报告公司投资评级 - 报告给予招商银行"买入-A"的投资评级 [13] 报告的核心观点 业绩增长 - 2024年一季度,招商银行营收增速为-4.65%,拨备前利润增速为-6.08%,归母净利润增速为-1.96%,基本面表现符合预期 [1] - 2024年一季度,招商银行业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比略有减轻,而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累 [1] 资产规模 - 2024年一季度,招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长5.7%,较2023Q4增速下降3个百分点,主要是因为投资类资产同比下降幅度较大 [1][2] - 2024年一季度,招商银行新增信贷（日均余额口径）1388亿元,同比减少397亿元,但略好于2022年同期 [1][2] 净息差 - 2024年一季度,招商银行单季净息差2.02%,同比下降27bps,成为净利息收入增长的主要拖累项,但净息差环比仅下降2bps,表现优异,好于市场预期 [3][4] - 展望未来,招商银行净息差仍将延续下行趋势,主要是因为资产端利率下行带来牵引作用,而负债成本仍有一定的刚性 [4] 非息收入 - 2024年一季度,招商银行非息收入同比下降2.3%,其中其他非息净收入同比增长40%,主要受益于债券及基金投资收益增加 [4] - 2024年一季度,招商银行手续费及佣金净收入同比下降19.4%,对营收形成拖累,主要受到财富管理业务收入下滑的影响 [5][6][7] 资产质量 - 2024年一季度末,招商银行集团口径不良率为0.92%,环比下降3bps,总体信用风险可控 [7][8][9] - 2024年一季度,招商银行不良净生成率为1.03%,同比下降7bps,当期新生成不良贷款162.7亿元,处置不良贷款153亿元,不良生成与处置速度大致相当 [12] 零售业务 - 2024年一季度,招商银行零售业务发展处于逆风阶段,但各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势,部分核心指标保持两位数的增长 [12] 投资建议 - 招商银行一季报的亮点在于资产质量优异、不良生成率回落、净息差环比降幅略好于预期,但净息差同比继续收窄、财富管理业务以及其他中间业务明显拖累了营收,零售资产质量风险略有抬升是潜在关注点 [12] - 展望2024年,整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力,招商银行基本面预计也将承压,但考虑到其优异的资产质量、高分红优势,当前估值也偏低,是优秀的价值股,具备中长期配置性价比,给予"买入-A"的投资评级 [13]

财务数据 - 招商银行2024年一季度营收增速为-4.65%[1] - 2024Q1规模扩张速度放缓，生息资产同比增长5.7%[1] - 一季度末招商银行信贷增速为7.71%[2] - 2024Q1净息差为2.02%[2] - 负债成本率为1.75%[3] - 净息差仍将延续下行趋势[4] - 财富管理手续费收入同比下降32.6%[5] - 银行卡收入承压[6] 资产质量 - 一季度末招商银行不良率为0.92%[7] - 零售风险指标上行[10] - 招商银行今年一季度不良净生成率为1.03%[12] - 招商银行今年一季度计提信贷减值损失同比下降20%[12] 业务展望 - 手续费及佣金收入增速将维持在低位[6] - 零售业务仍具备核心竞争优势[12] - 招商银行2024年预计营收增速为-5.35%[13] - 招商银行2024年预计净资产收益率为13.06%[14] 客户数据 - 招商银行2024年第一季度零售客户数为1.99亿户[21] - 招商银行2024年第一季度零售AUM为138572亿元[21] - 招商银行2024年第一季度金葵花以上客户数为486.91万户[21] - 招商银行2024年第一季度金葵花以上客户AUM为112431亿元[21] - 招商银行2024年第一季度私行客户数为153167户[21] - 招商银行2024年第一季度私行客户AUM为38160亿元[21]

业绩总结 - 招商银行2024年一季度归母净利润同比下降1.96%[1] - 2024Q1年化加权ROE为16.08%，同比下降2.35个百分点[1] - 公司资产负债表显示，贷款平均余额占生息资产的比例环比增加32个基点[4] - 不良率环比下降至0.92%，资产质量稳健[5] - 2024Q1末招商银行总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别为9.63%、9.20%、7.57%、8.60%[6] - 公司2024年至2026年的营业收入、归属母公司股东净利润、每股收益、PE和PB的预测数据[9] - 业绩归因分析显示，招商银行归母净利润同比下降8.19%[10] 资产负债表 - 公司资产负债表显示，贷款平均余额占生息资产的比例环比增加32个基点[4] - 资产负债表显示了贷款净额、证券投资、生息资产等在2022年至2026年间的同比增长情况[12] 风险提示 - 本报告不构成投资建议，投资者应自行评估[20] - 证券市场存在风险，投资者应谨慎行事[25]

资本监管 - 本集团资本监管指标计算范围包括招商银行及其附属公司[4] - 本集团关键审慎监管指标包括资本充足率、杠杆率和流动性风险相关指标[6] 信息披露治理 - 本集团建立第三支柱信息披露治理架构，确保披露信息真实、可靠[4] 流动性覆盖率 - 本集团流动性覆盖率2024年第一季度均值为160.96%，较上季度提高1.14个百分点[12]

总资产及净利润 - 招商银行2024年第一季度总资产达到1152.02亿元，同比增长4.46%[8] - 归属于本行股东的净利润为3807.7万元，略有下降，同比减少1.96%[8] - 招商银行2024年第一季度实现营业收入864.17亿元，同比下降4.65%；净利润380.77亿元，同比下降1.96%[17] 股东情况 - 截至报告期末，招商银行普通股股东总数为597,008户，其中A股股东总数为568,738户，H股股东总数为28,270户[10] - 香港中央结算（代理人）持有招商银行H股股东账户的股份总和为455,414,279.4股，占总股本的18.06%[10] - 招商局轮船有限公司为招商银行第二大股东，持有328,947,033.7股，占总股本的13.04%[10] - 中国远洋运输有限公司为招商银行第三大股东，持有157,472,911.1股，占总股本的6.24%[10] - 深圳市晏清投资发展有限公司为招商银行第四大股东，持有125,854,234.9股，占总股本的4.99%[10] - 香港中央结算有限公司持有招商银行A股109,880,997股，占总股本的4.64%[10] - 招商局金融控股有限公司为招商银行第六大股东，持有114,737,741.5股，占总股本的4.55%[10] 资产负债情况 - 招商银行2024年第一季度资产总额达115,202.26亿元，较上年末增长4.46%；贷款和垫款总额68,158.27亿元，较上年末增长4.72%[18] - 不良贷款余额626.30亿元，不良贷款率0.92%，拨备覆盖率436.82%[19] - 公司资产总额115,202.26亿元，较上年末增长4.46%；贷款和垫款总额68,158.27亿元，较上年末增长4.72%[28] - 公司负债总额103,947.35亿元，较上年末增长4.55%；客户存款总额84,401.00亿元，较上年末增长3.49%[29] - 公司归属于本行股东权益11,189.65亿元，较上年末增长3.96%[30] 利息收入及费用 - 净利息收入520.00亿元，同比下降6.15%，占营业收入比例为60.17%[20] - 非利息净收入344.17亿元，同比下降2.30%，占营业收入比例为39.83%[23] - 财富管理手续费及佣金收入61.41亿元，同比下降32.59%[24] - 业务及管理费245.02亿元，同比下降2.00%，员工费用174.71亿元，同比下降0.69%[25] 不良贷款情况 - 公司房地产业贷款余额3,109.42亿元，较上年末增加202.00亿元，不良贷款率4.82%[32] - 公司不良贷款余额626.30亿元，不良贷款率0.92%，较上年末增加10.51亿元[35] - 公司贷款和垫款总额6,433,483亿元，不良贷款余额58,288亿元，不良贷款率0.91%[36] - 2024年第一季度，公司贷款和垫款总额为6,433,483百万元，不良贷款余额为58,288百万元，不良贷款率为0.91%[37] - 2024年1-3月，零售不良贷款余额为311.12亿元，不良贷款率为0.91%[38] - 2024年第一季度，公司新生成不良贷款162.65亿元，不良贷款生成率为1.03%[40] - 截至报告期末，公司贷款损失准备余额为2,647.62亿元，拨备覆盖率为454.23%[42] 资本充足率 - 公司高级法下核心一级资本充足率为14.07%，一级资本充足率为16.30%，资本充足率为18.20%[45] - 公司资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不低于11.25%、9.25%和8.25%[44] - 本公司高级法下资本充足率情况：核心一级资本充足率14.11%，一级资本充足率16.47%，资本充足率18.47%[48] - 本公司2024年3月31日的核心一级资本净额为845,146百万元，较上年末增长5.44%[49] 现金流量及资产情况 - 招商银行2024年第一季度现金为157.89亿元，较上季度增长9.0%[56] - 存放中央银行款项为7960.64亿元，较上季度增长19.4%[56] - 贷款和垫款达6179.67亿元，较上季度增长4.5%[56] - 招商银行2024年第一季度净利润为384.42亿元，较去年同期略有下降[59] - 本行股东的净利润为380.77亿元，少数股东的净利润为3.65亿元[59] - 招商银行2024年第一季度综合收益总额为430.02亿元，较去年同期增长19.6%[60] - 本行股东的综合收益总额为425.95亿元，少数股东的综合收益总额为4.07亿元[60] - 招商银行2024年第一季度营业收入为786.98亿元，较去年同期略有下降[62] - 净利息收入为506.68亿元，净手续费及佣金收入为167.89亿元[62] - 招商银行2024年第一季度净利润为35,693百万元，略低于去年同期的35,926百万元[63] - 经营活动产生的现金流量净额为-1,208百万元，较去年同期的-12,618百万元有所改善[65] - 筹资活动产生的现金流量净额为

产品结构和市场趋势 - 氟化工已形成用途广泛的四大产品体系，国内总产值超千亿[5] - 海外巨头占领技术高地，中国创新方兴未艾[5] - 产品结构历经三次迭代，应用需求以制冷剂为主[6] - 家用空调支撑制冷剂需求温和增长，HFC-32份额进一步提升[6] - 第三代制冷剂配额正式冻结，行业竞争有望回归理性[6] - 含氟聚合物性能优异，是国家鼓励发展的新材料[6] - 中国产能规模全球第一，结构性过剩问题凸显[6] - 新型氟树脂持续爬坡，产业链自主可控成为核心动力[6] 市场规模和竞争格局 - 2022年国内氢氟酸下游消费中，氟碳化学品市场规模达502.8亿元，约占消费的50%[7] - 含氟聚合物市场规模超过300亿元，约占国内氢氟酸下游消费的7%[9] - 2022年我国含氟精细化学品总产量超过19万吨，市场规模预计超过300亿元[11] - 巨化股份、三美股份、东岳集团等龙头公司获得更多生产配额，行业集中度显著提升[31] - 昊华科技收购中化蓝天100%股权，巨化股份完成飞源化工51%股权收购，市场份额提升[32] 制冷剂和特气市场 - 第四代制冷剂HC-600a的ODP值为0，GWP值为20，属于安全分类A3[20][23] - 2023年中国主流制冷剂表观消费量占全球总需求的六成[21] - 2024年各类HFCs的总生产配额为74.6万吨，HFC-32、HFC-125、HFC-134a分别为24.0、16.6、21.6万吨[29] - 2024年HFCs内用生产配额仅占总生产配额的45.6%，部分产品的供需格局或将发生逆转[30] - 2024年主流HFCs供需情况预测：HFC-32的内用占比为59.3%，需求/内用配额为0.98[31] - HCFC-22生产配额将在2025年降至10万吨，减少8.2万吨，仍是空调售后维修市场主要品种[33] - HFO-1234yf在美国汽车领域渗透率超过七成，成为主流产品[36] - HFO-1234yf具有弱可燃性，安全等级不如HFC-134a，但是是当下最具替代前景的车用环保制冷剂之一[38] - HFO-1234yf在国内终端售价约为140万元/吨，是HFC-134a价格的25倍，国内车用制冷剂主流仍是HFC-134a[39] - HFO-1234yf在家用空调领域推广困难，HFC-32仍具有较长的市场生命周期[41] 含氟聚合物和氟树脂市场 - PVDF是一种重要的氟树脂，主要用于锂电池、光伏组件等领域，国内产能持续增长[59] - 国内PVDF产能主要集中在巨化股份、浙江孚诺林、东岳集团等企业，国内企业具备成本优势[61] - 未来两年PVDF供需矛盾突出，行情将延续低迷，产能规模小的企业或将面临淘汰风险[60] - FEP是全球第三大氟树脂，具有良好的加工性能和介电性，广泛应用于电子设备等领域[64] - 全球PFA总产能约1万吨，中国占据半壁江山，量产企业主要是巨化股份和东岳集团，产能各2000吨[70] - 高纯PFA由美国科慕和日本大金等企业垄断，国内市场售价超过50万元/吨，是普通级2.5倍以上[70] - PFSA是氟聚物家族中唯一具有离子交换功能的树脂，全球市场由美国戈尔、科慕和日本旭化成等少数企业主导[71] - 2021年燃料电池质子交换膜的国产化率为11.6%，随着绿氢制造、氢燃料电池汽车的兴起，PFSA有望迎来爆发式增长[71]

财务数据 - 公司营业收入为3391.23亿元，同比下降1.64%[1] - 公司净利润为1466.02亿元，同比增长6.22%[1] - 公司净息差为2.15%，同比下降25个基点[2] - 公司贷款收益率同比收窄28BP至4.26%[2] - 公司实现非利息净收入1244.54亿元，同比下降1.65%[3] - 公司净手续费及佣金收入下降10.78%[3] - 公司不良贷款率为0.95%，同比下降1BP[5] - 公司贷款占比为1.1%，同比下降11BP[5] - 公司2023年度现金分红比例为35.01%[6] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为6.24/6.57/6.93元/股[7] - 公司2024年0.9-1.0倍PB，合理估值区间为37.82-42.02元[7] - 公司预计2026年净利息收入将达到2526.14亿人民币，增速为5.49%[9] - 公司预计2026年净利润将达到1764.65亿人民币，同比增长率为5.49%[9] - 公司资本充足率预计在2026年将达到17.00%[9]

公司业绩 - 公司2023年净利润同比增长6.2%[1] - 公司2023年营业收入略有下降，但净利润和每股收益均有增长[1] - 公司2023年P/E比率持续下降，P/B比率逐年降低[1] - 公司2023年全年存款净增8242亿，存款增长仍维持较高水平[1] - 公司2023年净非息收入同比降幅收窄，手续费承压，其他非息收入同比高增[1] - 公司净手续收入同比下降10.8%，但代理保险收入同比增长9.3%[2] - 公司资产质量总体稳定，对公不良率好转，地产不良率连续两季度改善[2] - 公司逾期率为1.26%，环比小幅提升1bp，基本维持平稳[3] - 公司拨备覆盖率为437.7%，环比下降8.16个点，仍维持高位[3] - 公司对公不良率环比下降11bp至1.15%，对公房地产不良率环比下降30bp至5.01%[3] - 公司零售不良率环比提升5bp至0.91%，但整体仍较低[3] 财务状况 - 公司2024E、2025E、2026E的PB为0.80X/0.72X/0.65X，PE为5.42X/5.28X/5.21X[4] - 公司营收同比-1.8%，净利润同比+6.2%[5] - 公司资产负债增速及结构稳定，Q4信贷加大投放[5] - 公司分红率提升2个点至35%，资本指标持续向好[5] - 公司财私客户维持高增，总AUM突破13万亿[5] 资产质量 - 公司资产质量指标在2023年第三季度保持稳定，不良率为0.96%[32] - 不良净生成率（累计年化）在2023年达到0.80%，同比增长0.02%[32] - 逾期率在2023年第三季度为1.25%，环比增长0.01%[32] - 逾期90天以上/不良贷款余额比例在2023年第三季度为74.41%，同比增长3.59%[32] - 信用成本（累积）在2023年第三季度为0.88%，环比减少0.14%[32] 客户及业务 - 公司零售客户数突破1.9亿户，金葵花AUM达6.3万亿，私行AUM为4.1万亿[44][45] - 财富客户保持稳健增长，金葵花和私行客户同比增长分别为12.0%和10.4%[44] - 公司客户融资总量(FPA)为5.5万亿元，同比增长8.4%[47] - 非传统融资余额为2.37万亿元，占客户融资总量的比例达到42.9%[47] - 对公客户数为282.06万户，同比增长11.66%[47]

业绩总结 - 招商银行2023年实现营收3391.2亿，拨备前利润2243.7亿，归母净利润1466.0亿，同比分别为-1.6%、-1.8%、+6.2%[1] - 2023年净利息收入同比负增长1.6%[2] - 手续费及佣金净收入同比下降10.8%[2] - 预计2024-2026年净利润同比增长1.4%、3.2%、5.6%[11] 贷款情况 - 2023年末，招商银行贷款余额同比增长7.6%，新增贷款4574亿[6][9] - 2023年末不良贷款率为0.95%[6] - 信用卡不良率为1.75%[8] 资产负债表 - 资产负债表显示，贷款总额、证券投资、生息资产、客户存款等均呈现增长趋势[16] - 资产负债结构相对稳定[16] 分析师观点 - 东兴证券公司发布的多份报告认为分红比例进一步提升，资产质量较平稳[17] - 分析师林瑾璐和田馨宇具有丰富的银行业研究经验[18][19] 风险提示 - 风险提示包括经济复苏、实体需求恢复不及预期、资产质量受冲击等[12] - 风险提示提醒投资者，报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资有风险需谨慎决策[21]

业绩总结 - 招商银行23年实现营收3391.23亿元，同比-1.64%[1] - 归母净利润1466.02亿元，同比+6.22%[2] - 公司预计2026年的营业收入为419.55亿元[5] - 公司预计2026年的营业利润为228.24亿元[5] 未来展望 - 2024-2026年预计营业收入分别为3622.95、3891.88、4195.54亿元，同比增速分别为+6.83%、+7.42%、+7.80%[4] - 公司资产总额在2026年预计将达到145.18亿元[5] - 净利润预计在2026年将达到189.52亿元[5] - 公司股东权益合计在2026年预计将达到144.84亿元[5] 其他新策略 - 报告内容包含版权声明和联系方式[14] - 联系方式包括北京、上海、无锡和深圳四个城市的地址和电话号码[14]