证券研究报告 非金融公司 | 公司点评 | 东鹏饮料 (605499) 三季报点评:业绩持续亮眼，成本红利 及规模效应支撑盈利能力进一步提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 正券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年三季度报告，202403 公司实现收入 46.85 亿元，同比+47.29%，接近此前业 绩预告中枢；归母净利润 9.77 亿元，同比+78.42%，咯超此前业绩预告中枢。Q3 补水啦环比 提速，广东/华中/广西环比提速,成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升。考虑到公司 能量饮料市场稳步扩容,全国化持续推进,同时第二曲线表现亮眼，助力公司加速从能量饮料 龙头向泛饮料平台转变。 | 分析师及联系人 邓周黄 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC: S0590524040005 SAC: S0590524040004 SAC: S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司 | 公司点评 2024年10月30日 东鹏饮料(605499) 三季报点评：业绩持续亮眼，成本红利及规 模效应支撑盈利能力进一步提升 | --- | --- | |--- ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为265.29元 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季度报，前三季度实现营业收入125.6亿元（yoy+45.3%）；实现归母净利润27.1亿元（yoy+63.5%）。单三季度来看，公司实现营业收入46.8亿元（yoy+47.3%），实现归母净利润9.8亿元（yoy+78.4%），业绩增长强劲 [1] - 东鹏特饮大单品和补水啦新品共同推动强势增长。24Q3东鹏特饮实现收入105.1亿元（yoy+31.4%），补水啦实现收入12.1亿元（yoy+292.1%），双产品增速均强劲。分地区来看，24Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现收入16.6%/49.9%/54.1%/21.7%/67.1%/83.6%/112.8%，华北、西南地区以及线上高增，预计受益于销售渠道优化、线上布局等 [1] - 毛利率稳定上涨，盈利水平持续改善。24Q3，公司毛利率为45.1%（yoy+2.5pct），销售/管理费用率分别为16.4%/2.4%，同比0.0pct、-0.6pct。24Q3，公司毛利率为45.8%（yoy+4.3pct），销售/管理费用率分别为17.9%/2.4%，同比+0.3pct、-0.6pct。综合，24Q3归母净利率为21.6%（yoy+2.4pct）。受益规模效应提升以及原材料成本下降，公司盈利改善亮眼 [1] - 深入布局全国化，构建综合饮料平台实力。公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料、预调制酒等新品类领域为战略协同的多品类综合性饮料集团。24Q3公司持续推进全国化发展，全面实施多品类战略，完善构建"东鹏"的品牌资产实力，优化内部管理，通过完善销售网络建设，积极拓展销售网点，不断加强渠道精细化管理能力，业绩亮眼、持续超市场预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022A至2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润、每股收益、毛利率、净利率、净资产收益率、市盈率、市净率等关键财务指标 [3] 盈利预测与投资建议 - 根据三季报，上调24-26年营收、毛利率，预测24-26年每股收益分别为6.18、7.72和9.60元（原预测24-26年为7.47、9.69和12.14元）。维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1379.5亿元，对应目标价265.29元，维持买入评级 [2] FCFF核心参数假设 - 估值假设主要参数包括所得税税率、永续增长率、无风险利率、无杠杆影响的β系数、考虑杠杆因素的β系数、市场收益率、公司特有风险、股权投资成本、债务比率、债务利率、WACC等 [6] 目标价敏感性分析 - 不同WACC和永续增长率下的目标价敏感性分析 [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 多品类、全国化战略稳步推进助力报告研究的具体公司发展前景向好产品方面1+6战略稳步推进第二增长曲线东鹏补水啦营收增长迅速且营收占比提升公司根据市场竞争环境灵活调整各品牌资源投放持续进行品类创新渠道与市场方面全国化战略加强国内薄弱地区布局市场占有率有望提升且积极进军海外市场[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年前三季度实现营业收入125.6亿元同比+45.3%归母净利润27.1亿元同比+63.5%扣非归母净利润26.6亿元同比+77.3%24Q3实现营业收入46.8亿元同比+47.3%归母净利润9.8亿元同比+78.4%扣非归母净利润9.6亿元同比+86.9%[3] 分产品业绩 - 24年前三季度东鹏特饮实现营收105.1亿元同比+31%营收占比83.9%较去年同期下降8.7pcts东鹏补水啦实现营收12.1亿元同比+292%营收占比9.7%较去年同期提升6.1pcts其他饮料营收8.1亿元同比+145%营收占比6.5%较去年同期上升2.7pcts24Q3东鹏特饮营收36.5亿元同比+28%东鹏补水啦营收7.4亿元同比+300%其他饮料营收2.8亿元同比+107%[3][5] 分销售模式业绩 - 24年前三季度经销/直营/线上分别实现营收107.3/14.5/3.3亿元分别同比+41.7%/+62.4%/+113.0 %经销/直营/线上的营收占比分别为85.7% /11.6%/2.6%较去年同期分别-2.1/+1.2/+0.8pcts24Q3经销/直营/线上营收分别同比+43.6%/+53.5%/+140.3%[4][5] 分地区业绩 - 24年前三季度广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收34.3/18.0/17.2/9.3/13.7/15.0亿元分别同比+19.7%/+49.9%/+54.1%/+21.7% / +67.1%/+83.5%24Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+30.5%/ +43.6%/+57.9%/+46.2%/+51.8%/+59.6%[4][5] 成本与费用 - 24年前三季度公司毛利率为45.1%同比+2.5pcts主要系白砂糖等原材料成本下降期间费用率为18.2%同比-1.5pcts费用管控严格其中销售费用率/管理费用率分别为16.4%/2.4%分别同比持平/-0.6pcts24Q3公司毛利率为45.8%同比+4.3pcts期间费用率为20.1%同比-0.4pcts其中销售费用率/管理费用率分别为17.9%/2.4%分别同比+0.3/-0.6pcts[5][6] 盈利预测、估值与评级 - 考虑核心产品东鹏特饮市占率逐渐提升第二增长曲线东鹏补水啦发展迅猛且成本端呈下行趋势上调公司24 - 26年归母净利润预测分别为32.44/42.33/52.18亿元（与前次预测相比分别上调12.8%/13.8%/17.5%）对应24 - 26年EPS分别为6.24/8.14/10.03元当前股价对应24 - 26年PE分别为35x/27x/22x维持买入评级[7] 财务数据预测 - 给出2022 - 2026年营业收入、营业收入增长率、净利润、净利润增长率、EPS、ROE（归属母公司)（摊薄）、P/E、P/B等指标预测值[9] 财务报表 - 给出2022 - 2026年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据包括营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加等多项指标以及盈利能力、偿债能力、每股指标、估值指标等相关数据[10]

报告公司投资评级 报告给出了"买入(维持)"的投资评级[2] 报告的核心观点 1) 业绩持续验证，净利润位于预告上沿[2] - 收入利润双高增，业绩弹性持续释放 - 成本优化与规模效应突出，盈利能力提升明显 - 现金流表现稳健，销售回款双位数高增 2) 主品快速增长，第二增长曲线势能延续[3] - 东鹏特饮仍保持快速增长 - 补水啦势能持续释放，占比持续提升 - 直营与线上渠道实现高增 - 广东等基地市场稳健增长，其他市场快速增长 分析报告内容 1) 业绩持续高增验证[2] - 2024Q1-3总营收125.58亿元(同增45.34%)，归母净利润27.07亿元(同增63.53%) - 2024Q3总营收46.85亿元(同增47.29%)，归母净利润9.77亿元(同增78.42%) - 毛利率/净利率分别为45.05%/21.56%，同比+2.53/+2.40pcts - 销售/管理费用率分别为16.42%/2.44%，分别同比-0.03/-0.55pcts - 经营活动现金流净额30.35/7.68亿元，分别同比+50.76%/+7.36% 2) 主品快速增长[3] - 2024Q1-3东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收分别为105.07/12.11/8.12亿元 - 2024Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收占比78.23%/15.75%/6.02% - 经销/直营/线上渠道营收分别同比+41%/+79%/+140% - 广东等基地市场稳健增长，其他市场快速增长 3) 盈利预测[4] - 预计2024-2026年EPS为6.28/8.23/10.28元 - 当前股价对应PE分别为35/27/22倍

公司概况 - 公司前身为国有企业深圳市东鹏饮料实业公司,成立于1994年,1998年推出"东鹏特饮"并获得《保健食品批准证书》[11] - 2003年公司完成国有企业向民营股份制企业改制,2021年5月上交所主板上市[12] - 公司专注为消费者提供高品质健康饮品,拥有东鹏特饮、补水啦、鹏友上茶、东鹏大咖、VIVI鸡尾酒、海岛椰、多喝多润等品牌[11] - 公司是能量饮料先行者,在能量饮料领域销量居于领先地位,获得"中国驰名商标"、"广东省著名商标"等荣誉[11] 行业特点 - 能量饮料属于功能性饮料赛道,近五年CAGR为7%,是软饮料增速最快的细分赛道之一[21] - 能量饮料具有高粘性、单品天花板更高、盈利能力更强的特点[24][25] - 能量饮料行业进入寡头竞争阶段,红牛和东鹏饮料合计占据84%的市场份额[27] 竞争优势 - 公司管理层及基层员工激励到位,人均薪酬处于行业前列,执行力强[31][32][33][34] - 公司渠道广覆盖,数字化管理效率高,采取精耕和大流通两种渠道模式[35][36][37][38] - 公司在能量饮料的基础上,积极布局补水啦、大咖、鸡尾酒等新品类,形成泛功能化产品矩阵[15][49] 成长分析 - 东鹏特饮全国化加速,预计2026年收入可达200亿元[41][43] - 补水啦等新品类快速起量,2024年有望成为公司第二个十亿级单品[48][49] - 公司2024-2026年营收和净利润有望保持较高增速,分别达到44.6%/28.7%/21.7%和57.7%/30.4%/26.6%[77] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值,给予公司2025年30-32x PE,合理价格区间为242.10-258.24元,较当前股价有10-17%溢价空间[87] - 首次覆盖,给予"优于大市"评级,看好公司确定性与成长性兼具,中长期成长动能充足[89] 风险提示 - 大单品动销不及预期、行业竞争格局加剧、多品类布局不及预期的风险[90][91] - 主要原材料价格波动、行业需求景气不及预期的市场风险[93]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司三季度业绩超预期,营收同比增长45.3%,归母净利润同比增长63.53% [1] - 东鹏特饮和补水啦产品表现出色,分别实现47.29%和299.58%的同比增长 [1] - 公司毛利率和净利率均有大幅改善,分别达到45.81%和20.85% [1] - 公司全国化战略推进顺利,华中和西南区域增速超40% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到31.4/40.4/50.4亿元,同比增长54%/29%/25% [1] 分产品分析 - 东鹏特饮实现营收36.52亿元,同比增长27.73%,精细化管理渠道和冰冻化陈列有效拉动终端动销 [1] - 补水啦实现营收7.35亿元,同比增长299.58%,借助现有网点优势不断拓宽消费场景 [1] - 其他饮料实现营收2.81亿元,同比下降12.07% [1] 分渠道分析 - 经销渠道营收同比增长41%,直营渠道增长79%,线上渠道增长140% [1] - 三季度末经销商网点达2993家,较二季度净增加11家 [1] 分区域分析 - 广东大本营收入增长23.8%,其他区域均超40%,华中和西南表现尤为亮眼 [1] - 公司销售全国化战略持续推进 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年三季度实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比增长86.90% [4] - 2024年前三季度实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比增长77.30% [4] - 毛利率及净利率持续提升，2024年前三季度毛利率45.05%，同比上升2.53个百分点；销售净利率21.56%，同比上升2.40个百分点 [5] - 2024年第三季度毛利率45.81%，同比上升4.30个百分点；销售净利率20.85%，同比上升3.64个百分点 [5] 产品结构和区域布局 - 东鹏特饮为公司核心基本盘，2024年前三季度销售收入105.07亿元，同比增长31.44%，占比83.86% [6] - 东鹏补水啦为2024年增速亮眼的大单品，2024年前三季度销售收入12.11亿元，同比增长292.14%，占比快速提升至9.66% [6] - 其他饮料收入8.12亿元，同比增长145.37%，占比提升至6.48% [6] - 公司持续推进全国化发展战略，2024年前三季度华北和西南区域增速最快，分别实现销售收入15.03亿元和13.66亿元，同比增长83.62%和67.06% [6] 财务预测与估值 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为32.38亿元、42.58亿元、53.41亿元，EPS分别为6.23/8.19/10.27元 [7] - 对应10月29日收盘价的PE分别为35.4、27.0、21.5倍 [7] 风险提示 - 行业需求不及预期 [7] - 行业竞争加剧 [7] - 原材料价格波动 [7] - 公司全国化扩张不及预期 [7]

报告公司投资评级 - 维持对东鹏饮料（605499）“强推”评级[1] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年前三季度营收和归母净利润同比增长显著 终端动销旺盛 报表质量高余力充足 渠道库存低 回款金额高于营收 合同负债占比较高[1] - 系列新品表现超预期 分产品看各产品营收增长明显 分地区看各地区营收普遍高增长[1] - 2024年Q3毛利率大幅扩张 盈利弹性释放 费用率有升有降 净利率同比提升[1] - 公司经营良性 业绩持续超预期 消费人群和场景不断拓展 费用投放思路转变 未来业绩仍有超预期潜力[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营收125.58亿元 同比+45.34% 归母净利润27.07亿元 同比+63.53% 扣非归母净利润26.63亿元 同比+77.3% 单Q3实现营收46.85亿元 同比+47.29% 归母净利润9.77亿元 同比+78.42% 扣非归母净利9.56亿元 同比+86.9%[1] - 给出2023 - 2026年营业总收入、归母净利润等财务指标预测及同比增速 如2023年营业总收入11263百万 同比增速32.4% 2024年预测营业总收入16126百万 同比增速43.2%等[2] - 2024年Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现营收36.5/7.35/2.81亿元 同比+27.7%/+300%/+107% 占比78.2%/15.7%/6% 且补水啦前三季度累计达到12.1亿[1] - 2024年Q3广东/全国其他区域/直营本部实现营收13.1/26.3/7.25亿元 同比+30.5%/+51.8%/+64.9%[1] - 2024年Q3毛利率为45.8%、同比+4.3pcts 销售费用率为17.86%、同比+0.33pct 管理/研发/财务费用率为2.41%/0.44%/-0.65% 同比-0.56/-0.12/-0.06pcts 净利率为20.85% 同比+3.64pcts[1] 公司运营方面 - 终端动销旺盛 渠道库存不足50 +天、同比下降约1个月 24Q3回款51.1亿、同比+37.6% 期末合同负债为23.8亿、环比略降1.2亿[1] - 公司消费人群逐步扩张至白领 特通渠道潜力释放 人群与场景不断拓展[1] - 费用投放思路转变 由渠道搭赠转向消费者心智抢占 终端单店产出或提速至20%左右增长[1] - 截至24H1网点数量约360万家仍有扩张空间且省外单店产出爬坡潜力充足 大单品预期仍有20%左右增长 补水啦动销强劲公司加快补足产能[1]

投资评级 - 报告研究的具体公司东鹏饮料投资评级为买入（维持）[1][2] 核心观点 - 东鹏饮料24年三季报显示Q3营收46.8亿元（+47.3%）归母净利润9.8亿元（+78.4%）扣非归母净利润9.6亿元（+86.9%）Q1 - 3营收125.6亿元（+45.3%）归母净利润27.1亿元（+63.5%）扣非归母净利润26.6亿元（+77.3%）利润接近预告上限超市场预期[1] - 收入分析方面主业和新品双超预期主业维持高增Q3特饮收入占比78%收入同比+28%（Q2+36%/Q1+30%）分区域看Q3各区域收入同比均有增长新品完成年目标Q3新品收入占比22%（Q2占16%/Q1占11%）收入同比+218%其中Q3补水啦收入占新品72%（H1占47%）收入同比+300%其它新品+107%Q1 - 3新品收入已超20亿提前完成年目标[1] - 利润分析Q3毛利率同比+4.3pct至45.8%主因原材料成本下降及规模效应销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/ - 0.6/ - 0.1/ - 0.1pct致Q3归母净利率同比+3.6pct至20.9%[1] - 投资建议维持买入观点主业趋势定业绩新品趋势定估值两大业务超预期核心来自β上就业结构和性价比趋势强化+α上推新/拓网/冷柜投放前置的结果长期用户扩容+份额提升下主业天花板超红牛200亿元望3 - 4年达成新品补水啦及其它饮料均提前完成年目标望3年超50亿元平台化显现[1] - 盈利预测预计2024 - 26年公司实现营业收入159.1/203.8/256.8亿元（原预测158.5/199.0/246.0亿元）同比+41.2%/+28.1%/+26.0%实现归母净利润32.0/41.6/52.9亿元（原预测31.6/40.3/50.1亿元）同比+57.1%/+29.7%/+27.2%当前股价对应PE分别为36/28/22倍[1][2] 财务数据总结 - 重要财务指标方面2023A - 2026E营业收入分别为11263、15906、20376、25678百万元收入同比分别为32.4%、41.2%、28.1%、26.0%归属母公司净利润分别为2040、3204、4155、5285百万元净利润同比分别为41.6%、57.1%、29.7%、27.2%毛利率分别为43.1%、45.1%、45.7%、45.8%ROE分别为32.3%、40.5%、41.6%、40.1%每股收益分别为5.10、6.16、7.99、10.16元P/E分别为35.79、35.81、27.62、21.71P/B分别为11.54、14.49、11.48、8.72EV/EBITDA分别为26.13、24.91、19.06、14.67[4] - 资产负债表方面2023A - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项数据均有呈现且各年度数据不同利润表方面各年度营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用等各项数据均有呈现且各年度数据不同现金流量表方面各年度经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用等各项数据均有呈现且各年度数据不同[5]

报告评级 - 维持"增持"评级 [3] - 维持2024-2026年EPS 6.31/8.20/10.48元，同比+60.8/30.1/27.8% [9] - 参考农夫山泉、燕京啤酒及华润饮料给予公司2025年1.07X PEG，上调目标价至264.1元（前值为249.5元） [9] 业绩表现 - 2024年三季报实现营业收入125.58亿元，同比+45.34%，实现归母净利润27.07亿元，同比+63.53% [9] - 2024Q3单季度实现营业收入46.85亿元，同比+47.29%，实现归母净利润9.77亿元，同比+78.42% [9] - 2024Q3单季度能量饮料/补水啦/其他饮料收入分别同比+27.7%/300%/107%，补水啦显著放量，Q3单季度收入占比进一步提升至15.7% [9] 盈利能力 - 2024Q3单季度毛利率达到45.81%，同比+4.3pct，主要受益于主要原材料价格下降和规模效应 [9] - 2024Q3净利率达到20.85%，同比+3.64pct，期间费用率方面有所改善 [9] 发展前景 - 能量饮料品类提神抗疲劳属性迎合了当下生活节奏加快的大趋势，公司凭借高性价比和渠道力持续提升市占率 [9] - 在消费者补充电解质的健康诉求持续提升背景下，"补水啦"新品持续放量，逐步成长为公司第二大增长曲线 [9] - 公司长期成长可期 [9]