报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司2024H1营收28.11亿元,同比下滑8.61%;归母净利润3.42亿元,同比下滑19.51% [1] - 单Q2营收14.50亿元,同比下滑18.09%;归母净利润0.98亿元,同比下滑56.10% [1] - 上半年业绩承压主要系:1)管理变革产生短期费用影响;2)持续增加研发、创新投入;3)功能性护肤品业务管理变革影响短期成果 [1] 业务板块表现 - 原料业务收入6.30亿元,同比增长11.02%;医疗终端业务收入7.43亿元,同比增长51.92% [1] - 功能性护肤品业务收入13.81亿元,同比下降29.74%;功能性食品业务收入2,922万元,同比下降11.23% [1] 公司优势 - 拥有微生物发酵、交联等多项核心技术,在透明质酸生产方面取得显著成就 [2] - 具备快速将实验室成果转化为生产的产业化能力,不断扩大产能 [2] - 实现从上游原料到下游终端产品的全产业链整合,提高生产效率和市场适应性 [2] - 建立了全球70余个国家和地区的稳定销售网络,积累超过4000家国际客户 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收为60.74/69.85/78.61亿元,归母净利润为7.04/8.13/9.07亿元 [3][4] - 对应PE为33.4/28.9/25.9倍 [3][4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 门店扩张稳步推进，多元发展静待花开 - 2024H1公司餐饮及住宿服务实现营业收入11.29亿元,毛利率为23.77%;食品销售业务实现营业收入1.42亿元,毛利率为34.19% [2] - 期内公司新开5家门店,门店建筑面积高达21.55万平方米,包括3家规模较大的富茂酒店、1家大型餐饮门店和1家婚礼会馆门店 [2] - 今年下半年预计有4-6新店,新增建筑面积约5.5万平方米 [2] - 2024H1直营店118家,同庆楼54家,富茂7家,新品牌57家,分别较23年底+12/+1/+3/+8家 [2] 公司扩张增加费用投入,致利润端短期承压 - 2024H1公司毛利率为21.56%,较去年同期减少3.17pct;2024单二季度毛利率为32.88%,较去年同期减少2.56pct [3] - 2024H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.96%/5.13%/2.18%/0.04%,较去年同期分别+1.89/-1.53/+0.67/-0.02pct [3] - 2024单二季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.55%/4.72%/2.36%/0.03%,较去年同期分别+2.44/-2.30/+0.67/0.00pct [3] 利润下滑主要系新开门店投入及受爬坡期影响所致 - 23年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益0.50亿元使23H1利润基数较高 [4] - 24H1新开门店规模较大,门店内各业态陆续开业投入大量的开办费用,以及资产折旧摊销等费用支出,而新店的营业收入处在爬坡期,导致新店亏损 [4] - 公司进入全面发展阶段,资本性开支投入资金较大,新增银行贷款等导致财务费用较去年同期增加0.11亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 基于2024年二季度业绩,调整对公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为2.82/3.62/4.52亿元,对应当前股价PE分别为15/12/10倍,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司收入端稳步增长,各项业务投入加大致使利润端短期承压。[1] 2) 餐饮业务成长显著,淡季月饼业务发展稳健,备战三季度月饼旺季。[1] 3) 省外拓展初见成效,新市场业务营收高增。[1] 4) 拓展新市场业务,投入加大利润端短期承压。[1] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年预计公司营业收入分别为53.34/58.53/63.23亿元,同比增长分别为9%/10%/8%。[3] 2) 2024-2026年预计公司归母净利润分别为5.37/6.13/7.06亿元,同比变化分别为-3%/14%/15%。[3] 3) 2024-2026年预计公司EPS分别为0.94/1.08/1.24元,对应PE分别为15/13/12倍。[3] 4) 公司2024H1毛利率为25.86%,较去年同期下降3.22个百分点;归母净利率为3.06%,较去年同期降低1.56个百分点;扣非归母净利率为2.64%,较去年同期降低1.58个百分点。[1] 公司业务发展总结 1) 公司食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为11.42/7.22/0.28亿元,同比分别为+8.23%/+14.62%/-9.13%。[1] 2) 公司持续餐饮拓店,截止2024H1拥有直营门店49家,授权陶陶居特许经营门店18家,餐饮收入有望在持续拓店的状态下稳健增长。[1] 3) 公司食品制造业务直接销售/经销与代销收入分别为3.41/8.01亿元,同比分别+2.96%/+10.64%。[1] 4) 公司省内业务发展稳健,省外经销商拓张初见成效,华东、华北市场销售业绩同比翻番,境外业务同比增长近30%。[1]

报告公司投资评级 - 报告给予成都银行"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩承压，净利息收入为主要拖累因素 - 2024Q2单季营收增速为2.45%，较一季度下滑3.8个百分点 [1] - 单季归母净利润增速为8.75%，较一季度下滑4.1个百分点 [1] - 主要是净利息收入下滑拖累业绩表现，量价双重因素形成拖累，价格拖累更为明显 [1] 非息净收入的贡献有所增加 - 2024Q2单季度其他非息收入增速为23.5%，较一季度明显提升27个百分点，主要是债券转让收入增加 [2] - 手续费及佣金净收入增速为43.1%，较一季度明显提升27.3个百分点，理财及资产管理、担保及承诺、银行卡业务都有较大增长 [2] 资产质量整体保持稳定 - 截至2024Q2末，不良率较Q1末持平，关注率较Q1末小幅抬升4个百分点 [3] - 零售领域面临一定资产质量压力，个人购房贷款不良率较年初抬升18个百分点 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收增速分别为5.96%、7.67%、10.77%，归母净利润增速分别为10.53%、10.99%、11.50% [4] - 给予公司目标2024年PB 0.8倍，对应目标价15.48元，维持"买入"评级 [4]

华福证券 昱能科技（688348.SH） Q2 微逆出货实现环增，储能业务贡献业绩增量 投资要点： 业绩点评 公司发布 24H1 业绩公告，24H1 实现营业收入 8.99 亿元，同比 +37%，归母净利 0.88 亿元，同比-35%，扣非归母净利 0.89 亿元，同 比-22%；其中 24Q2 实现营业收入 4.7 亿元，同比+112%，环比+10%； 归母净利 0.48 亿元，同比+189%，环比+20%；扣非归母净利 0.53 亿 元，同比+1232%，环比+47%。 24Q2 微逆&能量通信器出货实现环比增长 公司 24H1 微逆&能量通信器实现营收 6.2 亿元（同比+8.2%）， 毛利率 41.73%，其中公司 24Q2 微逆&能量通信器营收 3.19 亿元，环 比+6.82%，毛利率 40.42%，环比小幅下降 2.7pct；出货量方面，公司 24H1 微逆&能量通信器出货 56.7 万台，同比-3.2%，其中 24Q2 出货 29.1 万台（环比+5.4%），微逆出货约 26 万台，环比+7%，主要受益 于欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，以及阳台光伏的发 展，市场需求回暖。 24Q2 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 净利息收入逐渐修复，带动业绩边际改善 - 2024Q2单季营收为-1.5%,较一季度抬升3.2pct;单季归母净利润增速为-0.7%,较一季度抬升1.3pct [1] - 净利息收入拖累的减弱是业绩边际改善的主要原因,2024Q2单季净利息收入增速为-2.1%,较一季度降幅收窄4pct [1] - 量、价均为净利息收入改善的因素,量的规模扩张为主要贡献因素 [1] 非息净收入的贡献小幅回落 - 其他非息净收入增速有所回落,但仍保持在较高水平,2024Q2单季其他非息净收入增速为30.5%,较一季度增速下降9.55pct [2] - 中收表现疲软,2024Q2单季手续费及佣金净收入增速为-17.7%,较一季度小幅提升1.8pct [2] 零售领域资产质量仍有压力 - 截至2024Q2末,不良率、关注率较Q1末抬升2bp、10bp,主要体现在零售贷款上 [3] - 零售贷款逾期率为1.61%,较年初提升20bp;消费信贷类业务逾期率为3.00%,较年初提升26bp;个人住房贷款逾期率为0.69%,较年初上升15bp [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收增速分别为-0.14%、5.37%、5.51%,归母净利润增速分别为-0.4%、5.5%、5.9% [4] - 根据历史估值法,截至2024年9月4日,PB值为0.90,维持给予公司2024年目标PB 1倍,对应目标价40.32元,维持给予"买入"评级 [4]

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT 华福证券 宏 观 研 究 行业比较专刊 中游景气有所恢复，上游景气出现分化 ➢ 核心观点 整体来看，上中下游景气均出现了不同程度的修复，其中上游景气走势分 化，中游景气多数上行，下游消费景气出现修复。（1）上游景气走势分 化。8月份，受部分行业生产淡季和极端降雨天气影响，钢铁、煤炭价格 出现了不同程度的下行。原油均价基本保持平稳，库存量有所下降。有色 金属价格方面，铜、铝期货价格小幅回升，稀土价格也出现修复，但是碳 酸锂价格仍在低位运行。建材方面，玻璃和水泥的价格仍在向下。化工方 面，我们跟踪的指标总体走势分化，但是部分产品景气度出现修复。 （2）中游行业景气大多上行。7月份，交通运输方面，快递收入和业务量 同比出现明显增长。机械重卡方面，挖掘机和重卡同比销量出现修复。动 力电池产量和装车量均出现明显增长。电子行业在5月份景气冲高后出现 小幅回调。8月份，光伏行业全产业链产品价格仍保持低位运行，但是随 着行业巨头宣布涨价，当前的情况有可能被打破。（3）下游消费出现修 复。7月份，随着暑期来临，相关消费增加，社零增速加快。具体来看， 部分消费品表现较好： ...

华福证券 投资要点： 总体来看，8 月份全市场新发基金规模小幅下降，且环比、同比均 有所减少。不过值得注意的是，市场关注度比较高的主动权益以及被 动权益基金发行出现止跌迹象，8 月份发行规模整体有所回暖。而 QDII 型基金和 FOF 基金 8 月份发行数据降温幅度较为显著。具体来看： 8 月份国内新发行开放式基金 526 亿份，较上月减少了 14 亿份， 发行规模持续位于年内较低位。与去年同期 8 月份数据相比，发行规 模同样小幅减少了 259 亿份。从产品数量来看，8 月份总共有 78 只产 品新发行，环比减少 5 只；同比减少 18 只。 从结构上看，8 月新发基金依然以债券型基金为主，其发行规模为 395 亿份，占比 75.1%，环比上升 3.0pct。权益型产品占比 19.5%，环 比提高了 3.3pct，具体看，主动权益型基金共新发行 50 亿份，占比 9.5%，环比提升 0.2pct；被动权益型基金共新发行 53 亿份，占比 10.1%， 环比提升了 3.0pct。 分类型具体来看： （1）主动权益型：8 月份主动权益型基金发行规模为 50 亿份，环 比基本持平，不过目前仍处于底部区间。发行产品 ...

华福证券 酒鬼酒（000799.SZ） 保持聚焦战略，逐季持续改善 投资要点： 事件： 酒鬼酒 2024H1 实现营业总收入 9.94 亿元，同比下滑 35.5%；实 现归母净利润 1.21 亿元，同比下滑 71.32%。其中，2024Q2 公司实现 营业总收入 5 亿元，同比下滑 13.34%；实现归母净利润 0.48 亿元，同 比下滑 60.66%，Q2 营业收入降幅较 Q1 大幅收窄，终端建设成果逐步 开始向客户回款效果转化。 酒鬼动销提速，内参甲辰版持续导入，湘泉调整到位量增提速 分产品看，24H1 年酒鬼系列实现营收 5.91 亿元，同比下滑 30.11%， 其中，酒鬼销量/吨价同比分别-29.35%/-1.08%。公司酒鬼系列围绕红 坛大单品持续推进"1+3+1"产品策略，动销不断提速，稳价措施在主 销产品红坛 18 上效果不断显现，库存状况逐步转向良性。 内参方面，24H1 内参系列实现营收 1.73 亿元，同比下滑 60.85%。 分量价看，内参销量/吨价同比分别-44.44%/-29.53%。公司持续导入甲 辰版，通过控盘控价、投入 C 端费用强化动销，缩短新老产品并轨运 行时间，并在华北布 ...

1 上海自贸区运营主体,主营物业租赁、房产销售与贸易服务 1.1 历史沿革:外高桥保税区的综合运营主体 [12] 公司成立于 1990 年,是全国第一个保税区、第一个保税物流园区、第一个自由贸易试验区核心区域的开发主体。 1.2 股权架构与高管：上海国资控股企业,高管扎根浦东经验丰富 [15][16] 公司为上海国企控股企业,实控人为浦东新区国资委。公司高管具备上海政府部门、浦发集团、外高桥集团等工作背景,扎根浦东政治商业领域,政策敏感度高,经验丰富。 1.3 经营回顾：业绩较为稳健,毛利率稳步提升 [17][18][19][20][21][22] 公司业绩总体稳健,地产板块销售结转节奏造成波动。公司毛利率从 2014年的 24.5%快速提升至 2023年末的 35.5%,盈利能力稳步提升。融资成本持续下降,利息资本化金额边际提升。 1.4 主营业务:物业经营、贸易服务与商品房销售 [30][31][32][33] 公司三大主营业务为园区物业租赁、贸易及服务、房地产开发销售。其中,物业经营为公司收入及利润的压舱石,贸易服务为收入和利润的增长源,房地产销售为收入和利润的调节器。 1.5 分红规划：股息率处于可比公司前列,未来三年分红率提升至 50% [37][38][39][40] 公司自上市以来,累计实现现金分红 17 次,累计分红金额达到 42.2 亿元,上市以来平均分红率达到 35.7%。公司将未来三年分红占可分配利润比例提升至 50%。 2 物业租赁业务: 外高桥营收压舱石,客户分布于"三基四重"产业集群 2.1 租赁面积:持有租赁面积 471 万方, 24年将新交付 27 万方 [41][42][43][47] 公司共持有租赁资产 470.5 万方,空置率持续下降至 8.0%。公司 24-25 年将改建产业物业 70 万平方米、新建 23 万平方米。 2.2 租赁收入: 疫情扰动消除,毛利率稳定提升 [48][49] 公司房地产租赁业务主要分为工业地产租赁和商业地产租赁,其中工业地产租赁收入占比超过 75%,毛利率稳步提升。 2.3 产业布局:"三基四重"产业集群布局,托举新质生产力 [50][51] 公司服务的客户企业广泛分布于"三基、四重"的产业集群,服务于"四重"产业客群的物业面积近 140 万平方米。 3 贸易及服务:国际贸易能级不断增强,"全球汇"助力丝路电商 3.1 贸易总量稳健提升,贸易能级不断增强 [52][53][54] 2023年外高桥保税区完成进出口总额 9980.3 亿元,占浦东的 38.7%,占上海市的 23.7%。外高桥保税区域内注册企业近 2.6 万家,其中外资企业近 9000 家。 3.2 商品销售业务营收下滑,整体毛利率水平提升 [55][56][57] 商品销售业务营收下滑,但由于该业务毛利水平较低,对整体贸易及服务板块毛利率影响较小,2019-2023年毛利率提升 10.6pct 至 22.1%。 3.3 自贸区消费新地标初具维形,"丝路电商"先行区建设不断深化 [59][60] 公司推出"全球汇"项目,集成酒类、化妆品等贸易平台,培育消费新模式、新业态。"全球汇"作为"丝路电商"合作先行区的核心载体,依托保税区先行优势和专业贸易服务平台,未来将打造成为"引进来"和"走出去"的窗口。 4 地产销售: 打造森兰品牌,与物业租赁、贸易业务产生协同 4.1 受结特周期影响收入波动较大,毛利率持续提升 [61][62][63] 公司房地产销售业务主要为外高桥森兰地区的开发及销售,受项目结转周期影响,收入波动较大。但得益于前期较低的土地成本,毛利率自 2019年以来持续保持高位运行。 4.2 王牌项目森兰岛进入开工建设,定位高端低密度住宅 [64][65][66][67] 公司有 60 万方住宅项目储备,其中森兰岛项目总建筑面积约 27.3 万方,定位高端低密度住宅,计划一期销售 3 万平方米,未来或使得公司地产板块量利齐升。 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测: 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.90/0.82/1.26 元 [68][69] 我们预计公司 2024-2026 年收入增速为 6%/0%/19%,归母净利润增速为 10%/-9%/54%,EPS 分别为 0.90/0.82/1.26 元。 5.2 投资建议 [70] 我们给予外高桥 2024年 13 倍 PE，目标价 11.69 元，首次覆盖给予"买入"评级。