业绩总结 - 公司2024Q1实现收入53.21亿元，同比增长8%，环比下降10%[3] - 公司2024Q1归母净利5.22亿元，同比增长43%，环比增长24%[3] - 公司2023-2026年的财务报表和预测指标显示营业总收入和净利润逐年增长[8] 业务情况 - 公司胶膜业务Q1销量同环比均有增长，背板和电子材料量利趋势环比平稳[3] 预测展望 - 公司预计2024-2025年实现利润27.3、33.6亿元，对应PE为18、15倍，维持“买入”评级[4] 风险提示 - 市场竞争格局恶化和光伏装机不及预期是风险提示[5][6] 评级标准 - 投资评级标准包括看好、中性和看淡三个等级，相对表现优于或弱于同期相关证券市场代表性指数[9] - 公司评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级，相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至10%之间[9] 相关指数 - 相关证券市场代表性指数以沪深300指数、新三板市场指数或恒生指数为基准[10]

为什么选择胶膜：下游技术变革不改封装需求本质，渐进式产品迭代提升价值量 - 光伏胶膜为组件环节重要辅材，需求跟随光伏需求增长 [8] - 电池/组件技术变革不改封装保护需求本质，胶膜环节在当前体系内无"颠覆式的技术变化"，被技术变革掀翻的可能性极低，中长期需求可见度较高 [8][9] - 在电池/组件技术持续进步的背景下，胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭代，能起到提升价值量、维持行业壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用 [8][10] 为什么选择福斯特：胶膜盈利优势维持，格局稳固份额望提升 - 公司深耕光伏胶膜二十余年，2023年胶膜产品出货22.49亿平，全球市场份额近一半 [46][50] - 公司与二三线企业持续维持显著的毛利率差距，2023年差距提升至12.4PCT，在二三线企业盈利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率 [51][52] - 公司盈利优势来自三方面：1)产品布局:技术积淀+高研发投入支撑丰富产品布局，持续巩固客户资源壁垒 [53][54][55][57]；2)成本:规模优势、装备自制叠加长期积累的生产控制经验，毛利优势稳固 [60][63]；3)费控:资金优势叠加精益管理能力，期间费用率持续显著低于行业 [69] - 公司凭借份额及成本优势对胶膜产品具有一定定价权，采用控价策略抑制二三线企业扩产，在行业盈利整体承压的背景下实现份额提升 [73][74][76] 历史复盘及财务分析 - 公司上市以来有两个阶段估值明显高于行业均值,核心驱动力均为市场对其龙头地位的认可 [82] - 公司营业收入持续增长,2023年实现营业收入225.89亿元,同比+20%;实现归母净利润18.5亿元,同比+17% [83][84] - 公司光伏背板业务收入从2019年5.27亿元增长至2023年13.27亿元,CAGR达26%,出货量和市场占有率均快速提升 [92][93] - 公司电子材料业务包括感光干膜、挠性覆铜板和树脂业务,PCB市场空间广阔,感光干膜国产化进程持续推进,预计2024年起快速放量 [124][125] - 公司铝塑膜产品开始进入销售放量阶段,预计2024-2026年销售规模快速增长 [126] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营业收入242、275、298亿元,同比增长7%/14%/8%;实现归母净利26.4、34.1、40.7亿元,同比增长43%/29%/19% [128] - 参考可比公司2024年平均PE 21倍,考虑到目前胶膜环节为光伏板块格局及头部盈利优势最为稳定的环节之一,给予公司2024年25倍估值,目标价35元,维持"买入"评级 [129]

投资逻辑： 为什么选择胶膜：下游技术变革不改封装需求本质，渐进式 产品迭代提升价值量。1）胶膜为光伏组件重要辅材，需求跟随光 伏需求增长，我们预计2024-2025 年全球胶膜需求量60/71 亿平， 同比增长25%/17%；2）电池/组件技术变革不改封装需求本质，胶 膜环节在当前体系内无“颠覆式的技术变化”，被技术变革掀翻的 可能性极低，中长期需求可见度较高；3）电池/组件技术持续进步 的背景下，胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭 代（如 0BB 技术催生胶膜新品类），能起到提升价值量、维持行业 壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用。 为什么选择福斯特：胶膜维持盈利优势，格局稳固份额望提 升。公司深耕胶膜环节二十余年，2023 年胶膜产品出货22.49亿 平，全球市场份额近一半。经营端，公司与二三线企业持续维持显 著的毛利率差距，2023 年差距提升至 12.4PCT，在二三线企业盈 利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率，我们认为主 人民币(元) 成交金额(百万元) 要源自三方面优势：1）产品线：技术积淀+高研发投入支撑丰富产 41.00 1,800 品布局，持续巩固客 ...

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为光伏胶膜的行业龙头,产销份额稳定,产品种类齐全适配后续各种技术迭代,加快海外产能布局满足客户出货需求,综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业 [1] - 公司新材料业务客户拓展顺利,电子材料业务和铝塑膜业务快速上量,有望成为公司新的业绩增长点 [1] 公司财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为264.75亿元、316.04亿元、366.72亿元,实现归母净利润25.96亿元、31.87亿元、39.55亿元,同比增长40.3%、22.8%、24.1% [1] - 公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.71元、2.12元,当前股价对应的PE分别为18.1倍、14.7倍、11.9倍 [1] 公司经营情况总结 - 2024Q1公司光伏胶膜出货约6.76亿平米,胶膜市占率超50%,单季度综合毛利率/净利率分别为15.28%/9.79%,同比分别提升2.99pct/2.37pct [1] - 公司新材料业务如电子材料及功能膜业务快速上量,感光干膜和铝塑膜出货分别达3200万平米和230万平米 [1]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司光伏材料业务表现出色 - 公司光伏胶膜销售量继续保持高速增长,盈利水平领先稳定 [2] - 公司光伏背板业务发展迅速,销量排名跃升至全球第二,并开始海外产能扩张 [2] 公司电子材料业务保持稳定发展 - 公司感光干膜销售保持增长,凭借技术研发和客户认可,在客户拓展方面不断取得进展 [2] - 未来随着新兴产业兴起,公司电子材料业务有望取得更快发展 [2] 公司功能膜产品进入快速放量阶段 - 公司铝塑膜和RO支撑膜产品销量快速增长,未来有望进一步提升行业排名 [2] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入225.89亿元,同比增长19.66%;实现归属上市公司股东净利润18.50亿元,同比增长17.20% [1] - 2024年Q1公司实现营业收入53.21亿元,同比增长8.32%;实现归属上市公司股东净利润5.22亿元,同比增长43.13% [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到26.46/31.41/36.65亿元 [3][4] 估值分析 - 根据预测,公司2024-2026年对应PE为19X/16X/14X [3] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 原材料价格波动风险 - 光伏行业需求不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 胶膜龙头地位巩固，盈利水平明显改善 - 公司胶膜龙头地位稳固，预计2024年一季度光伏胶膜出货约6.5-7亿平，行业市占率有望达50%+[2] - 受益于公司经营水平领先、上游树脂报价回升、胶膜竞争格局优化，公司毛利率达到15.28%，同比上升2.99个百分点[2] 光伏产能出海大势所趋，公司积极布局海外产能 - 公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，首个海外生产基地选址泰国，随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设[2] - 随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加[2] 产研底蕴深厚，电子材料业务有望迎来加速放量 - 公司推进"立足光伏主业、大力发展其他新材料产业"的发展战略，基于薄膜形态高分子材料的关键共性技术，持续在电子材料业务产研两端发力[3] - 公司顺利导入深南电路、景旺电子、生益电子等行业知名客户的供应体系，市占率有望持续提升[3] - 随着AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，电子材料业务有望迎来更高的增速[3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为249.56亿元、303.61亿元、350.75亿元[4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.27亿元、32.57亿元、39.58亿元[4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.41元、1.75元、2.12元[4]

业绩总结 - 公司2024年Q1实现营业收入53.21亿元，同比增长8.32%[1] - 公司2024年Q1归母净利润5.22亿元，同比增长43.13%[1] - 公司2024年Q1毛利率同比提升至15.28%[2] - 公司2024年Q1净利率同比提升至9.79%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到31611百万元，较2023年增长40.0%[8] - 公司2026年预计净利润为3898百万元，较2023年增长111.3%[8] - 公司2026年预计每股收益为1.49元，较2023年增长110.1%[8] 产品销售 - 公司产品销量持续向好，2023年胶膜出货量同比增长70.22%[4] - 公司产品销量持续向好，2023年感光干膜出货量同比增长4.52%[4] 风险提示 - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[13] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[14] 公司信息 - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[15]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入53.21亿元，同比增长8.32%[1] - 福斯特（603806）2024年一季报显示，公司2023年至2026年的营业总收入呈逐年增长趋势，2026年预计达到377.41亿元[3] 产品展望 - 公司高端的感光干膜和感光覆盖膜有望迎来突破，电子材料业务或成为公司第二增长极[2] 市场扩张和并购 - 公司计划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产，2024年底胶膜产能有望突破30亿平，展望2024全年胶膜出货有望超28亿平，同比增长约25%[1] 财务数据 - 公司2024年预计净利润为26.13亿元，同比增长41.2%[3] - 公司2024年预计每股收益为1.40元，较2023年有所增长[3] - 公司2024年预计ROE为14.7%，ROIC为13.6%，显示出良好的获利能力和投资回报率[3] - 公司2024年预计资产负债率为27.3%，债务权益比为21.5%，偿债能力较强[3]

业绩总结 - 公司2024Q1实现营收53.21亿元，同环比+8.3%/-10.4%[1] - 公司2024Q1归母净利润5.22亿元，同环比+43.1%/+24.4%[1] - 公司2024年预计出货28+亿平，同比增长25%+[1] - 公司2024Q1期间费率稳中有降，经营性净现金流为-0.3亿元，同比增加9.5亿元[1] - 公司预计2024-2026年归母净利分别为26.1/32.8/41.0亿元，同比增长41%/26%/25%[1] 用户数据 - 新材料业务稳步发展，感光干膜预计出货1.5亿平+，同比增长50%[1] 未来展望 - 公司业绩略超市场预期，维持“买入”评级[1] 新产品和新技术研发 - 新材料业务稳步发展，感光干膜预计出货1.5亿平+，同比增长50%[1] 市场扩张和并购 - 公司2024年预计出货28+亿平，同比增长25%+[1] 其他新策略 - 流动资产、营业总收入、营业成本、归母净利率、收入增长率等指标呈现逐年增长趋势[2]

业绩总结 - 公司24Q1业绩表现优异，营收达到53.2亿元，同比增长8.3%[1] - 公司Q1归母净利润为5.22亿元，同比增长43%，环比增长24%[1] - 公司24Q1胶膜出货6.76亿平，同比增长46.6%，市占率超过50%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利分别为26.4/31.9/36.6亿元，对应PE为19.2/15.9/13.9倍[3] - 公司2026年的营业收入预计为39632百万元，较2023年增长75.6%[6] - 公司2026年的净利润预计为3661百万元，较2023年增长97.7%[6] - 公司2026年的每股收益预计为1.96元，较2023年增长98.0%[6] - 公司2026年的ROE预计为15.0%，较2023年提升3.3个百分点[6] - 公司2026年的ROIC预计为13.9%，较2023年提升3.1个百分点[6] 投资评级 - 华福证券对个股的投资评级包括买入、持有、中性、回避和卖出五个等级[13] - 买入评级表示个股未来6个月内相对市场基准指数涨幅在20%以上[13] - 持有评级表示个股未来6个月内相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间[13] - 公司评级中性表示个股未来6个月内相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间[13] - 回避评级表示个股未来6个月内相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间[13] - 卖出评级表示个股未来6个月内相对市场基准指数涨幅在-20%以下[13]