行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 智能与混动将成为汽车行业的主旋律，把握细分增量市场机会 [1] - 2025年我国汽车市场总销量有望继续平稳运行，同比增速有望达到2%，销量超过3162万辆 [1] - 2025年乘用车销量有望实现2760万辆，同比增长3% [1] - 2025年新能源汽车渗透率有望达到50% [2] - 2025年插混占新能源比例有望突破50% [2] - 2025年以NOA为代表的高阶智能驾驶渗透率将达到80%，城市NOA渗透率达到25% [3] - 2025年插混销量有望达到近800万辆 [2] - 2025年插混占新能源比例有望达到50% [2] - 2025年我国汽车市场总销量预计同比+2% [12] - 2025年我国乘用车销量预计同比+3% [12] - 2025年我国新能源汽车销量有望超过1500万辆 [12] - 2025年我国新能源汽车渗透率有望达到50% [12] - 2025年插混销量有望达到近800万辆 [12] - 2025年插混占新能源比例有望达到50% [12] 2024年中国车市回顾 - 2024年1-10月我国汽车产销量稳中有升，产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7% [1] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量975万辆，同比+34%，渗透率39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1-10月我国乘用车销量达到2143.4万辆，同比+3.7% [26] - 2024年1-10月我国商用车销量实现319万辆，同比-3.4% [39] - 2024年1-10月我国汽车出口485.5万辆，同比+23.8% [31] - 2024年1-10月我国新能源汽车销量实现975万辆，同比+34%，渗透率上升到39.6%，和去年同期相比提升了10pct [23] - 2024年1

公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 中铁工业作为隧道掘进机产业的领军企业，业务结构持续改善，受益于稳增长和化债政策 [1] - 隧道掘进需求增长，主要下游包括地铁、铁路、水利水电、矿山等应用场景，水利水电和矿山需求有望提振 [1] - 公司将重回增长通道，受益于水利水电高景气、海外业务增长、化债政策以及规模效应带来的毛利率改善 [1] 投资要点总结 - 中铁工业是中国中铁旗下的隧道工程及道岔、钢结构设备平台，盾构机/TBM订单总数超过1700台，已出厂超过1600台，隧道掘进里程超过5000公里 [1] - 隧道掘进机产销量连续十二年国内第一，连续七年世界第一，在国内水利水电工程建设领域市场占有率超过60%，其中抽蓄电站领域占有率约85% [1] - 道岔产品市占率保持领先，钢结构产品广泛应用于桥梁、车站、工业厂房等建筑当中 [1] 隧道掘进需求增长 - 隧道掘进的主要下游包括地铁、铁路、水利水电、矿山等应用场景 [1] - 在新能源和国家安全战略推进的背景下，水利水电建设需求有望保持较高增速 [1] - 受益于西部大开发，矿山需求也将保持增长 [1] - 由于隧道掘进设备在工期及整体经济效益上的优势，TBM及大直径掘进设备在水利、矿山中的渗透率有望逐渐提升 [1] 结构改善拥抱高景气 - 公司是水利水电高景气的核心受益者，掘进设备需求有望提升 [1] - 近年来公司掘进设备产品结构有改善，TBM掘进机占比由2015年的4.6%提升至2022年的7.3% [1] - 2023年大直径及超大直径掘进机产量同比上升69.70%至56台，占比进一步提升 [1] - 海外业务保持较高增速，进一步提供增长动能 [1] - 化债受益，道岔、钢结构等业务需求预计将受益于地方政府资金到位情况改善 [1] - 伴随需求改善，公司规模效应有望逐渐体现，带动毛利率改善 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为294.98/325.39/342.81亿元，同比变化分别为-1.89%/10.31%/5.35% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为15.83/20.44/22.63亿元，同比变化分别为-9.20%/29.11%/10.70% [4] - 对应EPS为0.71/0.92/1.02，对应2024年12月3日收盘价分别为11.87/9.19/8.30倍PE [4] 关键假设 - 2024年收入：2024前三季度公司营业收入实现205.39亿元，同比-5.56%，主因上半年国内建设需求有一定压力 [8] - 2025-2026年收入增速：重点水利水电、矿山项目2025-2026年将逐渐进入施工高峰，带动需求在2025-2026年体现在收入当中 [8] - 毛利率：预计2024年公司专用工程机械装备及相关服务板块整体毛利率同比2023年下降0.1个百分点至29.0%；交通运输装备及相关服务板块整体毛利率同比下降0.3个百分点至14.3% [9] - 2025-2026年，由于需求总体呈现恢复态势，公司产品售价及整体规模效应保持上升态势，带动毛利率逐渐恢复 [9] 创新之处 - 概括总结并强调了隧道工程设备行业需求端的积极变化：应用场景从交通隧道，向水利水电矿山隧道（隧洞）等拓展，需求中枢因此有望提升 [10] - 对于隧道掘进机进行了更详细的拆分：对主要品类的性能和市场格局做了分析，并指出了最有可能受益的细分方向 [10] 潜在催化 - 水利水电、矿山、海外等业务取得进展 [11] - 基建资金面改善、整体投资修复 [11] - 毛利率改善 [11]

全球经济与通胀 - 2024年全球实际GDP增速为3.2%，新兴市场和发展中经济体增速高于发达经济体[30] - 全球通胀率从2023年的6.7%降至2024年的5.8%，2025年进一步降至4.3%[32] - 美国通胀率从2023年的6.7%降至2024年的5.8%，2025年进一步降至4.3%[32] 美国经济与政策 - 2024年美国实际GDP增速为2.8%，2025年预计维持在2%-2.5%[51] - 特朗普政府计划对几乎所有来自中国的进口商品加征10%的额外关税，对加拿大和墨西哥的商品加征25%的额外关税[90] - 特朗普政府计划将个人所得税减税等措施永久化，同时推动制造业回流[110] 货币政策与财政政策 - 美联储2024年10月预计2024年将降息100个BP，2025年降息50个BP[39] - 全球财政政策将在2024-2025年转向收紧，发达经济体财政赤字规模将降至当前的一半水平[46] - 美国财政赤字改善幅度有限，预计2029年赤字规模仍将高达6.1%[46] 就业与劳动力市场 - 2024年10月美国非农新增就业数据大超预期，失业率仍低于美联储9月SEP预测[88] - 劳动力市场紧张程度逐步缓解，贝弗里奇比率回落至疫情前2018年水平[89] - 移民政策将加剧劳动力紧张，拖累通胀和GDP增长[120]

]yrtsudnI_elbaT[ 公 司 研 究 / 信 息 技 术/ 证 券 研 究 报 告 天玛智控 沪深300 煤炭开采先进产能加速落地，创新方案 提升采煤效率与安全 2024 年 12 月 03 日 [Table_Title] 天玛智控（688570）动态点评 [Table_ 【事项Summary 】 ] 煤炭开采智能化率提升带动公司设备销售：在科技创新引领下，我国煤 炭开采行业智能化、数字化建设加速发展，2023 年煤炭行业科技贡献 率提升至 60%，较 2014 年提升 10pct。智能化煤矿建设显著推进，煤炭 生产方式发生重大转变。"十四五"以来，煤炭数字产业各项指标保持 30%增长，5G、AI 等技术突破推动行业发展，预计我国煤炭开采行业智 能化率会不断提升，改变煤炭工业生产形态。天玛智控专注于煤矿无人 化智能开采控制技术和装备的研发、生产、销售，将充分受益于煤炭行 业智能化率不断提升带来的设备端增量需求。 天玛智控通过新开发解决方案，有效煤层回收率和生产效率。山西天 地王坡公司面临 3 号煤层开采年限缩短和 15 号煤层开采受限的问题， 亟需优化采煤工艺。天玛智控采用重型综放开采工艺和成套装 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）” [8] 报告的核心观点 - 看好2025年水泥行业价格弹性，海外扩张夯实长期逻辑，配置价值优秀 [1] - 对于非洲水泥市场持乐观态度，预计非洲地区水泥需求上升，华新水泥具备提升经营业绩的能力 [3] - 进军非洲第一大经济体，海外水泥布局再下一城，进一步完善公司在北部、西部非洲布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司动态点评 - 2024年四季度以来，长三角、湖北、重庆等多地执行了单月30%幅度左右的限产，使得当地水泥价格出现较大幅度反弹，四季度长三角、湖北高标水泥价格已累计上涨100元/吨以上，超过2023年Q4高点 [1] - 公司短期有望受益于水泥价格上行，海外产能扩张进一步夯实公司长期成长逻辑，目前公司股息率4.1%（不考虑并购和Q4涨价），配置价值优秀 [1] 非洲市场分析 - 尼日利亚目前人均水泥消费量140公斤，未来随着一带一路项目建设，预计非洲地区水泥需求上升 [3] - 尼日利亚市场集中度高，全国仅三家企业，第一大公司市占率50%以上，华新水泥具备进一步提升经营业绩的能力 [3] - 非洲地区优质石灰石资源较为稀缺，先发者有一定成本优势，利于行业整体盈利能力维持 [3] 海外扩张 - 最终标的公司在尼日利亚有4家大型水泥工厂，合计产能1060万吨，2023年收入为4.5亿美元，净利润为0.57亿美元，分别占华新水泥2023年收入/净利润的9.4%/12.4% [4] - 此次收购对价约为20.6x 2024E PE [4] - 最终标的公司收入占公司2023年海外收入的57.6% [4] - 公司此前非洲地区产能主要位于坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、津巴布韦等非洲南部国家，此次收购完成后公司将进入非洲第一大经济体尼日利亚，进一步完善公司在北部、西部非洲布局 [4] 公司公告 - 公司拟以合计8.4亿美元对价，收购母公司豪瑞旗下Lafarge Africa Plc水泥资产，收购完成后公司持有标的公司83.81%股权，纳入合并范围 [5] 基本数据 - 总市值26985.36百万元，流通市值17448.70百万元 [6] - 52周最高/最低（元）16.09/9.91，52周最高/最低（PE）15.60/8.20，52周最高/最低（PB）1.14/0.73 [6] - 52周涨幅1.28%，52周换手率164.29% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年，公司归母净利22.10/28.04/30.47亿元，对应当前市值12.21/9.62/8.86x PE [11] - 维持"增持"评级 [11] 财务数据 - 2023年营业收入337.57亿元，增长率10.79% [12] - 2023年EBITDA 84.40亿元，归属母公司净利润27.62亿元，增长率2.34% [12] - 2023年EPS 1.33元/股，市盈率9.35，市净率0.89，EV/EBITDA 4.89 [12]

市场表现与资金流向 - 科创50、创业板综、国证2000本周涨幅分别为3.92%、3.34%、3.23%，表现居前[1]。 - 申万一级行业中，纺织服饰、商贸零售、轻工制造涨幅居前，分别为7.65%、7.28%、5.35%[1]。 - 主力资金净流入居前的概念板块为白酒（13.19亿）、社区团购（8.32亿）、超级品牌（7.12亿）[1]。 - 个股资金净流入前三名为永辉超市（8.56亿）、中科曙光（7.41亿）、科大讯飞（6.68亿）[1]。 融资融券与行业分析 - 本周融资净流入62.8亿元，两融余额为18393.55亿元[1]。 - 计算机、传媒、机械设备行业融资净买入居前，分别为24.62亿、24.21亿、15.93亿[1]。 - 个股融资净买入前三名为长江电力（8.42亿）、中科曙光（6.34亿）、寒武纪（5.95亿）[1]。 宏观经济与政策 - 11月制造业PMI为50.3%，较前值上升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间[36]。 - 2024年1-10月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.3%，制造业利润降幅收窄22.3个百分点[39]。 - 《有效降低全社会物流成本行动方案》提出到2027年将社会物流总费用与GDP的比率降至13.5%左右[47]。 全球经济与风险 - 美国11月消费者信心指数为111.7，创16个月来最高值，消费者对未来就业机会预期增强[52]。 - 欧元区主权债务风险上升，预计2025年欧元区GDP增长1.3%，低于美国[66]。 - 美国24Q3实际GDP年化季环比修正值为2.8%，消费者支出环比增长3.5%[75]。

[Table_Title] 金融行业周报 区间震荡，波段占优 2024 年 12 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】 市场观点：11 月 PMI 指数 50.3%，环比+0.2pct，继 10 月回到扩张区 间后继续小幅提升。当前处于美国大选和我国人大后的政策真空期， 市场一方面在观察之前政策落地节奏和因此带来经济基本面变化的持 续性，期待即将召开中央经济工作会议积极定调，一方面市场交易量 维持在 1.5 万亿-2 万亿之间，情绪较好，因此出现震荡行情。本周非 银金融（东财）指数（环比上周+2.38%）和证券(东财)指数（环比上 周+2.98%）均跑赢主要指数，金融科技 ETF（159851）上涨 8.55%，我 们仍然维持 9.24 政策大礼包后，非银板块在未出现业绩增量前趋势性 行情结束，波段操作占优、弹性较强的金融科技板块占优的观点。建 议关注：中国银河、华泰证券、中国太保和相关金融科技标的。 证券方面：两融新规引导行业平稳发展，审核指南提升上市审核透明 度。11 月 26 日，中国证券业协会发布了《证券业务示范实践第 X 号融资融券客户交易行为管理（征求意见稿）》。我们认为，示 ...

行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为“强于大市（维持）” [10] 报告的核心观点 - 固态电池产业链中，硫化物固态电池通常采用软包形态，产生铝塑膜需求；碳纳米管用量显著高于液态锂离子电池；设备端在干法电极、特种叠片机等方向有新需求 [2] - 硅碳负极应用确定性高，负极材料选择为硅碳负极，金属锂负极是固态电池负极材料的终极选择；正极材料主要采用高镍或超高镍三元材料 [5] - 固态电解质环节衍生出电解质原材料和电解质膜两个环节，布局企业包括硫化物、氧化物和氯化物路线 [6] - 电解质膜和锂金属负极环节布局企业较少，具有稀缺性，建议关注长阳科技和赣锋锂业 [7] 固态电解质、电解质膜和电解质原材料 - 上市公司积极布局固态电解质、电解质原材料和电解质膜三个方向，具体路线包括硫化物、氧化物和氯化物三种路线 [19] - 硫化锂材料制备企业包括赣锋锂业、恩捷股份、有研新材等；电解质膜企业有长阳科技和星源材质 [20][21] - 部分公司跨界布局固态电解质，如三祥新材、上海洗霸和金龙羽 [21] 固态正极和负极材料 - 硅碳负极应用确定性高，布局企业包括璞泰来、贝特瑞、道氏技术等；金属锂负极布局企业主要是赣锋锂业 [23][24] - 赣锋锂业掌握从卤水-氯化锂-金属锂-超薄锂带-锂金属负极全流程的生产工艺，具备全球最大金属锂产能 [25] - 固态电池正极材料主要采用高镍或超高镍三元材料，布局企业包括容百科技、当升科技、中伟股份和天华新能 [28] 固态导电剂和铝塑膜 - 硫化物固态电池通常是软包形态，产生铝塑膜需求，布局企业包括紫江企业、华正新材和福斯特 [29] - 固态电池中碳纳米管导电剂需求增加，布局企业包括天奈科技和道氏技术 [29][30] 固态电池设备 - 固态电池生产工艺与液态电池存在差异，设备端有新需求，布局企业包括海目星、利元亨和先导智能 [32][33] - 海目星与欣界能源签署了2GWh固态电池设备订单，价值4亿左右；利元亨开发出干法电极、电解质压制转印等关键设备 [32][34] - 曼恩斯特初步完成干法前段整线成膜技术布局，涵盖配料混合、粘结剂原纤化、造粒、成膜、集流体复合等全套工艺 [34] 投资建议 - 电解质膜和锂金属负极环节布局企业较少，具有稀缺性，建议关注长阳科技和赣锋锂业；硫化锂材料建议关注赣锋锂业；氧化物电解质建议关注三祥新材；硅碳负极材料建议关注璞泰来和贝特瑞；导电剂领域建议关注天奈科技和道氏技术；铝塑膜领域建议关注紫江企业；正极材料领域建议关注容百科技、当升科技、中伟股份和天华新能；设备领域建议关注曼恩斯特和海目星 [37]

行 业 研 究 / 电 气 设 备/ 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 电气设备行业2025年度投资策略 创新引领，东方既白 2024 年 11 月 29 日 电网设备：电网投资逆周期调节，再上新高度。1）特高压有望加码： 十四五规划稳健推进，新发布"5 交 9 直"储备路线，有望支撑行业 2025、2026 年业绩；2）虚拟电厂迎机遇，虚拟电厂平台技术支持方、 负荷侧资源聚集商成为新增市场主体，探索市场红利。 [Table_Summary] 【投资要点】 锂电：供需再平衡，技术再创新。展望 2025 年，供给释放速度下降， 需求仍旺盛。1）主产业链：正负极量价齐升，锂矿复苏在望；2）新 技术：固态电池量产临近，大圆柱放量可期，硅碳负极即将推广，复 合集流体即将上车。 光伏：降息降本推动需求加速，政策助推供给出清。1）产业链价格 见底反弹；2）BC、光伏铜浆引领产业新方向；3）出海布局。 储能：全球共振，美国存变量。1）全球共振：市场结构从以往中、 美、英、澳点状市场，变为全球遍地开花，欧洲、中东、亚太等地区 储能招标量和装机量均大幅提升，原材料降本驱动集成商和业主项目 利润率提升。2）美国 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持） [9] 报告的核心观点 - 美国光伏供给格局将由东南亚一体化输美转变为"进口材料+本地组件"形式为主 [1] - 发电经济性是决定美国光伏中长期需求空间的核心因素 [2] - 未来美国光伏供给格局或以"进口硅片电池+本地组件"的形式为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 供给:东南亚双反落地+本土产能扩张，美国光伏格局或迎变化 - 东南亚四国双反初裁落地在即，组件出口优势或受影响 [15] - 美国光伏贸易壁垒复盘：五轮对华制裁驱动光伏产能下"南洋" [24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 新一轮东南亚双反落地在即，四国组件出口优势或受影响 [41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - IRA补贴扶持本土建厂，美国组件产能快速起量 [15] - 美国本土组件产能快速起量，硅片、电池产能严重不足 [72][73][74][75][76][77][78] - 美国光伏供给结构：进口材料+本地组装或成未来主要形式 [15] - 目前，美国进口光伏电池组件超七成来自东南亚四国 [79][80][81][82][83][84][85][86] - 双反落地后美国光伏市场供给结构或迎来变化，"进口硅片电池+本地组件"将成为主要形式 [87][88][89][90] 需求：政策变化或有短期扰动，光伏经济性决定中长期增长 - 经济性决定长期增长，电站收益率驱动投资热情 [15] - 美国光伏度电成本优势明显，光伏发电经济性仅次于陆风 [91][92][93][94] - 美国地面电站商业模式决定电站投资对PPA电价及货款利率敏感 [95][96][97][98][99][100][101][102][103][104] - 政策扰动难改长期趋势，项目储备充足装机稳中向上 [15] - 能源政策扰动短期需求，美国光伏长期向上趋势明确 [105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118] - 项目储备充足，并网按序推进 [105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118] 投资机会：关注海外非四国电池及美国本土组件产能 - 海外非四国电池产能：横店东磁、钧达股份、仕净科技 [15] - 考虑到美国本土组件产能已基本足以满足当地市场需求，而美国本土尚无光伏电池产能，在建电池产能8.8GW,仍不足以匹配当地组件产能，考虑项目审批、建设及爬产周期，预计美国电池紧缺或维持2-3年时间，看好海外非四国电池产能享受高额溢价，推荐海外电池产能进展较快的横店东磁、钧达股份，关注仕净科技等 [119][120] - 美国本土组件产能：阿特斯、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等 [15] - 随着双反落地，美国市场进入壁垒进一步提升，推荐在美国本地产能布局领先的阿特斯、天合光能、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技等 [6]