高速增长的内因: 战略坚定, 战术高效 从产品端入手理解东鹏饮料出众的产品力 - 东鹏特饮是业内最早拿到保健品批文的一批产品,能够直接添加合成咖啡因而非植物成分咖啡因,提神效果更为直接[9] - 东鹏特饮2009年推出PET瓶装包装,是行业内首次创新,解决了易拉罐产品不易二次封装的产品痛点[9] - 东鹏特饮持续提升的市占率是其超强产品力的体现,2023年东鹏特饮市占率较2020年增长10.7pct至20.2%,当前位居行业第二[12][13] 创始人高瞻远赐,经营效率持续提升 - 公司董事长林木勤在各方面亲力亲为,从成本控制、产品设计与研发、市场营销到全国化规划,引领公司发展[28] - 公司核心高管均在早年"创业阶段"便加入公司,伴随公司成长、合作默契且深刻理解公司核心价值观[30] - 公司管理团队的高瞻远瞩与精益求精反映在公司报表上,2023年公司其他费用率为6.6%,低于主要上市饮料企业平均的7.2%[30] 渠道兑现增长潜力,提高多品类战略胜率 - 公司全国化进程显著加速,2020-2023年公司营收从49.4亿元增长至112.5亿元,CAGR为31.6%[34] - 近年来东鹏饮料渠道持续扩张,2024年中报披露数据,相较2020年公司终端网点/经销商数量分别增长300%+/141%[36][37] - 公司坚持数字化能力建设与数字化转型作为核心竞争力,数字化可以提高生产计划、库存管理效率,指导销售人员工作[47] 高速增长的外因:行业持续扩容,相对优势凸显 消费习惯与消费人群扩容贡献能量饮料增长 - 经济发展与工作时长拉长,为"提神类"饮料消费需求的释放提供基础[50][51] - 中国人均咖啡消费量显著低于其他西方国家,消费习惯存在显著差异[55][56] - 相较于咖啡和传统茶饮,能量饮料产品以更为直接的提神效果和容易接受的口感被中国消费者所接受[57] 品类定位不同,长期主义显著受益 - 中国能量饮料产品是"特定场景下的必选消费品",而非海外市场的"饮料&可选消费品"[61] - 中国快消品巨头多有产品布局但未能成功,东鹏饮料等单一产品企业长期坚持投入更能占领消费者心智[62] 龙头陷争端,东鹏勇向前 - 中泰红牛争议悬而未决,使用权仍是焦点,但华彬集团依然在全国范围内持续销售红牛饮料[66] - 在中泰红牛争端悬而未决之时,东鹏特饮在消费者心智和渠道选择方面取得"相对优势"[67] - 东鹏特饮正在主导中国能量饮料行业增长,2021-2023年贡献了行业38.3%/71.7%/62.0%的增量营收[69] 展望未来,如何看待东鹏饮料增长的未来空间? 以广东区域为模板,全国化仍有较大空间 - 广东区域营收天花板仍未达到,未来单商营收提高是广东区域营收进一步增长的核心驱动力[71][72] - 以广东区域情况测算,东鹏特饮全国销售额"天花板"预计在310-390亿元,较2023年营收水平存在185%-245%的增长空间[73][74] Monster与燃力士对东鹏饮料的启示 - 稳固品牌定位与消费者心智是关键,Monster和燃力士均在不断强化品牌形象与消费者认识[82] - 以能量饮料为基础,低糖、口味创新和添加物均为创新方向,东鹏未来可在此方向发力[83][84] - 轻资产模式导致工作重心与东鹏显著不同,东鹏近年加紧投放产能以满足公司成长需求[87][88] 如何理解东鹏饮料的高估值? - 业绩持续超预期是估值溢价的重要来源,尤其是过去市场大多低估公司次年业绩弹性[96][98] - 东鹏饮料估值持续处于高位,主要系其确定性与成长性被市场所广泛认可所致[92][94] - 相比可口可乐,Monster等海外标的,东鹏饮料作为A股能量饮料行业中唯一的上市公司,行业红利Beta与公司Alpha共振,带动估值较食品饮料板块具有相对稳定的估值溢价[101] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司主业东鹏特饮将保持增长,同时第二曲线产品持续放量贡献营收增长[104] - 预计2024-2026年公司整体毛利率将持续提升,销售费用率和管理费用率均有所下降,实现归母净利润29.5/38.6/48.8亿元[104][105] - 综合考虑可比公司及东鹏饮料自身成长性,给予2024年35倍PE,对应合理价值258.48元/股,维持"买入"评级[105][106]