一、涉及公司 银湖股份[1] 二、核心观点及论据 （一）钾肥业务 1. 产能与市场地位 - 钾肥业务产能为500万吨，是中国最大的钾肥产能，在全球排第六左右，依托青海察尔汗盐湖，该盐湖是中国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界最大的盐湖之一[1]。 2. 市场需求与进口依赖 - 中国人口众多，钾肥需求大，每年消耗1500 - 1600数量级的钾肥，国内产量约700万吨，约50 - 60%需要进口[2]。 3. 价格影响因素 - 俄乌战争影响钾肥出口，2022年钾肥价格达到十年最高，约1480元每吨，目前2023年均价约2400元。2023年大合同在七八月份签订，合同价273，加上增值税、国内运费港杂费后至少2200左右，对价格有强支撑。港口库存会影响价格波动，美国量化宽松（QE）时美库较严重，价格下降较多，但行业内采取措施后价格有所反弹，未来价格可能在2000多。公司钾肥完全成本约1200左右，生产性成本约700 - 800[2][3]。 4. 产量情况 - 2022年有超产情况，其他时间基本能达到产能。2023年前三季度，钾肥产量350万吨，销量316.56万吨，还有部分库存，公司指引是尽量消耗完500万吨产能[4]。 - 从可持续发展角度，500万吨产能可满足碳酸锂生产，从环保和可持续发展看是比较合理的产量，未来扩产可能不会在察尔汗[4]。 （二）碳酸锂业务 1. 生产情况 - 碳酸锂业务依托蓝柯锂业子公司，公司持股约52%，另一个股东是柯达制造。蓝柯锂业产能为3万吨，2023年产出3.6万吨，2024年目标是4万吨，公司权益量约2万吨[5][6]。 2. 成本与收益 - 完全成本约33000 - 40000，其他经营成本更低。近期碳酸锂资源税征收较多，但期货价格基本未跌破7万，在此价格下公司有较好经营性收益，若价格中枢上升到8万以上，将是很好的现金流业务[7]。 3. 未来发展 - 公司有海外项目计划但未公告，五矿集团入股后可能赋能。有项目快建好，年底左右应该能建好，明年上半年和Q1季度应该可以投产4万吨项目，这是公司独立绕开蓝柯锂业做的项目，之前投资有优化，行业回暖后能增厚业绩[7]。 （三）公司整体情况 1. 股权变更与战略合作 - 公司与五矿集团战略合作，实际控制人变更。由青海省国资委、青海国投和五矿组建中国盐湖工业集团，五矿持股53%，青海国资委18.73%，国投28.27%。中国盐湖工业集团将购买青海国投及其一致行动人的股票，公司控股从青海国投变为五矿集团，实际控制人从青海省政府变为中国五矿[8]。 - 五矿旗下有铜矿、铁矿石、新能源项目，在青海有一里平原湖碳酸锂项目（产能一万多吨）和30万吨氯化钾项目，未来可能注入青海盐湖股份或协同整合，但目前公告细节不多[9]。 - 五矿入主可能统筹规划青海盐湖发展，为青海带来技术专家，助力公司海外项目谈判等[10]。 2. 财务情况与利润展望 - 2023年前三季度营收104.5亿，同比下降34%，规模均利润31.4%，同比减少44%，扣非3.7，同比减少44%。Q3营收59.29亿，同比增加84.95%，扣税同比增到98%，环比减29%[10]。 - 2023年碳酸锂价格整体承压，业绩也有压力，但到四季度环境可能改善。公司未分配利润可能为负，公告未来可能积极谋求股东回报事项，股权落地后看五矿是否加快动作（如回购、分红等）[11]。 - 长期来看，2025年后公司权益碳酸锂产能6万吨，钾肥500万吨量，如果碳酸锂价格反弹到9万 - 10万，利润会显著增厚，钾肥价格在2000出头，按成本计算也能赚约30亿，未来公司50亿左右利润没问题，目前市值1000亿左右，20倍市盈率不算贵，公司投资价值可能凸显[12]。 - 公司短期随锂板块走势，近期反弹力度较大，公司的察尔汗资源优质，值得战略重估[13]。 三、其他重要内容 1. 蓝柯锂业之前经历较长时间磨合碳酸锂工艺，采用摩加锡塑，锡副剂是俄罗斯传统的铝锡锡副剂，现在有自己的专利[5]。 2. 五矿集团入主公司目前处于股权交割阶段，当时的收入对价比较高，但公告未涉及太多细节[9]。