报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 公司2024年上半年经营情况良好，营业收入和归母净利润均实现同比增长 [7] 2. 光伏胶膜及感光干膜出货量增长迅速 [8] 3. 主营业务盈利稳定,公司毛利率提升 [9] 4. 公司具有装备自制、客户资源、全球化布局等竞争优势,有助于稳渡行业周期 [10] 5. 电子材料业务稳定发展,铝塑膜产品开始放量 [11] 财务数据分析 1. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.88、27.85、33.93亿元,同比增长23.7%、21.7%、21.8% [12] 2. 公司2024年预计毛利率为16.5%,净资产收益率为13.3% [13] 3. 公司2024年预计每股收益0.88元,对应16.03倍PE [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业务表现 - 公司2024年营业收入预计为233.03亿元,同比增长3% [9] - 公司2024年归母净利润预计为19.12亿元,同比增长3% [9] - 公司2024年毛利率预计为11%,略有下降 [9] - 公司2024年ROE预计为11.1%,略有下降 [14] 公司发展战略 - 公司持续加大在TOPCon、HJT、PERC、IBC等先进电池技术的研发投入,提升技术竞争力 [11] - 公司积极布局储能等新兴业务,未来发展前景广阔 [11][12] 行业发展趋势 - 光伏行业整体保持高景气,未来几年行业收入和利润有望持续增长 [7][13] - 公司所处的光伏行业未来几年有望保持19%-29%的高速增长 [13] 其他总结 - 公司估值水平合理,2024年预计市盈率19.1倍,市净率2.2倍 [14] - 公司财务状况良好,资产负债率较低,现金流充沛 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司营收107.6亿元，同比增长1.4%；归母净利润9.3亿元，同比增长4.9% [4] - 2024年第二季度公司营收54.4亿元，环比下降4.6%，同比增长2.3%；归母净利润4.1亿元，环比下降21.8%，同比下降22% [4] - 2024年上半年公司出货量约13.9亿平方米，同比增长43.6%；2024年第二季度出货量约7.1亿平方米，环比增长5%，公司市占率持续提升 [5] - 公司预计2024年全年出货量达26-28亿平方米，同比增长20-30% [5] 新材料业务表现 - 公司背板业务2024年上半年出货6778万平方米，同比下降18% [6] - 感光干膜业务2024年上半年出货7366.5万平方米，同比增长36%，2024年上半年净利润已超过2023年全年 [6] - 公司感光干膜业务预计2024年出货量将超过1.5亿平方米，同比增长50% [6] - 公司产品结构持续向中高端提升，已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等行业知名客户 [6] - 公司新材料业务多点开花，逐步贡献新的业绩增长点 [6] 经营情况 - 2024年第二季度公司期间费用2.9亿元，同环比增长13%/24%，费用率5.3%，同环比增加0.8/0.9个百分点 [7] - 2024年第二季度公司经营性现金净流入9.4亿元，同环比增长204%/2898%，主要系销售与回款时间差波动导致收现增加，同时原材料降价支付现金减少 [7] - 2024年上半年公司共计提信用及资产减值2.35亿元，其中2024年第二季度为控制回款风险审慎计提信用减值约2亿元 [7] 盈利预测与投资评级 - 考虑到胶膜价格下行,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为18.4/23.6/30.1亿元,同比-0.44%/+28%/+27% [8] - 给予公司2025年20倍PE,目标价18元,维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 胶膜业务 - 胶膜盈利超预期,公司凭借成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势,Q2 销售毛利率环比提升 [1][2] - 公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力,可以为多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案,通过领先的差异化产品提升盈利能力 [2] - 公司海外产能布局领先,泰国一期、越南产能已投产,计划启动泰国二期扩产计划,全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求,持续推动全球份额及盈利能力的提升,巩固龙头地位 [2] 经营管理 - 公司通过优化采购及回款管理,上半年经营活动现金流量净额大幅回正至 9 亿,彰显精益管理优势 [2] - 上半年公司基于审慎性计提减值 2.35 亿元、影响净利润约 2.08 亿元,其中信用减值 1.73 亿元 [2] 电子材料业务 - 公司感光干膜销量同增 35.8%,凭借核心原材料自供、导入全球头部 PCB 企业等优势,电子材料业务将进入高速发展期 [2] - 铝塑膜销量同增 35.5%,未来随着产能扩张及客户拓展,行业排名有望持续提升 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到下游组件企业经营承压或增加公司信用减值损失,下调公司 24-26 年归母净利润预测至 23（-14%）、30（-11%）、36（-12%）亿元 [2] - 当前股价对应 PE 为 16/12/10 倍,公司盈利优势显著、竞争格局稳固,电子材料业务有望高速发展,维持"买入"评级 [2]

2024 年半年度报告 公司代码：603806 公司简称：福斯特 杭州福斯特应用材料股份有限公司 2024 年半年度报告 二 O 二四年八月二十二日 1 / 185 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人林建华、主管会计工作负责人许剑琴及会计机构负责人（会计主管人员）曾强声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中涉及的经营计划等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 敬请查阅本报告第三节管理层讨论与 ...

[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 | --- | --- | |----------------------------------------------------------|-------------| | 08[Table_StockInf 月 05 日收盘价（元）o] | 14.64 | | 52 周股价波动（元） | 13.03-36.80 | | 总股本/流通 A 股（百万股） | 2609/2609 | | 总市值/流通市值（百万元） | 38192/38192 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《Q4 毛利率提升，平台化布局持续推进》 | | | 2024.04.18 | | | 《Q2 盈利环比改善明显，龙头地位持续巩固》 | | 2023.10.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] 福斯特 海通综指 -46.67% -37.67% -28.67% -19.67% -10.67% -1.67% 2023/8 2023/11 2024/2 2024/5 | --- | --- | --- | --- | ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司在越南和泰国的产能扩张情况,预计到2025年海外产能将占公司总产能的20%左右 [1][2][4] - 公司产品价格跟随行业变化趋势进行调整,全年盈利预计能够稳定在15%左右 [3][4] - 公司在国内和海外同步扩产,未来产能规划包括在广东江门新建基地 [4] - 公司看好海外光伏市场需求,认为未来一些国家和地区会重新重视光伏产业 [5][6] - 0BB技术方案正在推广,对胶膜的要求有一些变化,但整体对公司影响有限 [9][10][11][12] - 公司电子材料业务增长迅速,今年出货量有望超过50%,盈利能力也在不断提升 [14][15][16] - 背板业务受原材料价格波动和市场竞争激烈的影响,盈利压力较大 [18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 组件企业是否能够规避美国调查的风险 [2] **回答** 目前没有这样的说法,可能需要向组件企业进一步了解 [2] 问题2 **提问** 公司对2024年行业增速和产能规划的判断 [3][4] **回答** 公司预计2024年组件产能将超过600GW,与行业增速相匹配,公司也将继续扩大国内外产能 [3][4] 问题3 **提问** 公司对0BB技术方案的看法 [9][10] **回答** 0BB技术对降本增效作用显著,公司认为未来推广速度会较快,但对胶膜的具体要求还需进一步了解 [9][10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在东南亚的产能情况 [1][2][3] - 公司在国内外的产能扩张计划 [4][5][6][18][19][20] - 公司电子材料业务的发展情况 [15][16][17] - 行业原材料价格走势及对公司的影响 [8][9][10] - 行业客户需求及行业发展趋势 [6][7] - 公司在0BB技术方面的应用情况 [10][11][12][13] - 公司的盈利能力及应收账款管理情况 [13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司推出的员工持股计划收入价格高于股票现价请问是如何考虑的 [21] **公司回答** 要看具体实施的时点 现在还没有确定是否是用库存股也有可能直接从二级市场回购 [21] 问题2 **投资者提问** 关于0BB方面 目前感觉哪一种方案的可能性会更高一些 [21][22] **公司回答** 现在还没有非常明确的哪一种方案 因为这两种方案现在都有在推 [21][22] 问题3 **投资者提问** 0BB方案对胶膜的厚度有什么变化吗 [22][23] **公司回答** 整体来说胶膜还是有一点降克重的空间 但必须要有一定的厚度来起到缓冲作用 [23]

业绩总结 - 福斯特展现出强盈利韧性和发展后劲，进入长期布局时间窗口[2] - 公司预计2024-2026年规模净利润分别为26.4亿、34.1亿和40.7亿，同比增速分别为43%、29%和19%[7] - 公司23年营收增长20%，销售毛利率和净利率略有下降[34] 产品和技术 - 胶膜环节在光伏组件生产中起到封装和保护作用，目前成本占比约为7%[10] - 胶膜的单位耗量随着组件功率提升略有下降，预计胶膜需求增速略低于光伏组件需求增速[12] - 公司在产品布局方面投入了大量研发费用，23年研发费用达到了7.9亿元，研发人员占比和专利数量领先于行业[18] 市场趋势 - 交谋环节需求随光伏需求增长，24年新增装机预计同比增速28%达520GW[8] - 光伏年度新增组件需求有望在五年内翻倍，年均增速约为25%[10] - 公司在原材料采购方面具有价格优势，单位成本持续保持领先，与二三线企业成本差距较大[21] 财务展望 - 公司目标价为35元，维持买入评级[43] - 公司预计2024到2026年实现的规模金融润预测分别为26.4、34.1和40.7亿元，同比增速分别为43%、29%和19%[42]

业绩总结 - 今年光伏行业进入紧急下行周期[1] - 硅料价格已创新低，产业链价格和盈利逐渐触底[2] - 福斯特在胶膜行业具备稳定竞争格局和盈利优势[4] - 福斯特拥有丰富的产品线布局和稳固的毛利率[6] - 福斯特通过资金优势和费控实现费用率显著低于行业[7] - 福斯特有望在行业盈利整体承压背景下实现快于行业增速[8] - 预计2024年光伏发电项目的经济性将保持在较高水平，光伏需求具有强劲增长动力[10] - 预计2030年前，光伏新增装机能达到约1000GW，光伏年度新增组件需求有望翻倍增长[11] 新产品和新技术研发 - 胶膜环节在光伏组件生产中扮演关键角色，对组件发电效率和寿命有重要影响[12] - 预计24年光伏组件需求增速为28%，胶膜需求增速为25%，胶膜需求增速略低于组件需求[13] - 光伏电池片和组件技术进步将提升胶膜环节的价值量，持续技术进步有助于维持行业壁垒[14] - 0BB技术的发展衍生出不同类型的胶膜，对胶膜封装性能提出新要求[14] - 胶膜分为粘接膜和承载膜两类，不同技术品种的胶膜满足不同封装需求[15] - 新技术进步可能催生出新的封装胶膜品类，如沉浸膜，技术要求与传统胶膜有所不同[16] 市场扩张和并购 - 公司在2024年至2026年光伏胶膜市场份额将逐步提升到52%左右[41] - 公司的胶膜出货量预计将分别增长31%、22%和16%，盈利能力有望逐步修复[42] - 交谋业务的毛利润有望修复到17.7%至19%和20%左右的水平[43] - 公司预计电子材料业务收入同比增速达到32%、33%和27%[43] - 铝素膜业务销售规模预计快速增长，毛利率维持在9.8%水平[43] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在费控方面具有优势，资产负债率低于行业平均水平，财务费用率一直维持在0.4%以下[30] - 公司采用低毛利策略来提升市占率，历史上多次通过降价或降盈利来控制市场份额[31] - 公司的现金周转能力和资金优势明显优于二三线企业，有望实现出货增速快于行业增速[32] - 公司的股价在不同阶段受到不同因素影响，通过控价和新品类推出提升盈利能力[34] - 公司在2022年因为行业竞争加剧的担忧而导致估值明显下调[35]