%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨昱能科技（688348.SH） [Table_Title] 各项业务稳步向好，部分减值拖累业绩 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 昱能科技发布 2024 年半年报， 2024H1 公司实现收入 8.99 亿元，同比增长 36.61% ；归母净 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 昱能科技（688348.SH） cjzqdt11111 相关研究 [Table_Title2] 各项业务稳步向好，部分减值拖累业绩公司研究丨点评报告 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 [Table_Su ...

华福证券 昱能科技（688348.SH） Q2 微逆出货实现环增，储能业务贡献业绩增量 投资要点： 业绩点评 公司发布 24H1 业绩公告，24H1 实现营业收入 8.99 亿元，同比 +37%，归母净利 0.88 亿元，同比-35%，扣非归母净利 0.89 亿元，同 比-22%；其中 24Q2 实现营业收入 4.7 亿元，同比+112%，环比+10%； 归母净利 0.48 亿元，同比+189%，环比+20%；扣非归母净利 0.53 亿 元，同比+1232%，环比+47%。 24Q2 微逆&能量通信器出货实现环比增长 公司 24H1 微逆&能量通信器实现营收 6.2 亿元（同比+8.2%）， 毛利率 41.73%，其中公司 24Q2 微逆&能量通信器营收 3.19 亿元，环 比+6.82%，毛利率 40.42%，环比小幅下降 2.7pct；出货量方面，公司 24H1 微逆&能量通信器出货 56.7 万台，同比-3.2%，其中 24Q2 出货 29.1 万台（环比+5.4%），微逆出货约 26 万台，环比+7%，主要受益 于欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，以及阳台光伏的发 展，市场需求回暖。 24Q2 ...

2024 年半年度报告 公司代码：688348 公司简称：昱能科技 昱能科技股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 199 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 重大风险提示 报告期内，不存在对公司生产经营产生实质性影响的特别重大风险。公司在经营过程中可能 面临的各种风险已在本报告中详细描述可能存在的相关风险，具体内容详见本报告第三节"管理 层讨论与分析"之"五、风险因素"相关内容。 三、 公司全体董事出席董事会会议。 四、 本半年度报告未经审计。 五、 公司负责人凌志敏、主管会计工作负责人张家武及会计机构负责人（会计主管人员）张家武 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 七、 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的公司未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， ...

业绩总结 - 公司2024Q1实现收入4.28亿元，同比下降2%[3] - 归母净利为0.4亿元，同比下降66%[3] - 公司Q1期间费用率为19.4%，财务费用率1.1%，存货14亿，环比下降10%[4] - 营业总收入、毛利、营业利润、净利润等财务数据在2023至2026年间有不同程度的增长趋势[10] 未来展望 - 公司Q2出货预计环比增长，全年逐季向上趋势明确，出货预计同比增长[5] - 公司2024年预计实现利润3.7亿，对应PE为21倍，维持“买入”评级[6] - 竞争格局恶化可能对公司盈利能力产生负面影响[7] - 光伏装机不及预期可能导致各环节企业出货减少[8] 其他新策略 - 公司评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级[11] - 公司评级中，买入表示相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%[11] - 公司办公地址包括北京、上海、深圳等地[13] - 报告作者独立客观地出具报告，不与报告中的具体推荐意见或观点有直接或间接联系[14]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为14.20亿元，同比增长6.11%[1] - 公司2023年归母净利润为2.20亿元，同比减少38.92%[1] - 公司2024Q1营业收入为4.28亿元，同比下降1.83%[1] - 公司2024Q1归母净利润为0.4亿元，同比下降66.06%[1] - 公司2023年微型逆变器销售量为84.25万台，同比下降9.91%[3] - 公司2023年智控关断器销售量为103.65万台，同比增加7.39%[3] - 公司2023年工商业储能设备销售量为306万台，实现收入1.65亿元[5] - 公司2023年研发费用率为7.37%，同比上升了3.27个百分点[7] - 公司2024-2026年营收预计分别为18.71、25.41、34.71亿元，同比增长31.7%、35.8%、36.6%[8] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为2.90、4.29、6.11亿元，同比增加31.5%、48.1%、42.5%[8] 未来展望 - 报告显示，2026年预计公司的营业总收入将达到347.1亿元，较2022年增长了158.5%[11] - 预计2026年公司的净利润将达到61.1亿元，同比增长69.7%[11] - 公司的ROE分别为9.7%、6.0%、7.6%、10.7%和14.2%，呈逐年增长趋势[11] 投资建议 - 买入股票建议：股价相对强于基准15%以上[25] - 增持股票建议：股价相对强于基准5%～15%[25] - 持有股票建议：股价相对基准波动在±5%之间[25] - 卖出股票建议：股价相对弱于基准5%以下[25]

财务数据和关键指标变化 - 2023年微逆毛利率为36%,略低于往年,主要是由于2023年有一些促销活动和产品结构变化拉低了毛利率,但2024年Q1预计可恢复到39.93%左右的正常水平[1][2] - 公司去年全年计提了7000多万元的库存减值,今年随着库存消化,减值计提金额将大幅下降[3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 微逆业务2023年Q1销量接近25万台,占比16-20%,Q2预计环比增长10-20%,MLPE板块有望实现30%以上增长,全年销售目标在18亿元左右[1] - 户用储能业务仍处于爬坡阶段,贡献不大,工商储能业务去年Q4销售1亿元左右,今年Q1达8000多万元,预计全年利润贡献5-7亿元[2][3] - DIY市场今年销售目标20多万台,一季度销量约4-5万台,占比16-20%,毛利率略低于其他渠道[1][5] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场是公司主要市场,占比约69%,增长相对稳定,预计仍将是主要市场[4][5] - 拉美市场去年上半年受当地政策变化和合作伙伴经营困难影响有所下滑,今年有望恢复至2022年水平[5] - 公司正在积极开拓美国等其他市场,但欧洲仍是主要增长动力[4][5] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在DIY市场具有技术和营销灵活性优势,正在快速推进微光储等新产品,有望在该领域超越Enphase[3][4] - 三相微逆在小型商用领域有较强竞争力,有望在欧洲市场进一步拓展[4] - 公司正在通过提升功率、规模化生产、新一代产品研发等方式持续降低成本[3][6] - 微光储和户用储能是公司未来重点发展方向,将与微逆业务协同发展[2][3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023年微逆业务受海外子公司库存影响有所下滑,但Q2已经恢复增长,预计全年MLPE板块有30%以上增长[1][3] - 欧洲电价上涨趋势有利于DIY市场发展,但不是主要驱动因素,更重要的是改变了人们的生活方式[5] - 整体来看,公司在技术、营销、成本控制等方面持续发力,有望在行业竞争中保持优势[3][4][6] 其他重要信息 - 公司主要采取委外代工模式,成本占比较低,但仍在持续通过提升功率、规模化生产等方式降低成本[6] - 公司与电池厂商有较紧密的合作,但与组件厂商的合作还有待进一步加强[4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 一季度微逆的毛利率提升了三个点,原因是什么?哪些下游市场边际好转比较明显?[2] **回答内容** 2023年微逆毛利率略有下降至36%,主要是由于2023年有一些促销活动和产品结构变化的影响,但2024年Q1可恢复至39.93%左右的正常水平。欧洲市场增长相对稳定,是公司主要市场[2] 问题2 **提问内容** 后续整体库存去库的节奏如何?什么时候能够降到正常的库存量?[3] **回答内容** 公司正在有节奏地去库存,一季度已经计提了一部分减值,二季度还会继续计提,但全年减值金额不会像去年那么多。正常合理的库存水平应该在半年以内,预计到年底可以降到正常范围[3] 问题3 **提问内容** 储能业务的布局以及后续的进展情况如何?[2][3] **回答内容** 公司储能业务包括微光储、户用储能和工商储能三大板块,其中微光储和户用储能正在快速推进,工商储能业务去年四季度和今年一季度销售大幅增长,预计全年利润贡献5-7亿元。未来公司将继续推进光储联动,加快海外市场拓展[2][3]

公司业绩 - 公司2023年全年实现营收14.2亿元，同比增长6.11%[1] - 2023年维利销售84.2万台，销售收入9.41亿元，毛利率36.13%[1] - 2024年第一季度实现营收4.28亿元，综合毛利率35.82%[1] - 公司预计第二季度销售增长10%到20%[9] - MLP板块预计增长约30%，经营目标约18亿美元[10] - 公司预计2020年第一季度数字代表全年基本水平，净利率未单独拆分[36] 市场拓展 - 2023年欧洲市场销售占比63%，北美占比30%[2] - 公司计划下半年实现海外业务零的突破[7] - 公司计划下半年将突破海外销售[8] - 公司战略或许会调整以抢占Enphase市场份额[16] - 欧洲市场推出停车棚产品，与光伏技术匹配，受欢迎且合理[20] 产品研发 - 公司工商储能板块主要包括微光储、护光储和公商光储[8] - 公司在2021年、2022年推出了第四代微型力变器QT系列和DS系列产品[27] - 公司在第五代研发中致力于提升性能、降低成本，以及研究交流组件的概念[31] 市场趋势 - 微光储板块竞争尖锐，中国特色企业竞争优势明显[11] - 2023年DIY市场是中国品牌的有利场景，威尼率先推出蓝牙技术，使DIY变得更简单[17] - DIY市场颠覆传统销售渠道，提供新的安装方式，增加市场空间[24] - 欧洲光伏市场占比约为20%，公司计划提高DIY市场占有率并翻一倍[33] - 公司目标是在DIY市场达到20多万台销量，目前每季度销售四五万台[34]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2023年公司实现收入14.2亿元,同比增长6.11%;归母净利2.2亿元,同比下降38.92% [3] - 2023Q4实现收入4.52亿元,同比增长10.01%,环比增长45.48%;归母净利0.4亿元,同比下降63.01%,环比下降13.73% [3] - 微逆业务2023年销量84万台,同比下降10%;全年毛利率达到36.1%,同比下降2pct [3] - 其他业务中,智控关断器2023年销售104万台,同比增长7%,毛利率达到38.6%;能量通信器全年销售14万台,同比增长21% [3] - 工商储Q4实现较大突破,全年销售306台,贡献收入1.6亿,毛利率16% [3] - 公司基于谨慎原则,2023年计提资产及信用减值合计0.9亿,其中Q4有0.7亿,拖累报表端业绩释放 [3] - 公司全年期间费用率17.8%,同比+10pct,主要原因是公司考虑长期发展,扩充人员、加大研发、布局新业务等 [3] - 预计公司2024年实现利润3.7亿,对应PE约20倍 [4] 财务数据总结 - 2023年公司实现收入14.2亿元,同比增长6.11% [3] - 2023年归母净利2.2亿元,同比下降38.92% [3] - 2023年毛利率为36.1%,同比下降2pct [3] - 2023年期间费用率为17.8%,同比增加10pct [3] - 2023年计提资产及信用减值合计0.9亿元 [3] - 预计2024年实现利润3.7亿元,对应PE约20倍 [4]

营业收入和净利润 - 2024年第一季度营业收入为427,748,061.08元，较去年同期下降1.83%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为39,930,858.95元，较去年同期下降66.06%[4] 财务表现 - 研发投入合计为25,972,299.54元，占营业收入的比例为6.07%，较去年同期增加了1.75个百分点[5] - 基本每股收益为0.36元，较去年同期下降65.71%[5] - 加权平均净资产收益率为1.09%，较去年同期减少2.03个百分点[5] 股东情况 - 2024年第一季度，公司持有无限售条件流通股的前10名股东中，高利民持有人民币普通股最多，数量为8,987,052股[9] - 招商银行股份有限公司－华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金期初通过转融通出借754,900股，期末出借余额为48,800股[10] - 杭州士兰控股有限公司持有的转融通出借股份数量为1,733,800股，占比为1.55%[12] 公司回购股份 - 公司通过集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于1亿元，不超过2亿元，回购期限为12个月[14] 资产和负债情况 - 非流动资产合计为610,698,359.98元，较上一季度616,431,696.06元略有下降[16] - 流动负债合计为847,838,429.88元，较上一季度944,865,597.82元有所减少[16] 现金流量 - 2024年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为127,202,516.81元，较去年同期大幅增长[20] - 2024年第一季度，公司经营活动现金流出小计为141,117,722.42元，较去年同期有所下降[21] - 2024年第一季度，公司投资活动产生的现金流量净额为197,789,404.21元，较去年同期有所增加[21] - 2024年第一季度，公司筹资活动产生的现金流量净额为-157,774,421.42元，较去年同期出现亏损[22]

业绩总结 - 公司发布23年年报，营收14.2亿元，同比增长6%[1] - 公司23年微逆出货约84万台，同比下降9.9%[1] - 公司23年工商储集中交付，全年收入约1.65亿元，毛利率15.9%[1] - 昱能科技2026年预计营业总收入将达到483.8亿元，较2023年增长239.7%[2] - 2026年预计净利润为50.9亿元，较2023年增长135.6%[2] - 公司资产负债率预计在2026年将达到22.94%[2] - 2026年每股净资产预计为45.47元[2] - 公司ROE-摊薄率预计在2026年将达到10.10%[2]