一、涉及公司 东鹏饮料[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 2023年前三季度业绩超出预期，新产品推出逐步展开，产能整体紧张但通过措施基本满足市场需求，在补水和能量饮料品类产能供应得到保障，餐饮业务有所收缩[3]。 2. 2024年新财年第一个月整体表现良好，各渠道库存水平相对良性，四季度库存下降较多，春节提前备货动作同步提前，动销水平维持良好，对新财年业务目标持谨慎乐观态度[15]。 3. 三季度毛利率提升4.3个百分点，相比二季度环比提升1个百分点超出预期，东鹏主品牌三季度增长超过20%，1 - 9月各品牌毛利均呈上升趋势[21]。 4. 今年上半年整体利润水平表现良好，核心品类大单品疯狂赠饮毛利和补水产品毛利率均有提升[22]。 （二）全国化布局 1. 自2013年推进全国化布局，目前初见成效但仍有很大空间，北方、西北地区尤其是东北、华北区域有很大发展潜力，天津生产基地已投入使用支持业务增长，广东区域收入占比降至30%左右，全国化收入占比超过50%[6]。 2. 未来将在卢总带领下加强体系搭建与渠道渗透，根据各地特点开发适合当地口味新产品以实现更广泛覆盖[6]。 （三）产品相关 1. **能量饮料** - 东鹏特饮受消费者喜爱，复购率增强，将继续推广500毫升大金瓶，推出450毫升小瓶装和250毫升罐装产品满足不同需求[5]。 - 北方市场仍有开拓空间，县级城市未完全覆盖，东北和西北地区尤甚，将逐步收缩成熟市场促销费用，通过信息化手段赋能，在新兴市场重点发展补水势能好的新品类以扩大规模[20]。 2. **补水产品** - “钙镁之水”在中国市场有贡献，受运动爱好者和中小学生等认可，公司将强化品牌形象，通过广告投放加深消费者认知，与友商合作推动电解质功能性饮料市场发展[5]。 - 电解质功能性饮料前景广阔，“钙镁之水”通过广告和明星代言加深消费者认知，公司将继续强化该品类，与友商合作做大市场[8]。 3. **其他产品** - 2025年不会在现有“1 + 6”品类之外拓展新的品类，将在现有品类基础上进行规格调整，选择部分区域试销培育样板市场再辐射推广，如在补水类产品、大包装果汁茶及蛋白质饮品等进行大包装尝试[16]。 - 果茶产品计划今年四季度或明年推出，主要以大包装形式销售也有不同规格，定位以大包装为主[17]。 （四）数字化建设 1. 数字化系统使公司能灵活应对市场、供应链等反馈，迅速调整策略，今年战略会管理层一致将继续推进全国化布局，加强品牌力建设，利用数字化系统优化资源配置实现可持续增长[7]。 2. 一直坚持数字化建设为业务发展核心工程，通过动销数据确定战略方针，今年将完善营销数字化、驾驶舱系统、产销协同及供应链管理等方面，逐步形成端到端闭合数字化流程，会持续投入支持业务战略落地并保持优势[11]。 （五）海外拓展 1. 在海外拓展方面，东南亚市场有一定基础和优势，能量饮料在东南亚有潜力，该地区类似中国90年代或00年代珠三角地区充满活力[14]。 2. 计划改变出口方式，通过与当地合作伙伴合作深入拓展市场，不排除本地化生产，需考虑各国不同因素，目前已在27个国家销售产品，未来希望在重点东南亚国家开发本地化产品[14]。 （六）餐饮业务 1. 之前设立餐饮大区但餐饮产品未达预期，餐饮场景潜力巨大，将根据不同区域开发适合当地餐饮产品，如广东地区推出椰汁产品[13]。 2. 餐饮渠道仍以海岛椰为主打产品，广东设餐饮大区配备特定渠道商和业务员开拓市场，全国通过传统渠道商和业务员配套推进网点建设，要求业务员挖掘机会点，餐饮市场是未来增量重要来源[18]。 3. 全国市场组织架构不调整，招商与现有渠道商或业务员共用资源，以椰汁为敲门砖打开市场后尝试推广果茶等其他品类，费用激励措施未详细披露[19]。 （七）供应链基地拓展 1. 今年面临部分区域产能不平衡问题，因对能量饮料和电子热水需求爆发估计保守，将在今、明、后年继续加强补充短板，确保每年至少新建一个基地，如已宣布海南基地建设计划[10]。 （八）资金相关 1. 2024年第三季度投资性现金流流出50亿元是购买大额存单或定期理财产品以提高资金使用效率，总负债较高是因为短期借款增加，这是为提高资金效率且选择稳健投资策略[30]。 2. 后续将继续保持稳健型投资策略，在现金流良好时进行小规模套利操作，注重稳定性和安全性[31]。 三、其他重要内容 1. 目前公司网点数为73,370个，到年底预计达到380个左右，明年计划新增四五十万个网点甚至更多，追求网点质量而非数量以保护品牌形象和渠道利益[28]。 2. 2024年初至今公司投放了十几万台冰柜，基本由公司投放并费用化处理，可在财报中看到相关费用波动情况[29]。 3. 公司已锁定部分2025年原材料价格，总体明年成本价格相对乐观，PET方面基本锁定全年上半年价格[25]。

报告投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司未来发展潜力，盈利能力有望持续提升，产品矩阵多元化，品牌影响力提升，核心竞争力不断加强[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3报告研究的具体公司实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；扣非后归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。2024Q1 - Q3，公司实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；扣非后归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%[1] - 2024Q1 - Q3东鹏特饮实现营收105.07亿元，同比增长31.43%；第二增长曲线东鹏补水啦实现营收12.11亿元，同比增长292.11%；其他饮料实现营收8.12亿元，同比增长145.43%[1] - 分区域来看，2024Q1 - Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收34.27亿元/18.02亿元/17.23亿元/9.35亿元/13.66亿元/15.03亿元，同比增长19.65%/49.88%/54.10%/21.68%/67.07%/83.54%[1] - 2024Q1 - Q3经销渠道/直营渠道/线上/其他分别实现营收107.34亿元/14.47亿元/3.27亿元/0.21亿元，同比增长41.65%/62.43%/112.99%/84.86%。截至2024Q3末，公司经销商数量较2023年末净增加12家至2993家[1] - 2024Q3公司毛利率/净利率分别为45.81%/20.85%，同比提升4.29pct/3.64pct。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.86%/2.41%/-0.65%/0.44%，同比变化分别为+0.33pct/-0.56pct/-0.06pct/-0.12pct。2024Q1 - Q3，公司经营活动净现金流量达到30.35亿元，同比提升50.76%[1] 盈利预测方面 - 预计2024/2025/2026报告研究的具体公司营业收入分别为161.21亿元/206.76亿元/254.46亿元（前值为144.87亿元/180.10亿元/222.48亿元)，同比增长43.14%/28.25%/23.07%；归母净利润分别为32.49亿元/42.67亿元/53.96亿元（前值为26.56亿元/32.91亿元/40.78亿元），同比增长59.27%/31.35%/26.44%；对应2024年10月30日收盘价，PE分别为26.3X/20.0X/15.9X[2] 与可比公司对比方面 - 与养元饮品、香飘飘、李子园、承德露露、欢乐家等可比公司相比，报告研究的具体公司在市盈率等估值指标方面具有一定的优势[5]

报告投资评级 - 买入维持 [1] 报告核心观点 - 东鹏饮料24Q1 - 3总营收125.58亿元同比+45.34%归母净利27.07亿元同比+63.53%扣非归母净利26.63亿元同比+77.30%24Q3总营收46.85亿元同比+47.29%归母净利9.77亿元同比+78.42%扣非归母净利9.56亿元同比+86.90% [2] - 东鹏特饮稳固、补水啦持续放量全国各区域快速增长各渠道收入全面增长经销商网络布局持续完善成本端优化带动盈利能力持续提升 [2] - 预计公司24/25/26年归母净利分别为32.22/41.97/52.39亿元增速57.96%/30.27%/24.81%对应11月4日PE 35/27/22倍（市值1,128亿元）维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为8505.39、11262.79、16078.33、20491.28、25228.71百万元收入同比分别为21.89%、32.42%、42.76%、27.45%、23.12%归母净利润分别为1440.52、2039.77、3222.02、4197.27、5238.52百万元归母净利润同比分别为20.75%、41.60%、57.96%、30.27%、24.81% [3] - 2022 - 2026年ROE分别为28.44%、32.26%、42.73%、41.45%、39.49%每股收益分别为2.77、3.92、6.20、8.07、10.07元市盈率分别为78.34、55.32、35.02、26.89、21.54 [3] - 2022 - 2026年资产负债表流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项数据呈现一定变化趋势利润表中营业成本、营业税金及附加、营业费用等各项数据也有相应变化 [7] 基本数据方面 - 52周最高/最低价为286.0/162.67元A股流通股为520.01百万股A股总股本为520.01百万股流通市值为112848.02百万元总市值为112848.02百万元 [4] 股价走势方面 - 过去一年股价走势有 - 13%、7%、27%、46%、66%等不同阶段的变化 [5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司业绩持续超预期,证明公司势能仍较强 [4] - 中长期看,渠道深耕+网点数量提升有望延续势能;新品补水啦势能强劲,多品类发展可期 [4] - 由于Q1-3业绩持续优秀,上调盈利预测,预计24-26年营收和归母净利润均保持30%以上的高增长 [4] 财务数据总结 收入和利润 - 2022-2026年营业收入分别为85.05亿元、112.63亿元、159.56亿元、208.86亿元和271.84亿元,年复合增长率达30.15% [5] - 2022-2026年归母净利润分别为14.41亿元、20.40亿元、32.23亿元、42.79亿元和55.97亿元,年复合增长率达30.81% [5] 盈利能力 - 2022-2026年毛利率分别为42.33%、43.07%、44.16%、44.32%和44.38%,持续提升 [10] - 2022-2026年净利率分别为16.94%、18.11%、20.20%、20.49%和20.59%,持续提升 [10] - 2022-2026年ROE分别为28.44%、32.26%、40.05%、42.01%和43.10%,持续提升 [10] 现金流 - 2022-2026年经营活动现金流净额分别为20.26亿元、32.81亿元、40.99亿元、71.08亿元和72.35亿元,保持良好 [8] - 2022-2026年资本支出分别为9.32亿元、8.98亿元、5.09亿元、5.00亿元和4.97亿元,持续下降 [8] 财务指标 - 2022-2026年资产负债率分别为57.33%、57.01%、53.44%、52.96%和50.55%,保持在合理水平 [10] - 2022-2026年流动比率分别为1.08、1.09、1.26、1.40和1.54,持续改善 [10] - 2022-2026年市盈率分别为78.34倍、55.32倍、35.02倍、26.37倍和20.16倍,估值合理 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持对东鹏饮料的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司收入、利润增长强劲,长期动能充足 [1] - 收入持续高增,产品、区域全面开花 [2] - 成本、费用下降共振,盈利能力持续提升 [3] - 产品多元化,增长动力充足 [3] 分业务收入及毛利率 - 东鹏特饮大单品基本盘稳健,随着全国化不断推进,预计未来几年销量和价格均保持增长 [9][10] - 其他饮料品类如补水啦、电解质饮料等快速增长,毛利率也逐步提升 [9][10] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持30%以上的高增长 [10] - 盈利能力持续提升,预计未来3年ROE将超过40% [12] - 公司当前估值处于合理水平,维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度业绩位于业绩预告上限，实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；实现归母净利润27.07亿元，同比增长63.53% [5] - 第一曲线东鹏特饮延续高增长，第二曲线补水啦加速增长，其他饮料也实现快速增长 [6] - 公司全国化扩张势能强劲，消费群体扩容，第一曲线维持较高速率增长，第二发展曲线加速成长 [7] - 规模效应叠加成本优化，公司单季度盈利能力同比显著上行，Q3综合毛利率为45.81%，同比大幅提升 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为160.81/203.94/251.06亿元，同比增长42.78%/26.82%/23.10% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.14/41.96/52.52亿元，同比增长57.57%/30.56%/25.17% [7] - 对应当前股价的PE分别为35/26/21倍 [7]

报告评级 - 报告给出了"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 东鹏饮料2024年前三季度营业总收入为125.58亿元,同比增长45.34%;归母净利润为27.07亿元,同比增长63.53%;扣非净利润为26.63亿元,同比增长77.3% [4] - 公司第二曲线产品如补水啦快速放量,带动整体业绩加速增长,同时公司注重数字化系统搭建,为公司拓品类、提高铺货精准度打下基础,平台化发展的思路日益清晰 [4] - 规模效应提升、成本下行拉升毛利率,费用投放环比增强,2024Q3公司归母净利率同比提升3.64pct至20.85%,毛利率同比+4.29pct至45.81%,期间费用率同比-0.41pct至20.06% [5] - 预计公司2024/2025年归母净利润为32.6/42.6亿元,对应EPS为6.27/8.20元,对应PE为34/26倍 [5] 分产品营收情况 - 2024Q1-3东鹏特饮营收105.07亿元,同比增31.43%;2024Q3同比增27.73% [4] - 2024Q1-3补水啦营收12.11亿元,同比增292.11%;2024Q3同比增299.58% [4] - 2024Q1-3其他饮料营收8.12亿元,同比增145.43%;2024Q3同比增107.04% [4] 分地区营收情况 - 2024Q1-3广东营收34.27亿元,同比增19.65%;2024Q3同比增30.47% [4] - 2024Q1-3华东营收18.02亿元,同比增49.88%;2024Q3同比增43.6% [4] - 2024Q1-3华中营收17.23亿元,同比增54.1%;2024Q3同比增57.9% [4] - 2024Q1-3广西营收9.35亿元,同比增21.68%;2024Q3同比增46.19% [4] - 2024Q1-3西南营收13.66亿元,同比增67.07%;2024Q3同比增51.84% [4] - 2024Q1-3华北(含北方大区)营收15.03亿元,同比增83.54%;2024Q3同比增59.62% [4] 渠道情况 - 2024Q1-3线上渠道实现营收3.27亿元,同比增112.99%;2024Q3同比增140.33%,环比提速 [4]

文章核心观点 - 东鹏饮料2024年前三季度业绩延续高增长态势 [1] - 公司前三季度实现营收125.58亿元,同比增长45.34%;实现归母净利润27.07亿元,同比增长63.53% [1] - 多家券商发布研报看好东鹏饮料的投资机会,给予"买入""增持"或"强烈推荐"的评级 [1] - 机构高度认可东鹏饮料的品牌、渠道、规模等核心竞争优势,以及深度全国化、第二曲线加速放量的增长逻辑 [1] 行业分析 - 东鹏饮料前三季度营收和净利润均实现高速增长,分别同比增长45.34%和63.53% [1] - 公司备受机构关注,30家券商发布31份研报给予积极评级 [1] - 机构高度认可公司的品牌、渠道、规模等核心竞争优势,以及深度全国化、第二曲线加速放量的增长逻辑 [1] 公司分析 - 东鹏饮料前三季度实现营收125.58亿元,同比增长45.34% [1] - 公司前三季度实现归母净利润27.07亿元,同比增长63.53% [1] - 多家券商给予公司"买入""增持"或"强烈推荐"的积极评级 [1]

报告投资评级 - 报告维持对东鹏饮料的"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年Q1-Q3东鹏饮料营收同比增长45.3%,扣非前后归母净利润同比增长63.5%和77.3%,延续了旺季的强劲增长势头 [6] - 能量饮料和电解质水补水产品增长强劲,分区域来看,华东、西南、华中等省外市场保持高速增长 [7] - 2024年Q3毛利率同比提升4.30个百分点,主要受益于原材料价格下降 [8] - 预计全年东鹏饮料将保持高增长,新品电解质水动销强劲,提前完成全年目标 [9] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预测分别为158.16/188.64/219.04亿元,同比增长40.4%/19.3%/16.1% [10] - 2024-2026年归母净利润预测分别为33.63/42.32/50.43亿元,同比增长64.9%/25.8%/19.2% [10] - 2024-2026年毛利率预测分别为45.8%/47.4%/47.9% [10] - 2024-2026年净利率预测分别为21.3%/22.4%/23.0% [10] - 2024-2026年ROE预测分别为38.7%/37.3%/34.6% [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 第二曲线业绩高增,全国化进程不断推进 - 东鹏特饮、东鹏补水啦和其他饮料产品收入均实现高速增长 [4] - 公司积极开拓全国渠道,优化全国产能布局,全国化发展战略成果不断显现 [4] 费控效率稳中有升,盈利水平同比提升 - 公司毛利率受益于原材料价格下降而提升 [5] - 公司费控能力不断改善,综合影响下公司归母净利率同比提升 [5] 分析师总结 - 公司作为能量饮料龙头企业,稳固能量饮料基本盘的同时积极发展多元化产品矩阵,持续推进全国化发展战略,业绩表现亮眼 [6] - 未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局,加强渠道下沉,提高单点产出,并积极研发、储备其他健康功效饮品 [6] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高速增长,维持"增持"评级 [6]