报告公司投资评级 - 浦银国际维持华熙生物"持有"评级,下调目标价至人民币48.9元 [9] 报告的核心观点 功能性护肤品调整进行中,但恢复增长有待时日 - 公司自2023年中开启对功能性护肤品业务线的调整,导致1H24功能性护肤品业务收入同比下降30% [4] - 公司表示,在四大品牌中,尽管润百颜的业务及组织结构调整已相对完善,但收入仍同比下降超10%,其余品牌则降幅更高 [4] - 我们认为,功能性护肤品条线在下半年将环比有所增长,主要是由于新产品推出、提早备战双十一以及加强消费者触达等 [4] 原料出海和医美产品成为业绩支撑 - 在功能性护肤品收入下滑期间,公司原料和医疗终端业务的收入增长成为了公司收入规模的支撑 [4] - 公司原料业务在1H24收入同比增长11%,其中50%的收入贡献来自于海外 [4] - 在娃娃针增长超200%的带动下,医疗终端业务中的皮肤类医疗产品同比增长70% [4] - 公司表示,将在未来1-2年间在巴西、土耳其、意大利等国推进医美产品注册,铺平医美产品出海之路 [4] 减促和控费使利润率回升 - 功能性护肤品业务条线调整逐步结束,部分品牌营销活动开始投放,以及公司内部薪酬结构重组带来的一次性支出,使2Q24销售费用率和管理费用率分别同比提升1.5ppt和2.2ppt [4] - 我们认为,随着公司在下半年新品推出节奏加快以及双十一期间营销力度增大,2H24公司的费用率也将同比提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022年公司营业收入为64亿元,同比增长28.5% [6] - 2022年公司归母净利润为9.7亿元,同比增长24.1% [6] - 2023年公司营业收入预计为60.8亿元,同比下降4.5% [6] - 2023年公司归母净利润预计为5.9亿元,同比下降39.0% [6] - 2024年公司营业收入预计为58.8亿元,同比下降3.2% [6] - 2024年公司归母净利润预计为5.97亿元,同比增长0.7% [6] 估值指标 - 2022年公司市盈率为26.3x [6] - 2023年公司市盈率为43.0x [6] - 2024年公司市盈率为42.7x [6] - 2025年公司市盈率为30.3x [6] - 2026年公司市盈率为26.3x [6] 股价表现 - 华熙生物股价自2022年8月以来呈现下降趋势,相对于MSCI中国可选消费指数的表现也较为弱势 [12][13] - 目前股价为52.9元,较浦银国际的目标价48.9元有7.6%的下跌空间 [9] - 市场普遍预期区间为52.0-80.4元 [10]

公司业务情况 - 公司主要业务板块的收入和利润情况，包括生物医药、医疗器械、化妆品等[2] - 公司在海外市场的拓展情况，包括在美国、日本、韩国等地的子公司情况[14] - 公司医药级原料对生产技术、质量控制、注册程序等要求较高，是附加值最高的原料产品，其核心优势在于技术壁垒和资质壁垒[37] - 化妆品级原料需要根据不同应用场景，满足特定功能的需求，通过对透明质酸原始成分加工、修饰来发挥协同增效作用[37] - 食品级原料透明质酸钠已被批准为新食品原料，允许加入普通食品，中国食品和营养保健品企业已开发一系列含有透明质酸钠的产品[37] - 公司医疗美容行业保持较快增速，微创治疗项目广受欢迎[38] - 骨关节炎、白内障患者数量有上升趋势，对应医疗终端产品需求增加[38] - 功能性护肤品在理性消费环境下整体略优于护肤品大盘表现[40] - 功能性食品在国家政策支持下迎来发展机遇[40] 公司技术研发 - 公司在研新产品和新技术的进展情况，如透明质酸钠、GABA、PDRN等[14] - 公司凭借全球领先的微生物发酵技术和酶切技术，在生物活性物尤其透明质酸产业化规模上位居国际前列[35] - 《"十四五"生物经济发展规划》等政策推动合成生物学技术创新，公司依托合成生物技术聚焦生物活性物的研发、生产和销售[37] - 公司依托六大研发平台，实现多项技术突破，获得多项国家级、省部级奖项[45][46][50] - 公司已申请专利960项，其中已获授权专利520项，新取得的发明专利围绕功能糖及氨基酸两大类生物活性物的基础研究和应用基础研究[53] - 公司获得国家科技进步二等奖、国家重点新产品等多项国家级奖项[48][51] - 公司被认定为国家级专精特新"小巨人"企业、制造业"单项冠军"[52] - 公司透明质酸注射液产品在国内率先采用终端灭菌技术[49] - 公司作为项目牵头单位承担的2020年山东省重点研发计划（重大科技创新工程）"合成生物学关键技术体系研究及应用示范"项目顺利通过山东省科技厅组织的综合绩效评价[58] - 公司作为参与单位新承担1项2024年开始实施的国家重点研发计划项目"功能性多糖绿色制造与生物合成关键技术研究"[58] - 公司承担了 11 项省部级以上科研项目，涉及绿色生物制造、食品营养与安全等领域[59] - 公司与中国计量科学研究院、AI 企业等单位开展深入合作，提升生物活性物的研发和应用能力[61] - 公司利用六大研发平台共上市 6 种生物活性物原料新产品，包括新型生物表面活性剂、N-乙酰神经氨酸、重组胶原蛋白等[62] - 公司与 16 家单位开展 36 项生物活性物合作项目，17 项处于中试、功效测试或应用研究、试产及商业化阶段[63] - 公司在国内外取得 12 个医疗器械注册证，包括重组胶原蛋白创面敷料、疤痕修复硅凝胶等[64] - 公司新取得 2 项国产特殊化妆品行政许可证，共拥有 22 款防晒、祛斑美白类化妆品[65] 公司研发投入 - 公司2024年上半年研发投入合计为[数据]万元，占营业收入比例为[数据]%[66] - 公司构建了创新性的绿色生物制造关键技术体系，主要涵盖了功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸和天然活性化合物六大类物质[67] - 公司微生物发酵透明质酸生产规模、产率和分子量精准控制能力处于全球领先水平[67] - 公司进行原料及合成生物研发项目95个，研发成果包括6种生物活性物原料新产品完成上市、注射级非动物源软骨素钠等产品完成试产[67] - 公司三类医疗器械"注射用透明质酸钠复合溶液"已于2024年7月获得NMPA批准上市，并在国内外取得多个医疗器械注册证[68] - 公司不断推出功效组合物、配方技术、过程工艺与包装材料的创新成果，为产品技术升级和市场竞争力提升注入新动力[68] 公司在研项目 - 公司共有 20 个在研项目，涉及化妆品、医疗器械、食品等多个领域[79] - 公司在核酸类产品、活性氨基酸、稀有蛋白细胞工厂等方面处于国内外领先地位[79] - 公司在 4D 多重保湿原料、发酵法制备 NMN、高效生产稀有蛋白细胞工厂等项目已完成结题[79] - 公司在酶法合成 GGGT、酶法制备 HA 寡糖等项目处于国际领先水平[79] - 公司在皮肤来源益生表皮葡萄球菌产品开发、TTA1 工程菌株构建、TTA2 细胞工厂高效合成等项目处于国内领先地位[79] - 公司在 PI-010 项目处于国际领先水平[79] - 公司共有 20 个在研项目，涉及化妆品原料、医药原料、食品原料等领域[80] - 公司在HA衍生物、功能糖、C蛋白等领域处于国际领先地位[80] - 公司在益生菌护肤原料、天然产物CL

公司定位和发展方向 - 公司强调生物科技定位，合成生物技术是支撑生物制造5.0的重要技术 [1][2] - 生物制造作为发展新质生产力的重要增长引擎,未来将与人类衣食住行息息相关 [2] - 生物制造产业成功的关键在于高品质和低成本,需要技术创新突破 [2] 合成生物技术研发体系 - 公司建立了涵盖原材料到终端产品的全产业链合成生物技术研发体系 [2][3] - 研发体系包括合成生物学平台、微生物发酵过程控制与纯化精制平台、机理功效应用研发平台和化合物修饰平台 [2] - 公司积极与外部科研机构开展合作,整合产学研资源 [3] 重点产品研发进展 - 公司已完成二十余个物质的试产,包括脂肽、5-ALA等,有近二十种物质已完成中试 [2] - 麦角硫因具有抗衰老应用潜力,枯草菌脂肽钠具有多项优势应用于个人护理和美妆 [2] 公司变革与转型 - 公司主动摆脱路径依赖,以客户为中心进行思维改变,推动组织变革 [6][7] - 变革的核心是解决业财一体化和产销协同化,实现"显化、固化、量化、优化" [5] - 变革涉及组织架构、流程优化、绩效管理等多个方面,初步取得成效 [6][7] 医美业务发展 - 医美业务快速增长得益于差异化竞争力、推广维度调整等关键策略 [7] - 微交联技术是公司医美业务的关键战略品类,持续深化研发创新 [7] - 医美业务变革成功经验为其他业务板块提供了标杆和信心 [8] 功能性护肤品业务变革 - 公司对功能性护肤品业务进行品牌定位、产品体系和渠道等全方位调整 [8][9] - 以"润百颜"品牌为例,通过产品升级和渠道拓展实现良好发展 [8][9] 原料业务全球布局 - 公司原料业务已深耕海外市场20余年,未来将进一步打造全球供应链 [9] - 针对医药级、化妆品级和食品级市场,公司制定了差异化发展策略 [9] 业财一体化管理 - 公司优化供应链成本核算体系,建立业务导向的财务分析体系 [10] - 通过财务组织架构优化,实现财务流程与业务流程的深度融合 [10]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 1. 公司 2023 年实现收入 60.76 亿元,同比下降 4.45%;归母净利润 5.93 亿元,同比下降 38.97%;扣非归母净利润 4.90 亿元,同比下降 42.44%。[8] 2. 2024 年一季度公司实现营业收入 13.6 亿元,同比增长 4.24%;归母净利润 2.43 亿元,同比增长 21.39%;扣非归母净利润 2.31 亿元,同比增长 53.30%。[8] 3. 公司原料业务 2023 年收入 11.29 亿元,同比增长 15.22%;医疗终端业务 2023 年收入 10.90 亿元,同比增长 58.95%;功能性护肤品业务 2023 年收入 37.57 亿元,同比下降 18.45%。[10][11][12] 4. 公司加深核心人群链接,继续强化护肤品牌心智,医美产品家族化应用,品牌国际化稳步推进,夯实产学研,加速科研成果转化落地,加速数字化转型升级。[15][16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 公司股价在 2023 年 7 月至 2024 年 4 月期间下跌 42.33%,而同期沪深 300 指数下跌 32.33%。[5][6] 公司财务数据 - 2023 年公司毛利率为 73.32%,同比下降 3.67 个百分点。[9] - 2023 年公司期间费用率为 61.72%,同比下降 2.25 个百分点。[13] - 2023 年公司营业利润为 7.02 亿元,同比下降 37.66%。[14] - 2023 年公司归母净利润为 5.93 亿元,同比下降 38.97%。[14] - 预计 2024-2026 年公司收入将分别达到 68.9 亿元、78.5 亿元和 88.0 亿元,同比增长 13.4%、13.9% 和 12.1%;归母净利润将分别达到 8.1 亿元、10.1 亿元和 11.7 亿元,同比增长 36.7%、24.6% 和 16.4%。[20][21][22] 公司新产品注册情况 - 2023 年公司取得 1 张国内三类医疗器械注册证,5 张国内二级医疗器械注册证,11 张国际医疗器械注册证。[16] 估值分析 - 采用分部估值法,公司整体市值区间为 311-360 亿元,对应合理价值区间为 64.54-74.69 元。[23]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2023年全年,公司实现营业收入60.76亿元,同比下滑4.45%;归母净利润5.93亿元,同比下滑38.97% [3] - 2023年Q4公司实现营业收入18.54亿元,同比下滑9.04%;归母净利润0.78亿元,同比下滑73.37% [3] - 2024Q1公司实现营业收入13.61亿元,同比增长4.24%;归母净利润2.43亿元,同比增长21.39%;扣非归母净利润2.31亿元,同比增长53.3% [3] 报告内容总结 业务表现 - 2023年全年,公司着眼于整体资源使用效率,阶段性调整护肤品、功能性食品板块,高毛利医疗终端业务获取快速增长 [3] - 原料业务实现收入11.3亿元,同比增长15%,其中稳定高毛利率的医药HA同比增长19%,业务结构持续优化 [3] - 医疗终端业务收入同比增长59%,其中皮肤/骨科/其他类收入分别同比变动60%、35%、102%,医美产品聚焦差异化优势品类,以产品家族化应用带动连带销售 [3] - 功效护肤品业务同比下滑18%,主因报告期内公司主动对旗下品牌进行阶段性调整 [3] - 功能性食品业务同比下滑23%,考虑到相关市场仍处于发展初期,未来将以成立子公司的方式推动市场化独立运营 [3] 盈利能力 - 2023年公司业务毛利率相对承压,销售费用率改善边际向好 [3] - 2024Q1公司销售费用投放效率显著提升,叠加预计业务结构改善,盈利能力优化 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.75、2.08、2.52元/股 [4] 风险提示 - 公司新产品推出不达预期 [5][6] - 新兴技术的出现替代公司原有透明质酸钠原料提取优势 [5][6]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收60.8亿元，yoy-4.6%[1] - 公司2024年1Q实现营收13.6亿元，yoy+4.2%[1] - 公司2024年1Q毛利率75.73%[1] - 公司2024年1Q归母净利润2.4亿元，yoy+21%[1] - 公司23年综合费用率61.72%[2] - 公司23年销售费用率46.78%[2] - 公司23年管理费用率8.10%[2] - 公司23年研发费用率7.35%[2] - 公司预测2024年营业总收入为66.49亿元[3] - 华熙生物2023年预计营业总收入为6076百万元[4] - 华熙生物2024年预计营业总收入为6649百万元[4] - 公司2023年预计净利润为583百万元[4] - 公司2024年预计净利润为839百万元[4] - 公司ROE预计从2023年的8.5%增长至2026年的13.9%[4] - 公司营业收入增长率预计从2023年的-4.5%增长至2026年的17.3%[4] - 公司EBIT增长率预计从2023年的-38.3%增长至2026年的21.0%[4] 业务板块 - 公司原料板块贡献收入19%，毛利率64.71%[2] - 公司医疗终端贡献收入18%，毛利率82.10%[2] - 公司功能性护肤品贡献收入62%，毛利率73.93%[2] - 公司功能性食品贡献收入0.58亿元，毛利率18%[2] 预测展望 - 公司预测2024年归母净利润为8.53亿元[3] - 公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避[12] - 行业投资评级包括推荐、中性和回避[13]

业绩总结 - 公司2023年营收同比下降4.45%[1] - 公司2024年第一季度营业收入13.61亿元，同比增长4.24%[1] - 公司2024年第一季度归母净利润2.43亿元，同比增长21.39%[1] - 公司毛利率略微下滑，2023年为73.32%[1] 用户数据 - 公司通过天猫、抖音、京东等线上平台进行销售[2] 未来展望 - 预测公司2024-2026年EPS分别为1.71元、2.11元、2.61元[4] 新产品和新技术研发 - 公司是全球知名的生物科技公司，拥有透明质酸全产业链平台[3] 市场扩张和并购 - 公司具备较大的渠道拓展空间[2] 其他新策略 - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到8663百万元，较2022年增长36.2%[6] - 预计2026年每股收益将达到2.61元，较2022年增长29.7%[6] - 公司的净利率预计将从2022年的15.1%增长至2026年的14.3%[6] - 资产负债率预计将从2022年的23.0%下降至2026年的15.1%[6] - 公司的P/E比率预计将从2022年的31.4下降至2026年的24.3[6]

业绩总结 - 公司2023年全年营业收入为60.76亿元，归母净利润为5.93亿元，毛利率为73.32%，净利率为9.59%[1] - 公司2024年Q1季度毛利率为75.73%，净利率为17.89%，同比分别增长1.95%和2.49%[2] 未来展望 - 公司主营收入预计在2024年至2026年分别为6,504.29百万元、7,420.50百万元和8,553.35百万元，增速分别为7.05%、14.09%和15.27%[6] - 公司归母净利润预计在2024年至2026年分别为791.09百万元、991.94百万元和1,105.31百万元，增速分别为33.51%、25.39%和11.43%[6] - 2026年预计公司营业收入将达到8553.35百万元，较2022年增长34.4%[9] - 2026年预计公司归属母公司股东净利润将达到1105.31百万元，较2022年增长13.8%[9] - 2026年预计公司每股收益将达到2.29元，较2022年增长13.9%[9] - 2026年预计公司净资产收益率将达到11.95%，较2022年增长3.8%[9] - 2026年预计公司资产负债率将为18.73%，较2022年下降4.29%[9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 2023年公司原料+医疗终端业务表现亮眼,但功能性护肤品业务阶段性调整[1][2] - 公司正在进行管理、数字化、业务等多维度的主动调整,期待2024年护肤业务重回增长轨道[2] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持较高增速,建议关注[2] 公司原料+医疗终端业务 - 2023年原料业务收入同比增长15.22%,医疗终端业务收入同比增长58.95%[1] - 医美业务聚焦差异化优势品类润致微交联产品与产品家族式组合应用[1] 公司功能性护肤品业务 - 公司主动对旗下各大品牌进行阶段性调整,2023年功能性护肤品业务收入同比下降18.45%[1] - 公司重点致力于优化以大单品为核心的品类体系、深化品牌价值,提高对多品牌资源的统筹管理[2] 公司财务数据 - 2023年公司综合毛利率73.3%,同比下降3.67个百分点[1] - 2023年销售费率46.8%,同比下降1.17个百分点;管理费率8.10%,同比上升1.92个百分点[1] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润将分别增长16.8%/14.1%/14.3%和45.6%/21.8%/21.1%[2]

财务数据 - 公司2023年营收为60.76亿元，同比下降4.45%[1] - 公司2023年毛利率为73.32%，同比下降3.67%[1] - 公司2024年一季度实现营收13.61亿元，同比增长4.24%[1] - 公司2024年预计营业收入为6780.32万元，同比增长11.59%[4] 业务板块 - 公司原料业务在2023年实现营收11.29亿元，同比增长15.22%[1] - 医美板块在2023年实现营业收入10.90亿元，同比增长58.95%[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为1.71/2.10/2.49，PE为37/30/25X，维持“买入”评级[1] - 报告显示，公司在2026年预计营业收入将达到8815.85百万元，较2022年增长38.29%[6] - 公司的ROE预计在2026年达到12.85%，较2022年增长11.21%[6] 风险提示 - 公司面临新产品推广不及预期和行业竞争加剧的风险[2]