报告投资评级 - 招商银行投资评级为优于大市且维持该评级[1][3] 报告核心观点 - 招商银行24Q3单季度归母净利润增速转正资产质量整体平稳净息差降幅收窄[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度营收同比-2.9%归母净利润同比-0.6%24Q3单季度营收同比-2.5%归母净利润同比+0.8%[4] - 整体不良率环比持平为0.94%拨备覆盖率为432.15%环比-2.27pct关注率环比+6bp至1.30%逾期率环比-6bp至1.36%[4] - 24Q1 - 3净息差为1.99%较24H1的2.00%下降1bp降幅收窄24Q3单季度测算净息差为1.92%环比上升1bp[4] 估值预测 - 预测2024 - 2026年EPS为5.74、5.92、6.16元归母净利润增速为-0.18%、3.24%、3.87%[5] - 根据DDM模型得到合理价值为46.88元根据PB - ROE模型给予公司2024E PB估值为1.00倍对应合理价值为40.48元给予合理价值区间为40.48 - 46.88元[5] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为344783、339123、333234、340177、357084百万元YOY分别为4.08%、-1.64%、-1.74%、2.08%、4.97%[6] - 2022 - 2026年净利润分别为138012、146602、146344、151081、156931百万元YOY分别为15.08%、6.22%、-0.18%、3.24%、3.87%[6] - 2023 - 2026年平均净资产收益率分别为16.55%、14.86%、13.95%、13.24%[6] - 2023 - 2026年平均总资产收益率分别为1.37%、1.27%、1.23%、1.20%[6]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩保持稳定 - 2024年前三季度营业收入、归母净利润增速分别为-2.9%、-0.6%，较2024年H1有所提升 [1] - 净利息收入、手续费及佣金净收入降幅收窄，其他非息收入有所回落 [1] - 成本费用的压降是利润增长的驱动因素 [1] 净息差环比持平 - 2024年前三季度净息差基本与上半年持平，同比降幅放缓 [2] - 贷款利率和存款利率同步下降，较好对冲了收益率下行压力 [2] 中收降幅有所收窄 - 受益于去年低基数效应，中收拖累逐步减轻 [3] - 财富管理领域表现亮点，代销理财收入和代理证券交易收入同比增长 [3] 零售领域资产质量有压力 - 不良率基本持平，关注率有所抬升，主要来自零售贷款逾期率上升 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收增速分别为-2.4%、3.2%、7.1%，归母净利润增速分别为1.1%、2.2%、6.0% [6] - 根据历史估值水平，认为估值有望回升，维持"买入"评级 [6]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司三季报显示资本内生能力可持续，资产质量稳健，净息差及中收虽承压，但客群基础夯实，未来随着经济基本面向好将会带动公司营收改善 [7] - 预计2024-2026年EPS分别为5.88/6.08/6.34元/股，现价对应6.56/6.35/6.08倍PE，0.81/0.73/0.67倍PB [7] 营业收入拆解 净利息收入 - 报告期内，公司实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%，在营业收入中占比为62.24% [5] - 净息差为拖累项，三季度末净息差为1.99%，同比下降20bp [5] - 资产端，2024Q3生息资产平均收益率3.49%，环比下降7个基点，其中贷款收益率、投资收益率分别环比收窄5bp、6bp [5] - 负债端，2024Q3计息负债平均成本率1.64%，较2024Q2下降4个基点 [5] - 规模稳步增长，截至报告期末资产总额116547.63亿元，较上年末增长5.68%，其中贷款和垫款总额67587.51亿元，较上年末增长3.84% [5] 非利息收入 - 报告期内，公司实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%，在营业收入中占比为37.76% [6] - 中间收入承压，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%，主要受保险渠道降费、基金代销收入下滑等影响 [6] - 其他非息收入增长，其他净收入397.09亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加 [6] 资产质量及资本充足率 - 截至2024年三季度末，公司不良贷款率为0.94%，环比中报持平 [7] - 关注贷款占比为1.3%，环比中报上升6BP [7] - 在高级法下核心一级资本充足率14.73%，较中报的13.86%上升了0.87个百分点 [7]

行业或公司概况 - 招商银行是一家上市公司,主要从事银行业务 [1] - 招商银行在2024年前三季度的主要经营情况如下: [2][3][4][5][6][7] 1. 营收和净利润的降幅收窄,三大指标(净资产收益率、资产收益率、资本充足率)处于较高水平 [3] 2. 贷款和存款保持稳步增长,努力克服有效信贷需求不足的挑战 [4] 3. 净利息收入下降,但降幅收窄,保持行业领先水平 [4][5] 4. 财富管理业务的基本盘更加稳固,非利息收入占比较高 [5][6] 5. 资产质量总体稳定,风险抵御能力强健 [6][7] 核心观点和论据 1. 面对复杂多变的经营环境,招商银行坚持"打造价值银行"的战略目标,保持稳中求进的发展态势。[2] 2. 2024年前三季度,招商银行的主要经营特点包括: [3][4][5][6][7] - 营收和净利润的降幅收窄,三大指标处于较高水平 - 贷款和存款保持稳步增长,但有效信贷需求不足 - 净利息收入下降,但降幅收窄,保持行业领先水平 - 财富管理业务的基本盘更加稳固,非利息收入占比较高 - 资产质量总体稳定,风险抵御能力强健 3. 2024年9月底以来,国家出台了一系列扩内需、稳市场、防风险的政策,对招商银行的影响包括: [10][11][12][13][14][15][16][17] - 有利因素: - 大财富管理业务将受益于资本市场向好 - 消费贷款和信用卡业务将受益于消费回升 - 存款结构有望改善,活期存款占比有望提高 - 有利于化解房地产和地方政府融资平台风险 - 挑战因素: - 存款波动加大 - 息差面临持续压力 - 债券市场可能出现震荡 4. 为应对上述挑战,招商银行将采取以下措施: [16][17][18][19][20][21] - 积极拥抱市场变化,大力发展财富管理业务 - 把握债券市场机会,做好资产负债管理 - 强化风险管理,加大不良资产处置力度 - 持续推进成本精细化管理和创新驱动 5. 对于2025年的经营趋势,招商银行保持谨慎乐观态度: [19][20][21] - 整体经营态势将保持稳中向好,但不确定性较大 - 利差压力将持续,但降幅有望收窄 - 财富管理收入增长有望进一步改善 - 将继续坚持稳中求进的发展策略 其他重要内容 1. 招商银行高度重视数字化转型,持续加大科技投入,正在向"智慧招行"转型。[85][86][87][88] - 线上化渠道已成为主要服务客户的渠道 - 大数据、人工智能等技术应用不断深化 - 正在构建新一代人工智能驱动的金融服务生态 2. 招商银行注重内部管理能力的提升,包括: [80][81][82][83][84] - 战略执行能力 - 创新能力 - 客户服务能力 - 精细化管理能力 - 专业化队伍建设 3. 招商银行高度重视内部协同能力的提升,包括集团内部以及与招商集团的协同。[83][84] [序号1][序号2][序号3][序号4][序号5][序号6][序号7][序号10][序号11][序号12][序号13][序号14][序号15][序号16][序号17][序号18][序号19][序号20][序号21][序号80][序号81][序号82][序号83][序号84][序号85][序号86][序号87][序号88]

报告评级和核心观点 - 报告给予招商银行"增持"评级,上调目标价至43.75元,对应2024年1.05倍PB [5] - 2024年-2026年净利润增速预测分别为0.2%、0.5%、3.8%,对应BVPS为41.25元、45.06元、49.09元/股 [3] - 考虑到一揽子稳经济政策密集出台,利好银行风险缓释和信贷需求恢复,推动板块估值回升 [3] 业绩表现 - 2024年三季报营收及净利润增速符合预期,资产质量延续对公稳中向优、零售不良承压的态势,但拨备较为充足 [2] - 2024年三季度单季净利润增速已先行转正,全年利润有望保持正增长 [3] - 2024年三季度营收端,利息净收入和手续费净收入同比降幅逐季收窄,其他非息受债市波动影响有所放缓 [3] - 2024年三季度利润端,业务及管理费同比减少12%,使得PPOP同比增速转正为1.6% [3] 资产负债情况 - 2024年三季度资产及存款同比增速分别较2季末提升1.4pct、1.5pct至9.2%、9.4%,贷款规模恢复正增 [3] - 2024年三季度贷款结构上,一般对公贷款投放略有好转,票据贴现压降,零售贷款新增放缓 [3] - 2024年三季度存款保持较快增速,但定期化趋势延续,活期占比降至48.7% [3] 资产质量 - 资产质量整体保持稳健,对公贷款各项质量指标进一步改善,但零售不良生成仍然承压,2024年三季度上升至1.6% [3]

文章核心观点 - 招商银行正在研究股票回购问题,相关措施可以向前推进,但还有一些因素需要进一步考虑[1] - 目前为止在境内的上市银行当中,还没有看到回购的先例,因为上市银行之间有本质区别[1] - 从资本充足率的水平来看,招商银行应该有能力做回购,提高分红比例或加快分红频率都是可以支撑的[1] 公司相关 - 招商银行正在研究股票回购问题,相关措施可以向前推进,但还有一些因素需要进一步考虑[1] - 从资本充足率的水平来看,招商银行应该有能力做回购,提高分红比例或加快分红频率都是可以支撑的[1] 行业相关 - 目前为止在境内的上市银行当中,还没有看到回购的先例,因为上市银行之间有本质区别[1]

营收、利润增速边际回暖 - 招行3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。[9][10] 净利息收入环比+0.8个点，负债端对息差形成支撑 - 单季日均净息差环比下降2bp至1.97%。资产端拖累息差环比下行，负债成本环比下降对息差形成支撑。[12][13] 资产负债增速及结构:资负增速平稳;存款占比继续提升 - 生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。存款占比继续提升。[16][17] 存货细拆:零售投放较好;存款定期化延续 - 1-3Q24新增对公:零售:票据=70:53:-24（VS 1H24对公:零售:票据=72:44:-16）。存款结构:定期存款占比环比提升3.3个点。[18][20] 净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增 - 净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点。[22][23] 零售客户和AUM: 零售客户破2亿, 财私AUM维持高增 - 零售客户数2.06亿户。金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。[26] 资产质量:对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升 - 不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点。[30][32][34] 其他 - 核心一级资本充足率环比上升。[44] - 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测。[44] - 维持"增持"评级。[44]

报告公司投资评级 招商银行的投资评级为"买入(维持)"[4] 报告的核心观点 业绩稳中向好，息差业务贡献度提升 [2] - 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.18pct，主要系公司利息收入与中收表现均边际改善 - 2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比-3.07%、-16.90%，增速较2024H1+1.10pct、+1.71pct - 2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+0.71pct，主要系息差业务、中收以及费用管控贡献 零售业务优势显著，息差展现较强韧性 [6] - 截至2024Q3末，公司贷款余额为6.76万亿元，同比+4.70%，其中零售贷款净新增326.79亿元，零售业务优势凸显 - 2024Q1-Q3公司累计净息差为1.99%，较2024H1-1bp，主要系资产端拖累 - 2024Q3公司单季净息差为1.97%，环比-2bp，息差降幅收窄且表现优于同业 财富管理收入降幅收窄，代销理财业务表现亮眼 [6] - 2024Q1-Q3公司财富管理手续费及佣金收入为174.05亿元，同比-27.63%，增速较2024H1+4.88pct - 其中代销理财收入59.37亿元，同比+47.36%，增速较2024H1+6.97pct，主要系代销规模增长及产品结构优化 - 截至2024Q3末，公司零售AUM达到14.34万亿元，较期初+7.69%，零售客户户均AUM为6.96万元，较2023年水平+2.98% 不良生成压力稳定，信用卡资产质量改善 [6] - 2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.30%、1.36%，较2024H1末分别+0bp、+6bp、-6bp - 2024Q1-Q3公司整体不良生成率为1.02%，与2024H1持平，其中信用卡资产质量边际改善 - 2024Q3末公司拨备覆盖率为432.15%，风险抵补能力较足 投资建议 维持招商银行"买入"评级[6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3334/3464/3662亿元，同比增速分别为-1.68%/+3.90%/+5.73%，3年CAGR为2.60% - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1468/1511/1595亿元，同比增速分别为+0.10%/+2.97%/+5.56%，3年CAGR为2.86% - 考虑到公司零售优势显著，故维持"买入"评级

报告公司投资评级 - 报告给出"增持"评级,目标价为43.02元,对应2024年1.04x PB,现价空间15% [25] 报告的核心观点 息差企稳，营收向上修复 - 营收持续向上修复,截止2024Q3总营收约2527亿元(YoY-2.91%),其中净利息收入1573亿元(YoY-3.07%)、非息净收入954亿元(YoY-2.63%) [2][9] - 净息差受压至1.99%,但向下趋势相比2023年大幅放缓,负债成本率改善成为息差企稳主要支撑 [11][12] - 进入2024年以来,营收、盈利能力延续向上修复趋势,归母净利润同比-0.62% [3] 资产负债规模稳步扩张 - 截止2024Q3,生息资产总计11.29万亿元,较2024H1增加776亿元(环比+0.7%),结构上各项目余额规模环比变动正向 [3][16][17][18] - 计息负债余额9.95万亿元,较2024H1增加542亿元(环比+0.5%),负债结构上各项目余额规模环比变动正向 [16][19][20] 资产质量稳健，拨备维持高位 - 2024Q3末不良贷款率0.94%与上季持平,逾期率1.36%(环比改善6bp) [21] - 贷款拨备率4.06%,不良拨备覆盖率432.2%,整体依旧维持在较高水平 [21] 财务预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19% [5] - 使用股息贴现模型测算目标价为43.02元,对应2024年1.04x PB,现价空间15% [25]

报告评级 - 报告给予招商银行"买入"评级 [7] 核心观点 - 招商银行前三季度营收2527亿元,同比下降2.9%;归母净利润1132亿元,同比下降0.6% [1] - 单季度利润增速回正,前三季度净息差1.99%,环比仅降1bp,息差表现相对稳定 [2] - 手续费及佣金净收入同比下降16.9%,财富管理、资产管理等业务表现偏弱 [2] - 其他非息收入同比增长28%,投资收益等贡献较大 [2] - 资产质量方面,不良贷款率0.94%,环比持平,拨备覆盖率432% [3][4] - 贷款总额6.76万亿,较年初增3.8%;存款规模8.7万亿,较年初增7.1% [5] - 财富管理业务AUM突破14万亿,客户数2.06亿户,规模基础稳固 [9] 财务分析 - 前三季度营收2527亿元,同比下降2.9%;归母净利润1132亿元,同比下降0.6% [1] - 净息差1.99%,环比仅降1bp,息差表现相对稳定 [2] - 手续费及佣金净收入同比下降16.9%,财富管理等业务表现偏弱 [2] - 其他非息收入同比增长28%,投资收益等贡献较大 [2] - 不良贷款率0.94%,环比持平,拨备覆盖率432% [3][4] - 贷款总额6.76万亿,较年初增3.8%;存款规模8.7万亿,较年初增7.1% [5] 业务发展 - 财富管理业务AUM突破14万亿,客户数2.06亿户,规模基础稳固 [9] - 财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6%,主要受费率调降和资本市场波动影响 [9] 投资建议 - 维持"买入"评级,认为公司基本面仍保持同业领先,是中长期优秀投资品种 [9] 风险提示 - 宏观经济下行 - 零售需求复苏不及预期 - 资产质量恶化 [9]