报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 报告期内公司Q3盈利短期承压，新业务持续扩张，看好价格企稳后的利润弹性，维持买入评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年公司营业收入分别为188.77亿元、225.89亿元、207.34亿元、259.94亿元、299.04亿元，增长率分别为46.8%、19.7%、 - 8.2%、25.4%、15.0%；归母净利润分别为15.79亿元、18.50亿元、17.86亿元、24.95亿元、29.79亿元，增长率分别为 - 28.1%、17.2%、 - 3.5%、39.7%、19.4%；ROE分别为11.3%、11.7%、10.4%、13.2%、14.0%；EPS最新摊薄分别为0.61元、0.71元、0.68元、0.96元、1.14元；P/E分别为29.1倍、24.8倍、25.7倍、18.4倍、15.4倍；P/B分别为3.4倍、3.1倍、2.8倍、2.5倍、2.2倍 [1] 事件 - 2024年前三季度实现营业收入151.74亿元，同比 - 8.86%；归母净利润12.58亿元，同比 - 12.08%；扣非归母净利润12.18亿元，同比 - 8.98%。24Q3单季度实现营收44.11亿元，同比 - 26.90%，环比 - 18.96%；归母净利润3.30亿元，同比 - 39.67%，环比 - 19.01%；扣非归母净利润3.19亿元，同比 - 38.04%，环比 - 16.62%。24Q3单季度经营性净现金流18.85亿元，同比+571.70%，环比+100.86% [1] 胶膜业务 - 24Q3单季度公司光伏胶膜出货量为7.05亿平米，环比 - 1.12%，胶膜市占率仍超50%。Q3粒子及胶膜价格下行，胶膜业务盈利短期下滑，Q3公司综合毛利率/净利率分别为12.82%/7.45%，环比分别 - 5.23pct/ - 0.03pct。随着组件价格修复预期加强，胶膜价格有望企稳或跟涨。公司计划2025年实现5亿平米扩产目标，其中泰国生产基地2.5亿平米，国内基地2.5亿平米。海外关税制约政策未影响辅材环节，公司光伏胶膜供应海外通道顺利，具备较强高盈利属性，后续胶膜产能进一步放量有望提升公司整体盈利能力 [1] 新业务 - 24Q3单季度感光干膜出货超4000万平方米，前三季度出货量同比增长30%以上，全年预计出货1.5亿平；Q3单季度铝塑膜出货超300万平方米，保持稳定增长，全年预计出货1亿平。前三季度感光干膜毛利率超24%，较年初提升4pct，在胶膜背板利润波动的情况下，新材料业务形成了一定的盈利支撑。由于PCB行业持续火热，电子材料需求扩张，公司新材料业务产品、渠道优势明显，业绩贡献增长可期 [1]