026年销售规模快速增长 [126] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营业收入242、275、298亿元,同比增长7%/14%/8%;实现归母净利26.4、34.1、40.7亿元,同比增长43%/29%/19% [128] - 参考可比公司2024年平均PE 21倍,考虑到目前胶膜环节为光伏板块格局及头部盈利优势最为稳定的环节之一,给予公司2024年25倍估值,目标价35元,维持"买入"评级 [129]

投资逻辑： 为什么选择胶膜：下游技术变革不改封装需求本质，渐进式 产品迭代提升价值量。1）胶膜为光伏组件重要辅材，需求跟随光 伏需求增长，我们预计2024-2025 年全球胶膜需求量60/71 亿平， 同比增长25%/17%；2）电池/组件技术变革不改封装需求本质，胶 膜环节在当前体系内无“颠覆式的技术变化”，被技术变革掀翻的 可能性极低，中长期需求可见度较高；3）电池/组件技术持续进步 的背景下，胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭 代（如 0BB 技术催生胶膜新品类），能起到提升价值量、维持行业 壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用。 为什么选择福斯特：胶膜维持盈利优势，格局稳固份额望提 升。公司深耕胶膜环节二十余年，2023 年胶膜产品出货22.49亿 平，全球市场份额近一半。经营端，公司与二三线企业持续维持显 著的毛利率差距，2023 年差距提升至 12.4PCT，在二三线企业盈 利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率，我们认为主 人民币(元) 成交金额(百万元) 要源自三方面优势：1）产品线：技术积淀+高研发投入支撑丰富产 41.00 1,800 品布局，持续巩固客 ...

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为光伏胶膜的行业龙头,产销份额稳定,产品种类齐全适配后续各种技术迭代,加快海外产能布局满足客户出货需求,综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业 [1] - 公司新材料业务客户拓展顺利,电子材料业务和铝塑膜业务快速上量,有望成为公司新的业绩增长点 [1] 公司财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为264.75亿元、316.04亿元、366.72亿元,实现归母净利润25.96亿元、31.87亿元、39.55亿元,同比增长40.3%、22.8%、24.1% [1] - 公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.71元、2.12元,当前股价对应的PE分别为18.1倍、14.7倍、11.9倍 [1] 公司经营情况总结 - 2024Q1公司光伏胶膜出货约6.76亿平米,胶膜市占率超50%,单季度综合毛利率/净利率分别为15.28%/9.79%,同比分别提升2.99pct/2.37pct [1] - 公司新材料业务如电子材料及功能膜业务快速上量,感光干膜和铝塑膜出货分别达3200万平米和230万平米 [1]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司光伏材料业务表现出色 - 公司光伏胶膜销售量继续保持高速增长,盈利水平领先稳定 [2] - 公司光伏背板业务发展迅速,销量排名跃升至全球第二,并开始海外产能扩张 [2] 公司电子材料业务保持稳定发展 - 公司感光干膜销售保持增长,凭借技术研发和客户认可,在客户拓展方面不断取得进展 [2] - 未来随着新兴产业兴起,公司电子材料业务有望取得更快发展 [2] 公司功能膜产品进入快速放量阶段 - 公司铝塑膜和RO支撑膜产品销量快速增长,未来有望进一步提升行业排名 [2] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入225.89亿元,同比增长19.66%;实现归属上市公司股东净利润18.50亿元,同比增长17.20% [1] - 2024年Q1公司实现营业收入53.21亿元,同比增长8.32%;实现归属上市公司股东净利润5.22亿元,同比增长43.13% [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到26.46/31.41/36.65亿元 [3][4] 估值分析 - 根据预测,公司2024-2026年对应PE为19X/16X/14X [3] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 原材料价格波动风险 - 光伏行业需求不及预期 [3]