公司投资评级 - 招商银行的投资评级为"买入-A/买入-H" [1] 报告的核心观点 - 招商银行在经济复苏背景下，有望通过消费回暖、存款活化、资本市场向好、其他非息韧性以及地产止跌企稳等多重因素，实现超额收益 [13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 引言：抓住复苏机遇，收获超额收益 - 2025年银行股投资逻辑将从股息逻辑向复苏逻辑转换，招商银行作为复苏型相关品种，有望再次占优 [36] 一、价值银行：盈利能力穿越周期 - 招商银行通过不断升级战略，从"零售银行"到"轻型银行"再到"价值银行"，实现了盈利能力的穿越周期 [55] - 招商银行通过创新驱动、模式领先和特色鲜明，打造了核心竞争力和业务护城河 [56][57][58] 二、ROE 长期领先同业 - 招商银行的ROE水平远超股份制同业，得益于零售端先发优势、中收占比高以及较低的负债成本 [72][73] - 高ROE提升了内生资本能力，高分红凸显了投资价值 [72] 三、经济复苏，招行有望获得超额收益 (一) 消费回暖，零售需求释放 - 随着扩内需、稳市场、化风险政策的推进，招商银行的零售信贷投放有望重回强劲，重点区域经济复苏步伐更快 [13][37] (二) 存款活化，息差更为受益 - 经济复苏带动存款活化，招商银行的活期存款占比高，预计息差改善幅度更大，静态测算下，活期存款占比提升5pct，带来25年息差正贡献7.9bp，提振营收增速2.8pct [14] (三) 资本市场向好，中收筑底回升 - 2025年资本市场回暖，财富中收有望实现恢复性增长，招商银行的大财富管理业务基本盘稳固，预计回升空间更大 [14] (四) 其他非息韧性好于同业 - 招商银行的金融投资以AC、OCI为主，其他综合收益增长好于同业，预计明年其他非息表现更有韧性 [15] (五) 地产止跌企稳，零售风险缓释 - 随着房地产市场止跌企稳，招商银行的对公贷款质量和零售贷款风险有望缓释，资产质量持续稳健 [15] 四、盈利预测与投资建议 - 预计2024/2025年归母净利润增速为0.32%/1.95%，EPS为5.65/5.76元/股，BVPS为40.5/44.5元/股，维持A股合理价值55.63元/股，H股合理价值54.91港币/股，均给予"买入"评级 [15] 五、风险提示 - 报告未提供具体风险提示内容，但提到了宏观经济下行、资产质量恶化等潜在风险 [15]