| --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------|----------------|-----------------------------------------|----------------------------------------------|----------------------------| | 2024 年 09 月 26 日 \n东鹏饮料（ 605499.SH ） \n东鹏展翅，征程未有穷期 | 投资评级 | | 公司研究●证券研究报告 \n食品饮料 \| 买入 -B( | 深度分析 \n非乳饮料Ⅲ 维持) | | 公司概况：广东起家，逐步辐射全国的能量饮料龙头。公司前身系深圳东方公司东 | 股价 | (2024-09-25) | | 229.16 元 | | 鹏饮料厂，成立于 1987 年，后经私有化改革转制为民营企业， 2009 年推出防尘盖 | 交易数据 | | | | | 瓶装东 ...

高速增长的内因: 战略坚定, 战术高效 从产品端入手理解东鹏饮料出众的产品力 - 东鹏特饮是业内最早拿到保健品批文的一批产品,能够直接添加合成咖啡因而非植物成分咖啡因,提神效果更为直接[9] - 东鹏特饮2009年推出PET瓶装包装,是行业内首次创新,解决了易拉罐产品不易二次封装的产品痛点[9] - 东鹏特饮持续提升的市占率是其超强产品力的体现,2023年东鹏特饮市占率较2020年增长10.7pct至20.2%,当前位居行业第二[12][13] 创始人高瞻远赐,经营效率持续提升 - 公司董事长林木勤在各方面亲力亲为,从成本控制、产品设计与研发、市场营销到全国化规划,引领公司发展[28] - 公司核心高管均在早年"创业阶段"便加入公司,伴随公司成长、合作默契且深刻理解公司核心价值观[30] - 公司管理团队的高瞻远瞩与精益求精反映在公司报表上,2023年公司其他费用率为6.6%,低于主要上市饮料企业平均的7.2%[30] 渠道兑现增长潜力,提高多品类战略胜率 - 公司全国化进程显著加速,2020-2023年公司营收从49.4亿元增长至112.5亿元,CAGR为31.6%[34] - 近年来东鹏饮料渠道持续扩张,2024年中报披露数据,相较2020年公司终端网点/经销商数量分别增长300%+/141%[36][37] - 公司坚持数字化能力建设与数字化转型作为核心竞争力,数字化可以提高生产计划、库存管理效率,指导销售人员工作[47] 高速增长的外因:行业持续扩容,相对优势凸显 消费习惯与消费人群扩容贡献能量饮料增长 - 经济发展与工作时长拉长,为"提神类"饮料消费需求的释放提供基础[50][51] - 中国人均咖啡消费量显著低于其他西方国家,消费习惯存在显著差异[55][56] - 相较于咖啡和传统茶饮,能量饮料产品以更为直接的提神效果和容易接受的口感被中国消费者所接受[57] 品类定位不同,长期主义显著受益 - 中国能量饮料产品是"特定场景下的必选消费品",而非海外市场的"饮料&可选消费品"[61] - 中国快消品巨头多有产品布局但未能成功,东鹏饮料等单一产品企业长期坚持投入更能占领消费者心智[62] 龙头陷争端,东鹏勇向前 - 中泰红牛争议悬而未决,使用权仍是焦点,但华彬集团依然在全国范围内持续销售红牛饮料[66] - 在中泰红牛争端悬而未决之时,东鹏特饮在消费者心智和渠道选择方面取得"相对优势"[67] - 东鹏特饮正在主导中国能量饮料行业增长,2021-2023年贡献了行业38.3%/71.7%/62.0%的增量营收[69] 展望未来,如何看待东鹏饮料增长的未来空间? 以广东区域为模板,全国化仍有较大空间 - 广东区域营收天花板仍未达到,未来单商营收提高是广东区域营收进一步增长的核心驱动力[71][72] - 以广东区域情况测算,东鹏特饮全国销售额"天花板"预计在310-390亿元,较2023年营收水平存在185%-245%的增长空间[73][74] Monster与燃力士对东鹏饮料的启示 - 稳固品牌定位与消费者心智是关键,Monster和燃力士均在不断强化品牌形象与消费者认识[82] - 以能量饮料为基础,低糖、口味创新和添加物均为创新方向,东鹏未来可在此方向发力[83][84] - 轻资产模式导致工作重心与东鹏显著不同,东鹏近年加紧投放产能以满足公司成长需求[87][88] 如何理解东鹏饮料的高估值? - 业绩持续超预期是估值溢价的重要来源,尤其是过去市场大多低估公司次年业绩弹性[96][98] - 东鹏饮料估值持续处于高位,主要系其确定性与成长性被市场所广泛认可所致[92][94] - 相比可口可乐,Monster等海外标的,东鹏饮料作为A股能量饮料行业中唯一的上市公司,行业红利Beta与公司Alpha共振,带动估值较食品饮料板块具有相对稳定的估值溢价[101] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司主业东鹏特饮将保持增长,同时第二曲线产品持续放量贡献营收增长[104] - 预计2024-2026年公司整体毛利率将持续提升,销售费用率和管理费用率均有所下降,实现归母净利润29.5/38.6/48.8亿元[104][105] - 综合考虑可比公司及东鹏饮料自身成长性,给予2024年35倍PE,对应合理价值258.48元/股,维持"买入"评级[105][106]

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨东鹏饮料（605499.SH） [Table_Title] 东鹏饮料2024年中报点评：乘消费性价比之风， 公司收入利润持续高增 | --- | |-------| | | | | | | | | | | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 冯萱 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490524060001 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 东鹏饮料（605499.SH） 相关研究 [Table_Title 东鹏饮料 2024 2] 年中报点评：乘消费性价比之 风，公司收入利润持续高增 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2024H1 营业总收入 78.73 亿元（同比+44.19%）；归母净利润 17.31 亿元（同比+56.17%）， 扣非净利润 17.07 亿元（同比+72.34%）。公司 2024Q2 营业总收入 43.91 亿元（同比+47.88%）； 归母净利润 10.67 亿元（同比+74.62%），扣非净利润 10.82 亿元（同比+ ...

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年中报业绩逆势高增,东鹏特饮和补水啦产品持续放量,全国各区域快速增长 [2] - 公司上半年毛利率提升及期间费用率优化带动净利率提升,但投资收益及公允价值变动收益同比下滑影响净利率 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到29.14亿元、37.01亿元和45.57亿元,增速分别为42.88%、27.01%和23.12% [3] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年上半年,公司实现总营收78.73亿元,同比增长44.19%;归母净利17.31亿元,同比增长56.17% [2] - 2024年第二季度,公司实现总营收43.91亿元,同比增长47.88%;归母净利10.67亿元,同比增长74.62% [2] 产品表现 - 东鹏特饮、补水啦持续放量,2024年上半年收入分别为68.55亿元和4.76亿元,同比增长33.49%和281.12% [2] - 2024年第二季度,东鹏特饮收入37.54亿元,同比增长36.42%;补水啦及其他饮料收入6.30亿元,同比增长193.83% [2] 渠道表现 - 各渠道收入全面增长,2024年上半年经销/直营/线上渠道收入分别增长40.53%/69.10%/96.56% [2] - 全国区域及全国直营收入快速增长,2024年上半年分别增长57.02%和73.46% [2] 盈利能力 - 2024年上半年,公司毛利率和净利率分别为44.60%和21.98%,同比提升1.50和1.69个百分点 [2] - 2024年第二季度,公司毛利率和净利率分别为46.05%和24.29%,同比提升3.30和3.72个百分点 [2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入78.73亿元,同比增长44.19%;实现归母净利润17.31亿元,同比增长56.17%;实现扣非归母净利润17.07亿元,同比增长72.34% [4] - 核心单品东鹏特饮收入68.55亿元,同比增长33.49%;第二曲线补水啦销售情况首次单列,上半年实现收入4.76亿元,同比增长281.12% [5] - 公司销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店,累计不重复触达终端消费者超2.1亿,单点卖力提升近30% [5] - 规模效应显现,毛利率和净利率均有大幅提升,2024年上半年/第二季度毛利率分别为44.60%/46.05%,同比+1.50/-0.76pct;净利率分别为21.98%/24.29%,同比+1.69/-0.90pct [5][6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为152.59/187.97/228.56亿元,同比增长35.48%/23.19%/21.60%;归母净利润分别为29.69/36.66/44.31亿元,同比增长45.53%/23.49%/20.87% [6][7] 财务和估值分析 - 2024-2026年公司预测毛利率分别为44.14%/44.21%/43.99% [7] - 2024-2026年公司预测净利率分别为19.45%/19.50%/19.38% [7] - 2024-2026年公司预测ROE分别为38.02%/38.02%/37.37% [7] - 2024年公司预测PE为32倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [3] 报告核心观点 - 公司上半年实现营业收入78.7亿元(同比增长44.2%)、归母净利润17.3亿元(同比增长56.2%) [1] - 东鹏特饮大单品强势增长,补水啦打开第二增长曲线 [1] - 公司多地区业绩高增,其中华北、西南地区以及线上渠道增速较快 [1] - 毛利率上升、费用率下降,盈利水平持续改善 [1] - 公司持续推进全国化发展,完善多品类战略,优化内部管理,加强渠道建设 [1] 盈利预测与投资建议 - 上调公司2024-2026年每股收益预测,分别为7.47元、9.69元和12.14元 [2] - 采用FCFF估值法,测算公司股权价值1186亿元,对应目标价296.49元 [2][5][6][7] 风险提示 - 市场竞争加剧风险 [8] - 行业增速放缓风险 [8] - 原材料成本大幅上升风险 [8]

报告评级和核心观点 [报告评级] 首次覆盖,给予"买入"评级。 [核心观点] 1. 东鹏饮料是A股稀缺的成长性饮料企业,能量饮料龙头地位突出,品类竞争地位显著提升后形成强大的正反馈,创新依托更强,渠道和终端协同效应突出。公司综合竞争力已经跨入中国饮料行业第一梯队,也从单一品类企业转变成为综合性饮料集团。[9] 2. 能量饮料行业高景气,市场前景广阔。能量饮料具有功能性突出、轻成瘾性、品类生命周期长、行业集中度高的特征,竞争格局容易固化,头部企业竞争优势较难颠覆。[2][3][27][28] 3. 公司已经进入饮料第一阵营,占据景气赛道主流品类,大单品成长好;创新力度大,产品矩阵逐步丰富;市场投入和渠道下沉等多维度彰显进取。公司通过"1+6多品类"战略,平台和第二曲线均具雏形,电解质水和无糖茶等新品类表现亮眼。[13][14][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] 4. 公司终端覆盖已经超过300万,达到老牌一线饮料龙头终端量级,通过丰富产品矩阵和冰冻化陈列,提升规模效应和放大终端销售力,获得了加速增长。[53][54][55][56][57] 5. 公司数字化投入前瞻,在应用端取得巨大成效,已经成为公司核心竞争优势。公司持续在经营及管理业务数字化方面大手笔投入,打通从终端消费者到公司管理者的全链路数字化。[62][63][64] 6. 我们预计2024-2026年公司收入将达到155.1/194.4/235.3亿元,同比+38%/25%/21%;归母净利润将达到30.0/40.5/50.7亿元,同比+47%/35%/25%,当前市值对应PE为31.25/23.15/18.48倍。[65][66][67][68][69][70]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现超预期 - 2024年上半年公司实现营收78.73亿元（同比+44.19%），归母净利润17.31亿元（同比+56.17%），扣非归母净利润17.07亿元（同比+72.34%）[3] - 2024Q2单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.88%/+74.62%至43.91/10.67亿元，增速环比2024Q1表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加101.51%至10.82亿元[3] 公司全渠道精耕策略成效显著 - 公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及"东鹏补水啦"等新品销量增长[3] - 2024年上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入21.14/46.98/10.50亿元，同比增速分别为+13.79%/+57.02%/+73.46%[3] - 截至上半年末，公司经销商数量为2982家，较去年同期同比增长6.65%[3] 公司产品矩阵持续丰富 - 公司核心产品东鹏特饮销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%[3] - 东鹏补水啦收入为4.76亿元，同比增长281.12%，占比同比增长3.76pcts至6.05%[3] - 其他饮料收入为5.31亿元，同比增长172.16%，占比同比增长3.18pcts至6.76%[3] 盈利能力持续提升 - 2024年半年度公司毛利率为44.60%，同比+1.50pcts，主要是因为原材料价格下降[3] - 公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，带来盈利能力提升，公司净利率为21.98%，同比+1.69pcts[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年公司实现营收78.73亿元（同比+44.19%），归母净利润17.31亿元（同比+56.17%），扣非归母净利润17.07亿元（同比+72.34%）[3] - 2024Q2单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.88%/+74.62%至43.91/10.67亿元[3] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为30.94/39.16/50.57亿元，每股收益分别为7.74/9.79/12.64元/股[4] 业务发展 - 公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动新品销量增长[3] - 公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同[3] - 公司核心产品东鹏特饮、东鹏补水啦等保持高增长，第二曲线产品表现亮眼[3] 盈利能力 - 公司毛利率为44.60%，同比+1.50pcts，主要是因为原材料价格下降[3] - 公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，带来盈利能力提升，公司净利率为21.98%，同比+1.69pcts[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩保持高增长 - 2024年上半年公司实现营业总收入78.73亿元，同比增长44.19%；归母净利润17.31亿元，同比增长56.17% [5] - 单Q2实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；归母净利润10.67亿元，同比增长74.62% [5] 核心单品和新品共同驱动增长 - 公司核心单品东鹏特饮延续稳健增长态势，24H1营收68.55亿元，同比增长33.49% [5] - 新品东鹏补水啦上半年实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，销售占比由2.29%提升至6.05% [5] - 公司已成功构建以能量饮料为核心的多品类产品矩阵 [5] 全国化战略持续推进 - 24H1全国区域合计实现营收46.98亿元，同比增长57.02%，增速较24Q1进一步提速 [6] - 省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，24H1分别同比增长53.60%/51.86%/75.57%/99.14% [6] - 公司积极拓展线上和直营渠道，24H1分别实现营收1.89/8.61亿元，同比增长96.56%/69.10% [6] 财务指标优良 - 24H1公司毛利率同比提升1.50个百分点至44.60%，净利率同比提升1.69个百分点至21.98% [6] - 经营活动产生的现金流量净流入22.67亿元，同比增长74.68% [6] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 公司维持"买入"评级 [7] - 预计公司24-26年营业收入和归母净利润将保持高增长 [7] 风险提示 - 原材料成本上涨、新品发展不及预期 [8] 数据预测与估值 - 预计公司24-26年营业收入分别为153.45/194.86/232.17亿元，同比增速分别为36.25%/26.98%/19.15% [9] - 预计公司24-26年归母净利润分别为28.95/38.40/47.40亿元，同比增速分别为41.92%/32.64%/23.45% [9] - 对应PE 33/25/20倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 二季度营收利润加速成长 - 2024年上半年公司实现营业收入78.73亿元（同比增长44.19%），实现归母净利润17.31亿元（同比增长56.17%）[5] - 2024年第二季度公司实现营业收入43.91亿元（同比增长47.88%），实现归母净利润10.67亿元（同比增长74.62%）[5][6] 东鹏特饮百亿后加速成长，补水啦第二曲线势能充沛 - 公司东鹏特饮业务2024年上半年实现营业收入68.55亿元（同比增长33.49%），占比下降至87.19% [6] - 公司东鹏补水啦业务2024年上半年实现营业收入4.76亿元（同比增长281.12%），占比提升至6.05% [8] - 公司其他饮料业务2024年上半年实现营业收入5.31亿元（同比增长172.16%），占比提升至6.76% [8] 全国化顺利推进，单点卖力持续提升 - 2024年上半年公司广东区域销售实现收入21.14亿元，同比增长13.79% [8] - 全国区域销售实现收入46.98亿元，同比增长57.02%，其中西南区域增长75.57%，华北区域增长99.14% [9] - 全国直营渠道实现收入10.50亿元，同比增长73.46%，线上渠道增长96.56%，直营渠道增长69.10% [9] 数字化建设持续迭代提升 - 公司营销数字化系统在经销商库存管理、销售活动执行等方面发挥重要作用 [10][11] - 公司数字化系统与渠道、终端和消费者实现实时数据互动连接 [11] - 公司累计不重复扫码的消费者ID已超过2.1亿 [11] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为155.31/200.66/254.88亿元，归母净利润为30.56/41.08/54.13亿元，EPS为7.64/10.27/13.53元 [11] - 给予公司2024年30-35倍的PE估值，对应合理价值区间为229.20-267.40元/股 [11]