报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司坚持以微波、真空两大技术路径为主线，结合多学科技术，研发生产的产品广泛应用于雷达、卫星通信、核工业、新能源等领域 [1] - 微波器件产品包括电真空器件和微波固态器件，电真空器件因其技术优势在电子对抗领域有刚性需求，微波固态器件在无人机攻防战中受到关注 [2] - 核工业设备及部件产品包括ITER配套设备，ITER项目是全球规模最大的国际科研合作项目之一，公司生产的偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入4.54亿元，同比下降21.35%；归母净利润4328.67万元，同比下降20.53%；扣非净利润3855.7万元，同比下降20.29%；2024年三季度毛利率为35.1%，同比上升8pct，公司净利率9.53%，同比上升0.1pct [1] - 管理费用率16.45%，同比上升4.07pct；销售费用率3.1%，同比上升1.04pct；研发费用率6.82%，同比上升1.53pct [1] 盈利预测 - 预测公司2024/2025/2026年的营业收入分别为8.56/9.88/11.44亿元，归母净利润分别为1.15/1.58/2.12亿元，对应EPS分别为1.06/1.46/1.96元，对应PE分别为61.91/45.02/33.54倍 [5][6] - 2024年营业收入预计为856.69百万元，同比增长14.92%；归母净利润预计为115.00百万元，同比增长27.28% [6] 财务比率 - 2024年预测毛利率为22.06%，净利率为13.42%；ROE为5.95%，ROIC为1.81%；资产负债率为28.46%，流动比率为3.94，速动比率为3.02 [6][9] - 2024年预测总资产周转率为0.32，应收账款周转率为1.66，存货周转率为4.25 [9] 估值比率 - 2024年预测P/E为61.91，P/B为3.69，EV/EBITDA为101.80 [6] 现金流量表 - 2024年预测经营活动现金流为95.02百万元，净利润为115.00百万元，折旧摊销为17.94百万元，营运资金变动为28.93百万元 [8] - 2024年预测投资活动现金流为218.83百万元，资本支出为21.98百万元，投资变动为197.54百万元 [8] - 2024年预测筹资活动现金流为-34.89百万元，银行借款为-15.02百万元 [8] 资产负债表 - 2024年预测流动资产为2596.60百万元，货币资金为1259.21百万元，应收及预付为727.45百万元，存货为201.63百万元 [8] - 2024年预测非流动资产为103.79百万元，固定资产为203.43百万元，无形资产为6.72百万元 [8] - 2024年预测流动负债为658.94百万元，短期借款为0.00百万元，应付及预收为546.50百万元 [8] - 2024年预测非流动负债为109.58百万元，长期借款为0.00百万元，应付债券为0.00百万元 [8] - 2024年预测负债合计为768.52百万元，归属母公司股东权益为1931.88百万元 [8][9]

报告投资评级 - 给予中铁工业“增持”评级[4][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度中铁工业实现收入205.39亿元同比 -5.56% 归母净利润13.2亿元同比 -11.25% Q3单季度收入65.6亿元同比 -4.21% 归母净利润3.84亿元同比 -20.88%[2] - 2024年前三季度新签合同额373.28亿元同比下降2.82% 国内新签合同额351.12亿元海外新签合同额22.04亿元同比增长4.72% 海外订单中隧道施工装备道岔两项高毛利率业务占比达76%[2] - 2024H1盾构产品占公司收入比重上升至28%（2023:23%）归母净利润占比47%（2023:48%）判断Q3整体延续上述趋势[3] - 2024年前三季度毛利率18.84%同比下降0.43个百分点Q3单季度毛利率18.94%同比下降2.42个百分点期间费用率12.90%同比上升1.0个百分点[3] - 截止到2024年前三季度应收账款及票据191.25亿元同比 +30% 经营净现金流流出15.47亿元同比多流出3.86亿元[3] - 看好水利水电项目建设及化债力度加大给中铁工业带来的业绩弹性中铁工业隧道掘进机销量连续7年世界第一在水利水电/抽水蓄能行业中市场占有率约60%/85%[3] - 预测2024 - 2026年中铁工业归母净利润15.83/20.44/22.63亿元同比 -9.20%/+29.11%/+10.70% 对应目前市值为11.94/9.25/8.35x PE[6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度总市值18905.40百万元流通市值18905.40百万元52周最高/最低（元）为9.09/6.45 52周涨幅8.84% 换手率170.22%[1] - 2024年前三季度中铁工业营业收入294.98亿元增长率 -1.89% EBITDA 25.82亿元归属母公司净利润15.83亿元增长率 -9.20% EPS 0.71元/股市盈率11.94市净率0.71 EV/EBITDA 3.91[7] - 2024 - 2026年中铁工业预计营业收入分别为294.98/325.39/342.81亿元增长率分别为 -1.89%/10.31%/5.35% 归属母公司净利润分别为15.83/20.44/22.63亿元增长率分别为 -9.20%/29.11%/10.70%[7] - 2024年前三季度中铁工业营业利润16.91亿元营业外收入0.40亿元营业外支出0.04亿元利润总额17.27亿元所得税1.26亿元净利润16.01亿元少数股东损益0.18亿元[12] - 2024年前三季度中铁工业资产总计588.38亿元负债合计316.77亿元归属母公司股东权益265.01亿元少数股东权益6.60亿元[12] - 2024年前三季度中铁工业经营活动现金流44.66亿元投资活动现金流 -17.68亿元筹资活动现金流 -1.41亿元现金净增加额25.63亿元[12] 业务发展方面 - 2024年前三季度新签合同额虽同比下降但降幅有所收窄海外订单增长且部分区域市场取得较好经营成果[2] - 盾构业务占比上升且在2024H1收入和归母净利润占比有一定变化趋势Q3整体延续[3] - 作为国内隧道掘进设备头部企业在水利水电项目建设中有较大市场占有率有望受益于相关项目建设和化债力度加大[3]

宏观数据点评 大选后如何看联储降息 -- 月议息会议点评 -美联储11 2024 年 11 月 11 日 【事项】 美国当地时间2024年11月7日,美国联邦公开市场委员会(FOMC)公 布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至 4. 50%-4. 75%区间。 【评论】 本次 FOMC 议息会议前市场已完全定价 11 月 FOMC 降息 25 个基点。根 据芝商所 Fedwatch 工具, 议息会议前一周市场定价有 98.93%概率降息 25 个BP,本次降息已被市场充分交易。 小幅修改声明,就业普遍放松。本次联储声明中调整经济基本面表述, 就业方面,由就业市场"增长放缓(slowed)"改为更宽泛的"劳动力市 场条件普遍放松（generally eased）"表明就业市场降温已从最初的增速 放缓发展为更全面但温和的调整,此前 10月非农仅新增 1.2万人，远低 于预期的 10 万人和前值 22.3万人，受飓风和罢工扰动较大。 通胀仍存反复风险,联储避免给予更多前瞻性指引。通胀方面,对于 去通胀进展议息会议声明中删除了"further"一词,侧面印证了美联储 对通胀改善的信心有所下降，此前 ...

电气设备 \ 证券研 2024. 10. 10 电气设备行业专题研究 智能电表: 需求持续性明确,国内外双 市场共振 2024 年 11 月 11 日 【投资要点】 从国内电表送代与招标看电表究竟是一门怎样的生意? 电表是电网 的关键终端产品,承担着原始电能数据采集、计量和传输的任务。从 国内招标来看,电表具有明显选代周期;随着国内电网的智能化要求 提升,国内电表送代路径为机械表-电子式电能表-智能电表-智能物 联表。随着智能电表的功能升级、智能化提升,电表的价值量有望提 升,因此,我们判断长期来看,电表的市场空间呈现稳健增长趋势。 从国内招标数据来看,目前我国处于第二代智能电表替换期,近年来 招标量逐年提升,2024年国网分三批次招标,招标量合计预计 9528 万只，同比+25%。根据智研咨询,截至 2022年末，我国智能电表保 有量超过 6.5 亿只,按国家要求 8年定期轮换,全国年均智能电表更 换量约 8000 万只。 ◆ 海外各个区域发展阶段不同,因此需求差异较大。亚太:东亚(中日 韩)是成熟市场,主要为更新换代的需求,东南亚/南亚/西亚均提出 部署目标,贡献较快增速;非洲:缺电人口占比高,电力覆盖目 ...

报告行业投资评级 - 强于大市 (维持) [1] 报告的核心观点 - 从估值和公募基金持仓来看，医药行业处于近十年低估位置且公募基金持仓医药生物股票投资市值处于近十年相对低位，但2024年前三季度医药生物行业归母净利润增速下滑收窄，且Q3营收同比实现正增长，归母净利润尚未改善，各子板块表现有差异，不同板块有不同发展趋势并给出相应配置建议 [1][63] 根据相关目录分别进行总结 Q3营收同比实现正增长 - 行情走势方面，整体医药板块受多种因素影响弱于沪深300指数走势，各子板块与整体医药板块走势趋同，化学制药、中药前三季度表现较为突出，生物制品和医疗服务相对比较疲软，各子板块指数涨跌幅有明显差异，且从估值上来看医药行业处于近十年低估位置，公募基金持仓医药生物股票投资市值处于近十年相对低位 [1][5][6][9][10][14] - 2024年前三季度医药生物行业归母净利润增速下滑收窄，细分板块中原料药、化学制剂、医药商业、医疗器械营收同比正增长，各板块在2024年前三季度和单季度Q3的营收与归母净利润表现各有不同，盈利能力方面各板块毛利率和净利率表现不同且各板块期间费用率有不同变化 [1][16][17][20][22] 看好医药生物行业成长空间 - 原料药增长趋势良好，加大板块研发投入，价格逐步稳定，需求稳定且部分价格稳中有升，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有增长，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比有降有升，期间费用率水平各有变化 [26][27] - 化学制剂轻松上阵，有望稳中向好发展，集采降价、仿制药一致性评价等因素逐渐出清，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有增长，盈利能力方面毛利率同比降低、销售净利率同比增长，期间费用率水平各有变化 [30][31] - 中药短期业绩回落，长期增长空间大，受集采扩围影响业绩回落，但作为传统医药文化瑰宝不受国际大环境影响，未来增长空间较大，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有增长，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比降低，期间费用率水平各有变化 [36][40] - 生物制品企业业绩承压，疫苗价格或将企稳，近年疫苗价格下滑使企业业绩承压，但相关品种价格可能已到底部，随着疫苗使用量增长企业经营将回归正轨，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有下降，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比降低，期间费用率水平各有变化 [43][44] - 零售政策影响大，规范化精细化发展，受多种政策影响，医药零售行业将走向规范化、精细化，长期来看布局合理、费用管控较好的品牌连锁药店才能在竞争中胜出，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有增长，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比降低，期间费用率水平各有变化 [49][50] - 进口替代速度加快，医疗器械有望较好增长，检测类需求下降影响逐步消除，医疗设备相关影响消除、进口替代加快使收入端转正增长，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有增长，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比降低，期间费用率水平各有变化 [54][55] - 医疗服务短期业绩承压，长期趋势不变，从企业业绩增速看仍承压但单3季度表观增速略有收窄，看好连锁医院长期发展，投融资环境复苏将使CXO企业逐步复苏增长，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有下降，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比降低，期间费用率水平各有变化 [58][60] 配置建议 - 根据各板块发展趋势给出配置建议，如原料药板块建议关注川宁生物、花园生物等，化学制剂板块建议关注恒瑞医药、百利天恒等，中药板块建议关注达仁堂、天士力等，生物制品板块建议关注智飞生物、天坛生物等，医药商业板块建议关注上海医药、益丰药房等，医疗器械板块建议关注迈瑞医疗、澳华内镜等，医疗服务板块建议关注药明康德、通策医疗等，并列出各相关公司的总市值、EPS、PE等数据 [63][64][66]

行业投资评级 - 强于大市 (维持) [4] 报告的核心观点 - 乘用车增收不增利，商用车整体承压，汽零利润增速高于营收 [1] - 整体跑赢大盘，商用车板块领涨 [2] - 销量整体平稳，商用车销量同环比均下滑 [2] - 乘用车整车方面，需关注电动智能化、自主品牌、出海的细分催化 [7] - 商用车整车方面，需要关注出口及以旧换新政策的催化 [7] - 零部件方面，国内零部件企业加速全球化布局带来市场扩容 [8] 走势回顾 - 汽车板块跑赢大盘，整车超额收益显著 [14] - 当前估值处于相对低位，仍有一定修复空间 [24] 整体销量稳定 - 汽车销量环比改善，同比承压 [29] - 新能源乘用车与商用车销量均保持增长 [30] - 新能源乘用车渗透率同环比均提升，商用车渗透率上升空间较大 [34] - 纯电动车型销量增速趋稳，插电式混合动力车型销量保持高增 [36] - 整车出口保持高增，燃油车出口增速高于新能源 [38] 整车企业分化明显 - 乘用车营收保持增长，利润端有所下降 [38] - 受销量下滑影响，商用车整体业绩承压 [49] 汽车零部件 - 收入增长平稳，盈利能力改善 [61] 行业展望及投资建议 - 行业整体盈利能力承压 [72] - 得益于新能源车渗透率的不断提升，自主品牌市占率稳步向上，行业加速洗牌 [72] - 投资建议：关注电动智能化、自主品牌、出海的细分催化；关注出口及以旧换新政策的催化；关注全球化布局带来的市场扩容 [73][74]

· · 信息技术 · 证券研 2024 年 11 月 08 日 利润承压静待宏观复苏,国产自主可控 方向坚定 信息技术行业专题研究 � � ◆ 细分板块:算力、智驾、信创景气度较高，收入均有不同幅度增长; 数据要素收入端持续承压,仍待强力政策落地迎接拐点;网络安全板 块部分企业出现恢复性增长;工业互联网板块利润端承压,收入端因 制造业低迷增速缓慢。 � � 【配置建议】 【风险提示】 【投资要点】 机构持仓集中在第力及信创。九月以来,随着政策回暖,计算机(申 万）板块呈现强弹性。机构持仓方面,重仓持股中基金持股比例最高 的为海光信息、新点软件、寒武纪-U、达梦数据、纳思达，主要集中 在算力和信创领域，算力及信创领域维持高景气度。 算力:建议关注海光信息、寒武纪-U、景嘉徽、中科曙光、浪潮信息、 网宿科技等;智能驾驶:建议关注光庭信息、中海达、中科创达、德 赛西威、北汽蓝谷等:敏据要素;建议关注久远银海、德生科技、普 元信息、云赛智联、深桑达、易华录、太极股份、山大地纬、银之杰、 科创信息等:信创;建议关注金山办公、达梦数据、中国软件、中国 长城、纳思达、软通动力、麒麟信安等。工业互联网:建议关注中控 技术、中 ...

报告行业投资评级 - 传媒互联网行业投资评级为“强于大市 (维持)” [4] 报告的核心观点 - 传媒互联网行业在2024年三季度企稳回暖，看好AI产业链和并购重组 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年三季度行业数据总览 - 广告市场企稳增长，费用投放日益集中。2024年1-8月广告市场同比上涨3.1%，8月广告市场刊例花费同比上涨5.2%，主要贡献来自于娱乐休闲、化妆品、商业及服务行业 [11] - 互联网广告市场延续增长态势，2024年第三季度中国互联网广告市场规模1763.2亿，同比增长5.5% [13] - 电商行业逐步企稳，生鲜闲置景气度高。2024年第三季度国内实物商品网上零售额3.1万亿，同比增长4.4% [20] - 游戏市场企稳回暖，供给驱动大厂霸榜。2024年第三季度中国游戏市场规模917.7亿，环比增长23.0%，同比增长9.0% [30] 2024年三季报上市传媒企业总结 - 收入利润显著承压，出版广告抗风险强。2024年第三季度上市传媒企业实现营业收入1,217.2亿，同比下降3.2%；实现归母净利润65.7亿，同比下降37.3% [37] - 盈利能力持续承压，费用比率小幅提升。2024年第三季度上市传媒企业毛利率30.0%，较2023年同期下降1.7个百分点；期间费用率23.7%，较2023年同期上升1.2个百分点 [45] - 经营性现金流恶化，游戏媒体现金良好。2024年第三季度上市传媒企业实现经营活动现金流净额107.7亿，同比下降34.1% [54] 传媒互联网行业展望与投资策略 - 2024年迄今传媒SW板块行情回顾。2024年1月1日至2024年11月6日，传媒SW行业指数年内上涨4.9%，跑输全部A股、沪深300，分别为8.3 pct、12.2 pct [60] - 投资策略：看好AI产业链和并购重组。AI应用元年开启，AIGC行业月活用户持续攀升，2024年9月AI原生应用规模达7912.8万，同比增长393.9% [66] - 并购重组政策支持，账面现金充足、净利润率较低企业更有可能并购 [70]

电气设备 \ 证券研 2024. 10. 10 电气设备行业专题研究 虚拟电厂: 聚沙成塔, 灵活调控 2024 年 11 月 08 日 � � 海外虚拟电厂因地制宜,相较而言,国内市场机制逐渐明朗,但交易 規则等尚需完善。欧洲虚拟电厂模式主要集中于管理分布式能源，通 过形成有机整体，聚合参与电力市场和提供电力相关辅助服务；美国 虚拟电厂聚合的资源以可调节负荷为主,主要依赖于实时灵活响应需 求获得收益；而日本在输配电侧、用电侧、售电侧均有丰富的收益模 式。相对而言，国内仍处于"政策引导+市场补贴"的阶段，盈利模 型、交易细则、主体地位等尚需明确。 � 虚拟电厂的物理架构包括四层,即资源层、网络展、平台层和上级系 统,参与虚拟电厂的市场主体可以分为基础可控资源、系统平台（运 营商）和电力需求方。我们判断,"可控资源"和"调控技术"是虚 拟电厂的两大核心,因此平台技术提供方、资源聚合商(运营商)是 相较于原电力系统的增量主体。 【投资要点】 【配置建议】 【风险提示】 电改持续深化,虚拟电厂收益模式逐渐清晰。成熟的电力市场一般需 要同时具备电力现货市场、中长期市场,同时可提供完备的辅助服务。 2024年10月,我 ...

报告投资评级 - 给予高争民爆“增持”评级[6] 报告核心观点 - 2024年前三季度高争民爆实现收入11.7亿元同比+1.37%归母净利润1.1亿元同比+33.47%Q3实现收入4.48亿元同比-4.29%归母净利润0.56亿元同比+11.46%[1] - 西藏地区项目高景气使公司收入保持增长单三季度收入同比小幅下降可能因部分项目结转季节性所致[1] - 2024年前三季度公司毛利率同比下降但降本增效成效显著期间费用率同比下降3.7个百分点使利润保持增长[1] - 现金流总体可控应收账款及票据同比+25.3%经营净现金流同比减少但仍为正[2] - 看好水利、矿山项目带动公司成长水利管理业投资增速高且随着重大水利项目推进公司爆破服务业务规模效应有望体现毛利率上升释放业绩弹性西藏的战略资源开发项目未来也将提升民爆需求[2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润1.21/2.22/3.88亿元同比+23.56%/83.56%/74.97%[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度总市值9290.16百万元流通市值9290.12百万元52周最高/最低股价为34.19/10.05元52周涨幅95.60%换手率1059.93%[4] - 2024 - 2026年预计营业收入1597.82/2373.74/3654.01百万元增长率2.91%/48.56%/53.93%归属母公司净利润120.80/221.73/387.97百万元增长率23.56%/83.56%/74.97%[7] - 2024 - 2026年预计毛利率30.30%/31.43%/33.15%净利率9.45%/11.67%/13.27%ROE13.13%/20.05%/27.10%ROIC6.74%/10.54%/15.60%[12] - 2024 - 2026年预计资产负债率59.10%/57.64%/55.27%净负债比率16.63%/14.82%/13.48%流动比率2.09/2.10/2.14速动比率1.96/1.95/1.96[12] - 2024 - 2026年预计应收账款周转率2.08/2.59/2.666存货周转率12.19/15.00/15.34总资产周转率0.58/0.76/0.97[12]