行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[4] 报告的核心观点 1. 2024年上半年,风电行业收入增速放缓,盈利承压: - 1H24风电板块上市公司实现营业收入1,424.48亿元,同比+0.65%,价格压力与新增装机基本对冲;归母净利润83.85亿元,同比-22.15%,主要受行业竞争加剧及海风项目不及预期影响。[2][7] - 毛利率18.51%,同比-0.64pct;净利率5.85%,同比-1.71pct。[2][28] - 境外收入规模达到89.24亿元,同比+31.09%,境外收入占总收入比重达20.39%,同比+6.40pct,出海成果喜人。[2][29] 2. "十四五"接近尾声,海风作为行业核心变量,受政策规划驱动,预计今年下半年到明年有望迎来新一轮装机高峰,叠加欧洲海风装机需求增长,内外需求共振将推动国内风电产业链实现量利齐升。[2] 3. 2024年上半年,陆风稳步增长,海风低于预期,全年装机有望维持高增: - 1H24国内风电新增装机25.84GW,同比+12.40%,其中陆风/海风新增装机分别为25.01GW、0.83GW,同比+14.25%、-24.55%。[12][13] - 预计全年新增装机量有望超过85GW,同比增长超过12%。[12] 4. 招标加速,陆风机组价格企稳,海风仍有下滑: - 1H24国内风电招标容量66.11GW,同比+39.77%,环比+69.51%,其中陆风招标60.74GW,同比+46.36%,环比+69.19%;海风招标5.37GW,同比-7.41%,环比+73.23%。[15][16] - 陆风整机(不含塔筒)价格相对稳定,7-8月中标价格有所回升,海风整机价格维持下降趋势。[17][18] 分行业总结 1. 整机环节: - 1H24及2Q24毛利率同比均有所回升,盈利拐点初现,下半年有望继续修复。[41][43] - 大兆瓦机型及海外业务占比提升有助于推动盈利修复。[44][45][46] 2. 海缆环节: - 高压直流将成为海风主流送出方案,深远海打开想象空间。[49][50][51] - 1H24收入/利润同比均有增加,但利润增速低于收入增速,随着海风项目加速,业绩有望进入增长快车道。[54] 3. 出海环节: - 国内上游供应链海外布局较早,且受益欧洲订单外溢,部分先发企业具备优势。[55][56][57]

行业投资评级 电网设备板块维持"强于大市"评级。[4] 报告的核心观点 1. 细分板块表现突出，特高压、智能电表（出海）、变压器（出海）三个细分方向相对于申万电网设备指数超额收益明显。[11] 2. 电网投资力度加大，2024年中追加投资至6000亿元，主要投向特高压及配电领域。[13][14] 3. 特高压核心设备为换流变压器、换流阀，2024年前三批次设备招标额共计91.90亿元。[15][16][17][18][19] 4. 输变电设备已完成4次集招，合计招标553亿元。智能电能表完成2次集招，合计招标169亿元。[20][21][22][23] 5. 营收方面，44家样本公司合计实现营业收入1903.73亿元，同比增长6.61%；归母净利润152.76亿元，同比下滑18.11%。海外收入表现较好，占比提升至8%。[25][26] 6. 盈利能力方面，变压器、绝缘子、配电设备、电表相关公司利润增长显著。费用端整体来看，个股间分化较为明显。[81][82][86] 7. 营运能力方面，整体出现下滑，应收账款周转天数和存货周转天数均有所增加。[90][91] 8. 现金流方面，变压器、智能电表、电力信息化、用电侧能源管理板块的经营性现金流净额同比增长。[94][95] 9. 行业展望看好特高压和出海两条主线。特高压方面，新能源发电占比不断提升，电网特高压送出通道建设加速。出海方面，国内电力设备产业链相较于全球具备显著优势，亚非拉新兴市场需求明确。[98][99] 风险提示 1. 电网投资力度不及预期 2. 特高压项目进度不及预期 3. 海外电网投资不及预期 4. 国际贸易环境恶化[100]

公司概况 - 中矿资源是一家涵盖锂资源采选、锂化合物生产和铯铷资源开发的综合性矿产资源公司 [1][2][3] - 公司主要产品包括电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、电池级氟化锂以及铯铷精细化工产品 [1][2] - 公司拥有加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山等优质锂矿资源 [3][21][22][23] - 公司还在赞比亚和纳米比亚等地拥有丰富的铜矿资源 [36][37][38][39] 发展历程 - 公司最初以固体矿产勘探和工程建设为主业 [10][11][12] - 2018年收购东鹏新材后进入锂盐和铯铷精细化工领域 [14][15][16][17] - 2019年收购 Tanco 矿山后成为全球铯铷资源龙头 [21][22] - 2022年收购 Bikita 矿山后锂资源储备大幅增加 [23][24][25] 锂资源开发 - 公司在加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山拥有丰富的锂矿资源 [21][22][23][24] - 公司已建成 Bikita 矿山 400 万吨/年的锂辉石和透锂长石选矿产线 [24][25][54][55] - 公司正在加快 Tanco 矿山的采选产能扩张 [54][55] - 公司已实现锂资源的基本自给 [55][56] 铯铷资源开发 - 全球铯铷资源稀缺,主要集中在加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山 [76][77][78][82] - 公司通过收购 Tanco 矿山成为全球铯铷资源龙头 [21][22][82][83] - 公司铯铷精细化工业务保持高速增长 [85][86][87] 铜矿资源开发 - 公司在赞比亚和纳米比亚等地拥有丰富的铜矿资源 [36][37][38][39] - 公司正在加快对 Kitumba 铜矿等项目的开发 [89][90][91][92] - 公司拟收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂为铜矿开发奠定基础 [93] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为47.48/58.16/72.95亿元,归母净利润分别为8.11/11.57/19.08亿元 [105] - 考虑公司铯铷资源的稀缺性和锂资源的高自给率,我们给予公司2026年13.2倍市盈率,对应目标价34.45元,给予"买入"评级 [103] 风险提示 - 锂盐价格不及预期的风险 [107] - 铯铷精细化工产品需求不及预期的风险 [107] - 甲酸铯产品需求不及预期的风险 [107]

挖掘价值 投资成长 行 业 研 究 / 商 贸 零 售/ 证 券 研 究 报 告 美容护理24Q2总结：关注新概念&性 价比的赛道机会以及具备较强综合竞 争力的龙头 2024 年 09 月 10 日 [Table_Title] 商贸零售行业动态点评 【风险提示】 [Table_Summary] 【事项】 主线一：关注赛道机会显著，能够持续实现较优表现的新概念&新原 料标的（锦波生物、巨子生物、江苏吴中）； 医美板块：关注产品差异化、性价比。当前医美消费趋势来看，消费 者更为青睐概念较新、具备稀缺性的医美产品；同时，求美者针对于 医美日常维养项目的需求依然相对稳定，但在消费力有所承压的背景 下更加追求产品性价比，一定程度上导致医美机构产品破价的情况频 发，在机构端需要持续通过低价吸引客流的情况下，或导致机构盈利 能力受到影响，进而催生了下游机构对于盈利空间更为充足的品牌定 制产品的需求。从医美业务表现来看，上游环节中，具备差异化新概 念的重组胶原产品、为机构提供更高盈利空间的品牌定制业务、具备 性价比的水光类产品贡献较好增长；下游机构端来看，消费降级趋势 压缩医美机构盈利空间，客单价有所下行。建议关注具备差异化 ...

行 业 研 究 / 传 媒 互 联 网/ 证 券 研 究 报 告 诸神的黄昏：超级入口的诞生与智能应 用的重构 2024 年 09 月 09 日 [Table_Title] 传媒互联网行业专题研究 【配置建议】 [Table_Summary] 【投资要点】 传统应用形式将会被 AI Agent 取代，数据量越小、供给颗粒度越大 的交易类应用越容易被颠覆。在"小程序"的战争中，手机厂商集体 败给了微信，新一轮流量争夺中，比"小程序"更轻的模式将会出现。 此外，AI Agent 将会成为 C 端应用的主要形态，由于手机厂商基因和 数据限制，多 Agent 协同是手机厂商和应用的最好合作形态。数据量 越小、供给颗粒度越大，原有应用格局越容易被颠覆，航空、快递、 票务、酒旅、外卖、电商，格局被颠覆难度逐步增大。 大模型是 AI 时代超级流量入口，传统手机厂商将通过自建大模型把 握入口优势。生成式人工智能不仅带来生产方式的变革，也将带来交 互方式的变革。用户使用越便捷（语音操控）、给用户的选择越少（直 接回答）、用户对结果的满意度越高（数据应用），其流量入口价值越 大。AI 的流量价值可以类比"小程序对传统 App 的 ...

1. 易普力:全国民爆龙头,水电渊源深 1.1. 公司概述:水电项目起家的全国爆破龙头 - 公司系中国能建葛洲坝旗下优质民爆资产,2023年与南岭民爆重组后上市,拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包'双一级'资质,一体化覆盖生产、销售、服务。2023年生产总值、工业炸药年产量分别位列民爆生产企业的第2名、第1名。[1][2] 1.2. 业务结构:爆破服务业务占比64%,西北地区占比较高 - 公司业务主要包括爆破一体化服务、工业炸药、工业雷管和其他业务。2023年,公司爆破服务营业收入实现53.7亿元,占比63.7%。[30] - 2023年,公司西北/华中/西南地区收入分别实现36.9/19.6/13.3亿元,占比分别为43.7%/23.2%/15.8%。西北地区毛利率为22.6%,略低于同行业水平。[33][34] 2. 行业分析:民爆行业为'隐形的国民经济基石',需求提升,供给集中 2.1. 需求端:采矿、水电投资稳健增长,民爆下游需求提升 2.1.1. 下游需求结构:矿山开采为主,基建为需求增长点 - 2023年民爆行业下游应用中,矿山开采(金属矿山+煤炭开采+非金属矿山)、基建(铁路道路+水利水电)占比分别达到73%、7%。[18] 2.1.2. 矿山开采:占民爆总需求70%,高煤价/金属价格有望使得资本开支维持高位 - 国家多次出台政策支持煤炭、矿山开采优质产能,带动民爆行业规范化发展。[41] - 煤炭、金属价格处于历史高位,带动行业固定资本投资增长。重点矿企资本性开支有所提升。[43][44][45][46] 2.1.3. 基建方面:水利、电力行业有望保持高景气 - 基建投资保持稳健增长,其中电力、交通运输投资增速较快。水电投资完成额和装机容量均有所提升。[57][58][59][60] - 我们预计水电、运河等领域未来将带来百万吨级别的爆破需求增量。[58] 2.2. 供给端:行业整合加速,头部份额提升 2.2.1. 政策端:十四五政策出台助推行业规范化、集中化 - 国家多次出台政策,要求减少生产企业数量,培养国内外头部龙头企业,提升行业集中度。[65][68] - '十四五'规划要求民爆生产企业下降至50家,排名前十的民爆企业生产总值占比提升至60%左右。[69] 2.2.2. 行业集中度提升仍有空间,格局有望进一步优化 - 近年来民爆企业数量从421家下降至76家,行业集中度明显提升。生产企业营收、利润均有所提升。[72][73] - 民爆项目周期长、项目难度高,自身性质决定了行业集中度提升。[72] 2.2.3 产品结构趋势:混装炸药和电子雷管替代率提升 - 2023年,多孔粒状铵油(混装炸药)占比达22.5%,'十四五'规划要求提升至35%。[74] - 电子雷管占比从2020年的12.2%提升至2023年的92.5%,替代传统工业雷管。[75] 3. 公司业务分析:一体化龙头,有望驶入发展快车道 3.1. 公司优势突出:'一体化'服务规模最大的专业化企业,占据行业发展引领地位 3.1.1. 业务优势:规模优势明显,'一体化'产业链完整 - 公司为爆破'一体化'服务规模最大的专业化公司,2023年爆破服务收入位列行业第二,毛利率高于同业平均水平。[49][50] 3.1.2. 产品优势:研发能力强,持续投入混装炸药、电子雷管产能升级替换 - 公司研发人员占比提升至13.2%,研发投入金额占营收比重达4.1%,持续加大研发投入。[51][52] - 公司工业炸药产量位列行业第一,混装炸药产能替换优于同行。电子雷管产能升级基本完成。[53][54][55][58] 3.2. 增长点一:西部大开发背景下,公司依托能建股东优势,深耕新疆等西北地区 - 公司西北地区营收占比较高,但毛利率略低于同行,有较大提升空间。[59][60] - 在'西部大开发'政策支持和母公司资源加持下,公司新疆地区业务快速发展,2023-2024H1新签订单中新疆地区占比超29%。[92][93] 3.3. 增长点二:规模效应凸显,公司有望实现降本增效,盈利能力提升 - 原材料硝酸铵价格下行,有利于公司工业炸药毛利率提升。[95][96] - 公司费用预算体系建设初见成效,期间费用率呈下降趋势,毛利率、净利率保持平稳,高于同行业公司。[99][100] 3.4. 增长点三:'一带一路'政策下境外业务布局加速 - 公司境外业务主要集中在非洲、南美、东南亚地区,以爆破一体化服务为主。已在利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家布局。[104][105][106][107][108]

行业投资评级 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 1. 整车超额收益明显，商用车板块涨幅最大 [11][12] 2. 当前估值处于历史低位，具有修复空间 [28][29] 3. 整体销量平稳上升，新能源与出口保持高增速 [32][33][34][36] 4. 乘用车整车企业利润弹性释放，盈利能力有所提升 [41][42][43][45][48] 5. 商用车整体表现平稳，客车表现优于货车 [52][54][55][58][60][61] 6. 汽车零部件收入增长平稳，盈利能力短期承压 [65][66][68][69] 分类总结 整车行业 1. 乘用车整车企业分化严重，赛力斯表现卓越 [41][42][43][44] 2. 商用车货车整体承压，客车表现突出 [52][54][55][57][58] 零部件行业 1. 收入增长平稳，盈利能力短期承压 [65][66][68][69] 2. 经营活动产生的净现金流增长，环比改善明显 [69] 行业展望及投资建议 1. 乘用车整车方面需关注电动智能化、自主品牌、出海 [71] 2. 商用车整车方面需关注出口及以旧换新政策 [71] 3. 零部件方面优质企业增长确定性较高 [71]

[Table_Title] 建筑行业专题研究 Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看 好H2实物工作量及估值恢复 2024年 09 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】 Q2 建筑企业新签订单同比下降 7.8%，央企订单韧性更强。我们的样 本建筑企业 2024H1 合计新签订单 8.7 万亿元，同比-1.7%，其中 2024Q2 新签订单 4.25 万亿元，同比-7.8%（2024Q1:5.0%），分所有制来看， 央企、地方国企及民企 2024Q2 分别新签订单 38105/3966/446 亿元， 同比下降 6.8%/15.5%/ 15.1%，央企的订单韧性仍然最优。分板块来 看，央企中能源建设类企业订单增速较快，而地方国企内分化明显， 江浙沪地区地方国企订单整体优于其余区域地方国企。 Q2 建筑企业收入和利润有压力，央企降幅相对较小。2024H1，建筑上 市公司实现收入 41401.7 亿元，同比-3.3%，实现归母净利润 971.2 亿元，同比-11.0%，其中 Q2 单季度，建筑上市公司实现收入 21048.7 亿元，同比-7.5%，实现归母净利润 468.6 亿元，同比-18.3 ...

]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 宏观专题 海外大选观察系列：欧洲议会光谱右 移，法国悬浮议会未来如何 2024 年 09 月 05 日 [Table_ 【策略观点】 Summary] 2024 年欧洲议会选举光谱右移。欧洲议会是唯一一个超主权组织中直 选的立法机构，议会成员来自欧盟各国成员。2024 年欧洲议会整体投 票率由 2019 年的 50.66%提升至 2024 年的 51.05%，其中法国投票率 近些年一路走高，年轻选民参与率成为右翼崛起基础。三大偏中间派 的党团欧洲人民党党团（EPP）、社会民族进步联盟党团（S&D）、复兴 欧洲党团（Renew Europe）这三个传统主流党团在欧洲议会中组成的 "超大联盟"仍是欧洲议会的主力军，占总席位的近 56%，但同时右 翼和极右翼政党议席增加，而中左翼和自由派政党议席减少。 马克龙提前解散国民议会，两轮选举组成"悬浮议会"。欧洲议会选 举后马克龙决定解散议会，希望通过新的议会选举重新洗牌，试图使 执政党在议会中有机会获得绝对多数地位。首轮选举极右翼"国民联 盟"获得 33%选票领先，二轮投票中左翼联盟"新人民阵线"支持率 31 ...

报告公司投资评级 公司发布"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司全面推进算法、算力、数据和互连技术的创新,加速"人工智能+"的落地。[14] 2) 在算力高景气下,公司有望受益于服务器需求增长。[14] 3) 预计公司2024-2026年营业收入分别为794.61/937.03/1095.94亿元,归母净利润分别为21.44/26.87/31.79亿元。[14][15] 分产品总结 1) 公司营收增长主要系服务器销售增长所致,2024年上半年服务器及部件实现收入418.81亿元,同比增长70.02%。[4] 2) IT终端及散件实现收入0.62亿元,同比下滑66.53%。[4] 3) 其他业务实现收入1.21亿元,同比增长5.82%。[4] 分地区总结 1) 公司国内业务实现收入298.00亿元,同比增长45.97%。[4] 2) 公司海外业务实现收入122.64亿元,同比增长171.54%。[4] 费用管控情况 1) 2024年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为1.65%/0.73%/3.26%,分别同比变动-1.08pct/-0.84pct/-2.48pct,实现了期间费用率的优化。[5] 2) 公司对费用端的管控不断增强。[5] 在手订单情况 1) 2024年上半年,公司已签订合同、但尚未履行完毕的履约义务对应收入为139.57亿元,其中137.43亿元预计将于2024年度确认收入,剩余预计将于2025年确认。[5]