报告公司投资评级 - 报告给予招商银行"优于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 招商银行2024年上半年归母净利润增速较2023年第一季度有所提升 [5] - 公司积极落实国家战略导向,加大对重点领域如绿色信贷、制造业、普惠型小微企业的贷款投放 [5] - 公司资产质量整体保持稳定,不良率和逾期率均保持在较低水平 [5][15] 公司财务数据总结 盈利能力 - 预计2024-2026年EPS分别为5.8元、6.16元、6.47元,归母净利润增速为2.03%、6.17%、4.98% [6] - 2023年ROA为1.37%,2024-2026年预计分别为1.30%、1.29%、1.25% [18] - 2023年ROAE为16.55%,2024-2026年预计分别为15.17%、14.59%、13.92% [18] 资产质量 - 2024年二季度不良率为0.94%,较2023年末上升2个基点 [5] - 2024年二季度拨备覆盖率为422.05%,较2023年末下降15.65个百分点 [15] - 2024年二季度拨贷比为4.01%,较2023年末下降13个基点 [15] 资本充足性 - 2024年二季度核心一级资本充足率为16.24%,较2023年末上升23个基点 [18] - 2024年二季度资本充足率为17.98%,较2023年末上升10个基点 [18]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价为39.76元,对应24年0.96x PB,现价空间27% [3] 报告的核心观点 营收和净利润情况 - 2024上半年营业收入1,729亿元,同比下降3.09%,降幅较24Q1有所收窄 [7] - 2024上半年归母净利润747亿元,同比下降1.33%,降幅较24Q1有所改善 [7] - 利息净收入和非息收入均呈现同比下降,但降幅有所收窄 [7][9] - 拨备前利润增速也有所改善 [8] 资产负债情况 - 生息资产总额116,597亿元,较年初增长4.9% [14] - 对公贷款增长6.6%,零售贷款增长3.0% [14] - 存款余额较年初增长6.2%,主要得益于对公存款和定期存款的增长 [15] - 计息负债余额99,985亿元,较年初增长5.5% [15] 资产质量情况 - 不良贷款率0.94%,较年初下降1bp [17] - 不良贷款净生成率有所下降 [17] - 贷款拨备率4.08%,不良拨备覆盖率434.4%,资产质量保持稳健 [17] 其他 - 前十大股东中,香港中央结算有限公司增持0.29pct,中国证券金融股份有限公司成为新进第十大股东 [19]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 净利息收入逐渐修复，带动业绩边际改善 - 2024Q2单季营收为-1.5%,较一季度抬升3.2pct;单季归母净利润增速为-0.7%,较一季度抬升1.3pct [1] - 净利息收入拖累的减弱是业绩边际改善的主要原因,2024Q2单季净利息收入增速为-2.1%,较一季度降幅收窄4pct [1] - 量、价均为净利息收入改善的因素,量的规模扩张为主要贡献因素 [1] 非息净收入的贡献小幅回落 - 其他非息净收入增速有所回落,但仍保持在较高水平,2024Q2单季其他非息净收入增速为30.5%,较一季度增速下降9.55pct [2] - 中收表现疲软,2024Q2单季手续费及佣金净收入增速为-17.7%,较一季度小幅提升1.8pct [2] 零售领域资产质量仍有压力 - 截至2024Q2末,不良率、关注率较Q1末抬升2bp、10bp,主要体现在零售贷款上 [3] - 零售贷款逾期率为1.61%,较年初提升20bp;消费信贷类业务逾期率为3.00%,较年初提升26bp;个人住房贷款逾期率为0.69%,较年初上升15bp [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收增速分别为-0.14%、5.37%、5.51%,归母净利润增速分别为-0.4%、5.5%、5.9% [4] - 根据历史估值法,截至2024年9月4日,PB值为0.90,维持给予公司2024年目标PB 1倍,对应目标价40.32元,维持给予"买入"评级 [4]

报告评级 - 公司维持"推荐"评级 [1][2] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司营收和净利润小幅负增长,但表现较一季度边际改善,主要来自以投资收益为核心的非息收入高增的贡献,同时利息净收入和中间业务收入降幅均有收窄[1] - 净息差下行幅度收敛,但存款成本刚性仍存,资产端贷款增长平稳,负债端存款定期化程度提升导致成本刚性[1] - 中间业务收入继续承压,但降幅小于一季度,以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长[1] - 资产质量稳健,不良贷款比例下降,拨备覆盖率维持行业领先水平[2] 分析师总结 - 公司围绕"价值银行"战略目标,零售金融体系化优势明显,批发金融特色化优势加强,财富管理和资产管理竞争力不断提升,数字金融成效释放,为公司中长期业务发展打开空间[2] - 我们看好公司未来发展,预测2024-2026年BVPS分别为40.84/44.99/49.38元,对应当前股价PB为0.78/0.71/0.65倍[2] 风险提示 - 经济不及预期导致资产质量恶化的风险[2] - 利率持续下行的风险,规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险[2]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[4][5] 报告的核心观点 业务表现均衡，业绩边际改善 - 2024H1公司营收同比增速较2024Q1有所改善,主要系息差业务与中收均边际改善。[5] - 2024H1公司归母净利润同比增速较2024Q1也有所改善,主要系息差拖累减小以及拨备反哺力度加大。[5] 零售业务优势显著，净息差逐步寻底 - 公司信贷投放主要由零售驱动,零售业务表现依旧明显优于同业。[5] - 净息差方面,2024H1公司累计净息差为2.00%,较2024Q1下降2个基点,主要系资产端拖累。[5] 代销理财业务增长强劲，客户基础持续夯实 - 2024H1公司代销理财收入同比增长40.39%,增速较2024Q1大幅提升。[5] - 截至2024H1末,公司零售理财产品余额和零售AUM均实现较大增长。[5] 不良生成压力减小，信用卡资产质量略有承压 - 2024H1公司不良生成率为0.80%,较2023年下降2个基点,不良生成压力有所减小。[5] - 当前资产质量压力主要来自信用卡,信用卡不良生成率为4.32%,较2024Q1上升1个基点。[5] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润均保持4%左右的复合增长。[6] - 考虑到公司零售优势显著,维持"买入"评级。[5]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [4] 报告的核心观点 业绩边际改善 - 利息净收入同比下降4.2%，降幅较上季度收窄2.0个百分点 [1] - 净息差环比下降2个基点至2.00%，单季度来看下降3个基点 [1] - 资产端贷款利率环比下降5个基点至4.02%，负债端存款成本环比下降3个基点至1.72% [1] - 手续费及佣金净收入同比下降18.6%，财富管理、资产管理等业务表现不佳 [1] - 其他非息收入同比增长35%，主要受益于债市表现较优 [1] 资产质量保持稳健 - 集团不良贷款率0.94%，环比上升2个基点，关注率和逾期率也有所上升 [2][3] - 对公地产不良率环比下降4个基点至4.78%，连续4个季度改善 [3] - 按揭贷款不良率0.40%，相对可控 [3] - 消费贷和信用卡资产质量相对平稳 [3] - 小微贷款不良率0.63%，有一定压力但仍处较低水平 [3] - 上半年计提信用减值269亿元，同比少提43亿 [7] 资产负债结构优化 - 资产端贷款增长主要来自消费贷和经营贷，按揭和信用卡有所下降 [8] - 负债端存款规模增长6.2%，定期存款占比提升3个百分点至48% [8] 财富管理业务龙头地位稳固 - 6月末AUM突破14万亿，客户数超2亿户 [9] - 财富管理手续费收入同比下降32.5%，主要受费率调降和资本市场波动影响 [9]

公司基本信息 - 公司法定中文名称为招商银行股份有限公司，法定英文名称为China Merchants Bank Co., Ltd.[6] - 公司法定代表人为缪建民，授权代表为王良和彭家文，董事会秘书为彭家文[6] - 公司注册及办公地址位于中国广东省深圳市福田区深南大道7088号[6] - 公司股票在上海证券交易所和香港联交所上市，分别使用股票代码600036和03968[6] - 公司指定的信息披露媒体为《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》以及上海证券交易所网站和公司网站[8] 财务报告信息 - 公司不宣派2024年普通股中期股利，不实施资本公积金转增股本[5] - 公司财务报告未经审计[5] - 公司董事长、行长、财务负责人等高管保证财务报告的真实、准确、完整[5] - 公司报告包含若干对财务状况、经营业绩及业务发展的展望性陈述，投资者不应过分依赖[5] - 公司已在报告中详细描述存在的主要风险及应对措施[4] 经营情况 - 2024年1-6月营业收入为1,729.45亿元人民币，同比下降3.09%[9] - 2024年1-6月净利润为753.79亿元人民币，同比下降1.38%[9] - 2024年6月30日总资产为115,747.83亿元人民币，较上年末增长4.95%[10] - 2024年6月30日贷款和垫款总额为67,478.04亿元人民币，较上年末增长3.67%[10] - 2024年6月30日不良贷款率为0.94%，较上年末下降0.01个百分点[14] - 2024年1-6月净利差为1.88%，同比下降0.24个百分点[13] - 2024年1-6月成本收入比为29.74%，同比上升0.67个百分点[13] - 2024年1-6月信用成本为0.77%，同比下降0.11个百分点[14] - 2024年6月30日拨备覆盖率为434.42%，较上年末下降3.28个百分点[14] - 2024年6月30日贷款拨备率为4.08%，较上年末下降0.06个百分点[14] 财务指标 - 报告期内，本集团实现营业收入1,729.45亿元，同比下降3.09%[19] - 报告期内，本集团实现归属于本行股东的净利润747.43亿元，同比下降1.33%[19] - 截至报告期末，本集团资产总额115,747.83亿元，较上年末增长4.95%[19] - 截至报告期末，本集团贷款和垫款总额67,478.04亿元，较上年末增长3.67%[19] - 截至报告期末，本集团客户存款总额86,628.86亿元，较上年末增长6.22%[19] - 报告期内，本集团实现净利息收入1,044.49亿元，同比下降4.17%[20] - 报告期内，本集团实现非利息净收入684.96亿元，同比下降1.39%[20] - 截至报告期末，本集团不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点[19] 资产负债情况 - 截至报告期末，本集团贷款和垫款总额为67,478.04亿元，较上年末增长3.67%[48] - 截至报告期末，本集团投资证券及其他金融资产总额为33,503.88亿元[50] - 截至报告期末，本集团以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资余额为5,792.30亿元[53] - 截至报告期末，本集团以摊余成本计量的债务工具投资余额为17,549.97亿元[54] - 截至报告期末，本集团以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具投资余额为9,459.78亿元[55] - 截至报告期末，本集团指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资余额为211.59亿元[56] - 截至报告期末，本集团债券投资合计为2,928.55亿元[57] - 截至报告期末，本集团长期股权投资净额为289.96亿元，较上年末增长9.05%[60] - 截至报告期末，本集团负债总额为104,577.58亿元，较上年末增长5.18%[61] - 截至报告期末，本集团商誉账面价值为99.54亿元[60] - 截至报告期末，本集团客户存款总额为86,628.86亿元，较上年末增长6.22%，占本集团负债总额的82.84%[63] - 报告期内，本集团活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为51.47%，较上年全年下降5.61个百分点[64] - 截至报告期末，本集团归属于本行股东权益为11,102.13亿元，较上年末增长3.14%[65] 资产质量 - 截至报告期末，本集团不良贷款余额为634.27亿元，较上年末增加18.48亿元，不良贷款率为0.94%，较上年末下降0.01个百分点[68] - 截至报告期末，本集团公司贷款余额为27,718.33亿元，较上年末增长6.61%，公司贷款不良率为1.13%，较上年末下降0.06个百分点[70] - 截至报告期末，本集团零售贷款余额为35,411.54亿元，较上年末增长3.00%，其中小微贷款为8,073.86亿元，较上年末增长7.47%[70] - 截至报告期末，本集团信用卡贷款不良余额为163.94亿元，较上年末增加0.11亿元，信用卡贷款不良率为1.78%，较上年末上升0.03个百分点[70] 资本管理 - 截至报告期末，本集团高级法下核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为13.86%、16.09

招商银行内生增长是怎样炼成的？ - 低负债成本和高非息收入是核心优势 [10][11] - 房地产强周期将零售优势放大到极致 [16][17][18][19][20] 哪些穿越周期的核心优势被低估？ - 房地产下行周期成长性指标难免降速 [25][26][27] - 可持续的客群经营与产品优势被低估 [32][33] 资产质量处于风险周期什么位置？ - 房地产风险已经度过压力最大阶段 [41][42][43] - 零售信贷客群质量长期领先行业 [45][46][47][48][49] - 核心资产质量指标将进入改善周期 [52][53][54] 盈利预测及投资建议 - 内生增长的红利龙头 [55][56][57][59][60] - 核心假设及盈利预测 [61][62][63] - 投资建议及公司估值 [64][65][66][67]

财务数据 - 招商银行2024年一季度营收同比下降4.9%[1] - 净利润同比下降2%[1] - 资产负债增速略有放缓，贷款占比有所提升[1] - 净非息收入同比下降2.9%[1] - 零售客户数量和AUM均维持两位数增长[2] - 公司当前股价对应2024E、2025E、2026E PB分别为0.91X、0.83X、0.76X；PE分别为6.41X、6.34X、6.28X[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1467亿元、1482亿元、1497亿元[5] 业务展望 - 公司长期积累了稀缺优秀的银行底层价值，值得长期持有[4] - 风险提示包括经济下滑超预期和公司经营不及预期[5] 资产质量 - 招商银行资产质量总体稳健，零售不良率环比下降，拨备覆盖率高达448.3%[36] - 不良率环比下降至0.92%[37] - 逾期率小幅上升至1.31%[38] - 拨备覆盖率维持在高位，拨备覆盖率达436.82%、拨贷比为4.01%[39] 资金情况 - 招商银行1Q24单季成本收入比为28.92%[43] 股东情况 - 招商银行前十大股东持股情况中，香港中央结算有限公司增持0.44个百分点至4.64%[46] 评级展望 - 中泰证券对招商银行给予买入评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[51]

投资评级及盈利预测 - 公司当前股价对应2024E、2025E、2026E PB 0.91X/0.83X/0.76X；PE 6.41X/6.34X/6.28X，估值较低 [47] - 预计2024-2026归母净利润为1467亿元、1482亿元、1497亿元，较前值有所下调 [48] - 风险提示包括经济下滑超预期、公司经营不及预期 [48] 业绩表现 - 1Q24营收同比-4.9%、净利润同比-2%，受息收和非息共同拖累 [10][11] - 净利息收入环比下降0.7%，主要由于资产端定价下行拖累 [14][15][16] - 资产负债增速略有放缓，但贷款占比持续提升 [18][19] 资产质量 - 整体资产质量维持稳健，不良率环比下降3bp至0.92% [37][38][39] - 对公不良和逾期持续改善，零售逾期率略有上升 [41] - 拨备覆盖率436.82%，仍维持较高水平 [39] 中间业务 - 净手续费收入同比-19.4%，主要受财富管理、托管、银行卡手续费下降拖累 [27][28][30] - 净其他非息收入同比增45.4%，主要来自债券和基金投资收益增加 [31] 零售及财富管理 - 金葵花及以上客户数量和AUM均保持两位数增长 [33][34] - 零售客户数和AUM分别同比增6.3%和10.5% [33][34]