报告公司投资评级 - 公司股票投资评级为"买入|维持" [2] 报告的核心观点 业绩增长承压 - 公司2024年前三季度实现营收38.7亿元,同比下降8.2%;归母净利润3.6亿元,同比下降29.6% [3] - 受化妆品业务调整以及管理变革增厚费用等因素影响,公司业绩增长承压 [3] 分业务表现 - 原料业务保持平稳增长,展现较强增长韧性 [4] - 医疗终端业务保持快速增长,主要得益于医美产品发力,Q4推出两款新品有望扩宽医美业务天花板 [4] - 化妆品业务增长持续承压,受消费景气度回落叠加内部品牌调整等影响,期待双十一润百颜、夸迪在新品带动下扭转局面 [4] 盈利能力分析 - 毛利率方面,24Q1-Q3/Q3分别为73.9%/72.4%,同比+1.3/-0.4pct,医美快速增长优化毛利率 [4] - 销售费用率方面,24Q1-Q3/Q3分别为42.1%/42.5%,同比-3.9/-3.1pct,高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放降低销售费用率 [4] - 管理费用率方面,24Q1-Q3/Q3分别为10.9%/16.6%,同比+3.3/+6.6pct,管理变革提升管理费用率 [4] - 研发费用率方面,24Q1-Q3/Q3分别为8.1%/10.6%,同比+1.5/+2.7pct,保持高研发投入 [4] - 综上,24Q1-Q3/Q3公司归母净利率分别为9.3%/1.9%,同比-6.3/-5.9pct [4] 盈利预测及投资建议 - 公司化妆品调整、管理变革下业绩增长承压,我们调整公司盈利预测,预计24年-26年归母净利润分别为5.3亿元/7.4亿元/10.0亿元,对应PE为55倍/39倍/29倍,维持"买入"评级 [4]