一、涉及公司 银湖股份[1] 二、核心观点及论据 （一）钾肥业务 1. **产能与市场地位** - 钾肥业务产能为500万吨，是中国最大的钾肥产能，在全球排第六左右，依托青海察尔汗盐湖，该盐湖是中国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界最大的盐湖之一[1]。 2. **市场需求与进口依赖** - 中国人口众多，钾肥需求大，每年消耗1500 - 1600数量级的钾肥，国内产量约700万吨，约50 - 60%需要进口[2]。 3. **价格影响因素** - 俄乌战争影响钾肥出口，2022年钾肥价格达到十年最高，约1480元每吨，目前2023年均价约2400元。2023年大合同在七八月份签订，合同价273，加上增值税、国内运费港杂费后至少2200左右，对价格有强支撑。港口库存会影响价格波动，美国量化宽松（QE）时美库较严重，价格下降较多，但行业内采取措施后价格有所反弹，未来价格可能在2000多。公司钾肥完全成本约1200左右，生产性成本约700 - 800[2][3]。 4. **产量情况** - 2022年有超产情况，其他时间基本能达到产能。2023年前三季度，钾肥产量350万吨，销量316.56万吨，还有部分库存，公司指引是尽量消耗完500万吨产能[4]。 - 从可持续发展角度，500万吨产能可满足碳酸锂生产，从环保和可持续发展看是比较合理的产量，未来扩产可能不会在察尔汗[4]。 （二）碳酸锂业务 1. **生产情况** - 碳酸锂业务依托蓝柯锂业子公司，公司持股约52%，另一个股东是柯达制造。蓝柯锂业产能为3万吨，2023年产出3.6万吨，2024年目标是4万吨，公司权益量约2万吨[5][6]。 2. **成本与收益** - 完全成本约33000 - 40000，其他经营成本更低。近期碳酸锂资源税征收较多，但期货价格基本未跌破7万，在此价格下公司有较好经营性收益，若价格中枢上升到8万以上，将是很好的现金流业务[7]。 3. **未来发展** - 公司有海外项目计划但未公告，五矿集团入股后可能赋能。有项目快建好，年底左右应该能建好，明年上半年和Q1季度应该可以投产4万吨项目，这是公司独立绕开蓝柯锂业做的项目，之前投资有优化，行业回暖后能增厚业绩[7]。 （三）公司整体情况 1. **股权变更与战略合作** - 公司与五矿集团战略合作，实际控制人变更。由青海省国资委、青海国投和五矿组建中国盐湖工业集团，五矿持股53%，青海国资委18.73%，国投28.27%。中国盐湖工业集团将购买青海国投及其一致行动人的股票，公司控股从青海国投变为五矿集团，实际控制人从青海省政府变为中国五矿[8]。 - 五矿旗下有铜矿、铁矿石、新能源项目，在青海有一里平原湖碳酸锂项目（产能一万多吨）和30万吨氯化钾项目，未来可能注入青海盐湖股份或协同整合，但目前公告细节不多[9]。 - 五矿入主可能统筹规划青海盐湖发展，为青海带来技术专家，助力公司海外项目谈判等[10]。 2. **财务情况与利润展望** - 2023年前三季度营收104.5亿，同比下降34%，规模均利润31.4%，同比减少44%，扣非3.7，同比减少44%。Q3营收59.29亿，同比增加84.95%，扣税同比增到98%，环比减29%[10]。 - 2023年碳酸锂价格整体承压，业绩也有压力，但到四季度环境可能改善。公司未分配利润可能为负，公告未来可能积极谋求股东回报事项，股权落地后看五矿是否加快动作（如回购、分红等）[11]。 - 长期来看，2025年后公司权益碳酸锂产能6万吨，钾肥500万吨量，如果碳酸锂价格反弹到9万 - 10万，利润会显著增厚，钾肥价格在2000出头，按成本计算也能赚约30亿，未来公司50亿左右利润没问题，目前市值1000亿左右，20倍市盈率不算贵，公司投资价值可能凸显[12]。 - 公司短期随锂板块走势，近期反弹力度较大，公司的察尔汗资源优质，值得战略重估[13]。 三、其他重要内容 1. 蓝柯锂业之前经历较长时间磨合碳酸锂工艺，采用摩加锡塑，锡副剂是俄罗斯传统的铝锡锡副剂，现在有自己的专利[5]。 2. 五矿集团入主公司目前处于股权交割阶段，当时的收入对价比较高，但公告未涉及太多细节[9]。

一、涉及公司 盐湖股份[1] 二、核心观点及论据 （一）业务板块 1. 钾肥业务 - 公司钾肥业务依托青海察尔汗盐湖，拥有全国最大的业务体量，产能达500万吨/年，全球排名第六左右[2]。 - 中国钾肥高度依赖进口，约60%需要进口，国内年消耗约1600万吨，国内产量约700万吨[2]。 - 俄乌战争影响钾肥出口，2022年钾肥价格达10年最高（约4480元/吨），目前均价在2000 - 2400元/吨且呈下降趋势，不过大合同价格（273美元/吨，加上相关费用约2200元/吨）对价格有支撑[2]。 - 公司钾肥完全成本约1200元/吨，生产经营成本约700 - 800元/吨，2022年有超产情况，前三季度产350万吨、销316.56万吨，公司目标是消耗500万吨产能[2]。 2. 碳酸锂业务 - 碳酸锂业务主要依托子公司蓝科锂业，盐湖股份持股约51% - 52%，科达制造为另一股东[3]。 - 蓝科锂业产能情况：之前为3万吨，2023年达3.6万吨，2024年目标为4万吨，盐湖股份权益量约2万吨[3]。 - 成本方面，完全成本接近4万不到，经营成本更低，尽管察尔汗盐湖资源禀赋相比智利喀麦盐湖有差距，但通过技术研发提高回收率和工艺优化降低成本，在锂价7万以下仍有较好经营性收益，锂价若上升到8 - 9万将带来很好的现金流[4]。 - 未来增长方面，公司可能有海外项目（未公告具体情况），五矿集团入股后可能赋能，且蓝科锂业独立的4万吨项目预计2024年上半年投产（2023年底基本建好）[4][5]。 （二）公司战略与发展 - 公司与五矿集团战略合作，实际控制人变更，由青海省国资委、青海国投和五矿组建中国盐湖城工业集团有限公司，五矿持股53%，青海国资委18.73%，国投28.27%，公司控股股东从青海国投变为五矿集团[5][6]。 - 五矿集团旗下有铜矿、铁矿石、新能源项目，在青海有一里坪盐湖（碳酸锂产能一万多吨、氯化钾30万吨），未来有望与盐湖股份协同整合[6]。 （三）财务情况 - 前三季度营收104.5亿，同比下降34%；归母净利润1.4亿，同比减少44%；扣非净利润3.7亿，同比减少44%；单季度Q3营收9.29亿，同比增长84.95%，归母净利润同比增长98%，环比减29%[7]。 - 目前公司未分配利润为负，未来可能会在股权落地后谋划股东回报事项，如利用新公司法实施后资本公积抵扣未分配利润[7]。 - 长期来看，2025年后若锂价反弹到9万，公司权益碳酸锂产能6万吨、氯化钾500万吨，按单吨利润计算，碳酸锂业务可赚20多亿，钾肥业务按价格锚在2000出头及成本1200 - 1300元/吨计算可赚30亿左右，目前市值1000亿左右，若投资减少，50亿左右利润对应的20倍市盈率不算贵，且业务为现金奶牛业务，投资价值可能凸显[7]。 三、其他重要内容 - 蓝科锂业采用膜加吸附工艺，吸附剂为俄罗斯传统铝吸附剂，盐湖股份已拥有相关专利[3]。 - 公司今年有与五矿集团的战略合作、实际控制人变更等大事，目前股权交割、收购对价等细节公告较少，未来主要看二者如何共同打造盐湖整合，五矿可能为青海盐湖发展带来技术专家、助力海外项目谈判等[7]。

报告公司投资评级 - 增持（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 盐湖股份受钾锂价格下行影响业绩短期承压，但公司新建项目有进展，且氯化钾价格有望回升、碳酸锂价格有望回归合理水平，新建项目技术优势有望降低碳酸锂生产成本提升竞争力，综合考虑维持增持评级[1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为307.39亿元、215.79亿元、149.27亿元、156.67亿元、177.41亿元，增长率分别为108.0%、- 29.8%、- 30.8%、5.0%、13.2%；归母净利润分别为155.68亿元、79.14亿元、48.81亿元、53.03亿元、61.35亿元，增长率分别为247.6%、- 49.2%、- 38.3%、8.6%、15.7%；ROE分别为69.0%、27.0%、14.3%、13.4%、13.4%；EPS最新摊薄分别为2.87元、1.46元、0.90元、0.98元、1.13元；P/E分别为6.4倍、12.6倍、20.5倍、18.8倍、16.3倍；P/B分别为4.0倍、3.1倍、2.7倍、2.4倍、2.1倍[1] 事件 - 2024年前三季度营业收入为104.49亿元，同比下降33.83%，归母净利润为31.41亿元，同比下降43.91%，扣非净利润为30.70亿元，同比下降44.22%；3Q24营业收入为32.12亿元，同比下降44.95%，环比下降28.82%，归母净利润为9.29亿元，同比上升84.95%，环比下降27.33%[1] 产品产量与价格 - 2024年前三季度氯化钾产量为350万吨，同比上升2.29%；销量为316.56万吨，同比下降16.14%；碳酸锂产量为30853吨，同比增长19.59%；销量为28292吨，与2023年同期相比基本持平；2024年7 - 9月氯化钾均价分别为2584.57元/吨、2468.73元/吨、2427.1元/吨，环比变化分别为2.04%、- 4.48%、- 1.69%，年初至今下跌12.13%；碳酸锂价格分别为86152.17元/吨、75409.09元/吨、74175元/吨，环比变化分别为- 10.38%、- 12.47%、- 1.64%，氯化钾价格有望企稳回升，碳酸锂价格短期底部未来有望回归合理水平[2] 费用率与现金流 - 2024年前三季度销售费用率为0.65%，同比上升0.20pcts；管理费用率为8.11%，同比上升4.95pcts；研发费用率为1.33%，同比上升0.31pcts；财务费用率为- 2.24%，同比下降2.05pcts；2024年前三季度经营性活动产生现金流净额40.33亿，同比下降48.45%；投资活动产生现金流净额为- 83.47亿，同比下降231.68%；筹资活动产生现金流净额为- 3.42亿，同比增加71.05%；应收账款同比下降76.27%，应收账款周转率大幅增长，存货同比下降7.72%，存货周转率有所下降[3] 新建项目 - 4万吨/年基础健盐一体化项目按计划推进，年底有望建成，已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，公司在项目中利用专利技术优势有望降低碳酸锂生产成本提升竞争力[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩环比下降,主要受到主营产品氯化钾和碳酸锂价格同比下跌拖累 [2] - 公司归母净利润同比大幅提升主要系2023年三季度补缴采矿权出让收益约18.97亿元所致 [2] - 公司管理费用增幅较大主要系公司调整退休职工养老管理计划所致 [2] - 公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团,实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿 [2] - 优质盐湖资源的整合,有助于集团上下游企业之间的协同合作,并有效提升对产业链的控制力和影响力 [2][3] 公司财务数据分析 - 2024年前三季度,公司实现营业收入104.49亿元,同比下降33.83%;实现归母净利润31.41亿元,同比下降43.91% [2] - 2024年第三季度,公司实现营业收入32.12亿元,同比下降44.95%,环比下降28.82%;实现归母净利润9.29亿元,同比增长84.95%,环比下降27.33% [2] - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为130.60、145.45、167.65亿元,归母净利润分别为42.65、51.62、61.22亿元 [4] 行业发展分析 - 公司坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权,是国内目前最大的钾肥工业生产基地,目前拥有钾肥产能500万吨/年,碳酸锂产能4万吨/年,在建碳酸锂产能4万吨/年 [2] - 中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖,氯化钾产量规模达到国内第二梯队,目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂 [2] - 优质盐湖资源的整合,有助于集团上下游企业之间的协同合作,并有效提升对产业链的控制力和影响力,未来公司有望成为世界级盐湖产业基地 [2][3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度业绩低于预期,主要受到库存管理影响短期销量 [5] - 钾肥景气高位震荡,碳酸锂价格承压,但大合同落地支撑底部价格 [5] - 碳酸锂供需矛盾逐渐缓解,4万吨项目进展顺利,未来成长空间显著 [5] - 公司实现央企身份转变,与中国五矿组建中国盐湖集团,有利于未来发展 [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入104.49亿元(同比下降33.83%),归母净利润31.41亿元(同比下降43.91%) [5][6] - 2024年预计实现营业收入155.31亿元,归母净利润50.21亿元,对应PE为20倍 [6] - 2025年预计实现营业收入190.92亿元,归母净利润66.25亿元,对应PE为15倍 [6] - 2026年预计实现营业收入210.66亿元,归母净利润78.59亿元,对应PE为13倍 [6]

公司概况 - 公司前三季度实现营业收入104.49亿元，净利润33.97亿元，归属于上市公司股东净利润31.41亿元，保持稳定 [1] - 公司氯化钾产量和销量均约350万吨，销量约316.56万吨 [1] - 公司碳酸锂产量达到约30,853吨，销售量约为28,292吨，实现了显著增长 [2] 氯化钾业务 - 受国际市场价格波动、国内供需关系及运输成本等因素影响，氯化钾价格有所波动，但公司通过持续优化生产和管理库存，确保了市场的稳定供应和价格的合理波动 [1] - 随着国内农业和工业的持续发展，氯化钾市场需求有望进一步增加 [6][7] - 公司将继续关注国际市场动态，优化生产结构，提升产品质量，以应对市场变化和挑战 [6] 碳酸锂业务 - 公司通过提质稳产、母液回收等创新改造，实现了碳酸锂产量、质量的稳步增长 [2] - 公司碳酸锂的成本优势明显，一直注重对提锂成本的把控，始终将其控制在行业较低水平 [3] - 公司将持续创新与提升，在竞争激烈的市场环境中保持领先地位 [3] 新建4万吨/年基础锂盐一体化项目 - 公司启动新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，初步投资概算为70.98亿元 [2] - 通过优化工艺路线、增加老卤预处理工序及精简工艺设备等措施，实现了约14.58%的投资优化率 [2] - 在项目实施阶段，公司进一步通过水、电、气的最优配置、主体钢结构优化等措施，预计再节约投资约11.3% [2] - 目前已完成签署合同金额约42.7亿元，整个项目按计划有序推进 [2] 库存股注销事项 - 为维护资本市场稳定，进一步筑牢投资者对公司的投资信心，公司拟对已回购的股份用途进行变更，并将重整账户持有的盐湖股份结余股票进行注销 [4] - 合计拟注销1.41亿股，占公司总股本约2.6% [4] - 目前该项工作已经履行完董事会及股东大会决策程序，公司正在严格按照相关法律法规的规定积极推进中 [4] 其他 - 组建中国盐湖集团有利于盐湖资源的绿色开发、高效开发和循环开发利用 [3] - 公司正在积极投身于新《公司法》相关制度的修订与完善工作之中，力求使其具备更强的可操作性 [4] - 公司对网上新型提锂技术保持高度关注，正在通过多种途径提升提锂的效能 [5] - 公司正在加强与非洲、东南亚等钾肥资源丰富地区的合作开发，以提升在全球钾肥市场的地位 [7] - 公司正在全面提升钾产品和锂产品的竞争力，朝着产品系列化和品质高质化的方向努力 [8]

盐湖股份（000792.SZ）2024 年三季报点评 钾肥销量下滑，锂盐新建项目稳步推进 2024 年 10 月 30 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年三季报。2024Q1-Q3 公司实现营收 104.5 亿元， 同比-33.8%，归母净利 31.4 亿元，同比-43.9%，扣非归母净利 30.7 亿元，同 比-44.2%。单季度看，24Q3 实现营收 32.1 亿元，同比-44.9%，环比-28.8%， 归母净利 9.3 亿元，同比+84.6%，环比-27.3%，扣非归母净利 9.1 亿元，同比 +98.2%，环比-29.0%。 ➢ 碳酸锂：销量环比下滑，库存有所提升。1）量：24Q1-Q3 碳酸锂产销 3.1、 2.8 万吨，其中 24Q3 产销 1.2、0.8 万吨，环比变动+16.8%、-22.2%，截至 24Q3 末库存 5180 吨，库存有所增加；2）价：24Q1-Q3 国内电碳市场价 9.5 万元，同比-67.8%，其中 24Q3 电碳市场价 8.0 万元，环比-24.3%，锂价环比 继续下跌。 ➢ 氯化钾：下游需求偏弱，Q3 钾肥销量不及预期。1）量：24Q1-Q3 产销 350、 317 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 - 前三季度实现营收104.49亿元,同比下降33.83%;实现归母净利润31.41亿元,同比下降43.91% [5] - 氯化钾产量约350万吨,销量约316.56万吨,生产和销售稳健运营 [6] - 碳酸锂产量约3.09万吨,销量约2.83万吨,全年产量目标4万吨可能会有所突破 [7][8] 公司项目进展 - 4万吨锂盐项目稳步推进,已完成前期手续办理,项目建设按计划推进,计划2024年底核心装置建成 [10] 财务数据分析 - 截至2024年三季度,公司资产负债率为23.28%,在手货币资金约150.97亿元,现金流宽裕 [10] - 期间费用方面,销售费用同比下降4.06%,管理费用同比增加69.80%,主要是调整退休职工养老管理计划所致 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为153.90/154.03/171.51亿元,归母净利润分别为49.87/56.02/62.52亿元 [11] - 摊薄EPS为0.92/1.03/1.15元,当前股价对应PE为20/18/16X [11]

青海盐湖工业股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：000792 证券简称：盐湖股份 公告编号：2024-060 青海盐湖工业股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大 遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、完 整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 1 青海盐湖工业股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|-----------------------------------|------------------ ...

报告投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营业收入72.4亿元，同比下降27.3%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降56.6% [2] - 2024Q2公司收入、利润和现金流净额环比显著修复 [2] - 钾肥二季度销量环比改善，三季度价格止跌企稳 [2] - 4万吨锂盐项目稳步推进，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为146.2亿元、165.9亿元和193.5亿元；归母净利润分别为52.3亿元、56.8亿元和66.9亿元 [6][7] - 2024-2026年EPS分别为0.96元、1.04元和1.23元，对应PE分别为15倍、14倍和12倍 [6] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。