报告公司投资评级 - 报告维持华熙生物"持有"评级 [2] 报告的核心观点 化妆品业务变革仍需较长时间完成 - 在竞争激烈的大环境下,华熙生物自2023年起进行化妆品业务的调整,在调整进程中化妆品业务增长承压 [1] - 管理层表示,公司确定了护肤品业务的调整思路,将聚焦功能糖成分以及细胞生物学两大方向,并在"双11"期间推出了两个新品 [1] 医美业务驱动业务增长和利润扩张 - 医疗终端业务成为公司在3Q24唯一的增长业务线,收入同比增长10%左右 [1] - 公司在期内发布了两款医美新品,主攻颈部和口部的抗衰,预计将在4Q24以及2025年全面在渠道上市 [1] - 高毛利的医美产品占比提升,带动公司3Q24毛利率同比提高1.3ppt至72.4% [1] 管理费用率高企使利润率短期承压 - 销售费用率得到较好的管控,但管理费用率以及研发费用率同比分别同比提升6.6ppt和2.7ppt [1] - 管理费用率提升主要是由于中后台费用的提升和管理体系改革所支付的咨询费 [1] - 公司将在四季度继续计提资产减值损失,寄希望于在2024年提升资产质量 [1] 财务数据总结 营业收入 - 2024E营业收入为57.41亿元,同比下降5.5% [4] - 2025E营业收入为68.72亿元,同比增长19.7% [4] - 2026E营业收入为80.07亿元,同比增长16.5% [4] 归母净利润 - 2024E归母净利润为4.11亿元,同比下降30.6% [4] - 2025E归母净利润为7.12亿元,同比增长72.9% [4] - 2026E归母净利润为8.63亿元,同比增长21.3% [4] 财务指标 - 2024E毛利率为72.7%,2025E为72.8%,2026E为73.1% [4] - 2024E经营利润率为9.0%,2025E为11.8%,2026E为12.2% [4] - 2024E归母净利率为7.2%,2025E为10.4%,2026E为10.8% [4] - 2024E ROE为5.7%,2025E为9.3%,2026E为10.4% [4]