报告公司投资评级 腾讯控股(700.HK)的研究报告未提供具体的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 腾讯手游《地下城与勇士:起源》将从国内部分应用商店下架,原因是合约到期。这些应用商店包括OPPO、vivo、荣耀、联想、酷派、努比亚、魅族、华为等手机厂商官方应用商店,它们组成了被称为"硬核联盟"的组织,对游戏开发者惯例抽成50%,这种高抽成模式一直备受争议。[1] 2) 《地下城与勇士:起源》自上线以来在国内iOS市场表现出色,自5月20日开放预下载后一直稳居中国iPhone手游下载榜首位,5月仅iOS平台的下载量就超过400万次。该游戏上线以来国内iOS收入超越《王者荣耀》与《和平精英》之和,带动腾讯游戏移动端5月收入增长12%。[1] 3) 根据Sensor Tower 5月全球移动游戏收入榜数据,腾讯《王者荣耀》以2.19亿美元的收入位列全球手游收入榜第2名,而《地下城与勇士:起源》仅用10天就突破1亿美元的收入纪录,登顶收入增长榜,并在收入榜上位列第8名。[1] 4) 腾讯电竞宣布启动全球电竞共赢交流计划,将在全球多个地区逐步展开一系列交流活动,八月起率先在沙特阿拉伯、法国和日本等地开展。交流领域包括电竞俱乐部生态、商业场景、技术支持、生态平台、品牌赞助方、硬件&软件服务、IP衍生相关等。[2] 5) 国家新闻版署公布6月版号过审名单,过审游戏数量达104款,其中包含腾讯的《洛克王国:世界》。该游戏是《洛克王国》手游的正统续作,尚处于研发期,将为玩家开创和呈现一个更宏大、成熟且自恰的世界。[3] 6) 腾讯视频号拟禁止数字人直播带货,视为违规行为,违规的橱窗达人将面临减少推荐、限制带货等处罚。[4] 7) 腾讯视频号更新了《视频号金融科普类直播准入标准》,新增多项直播规范,涉及出镜画面要求、执业资质、风险提示等,有助于提升主播专业性,过滤不具备金融专业知识的主播。[5] 8) 根据2024微信公开课PRO上的数据,2023年视频号GMV实现近3倍增长,订单数量增长超过244%,商品供给数量增长约300%。随着视频号商业化生态逐步完善,有望为公司带来新的增长点。[6] 9) 腾讯云为OpenAI API用户推出优惠迁移服务,从现在起到2024年7月31日,将向新迁移的企业用户提供高达1亿个腾讯混元大模型的tokens,并提供一套免费的专属迁移工具和服务。[7]

报告概要 [1] 本报告为证券研究报告,主要对腾讯控股(00700.HK)进行深度研究分析。 战略:聚焦主业,追求高质量增长 [15][16][17][18] 过去三年,腾讯通过聚焦主业和追求高质量增长的策略,在逆风环境下实现了利润重回增长。2021年公司确立了三大重点投资方向:企业服务、海外游戏和短视频。2022年公司主动收缩非核心业务,降低成本,同时开发新的收入来源。2023年新的高质量收入来源如小程序游戏、视频号广告等带来了较高的边际利润增长。2024年公司将延续高质量发展策略,包括加大视频号电商带货、搜一搜等场景的变现。 [19][20][21][22] 公司的"基石业务"如游戏、金融等保持了稳健的市场份额和基本盘,同时"新芽业务"如视频号、小程序游戏等带来了新的利润增长动力。此外,公司还加大了对生成式AI的投入,探索在新技术领域的发展机会。 [36][41][42][43][45] 在资本运作方面,公司近年来投资节奏有所放缓,但仍保持了较高的股东回报,包括加大现金分红和股票回购力度。 基石业务:壁垒厚实,持续稳增 [47][48][50][51] 腾讯的游戏业务保持了领先地位,国内游戏基本盘稳健,未来有望通过新品突破天花板,海外游戏也保持较高增速。公司在本土游戏方面采取了长线运营策略,培养了多个重点热门游戏,如《地下城与勇士:起源》等新作有望成为新的增长点。 [60][61][62] 在海外游戏方面,腾讯持续进行战略投资和并购,构建了全球化的游戏版图,海外游戏成为拉动总体游戏业务增长的新引擎。 [74][76][77] 腾讯的内容业务如视频、音乐、动漫等,经过多年发展已形成了较为稳定的竞争格局,利润率持续优化。 [79][80][81][82][84] 在金融科技业务方面,腾讯主要通过微信支付和QQ钱包两大支付平台,提供了包括移动支付、财富管理、信贷服务等创新金融服务。未来公司还将加大在非支付业务如理财、保险等领域的布局。 新芽业务:带动利润增长加速 [96][97][98] 微信作为腾讯的核心社交产品,通过视频号、小程序等不断强化商业化能力,带来了较高的边际利润增长。视频号流量的爆发,一方面对抗了短视频平台的冲击,另一方面也为广告、电商等业务带来新的机遇。 [102][103][104][106] 视频号的商业化正在加速,不仅带动了广告业务的增长,未来还将通过直播电商等方式为公司贡献更多收入。微信其他入口如公众号、搜一搜等也有待进一步挖掘商业化潜力。 [110][111][112][113] 在企业服务方面,公司聚焦发展企业微信、腾讯会议等高质量SaaS产品,并结合视频号等带来的技术服务费,实现了业务的回暖。此外,公司还加大了对生成式AI的投入,未来有望提升SaaS工具的效率,并带来新的收入来源。 盈利预测和投资建议 [125][126][127][128][129] 我们预计腾讯2024-2025年整体收入将达到6589亿元和7261亿元,同比增长8%和10%。其中,游戏业务受益于新品《地下城与勇士:起源》和海外游戏流水增长,预计同比增长5.6%和7.8%。广告业务受益于视频号、搜一搜等新入口的商业化,预计同比增长19%和16%。金融和企业服务收入也将保持7%和10%的增长。整体毛利率和经营杠杆有望持续提升,预计调整后归母净利润将分别达到2030亿元和2312亿元,同比增长29%和14%。 [134][135][136] 根据SOTP估值,我们给予腾讯2024年合理价值507.55港元/股,维持"买入"评级。

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"优于大市"的投资评级[1] 报告的核心观点 - DNF手游下架部分安卓应用商店后重回畅销榜首,这有望提升游戏的利润率[2][10] - 预计DNF手游上线首月流水可达50亿元,强IP和优质内容将持续引领游戏行业增长[3][11] - 主动下架部分安卓应用商店显示出DNF手游有足够底气,历史上不乏爆款的优质手游也曾选择断掉部分安卓渠道[12][13][14] 分类总结 渠道优化对利润率的影响 - 安卓渠道分成成本高,但大部分手游依赖这样的传统渠道[6] - 不上安卓渠道有望提升腾讯游戏利润率,当前部分其他游戏厂商已经开始选择优化渠道[2][10] - DNF手游不再上架安卓渠道,减少的渠道分成费用将促进腾讯游戏毛利率提升[2][10] DNF手游的优异表现 - DNF手游上线以来表现优异,连续31天稳居国内IOS游戏畅销榜榜首[3][11] - 在5月上架后的11天里,该游戏在国内iOS市场的收入已经超过《王者荣耀》和《和平精英》的收入总和[3][11] - 选择下架部分安卓应用商店显示出DNF手游表现优异[11][12] 行业发展趋势 - 游戏行业特征将呈现游戏份额向头部厂商和尾部厂商集中,腰部厂商如果缺乏长生命周期的大DAU产品,难以长期承受高品质游戏开发的成本[5] - 当前的市场环境更加注重内容质量,获客渠道也随着短视频平台的火爆而更加多元,挑战传统渠道成为优质游戏发展的必然趋势[12]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(0700.HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 高毛利业务占比提升,推动整体毛利率大幅提升 [10] - 来自联营公司和合营公司的利润进一步为整体净利润增长作出贡献 [11] - 游戏业务流水增长稳健,收入增速有望见底回升 [12][13][14][15] - 视频号广告带动整体广告收入高增长,视频号电商中长期成长空间广阔 [16][17][18] - 金融科技业务增速受限于宏观经济,企业服务业务毛利率大幅提升 [18][19] - 公司持续加强股东回报,有望为股价提供支撑 [20] 财务指标总结 - 2024-2026年营收预计分别为6666/7247/7790亿元,同比增长9.5%/8.7%/7.5% [22] - 2024-2026年Non-IFRS归母净利润预计为2080/2443/2697亿元,同比增长31.9%/17.5%/10.4% [22] - 2024-2026年毛利率预计为52.0%/54.1%/53.8% [24] - 2024-2026年ROE预计为19.1%/20.2%/19.3% [24]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 收入平稳增长,网络广告增速提升 [2] - 视频生态链持续扩张,AI助力业务增长 [4][5] - 降本增效成果显著,净利润大幅上涨 [3] - 国内游戏版号正常化发放,游戏业务有望持续增长 [3] - 国内宏观经济进一步复苏,广告业务、数字内容、金融支付、理财业务、腾讯云企业服务将保持稳定增长 [3] 报告内容总结 收入情况 - 2024Q1公司实现营业收入1595.0亿元,同比增长6% [1] - 增值服务收入786.3亿元,同比下降0.9% [3] - 网络广告收入265.06亿元,同比增长26% [3] - 金融科技及企业服务收入523.0亿元,同比增长7% [3] 利润情况 - 2024Q1公司Non-IFRS归母净利润502.6亿元,同比增长54% [3] - 公司整体毛利率52.6%,同比提升7.1个百分点 [3] - 销售费用率4.72%,同比增加0.05个百分点 [3] - 管理费用率15.6%,同比下降0.9个百分点 [3] 用户及业务发展 - 微信及WeChat合计月活跃用户数13.59亿,同比增长3% [4] - 视频号用户使用量持续增长,用户使用时长同比增长超80% [4] - 小程序用户使用时长持续增长,非游戏类小程序日均使用次数同比实现双位数百分比增长 [4] - 腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列,带动长视频付费会员数增长8% [4] - 公司正大力投入建设人工智能的能力和云基础设施 [5] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1716亿元、1889亿元和2097亿元 [6] - 维持"强烈推荐"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(0700)股票"增持"评级 [1] 报告的核心观点 腾讯元宝APP上线，内容生态优势显著 - 腾讯于2024年5月30日正式上线大模型APP"腾讯元宝"，定位为全能AI助手 [6][7] - 腾讯元宝支持多种输入格式，可一次性解析最多10个PDF/word/txt文件 [10] - 在AI总结和AI写作功能测试中表现出色，体现了元宝在长文本处理能力 [11][12] - 腾讯元宝接入微信搜一搜、搜狗搜索等内容源，并可推荐微信公众号等腾讯生态内容，内容生态优势显著 [14][15][16] - 支持用户自定义智能体，并布局了面向开发者和企业的智能体创作平台"腾讯元器" [17][19] 混元大模型全面升级，驱动元宝能力提升 - 混元大模型的参数规模达万亿，预训练语料高达7万亿tokens，采用MoE架构和DIT架构 [9] - 混元大模型具备256k超长上下文窗口，可处理超过38万字符的超长文本 [9] 盈利预测与估值 - 看好AI能力对公司各项业务的赋能提效，以及优质内容生态对AI产品体验的提升 [3] - 维持2024-2025年盈利预测不变，维持"增持"评级 [3] - 预计公司2024年/2025年non-IFRS归母净利为1962/2219亿元 [3] - 给予目标价459港元，对应20x/17.7x PE，较当前股价有21.6%上行空间 [3] 风险提示 - 消费复苏未及预期 - 监管趋严 - AI技术及应用进展未及预期 - 新游戏上线未及预期 [20]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 Supercell拐点来临 1) Supercell作为腾讯海外游戏收入的重要支柱,经营上有两个显著特点:正式上线产品少、团队人员数量少 [14][15][16] 2) 最近两个变化: - 《荒野乱斗》逆袭,通过运营能力提升和腾讯大DAU运营经验赋能,流水创历史新高 [27][28][29] - 时隔近6年推出新游戏《爆裂小队》,在海外多个国家登顶免费榜 [43][44][45] 3) 预计Supercell 2024年流水将增长105%,收入增长55% [40][41] 和平精英迭代新玩法 1) 将于暑期推出"地铁逃生"模式,该模式曾在海外版本《PUBGM》中帮助流水企稳 [47][48] 2) 射击游戏从小地图竞技到大逃杀再到"塔科夫like"玩法,每次新玩法都能打开市场空间 [51][52][53][54] 3) "塔科夫like"玩法更适合移动端,有望帮助《和平精英》拉动流水 [56] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持9%-11%和9%-12%的增长 [59][60][61][62] 2) 给予公司2024年NON-IFRS归母净利润20xPE,对应目标价464.88港元,维持"推荐"评级 [65]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 Supercell拐点来临 1) Supercell作为腾讯海外游戏业务的重要支柱,贡献约四分之一海外游戏收入。[2][3] 2) Supercell经营特点是正式上线产品少、团队人员数量少。[5][6] 3) Supercell最近出现两个变化:团队扩充提升运营能力,《荒野乱斗》逆袭创历史新高;时隔近6年推出新游戏《爆裂小队》。[7][10][14] 4) 我们预计Supercell 2024年流水将达到263亿元,同比增长105%;收入将达到198亿元,同比增长55%。[35][39] 和平精英迭代升级 1) 《和平精英》将于暑期上线"地铁逃生"玩法,该模式曾在海外版本《PUBGM》中贡献正向价值。[47][48] 2) 射击游戏从小地图竞技到大逃杀再到"塔科夫like"玩法,每次新玩法范式的确立都打开了市场空间。[51][52] 3) "塔科夫like"玩法更适合移动端,我们看好其对《和平精英》流水的拉动作用。[53][54][56] 财务预测与投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持9%-11%和9%-26%的增长。[59][60][61][62] 2) 给予公司2024年NON-IFRS归母净利润20xPE,对应目标价464.88港元,维持"推荐"评级。[65]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(00700.HK)股票"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 - 腾讯旗下基于混元大模型的C端APP"腾讯元宝"正式上线[1] - 腾讯元宝瞄准了用户在工作效率场景中的核心需求,主打AI搜索、AI总结和AI写作三大功能[2][3][4] - 腾讯元宝还具备创意绘画和头像、创建智能体、获取资讯和AI识图等功能[12][13][16] - 腾讯元宝融合了丰富的腾讯业态,在搜索结果底部呈现微信公众号内容,展示了混元大模型对腾讯内容生态的考虑[20][21][22] - 腾讯内部已有600多个业务接入混元大模型,从内部使用中探索出高频场景后推向C端[21][22] - 腾讯元宝回答的深度较高,本质是公众号背后的高质量内容积累,未来有望融合更多腾讯业态[23] - 我们认为未来AI时代是强化个人IP的时代,腾讯能全方位掌握UGC数据将降维打击过去只有独立功能的平台,看好腾讯在AI时代的应用[24] 财务预测与估值 - 维持腾讯"优于大市"评级,预计24-26年公司调整后净利润为2002/2256/2509亿元[24] - 主要财务指标如下: - 经调整EPS:21.25/23.95/26.67元[27] - 毛利率:53%/55%/55%[27] - EBIT Margin:34%/35%/36%[27] - 净利润增长率:43%/13%/13%[27] - P/E:16.3x/14.5x/13.0x[27] - P/B:3.5x/3.0x/2.5x[27]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级 [8] 报告的核心观点 - 腾讯于5月30日上线AI助手"腾讯元宝"app,基于自研混元大模型,包含AI搜索、总结、写作等功能提升工作场景效率,特色应用和个人智能体创建等个性化交互丰富日常场景 [1] - 腾讯元宝的AI搜索功能结合微信搜一搜和搜狗搜索等引擎,全面覆盖腾讯生态内容,提供能够快速溯源并进行衍生的参考资料,用户体验将进一步提升 [1] - 腾讯元宝的"发现"栏目升级,为日常场景提供近20个免费特色应用,如口语陪练、超能翻译官、百变AI头像、创意绘画、社群营销专家等,并能快速创建个人智能体 [1] - 根据QuestMobile数据,现有AIGC应用中抖音豆包、百度文心一言活跃用户领先,但对于AI助手相关产品,有用户流量的公司将最先受益,生态内AI助手使用率更高 [1][7] - 预计2季度受到《DNF》手游新游上线以及《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长,游戏收入将加速增长,视频号变现也将进一步提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 腾讯元宝app功能 - 腾讯于5月30日上线AI助手"腾讯元宝"app,基于自研混元大模型,包含AI搜索、总结、写作等功能提升工作场景效率 [1] - 腾讯元宝的AI搜索功能结合微信搜一搜和搜狗搜索等引擎,全面覆盖腾讯生态内容,提供能够快速溯源并进行衍生的参考资料,用户体验将进一步提升 [1] - 腾讯元宝的"发现"栏目升级,为日常场景提供近20个免费特色应用,如口语陪练、超能翻译官、百变AI头像、创意绘画、社群营销专家等,并能快速创建个人智能体 [1] AIGC应用用户情况 - 根据QuestMobile数据,现有AIGC应用中抖音豆包、百度文心一言活跃用户领先,用户结构仍以男性、80后/90后、三线以上城市为主 [7] - 但对于AI助手相关产品,有用户流量的公司将最先受益,生态内AI助手使用率更高 [1][7] 腾讯业务展望 - 预计2季度受到《DNF》手游新游上线以及《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长,游戏收入将加速增长 [4] - 视频号受益于商家及用户生态建立,变现将进一步提升 [4] - 预计2季度收入增7%,其中广告/游戏/企业服务收入增16%/4%/16%,预计毛利润增17% [4] - 腾讯现价对应2024年市盈率为16倍,估值仍有吸引力,维持买入及目标价457港元 [4]