报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 2024Q3报告公司实现营业收入10.64亿元同比下滑7.1%归母净利润2026万元同比下滑77.4%扣非归母净利润1058万元同比下滑85.4%[4] - 功效护肤业务持续调整医美新品上市有望接力增长近期公司多款医美新品发布包括“注射用透明质酸钠复合溶液”润致格格以及“注射用交联透明质酸钠凝胶”润致斐然前者用于纠正颈部中重度颈纹后者用于唇部填充有望持续拉动公司后续增长[4] - 2024Q3毛利率同比提升1.3个百分点或因毛利率较高的医疗终端业务占比提升销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-3.1、6.6、2.7、0.3个百分点销售费用率同比较大幅优化或因功效护肤业务持续调整、加强相关费用管控所致管理费用率同比提升或因公司仍处于组织变革期费用投入有所增加整体来看受限于费用端的阶段性高增公司利润率有所承压归母净利率同比下滑5.9个百分点至1.9%[5] - 公司着眼于整体资源使用效率推动内部全面的管理变革医美业务调整后已步入良性发展轨道新品润致格格、润致斐然的上市有望接力增长推动收入及利润改善原料业务市场地位稳固且空间广阔医美业务对整体业务的贡献正逐步提升期待后续功能性护肤品业务梳理完成中长期高质量发展仍然值得期待预计2024 - 2026年EPS分别为1.05、1.53、1.87元/股[5] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为6076、5741、6583、7547百万元营业成本分别为1621、1576、1790、2013百万元毛利分别为4455、4164、4793、5534百万元[16] - 2023 - 2026年销售费用分别占营业收入的47%、43%、42%、42%管理费用分别占8%、11%、9%、9%研发费用分别占7%、8%、8%、8%财务费用分别占-1%、0%、0%、0%[16] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为593、508、736、900百万元EPS分别为1.23、1.05、1.53、1.87元/股[16] - 2023 - 2026年经营活动现金流净额分别为700、580、684、838百万元投资活动现金流净额分别为-613、-6、-6、-6百万元筹资活动现金流净额分别为-528、0、0、0百万元[16] - 2023 - 2026年总资产收益率分别为7.0%、5.7%、7.5%、8.3%净资产收益率分别为8.5%、6.8%、9.0%、9.9%净利率分别为9.8%、8.8%、11.2%、11.9%资产负债率分别为17.6%、16.2%、16.2%、16.0%总资产周转率分别为0.72、0.64、0.67、0.69[16]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3][4] 报告核心观点 - 考虑到报告研究的具体公司化妆品板块组织架构仍在调整且线上竞争激烈下调24 - 26年营收和归母净利润预测目前市值对应PE分别为50X/42X/35X [3] 财务数据总结 - 2024年3季度营收10.64亿元yoy - 7%归母净利润0.2亿元yoy - 77%扣非归母净利润0.11亿元yoy - 85%24年1 - 3季度营收38.75亿元yoy - 8%归母净利润3.6亿元yoy - 29.6%扣非归母净利润3.27亿元yoy - 24.6% [1] - 24年30日毛利率72.4%同比 + 1.2pct/环比 - 1.0pct销售费用率42.5%同比 - 3.1pct/环比 - 4.9pct管理费用率16.6%同比 + 6.6pct/环比 + 7.6pct研发费用率10.6%同比 + 2.7pct/环比 + 3.4pct [3] - 下调24 - 26年营收至57.11/60.90/68.49亿元（前值66.5/75.9/89.0亿元）24 - 26年归母净利润预测至5.86/6.95/8.18亿元（前值8.5/10.6/12.8亿元） [3] 业务发展总结 - 化妆品组织架构调整探索合成生物新成分旗下主要品牌在淘天与抖音合计GMV同比有降有升公司在合成生物与再生医疗赛道积累研发成果有助于探索化妆品新成分趋势且双十一前推出新品 [2] - 医美业务持续新增产品丰富产品管线与终端布局24年7月格格针获批用于颈绞治疗10月发布润致斐然定位唇部美化修饰预估1 - 3Q医美终端依然有增长 [2]

报告投资评级 - 增持[2] 报告的核心观点 - 华熙生物2024年前三季度营业收入同比下滑8.21%归母净利润同比下降29.62% 单季度看Q3营业收入同比下滑7.14% 归母净利润同比下滑77.44% 盈利能力阶段性承压明显同时组织变革持续推进化妆品和医美业务有新发展是全球知名生物科技公司生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展预计2024 - 2026年EPS分别为1.04/1.47/1.79 PE分别为58/41/33X[2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为6359.19百万元、6075.92百万元、5789.92百万元、6736.24百万元、7752.04百万元收入同比分别为28.53%、- 4.45%、- 4.71%、16.34%、15.08% 归母净利润分别为970.92百万元、592.56百万元、501.02百万元、707.32百万元、863.18百万元归母净利润同比分别为24.11%、- 38.97%、- 15.45%、41.17%、22.04%[7] 业务发展方面 - 2024年华熙生物进入变革元年聘请IBM管理咨询团队协助管理变革发布48个变革项目化妆品业务发布新品医美业务润致·格格获批有望带动医美板块业务增长[4]

文章核心观点 - 本周A股限售股解禁规模依然较低 [1] - 华熙生物是本周最大规模的限售股解禁公司 [1][4] - 华熙生物其他重要股东国寿成达也提出了减持计划 [2] - 华熙生物业绩近年来出现下滑,公司正在进行变革调整 [2][3][4] - 百通能源也迎来了上市一年期的首发限售股解禁 [5] - 本周解禁规模较大的公司还包括蕾奥规划等 [5][6] 根据目录分类总结 华熙生物 - 华熙生物本次有2.84亿股首发限售股上市流通,占总股本比例58.86%,约合市值170.10亿元 [1] - 华熙生物控股股东华熙昕宇投资有限公司持有的这批股份限售期为60个月 [1] - 华熙生物第二大股东国寿成达计划在2024年10月至2025年1月期间减持不超过1,204.20万股,占总股本2.5% [2] - 华熙生物近年业绩下滑,2023年前三季度营收和净利润均同比下降 [2][4] - 公司称正在对医美业务和功能性护肤品业务进行变革调整 [4] 其他公司 - 百通能源本周将有1.69亿股首发限售股解禁,占总股本36.65%,约合市值27亿元 [5] - 蕾奥规划本周解禁数量占总股本比例超过50% [5] - 本周还有多家公司首发限售股和股权激励限售股解禁 [6][7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 华熙生物2024年三季报业绩短期承压，中长期业绩增长可期，建议关注调整后提质增效[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1 - 3，公司实现营收38.75亿元，同比 - 8.21%；归母净利润3.62亿元，同比 - 29.62%；扣非归母净利3.27亿元，同比 - 24.58%单Q3看，公司实现营收10.64亿元，同比 - 7.14%；归母净利润0.20亿元，同比 - 77.44%；扣非归母净利0.11亿元，同比 - 85.37%[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.11/7.45/9.97亿元，同比增速分别为 - 13.7%/+45.7%/+33.8%，当前股价对应PE分别为57x、39x、29x[2] - 24Q1 - 3/Q3，公司毛利率为73.93%/72.38%，同比+0.86/+1.25pct；24Q1 - 3/Q3，公司销售费用率为42.09%/42.53%，同比 - 3.92/-3.06pct；管理费用率为10.92%/16.59%，同比+3.34/+6.62pct；研发费用率为8.08%/10.58%，同比+1.52/+2.69pct；24Q1 - 3/Q3，公司归母净利率为9.34%/1.90%，同比 - 2.84/-5.93pct；扣非归母净利率8.43%/0.99%，同比 - 1.83/-5.32pct[2] 业务发展 - 护肤品业务基于最新科研成果进行产品升级和推新，提升产品竞争力，润百颜和夸迪分别推出新品[2] - 医疗终端业务持续丰富医美业务产品管线，10月上新颈纹针润致·格格和唇部注射的润致·斐然[2] - 原料业务医药级原料无菌级HA生产线已完成试产，新增医疗器械级透明质酸钠[2] - 研发聚焦糖生物学和细胞生物学，持续引领科技转化生态[2]

报告公司投资评级 - 报告维持华熙生物"持有"评级 [2] 报告的核心观点 化妆品业务变革仍需较长时间完成 - 在竞争激烈的大环境下,华熙生物自2023年起进行化妆品业务的调整,在调整进程中化妆品业务增长承压 [1] - 管理层表示,公司确定了护肤品业务的调整思路,将聚焦功能糖成分以及细胞生物学两大方向,并在"双11"期间推出了两个新品 [1] 医美业务驱动业务增长和利润扩张 - 医疗终端业务成为公司在3Q24唯一的增长业务线,收入同比增长10%左右 [1] - 公司在期内发布了两款医美新品,主攻颈部和口部的抗衰,预计将在4Q24以及2025年全面在渠道上市 [1] - 高毛利的医美产品占比提升,带动公司3Q24毛利率同比提高1.3ppt至72.4% [1] 管理费用率高企使利润率短期承压 - 销售费用率得到较好的管控,但管理费用率以及研发费用率同比分别同比提升6.6ppt和2.7ppt [1] - 管理费用率提升主要是由于中后台费用的提升和管理体系改革所支付的咨询费 [1] - 公司将在四季度继续计提资产减值损失,寄希望于在2024年提升资产质量 [1] 财务数据总结 营业收入 - 2024E营业收入为57.41亿元,同比下降5.5% [4] - 2025E营业收入为68.72亿元,同比增长19.7% [4] - 2026E营业收入为80.07亿元,同比增长16.5% [4] 归母净利润 - 2024E归母净利润为4.11亿元,同比下降30.6% [4] - 2025E归母净利润为7.12亿元,同比增长72.9% [4] - 2026E归母净利润为8.63亿元,同比增长21.3% [4] 财务指标 - 2024E毛利率为72.7%,2025E为72.8%,2026E为73.1% [4] - 2024E经营利润率为9.0%,2025E为11.8%,2026E为12.2% [4] - 2024E归母净利率为7.2%,2025E为10.4%,2026E为10.8% [4] - 2024E ROE为5.7%,2025E为9.3%,2026E为10.4% [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收38.75亿元,同比下降8.21%,归母净利润3.62亿元,同比下降29.62%,主要受到护肤品业务转型调整和内部管理变革的影响,但随着医美新品加速推广和护肤品业务调整后触底,未来业绩有望逐步回暖 [5] - 公司原料业务增长稳健,医疗终端业务增长45%左右,其中医美业务增速领先,受益于医美产品矩阵完善和医美机构覆盖率提升,而功能性护肤品业务收入下降,受产品线梳理调整等因素影响 [5] - 公司第三季度毛利率72.38%,同比上升1.25个百分点,受益于高毛利医美类产品占比提升,销售费用率下降3.06个百分点,管理费用率上升6.62个百分点,研发费用率上升2.69个百分点,前三季度经营性现金流净额2.74亿元,同比增长16.67% [6] - 公司推出两款新的医美针剂产品"润致·格格"和"润致·斐然",进一步完善了润致品牌的产品矩阵,形成综合抗衰解决方案,未来在渠道推广中有望形成新老产品的连带效果,进一步放大品牌整体增长势能 [7][8][9] 财务预测与估值 - 考虑到公司短期仍处于品牌梳理及组织调整期,收入和相关管理费用均有所下降,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.34/6.36/7.75亿元,对应PE为54/45.3/37.2倍 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 化妆品业务调整 - 公司主动对功能性护肤品业务提出变革,对各大品牌进行阶段性调整 [2] - 2024年持续打造大单品及大单品系列,围绕功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物六大类物质进行深入研发,不断开发新生物材料 [2] - 2024年9月公司发布两大再生医学科研创新成果——润百颜BloomCell细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液,并成功应用于新品中 [2] 医美业务发展 - 医美业务发展迅猛,持续进行技术及产品升级 [2] - 2024年9月华熙生物（湘潭）生产基地正式投产,产能建设进一步打开医美业务空间 [2] - 2024年10月重磅发布"润致·格格"系列与"润致·斐然"两款新品,分别定位于颈部抗衰和唇部填充 [2] - 公司三类械水光产品进入注册申报阶段,有望成为首批合规上市的水光适应症产品 [2] - 公司预计自主研发的三类械胶原蛋白有望于2024H2进入临床阶段 [2] 2024Q3业绩情况 - 2024Q1-3营收38.75亿元,同比-8.21%;归母净利3.62亿元,同比-29.62%;扣非归母净利3.27亿元,同比-24.58% [2] - 2024Q3营收10.64亿元,同比-7.14%;归母净利0.20亿元,同比-77.44%;扣非归母净利0.11亿元,同比-85.37% [2] - 2024Q3归母净利下降主要系期间费用率大幅提升所致 [2] - 2024Q1-3毛利率为73.93%,同比+0.86pct;2024Q3毛利率为72.38%,同比+1.25pct [2] - 2024Q1-3期间费用率同比+1.34pct至60.90%,2024Q3同比+6.59pct至69.79%,主要系管理/研发费用率同比+6.62/+2.69pct [2] - 2024Q1-3净利润率为9.34%,同比-2.84pct;2024Q3净利润率为1.90%,同比-5.93pct [2] 盈利预测与估值 - 2024-26年归母净利润预测由6.5/7.7/9.2亿元下调至5.4/7.2/8.6亿元,对应PE分别为54/41/34X [2]

报告公司投资评级 - 公司股票投资评级为"买入|维持" [2] 报告的核心观点 业绩增长承压 - 公司2024年前三季度实现营收38.7亿元,同比下降8.2%;归母净利润3.6亿元,同比下降29.6% [3] - 受化妆品业务调整以及管理变革增厚费用等因素影响,公司业绩增长承压 [3] 分业务表现 - 原料业务保持平稳增长,展现较强增长韧性 [4] - 医疗终端业务保持快速增长,主要得益于医美产品发力,Q4推出两款新品有望扩宽医美业务天花板 [4] - 化妆品业务增长持续承压,受消费景气度回落叠加内部品牌调整等影响,期待双十一润百颜、夸迪在新品带动下扭转局面 [4] 盈利能力分析 - 毛利率方面,24Q1-Q3/Q3分别为73.9%/72.4%,同比+1.3/-0.4pct,医美快速增长优化毛利率 [4] - 销售费用率方面,24Q1-Q3/Q3分别为42.1%/42.5%,同比-3.9/-3.1pct,高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放降低销售费用率 [4] - 管理费用率方面,24Q1-Q3/Q3分别为10.9%/16.6%,同比+3.3/+6.6pct,管理变革提升管理费用率 [4] - 研发费用率方面,24Q1-Q3/Q3分别为8.1%/10.6%,同比+1.5/+2.7pct,保持高研发投入 [4] - 综上,24Q1-Q3/Q3公司归母净利率分别为9.3%/1.9%,同比-6.3/-5.9pct [4] 盈利预测及投资建议 - 公司化妆品调整、管理变革下业绩增长承压,我们调整公司盈利预测,预计24年-26年归母净利润分别为5.3亿元/7.4亿元/10.0亿元,对应PE为55倍/39倍/29倍,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 护肤品业务 - 公司从战略层面重新树旗,明确以"合成生物为驱动,深耕功能糖、布局再生医疗赛道"的新定位 [4] - 公司推出了"润百颜胶原紧塑霜"和"夸迪 CT50 抗垮面霜"两大新品,代表了公司依托再生医学,通过细胞精准调控技术,解决皮肤健康问题的发展理念 [4] - 这种重新激发细胞活力的新理念,对于过往"缺什么,补什么"的护肤理念是一种底层逻辑的根本性颠覆,一旦成功占领消费者心智,将令公司的功能型护肤业务焕发新的活力 [4] 医美业务 - 公司医美业务收入增速突出,受益于润致娃娃针等产品的快速放量 [5] - 公司推出了"润致·格格"和"润致·斐然"两款新品,标志公司在颈部抗衰与唇部塑形领域迈出了坚实步伐 [5] - 公司围绕重组胶原蛋白原料开发的喷剂、冻干粉等多款二类医疗器械终端产品,预计将在未来1-2年内逐步取证上市,增长动能十足 [5] 财务表现 - 公司毛利率同比提升,主要原因系产品结构优化、高毛利医美业务收入占比增加所致 [5] - 公司期间费用率有所上升,主要是管理费用和研发费用率上升所致 [6] 根据相关目录分别进行总结 利润表 - 2024年前三季度,公司实现营收38.7亿元,同比下降8.2%;实现归母净利润3.6亿元,同比下降29.6% [3] - 2024年第三季度,公司实现营收10.6亿元,同比下降7.1%;实现归母净利润2026万元,同比下降77.4% [3] 资产负债表 - 2024年末,公司总资产为87.03亿元,较2023年末增加2.75% [9] - 2024年末,公司股东权益为72.43亿元,较2023年末增加3.72% [9] 现金流量表 - 2024年前三季度,公司经营活动现金流为14.55亿元,同比大幅增加 [9] - 2024年前三季度,公司投资活动现金流为-10.96亿元,主要用于固定资产投资 [9] - 2024年前三季度,公司融资活动现金流为-2.70亿元,主要为偿还债务 [9]