公司投资评级 - 招商银行的投资评级为"买入-A/买入-H" [1] 报告的核心观点 - 招商银行在经济复苏背景下，有望通过消费回暖、存款活化、资本市场向好、其他非息韧性以及地产止跌企稳等多重因素，实现超额收益 [13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 引言：抓住复苏机遇，收获超额收益 - 2025年银行股投资逻辑将从股息逻辑向复苏逻辑转换，招商银行作为复苏型相关品种，有望再次占优 [36] 一、价值银行：盈利能力穿越周期 - 招商银行通过不断升级战略，从"零售银行"到"轻型银行"再到"价值银行"，实现了盈利能力的穿越周期 [55] - 招商银行通过创新驱动、模式领先和特色鲜明，打造了核心竞争力和业务护城河 [56][57][58] 二、ROE 长期领先同业 - 招商银行的ROE水平远超股份制同业，得益于零售端先发优势、中收占比高以及较低的负债成本 [72][73] - 高ROE提升了内生资本能力，高分红凸显了投资价值 [72] 三、经济复苏，招行有望获得超额收益 (一) 消费回暖，零售需求释放 - 随着扩内需、稳市场、化风险政策的推进，招商银行的零售信贷投放有望重回强劲，重点区域经济复苏步伐更快 [13][37] (二) 存款活化，息差更为受益 - 经济复苏带动存款活化，招商银行的活期存款占比高，预计息差改善幅度更大，静态测算下，活期存款占比提升5pct，带来25年息差正贡献7.9bp，提振营收增速2.8pct [14] (三) 资本市场向好，中收筑底回升 - 2025年资本市场回暖，财富中收有望实现恢复性增长，招商银行的大财富管理业务基本盘稳固，预计回升空间更大 [14] (四) 其他非息韧性好于同业 - 招商银行的金融投资以AC、OCI为主，其他综合收益增长好于同业，预计明年其他非息表现更有韧性 [15] (五) 地产止跌企稳，零售风险缓释 - 随着房地产市场止跌企稳，招商银行的对公贷款质量和零售贷款风险有望缓释，资产质量持续稳健 [15] 四、盈利预测与投资建议 - 预计2024/2025年归母净利润增速为0.32%/1.95%，EPS为5.65/5.76元/股，BVPS为40.5/44.5元/股，维持A股合理价值55.63元/股，H股合理价值54.91港币/股，均给予"买入"评级 [15] 五、风险提示 - 报告未提供具体风险提示内容，但提到了宏观经济下行、资产质量恶化等潜在风险 [15]

报告公司投资评级 - 维持公司增持评级 [2] 报告的核心观点 - 招商银行零售金融业务收入保持韧性，零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳 [1] - 零售贷款资产质量波动，部分贷款的关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率持续下行。整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间 [1] - 存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显。近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看，零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强 [1] - 考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 零售金融业务收入保持韧性 [序号][序号] - 零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄 [19][20][23] - 零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳 [19][27][33][39][41][45][47][52] 零售信贷资产质量波动,高拨备提供安全垫 [序号][序号] - 零售贷款不良率波动不大，部分贷款关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率保持稳步下行态势 [54][58][60][63] - 拨备保持高位，招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间 [65][67][69] 存款活期率仍居行业高位,存款成本优势明显 [序号][序号] - 银行业存款定期化趋势还未逆转，定期存款占比持续上升。招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平 [72][73] - 招商银行公司存款成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强 [74][75] 资本雄厚,稳定扩张可期 [序号][序号] - 招商银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率以及资本充足率分别为13.86%、16.09%和17.95%，较年初上升13BP，8BP和7BP。充裕的资本，为公司未来的资产扩张提供了坚实的基础 [79] 盈利预测及投资建议 [序号][序号] - 银行业整体经营情况展望，包括发行特别国债补充国有行核心一级资本、大行新增信贷市场份额提升、净息差仍有下行压力、不良生成率或保持稳定 [81][82][83][84] - 盈利预测及投资建议，考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级 [85][86][88]

财联社12月2日电，作为市场上首批获批的中证A500指增基金之一，国泰君安中证A500指数增强基金 （A类：022467、C类：022468）今日起在招商银行发行。 该基金由国泰君安资产管理公司量化投资部总经理胡崇海担纲，他拥有14年证券投研经历，是国内较早 将机器学习技术应用到实战投资的量化基金经理。 量化投资是国泰君安资管的传统强项，公募产品线完备，胡崇海在管三只指数增强型基金均有不俗表 现。 在进军公募前，国泰君安资管已在私募量化赛道历练十余年之久。 团队采用"基本面+实时量价"深度融合的选股模型，这在以基本面模型为主的公募量化领域具有一定独 特性。 ...

报告投资评级 - 招商银行投资评级为优于大市且维持该评级[1][3] 报告核心观点 - 招商银行24Q3单季度归母净利润增速转正资产质量整体平稳净息差降幅收窄[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度营收同比-2.9%归母净利润同比-0.6%24Q3单季度营收同比-2.5%归母净利润同比+0.8%[4] - 整体不良率环比持平为0.94%拨备覆盖率为432.15%环比-2.27pct关注率环比+6bp至1.30%逾期率环比-6bp至1.36%[4] - 24Q1 - 3净息差为1.99%较24H1的2.00%下降1bp降幅收窄24Q3单季度测算净息差为1.92%环比上升1bp[4] 估值预测 - 预测2024 - 2026年EPS为5.74、5.92、6.16元归母净利润增速为-0.18%、3.24%、3.87%[5] - 根据DDM模型得到合理价值为46.88元根据PB - ROE模型给予公司2024E PB估值为1.00倍对应合理价值为40.48元给予合理价值区间为40.48 - 46.88元[5] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为344783、339123、333234、340177、357084百万元YOY分别为4.08%、-1.64%、-1.74%、2.08%、4.97%[6] - 2022 - 2026年净利润分别为138012、146602、146344、151081、156931百万元YOY分别为15.08%、6.22%、-0.18%、3.24%、3.87%[6] - 2023 - 2026年平均净资产收益率分别为16.55%、14.86%、13.95%、13.24%[6] - 2023 - 2026年平均总资产收益率分别为1.37%、1.27%、1.23%、1.20%[6]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩保持稳定 - 2024年前三季度营业收入、归母净利润增速分别为-2.9%、-0.6%，较2024年H1有所提升 [1] - 净利息收入、手续费及佣金净收入降幅收窄，其他非息收入有所回落 [1] - 成本费用的压降是利润增长的驱动因素 [1] 净息差环比持平 - 2024年前三季度净息差基本与上半年持平，同比降幅放缓 [2] - 贷款利率和存款利率同步下降，较好对冲了收益率下行压力 [2] 中收降幅有所收窄 - 受益于去年低基数效应，中收拖累逐步减轻 [3] - 财富管理领域表现亮点，代销理财收入和代理证券交易收入同比增长 [3] 零售领域资产质量有压力 - 不良率基本持平，关注率有所抬升，主要来自零售贷款逾期率上升 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收增速分别为-2.4%、3.2%、7.1%，归母净利润增速分别为1.1%、2.2%、6.0% [6] - 根据历史估值水平，认为估值有望回升，维持"买入"评级 [6]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司三季报显示资本内生能力可持续，资产质量稳健，净息差及中收虽承压，但客群基础夯实，未来随着经济基本面向好将会带动公司营收改善 [7] - 预计2024-2026年EPS分别为5.88/6.08/6.34元/股，现价对应6.56/6.35/6.08倍PE，0.81/0.73/0.67倍PB [7] 营业收入拆解 净利息收入 - 报告期内，公司实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%，在营业收入中占比为62.24% [5] - 净息差为拖累项，三季度末净息差为1.99%，同比下降20bp [5] - 资产端，2024Q3生息资产平均收益率3.49%，环比下降7个基点，其中贷款收益率、投资收益率分别环比收窄5bp、6bp [5] - 负债端，2024Q3计息负债平均成本率1.64%，较2024Q2下降4个基点 [5] - 规模稳步增长，截至报告期末资产总额116547.63亿元，较上年末增长5.68%，其中贷款和垫款总额67587.51亿元，较上年末增长3.84% [5] 非利息收入 - 报告期内，公司实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%，在营业收入中占比为37.76% [6] - 中间收入承压，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%，主要受保险渠道降费、基金代销收入下滑等影响 [6] - 其他非息收入增长，其他净收入397.09亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加 [6] 资产质量及资本充足率 - 截至2024年三季度末，公司不良贷款率为0.94%，环比中报持平 [7] - 关注贷款占比为1.3%，环比中报上升6BP [7] - 在高级法下核心一级资本充足率14.73%，较中报的13.86%上升了0.87个百分点 [7]

行业或公司概况 - 招商银行是一家上市公司,主要从事银行业务 [1] - 招商银行在2024年前三季度的主要经营情况如下: [2][3][4][5][6][7] 1. 营收和净利润的降幅收窄,三大指标(净资产收益率、资产收益率、资本充足率)处于较高水平 [3] 2. 贷款和存款保持稳步增长,努力克服有效信贷需求不足的挑战 [4] 3. 净利息收入下降,但降幅收窄,保持行业领先水平 [4][5] 4. 财富管理业务的基本盘更加稳固,非利息收入占比较高 [5][6] 5. 资产质量总体稳定,风险抵御能力强健 [6][7] 核心观点和论据 1. 面对复杂多变的经营环境,招商银行坚持"打造价值银行"的战略目标,保持稳中求进的发展态势。[2] 2. 2024年前三季度,招商银行的主要经营特点包括: [3][4][5][6][7] - 营收和净利润的降幅收窄,三大指标处于较高水平 - 贷款和存款保持稳步增长,但有效信贷需求不足 - 净利息收入下降,但降幅收窄,保持行业领先水平 - 财富管理业务的基本盘更加稳固,非利息收入占比较高 - 资产质量总体稳定,风险抵御能力强健 3. 2024年9月底以来,国家出台了一系列扩内需、稳市场、防风险的政策,对招商银行的影响包括: [10][11][12][13][14][15][16][17] - 有利因素: - 大财富管理业务将受益于资本市场向好 - 消费贷款和信用卡业务将受益于消费回升 - 存款结构有望改善,活期存款占比有望提高 - 有利于化解房地产和地方政府融资平台风险 - 挑战因素: - 存款波动加大 - 息差面临持续压力 - 债券市场可能出现震荡 4. 为应对上述挑战,招商银行将采取以下措施: [16][17][18][19][20][21] - 积极拥抱市场变化,大力发展财富管理业务 - 把握债券市场机会,做好资产负债管理 - 强化风险管理,加大不良资产处置力度 - 持续推进成本精细化管理和创新驱动 5. 对于2025年的经营趋势,招商银行保持谨慎乐观态度: [19][20][21] - 整体经营态势将保持稳中向好,但不确定性较大 - 利差压力将持续,但降幅有望收窄 - 财富管理收入增长有望进一步改善 - 将继续坚持稳中求进的发展策略 其他重要内容 1. 招商银行高度重视数字化转型,持续加大科技投入,正在向"智慧招行"转型。[85][86][87][88] - 线上化渠道已成为主要服务客户的渠道 - 大数据、人工智能等技术应用不断深化 - 正在构建新一代人工智能驱动的金融服务生态 2. 招商银行注重内部管理能力的提升,包括: [80][81][82][83][84] - 战略执行能力 - 创新能力 - 客户服务能力 - 精细化管理能力 - 专业化队伍建设 3. 招商银行高度重视内部协同能力的提升,包括集团内部以及与招商集团的协同。[83][84] [序号1][序号2][序号3][序号4][序号5][序号6][序号7][序号10][序号11][序号12][序号13][序号14][序号15][序号16][序号17][序号18][序号19][序号20][序号21][序号80][序号81][序号82][序号83][序号84][序号85][序号86][序号87][序号88]

报告评级和核心观点 - 报告给予招商银行"增持"评级,上调目标价至43.75元,对应2024年1.05倍PB [5] - 2024年-2026年净利润增速预测分别为0.2%、0.5%、3.8%,对应BVPS为41.25元、45.06元、49.09元/股 [3] - 考虑到一揽子稳经济政策密集出台,利好银行风险缓释和信贷需求恢复,推动板块估值回升 [3] 业绩表现 - 2024年三季报营收及净利润增速符合预期,资产质量延续对公稳中向优、零售不良承压的态势,但拨备较为充足 [2] - 2024年三季度单季净利润增速已先行转正,全年利润有望保持正增长 [3] - 2024年三季度营收端,利息净收入和手续费净收入同比降幅逐季收窄,其他非息受债市波动影响有所放缓 [3] - 2024年三季度利润端,业务及管理费同比减少12%,使得PPOP同比增速转正为1.6% [3] 资产负债情况 - 2024年三季度资产及存款同比增速分别较2季末提升1.4pct、1.5pct至9.2%、9.4%,贷款规模恢复正增 [3] - 2024年三季度贷款结构上,一般对公贷款投放略有好转,票据贴现压降,零售贷款新增放缓 [3] - 2024年三季度存款保持较快增速,但定期化趋势延续,活期占比降至48.7% [3] 资产质量 - 资产质量整体保持稳健,对公贷款各项质量指标进一步改善,但零售不良生成仍然承压,2024年三季度上升至1.6% [3]

文章核心观点 - 招商银行正在研究股票回购问题,相关措施可以向前推进,但还有一些因素需要进一步考虑[1] - 目前为止在境内的上市银行当中,还没有看到回购的先例,因为上市银行之间有本质区别[1] - 从资本充足率的水平来看,招商银行应该有能力做回购,提高分红比例或加快分红频率都是可以支撑的[1] 公司相关 - 招商银行正在研究股票回购问题,相关措施可以向前推进,但还有一些因素需要进一步考虑[1] - 从资本充足率的水平来看,招商银行应该有能力做回购,提高分红比例或加快分红频率都是可以支撑的[1] 行业相关 - 目前为止在境内的上市银行当中,还没有看到回购的先例,因为上市银行之间有本质区别[1]

营收、利润增速边际回暖 - 招行3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。[9][10] 净利息收入环比+0.8个点，负债端对息差形成支撑 - 单季日均净息差环比下降2bp至1.97%。资产端拖累息差环比下行，负债成本环比下降对息差形成支撑。[12][13] 资产负债增速及结构:资负增速平稳;存款占比继续提升 - 生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。存款占比继续提升。[16][17] 存货细拆:零售投放较好;存款定期化延续 - 1-3Q24新增对公:零售:票据=70:53:-24（VS 1H24对公:零售:票据=72:44:-16）。存款结构:定期存款占比环比提升3.3个点。[18][20] 净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增 - 净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点。[22][23] 零售客户和AUM: 零售客户破2亿, 财私AUM维持高增 - 零售客户数2.06亿户。金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。[26] 资产质量:对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升 - 不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点。[30][32][34] 其他 - 核心一级资本充足率环比上升。[44] - 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测。[44] - 维持"增持"评级。[44]