报告公司投资评级 报告维持腾讯控股(00700:HK)的买入评级。[5] 报告的核心观点 1) 腾讯24Q1实现营业收入1595亿元,同比增长6%,略超一致预期;调整后归母净利润503亿元,同比增长54%,超一致预期17%。[1] 2) 国内游戏略好于预期,海外游戏流水增长迅猛。游戏Q2开始有望同比正增长。[1] 3) 广告收入增长26%,好于预期,微信系广告均有增长,视频号仍是核心驱动。广告毛利率提升至55%。[1][2] 4) 金融科技及企业服务收入同比增长7%,增速略放缓,但高毛利率的理财收入增长强劲,云服务及视频号商家技术服务费均在增长。[2] 5) 其他业务收入(包括版权发行、衍生品销售等)同比增长110%,毛利率转正至23%。[3] 6) 现金流方面,24Q1现金净额为925亿,自由现金流519亿。资本开支明显增加,主要用于AI技术投入和平台、高价值内容建设。[4] 财务数据及盈利预测 1) 预计24-26年公司调整后归母净利润为1990/2261/2510亿元,同比增长26.2%/13.6%/11.0%。[5][7] 2) 预计24-26年公司营业收入为6723/7409/7944亿元,同比增长10.4%/10.2%/7.2%。[7][8] 3) 预计24-26年公司毛利率为51%/53%/54%,营业利润率为31%/33%/34%。[8]

业绩总结 - 公司1Q24实现营业收入1595亿元，同比增长6.3%[1] - 归母净利润503亿元，同比增长55%[1] - 广告营收265亿元，同比增长26%[2] - 增值服务业务营收786亿元，网络游戏收入481亿元，同比下降0.4%[3] - 总体毛利率为53%，同比增长8个百分点[4] 用户数据 - 微信合并MAU达13.59亿，同比增长3%[14] 未来展望 - 公司预计广告会继续增长，但增长速度可能不及第一季度[25] - 公司在游戏业务中没有特别指出的特别风险，会继续执行结构性变革的策略[30] - 公司会不断提高推向市场新游戏的水准，专注于做更主流、更受欢迎的新游戏[33] 新产品和新技术研发 - 视频号广告加载率仅为友商的25%，公司考虑将AI应用于广告技术以带来更好的结果[25] 市场扩张和并购 - 公司承诺今年至少回购1000亿港元的股票，回购计划稳步推进[23] 负面信息 - 云业务收入目前不会特别大，发展不能一蹴而就，收入方面还无法看到明显的加速[46]

业绩总结 - 第一季度总收入为1600亿元人民币，同比增长6%[2] - 总毛利为840亿元人民币，同比增长23%[2] - 非IFRS运营利润为590亿元人民币，同比增长30%[2] - 非IFRS净利润归属于股东为500亿元人民币，同比增长54%[2] 用户数据 - 通讯和社交网络服务的MAU达到13.6亿，同比增长[3] 未来展望 - 公司认为游戏开发过程中的挑战已基本解决，新游戏发布计划更加稳定[12] 新产品和新技术研发 - 微信搜索活动的商业化势头不断增强，未来有长期增长潜力[11] 市场扩张和并购 - Tencent游戏家族拥有全球最多样化的工作室，各工作室相互分享经验，共同进步[14] 负面信息 - 金融科技业务放缓主要是受线下消费的阻力影响，但随着政府刺激经济，预计阻力将逐渐消失[10]

业绩总结 - 腾讯控股2024年第一季度实现营业收入1595亿元，同比增长6%[1] - 公司2024年第一季度毛利率为52.6%，同比增长7.1个百分点，净利率为31.5%，同比增长9.8个百分点[2] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为1567/1873/2051亿元，对应EPS分别为16.6/19.9/21.8元，PE分别为21.3/17.8/16.2倍[1] - 公司2022-2026年营业收入、净利润、毛利率、净利率、EPS等指标呈现逐年增长趋势[5] 用户数据 - 2024年第一季度视频号广告、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费等高质量收入增长驱动公司毛利率、净利率提升[2] 未来展望 - 公司重磅游戏《地下城与勇士：起源》将于5月21日上线，预计将带动游戏业务持续增长[3] - 公司盈利能力持续提升，关注重磅新游戏及视频号商业化[3] - 公司费用率控制良好，高质量收入增长驱动公司盈利能力持续提升[2] 风险提示 - 风险提示包括新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等[4] 其他新策略 - 公司维持“买入”评级，看好新游戏及视频号驱动公司业绩增长[1]

业绩总结 - 腾讯控股2024年第一季度实现营业收入1595亿元，同比增长6%[1] - 腾讯控股2024年第一季度Non-IFRS归母净利润为503亿元，同比增长54%[1] - 腾讯控股2024-2026年预计归母净利润分别为1567/1873/2051亿元，对应EPS分别为16.6/19.9/21.8元[1] - 腾讯控股2024年第一季度毛利率为52.6%，同比增长7.1个百分点[2] - 腾讯控股2024年第一季度Non-IFRS净利率为31.5%，同比增长9.8个百分点[2] 业务展望 - 《地下城与勇士：起源》将于5月21日上线，有望推动公司业绩增长[3] 风险提示 - 风险提示包括新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等[4] 财务展望 - 腾讯控股2024年预计净利润为156,651万元，同比增长36%；毛利率为48.5%，净利率为22.6%[5] 投资提示 - 开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者[6]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现总营业收入1595.01亿元，同比增长6.34%[1] - 公司归母净利润为418.89亿元，同比增长62.12%[1] - 公司游戏业务收入基本持平，国际市场游戏流水同比增长34%[2] - 公司本土市场游戏收入下降2%[2] - 公司广告业务收入为265亿元，同比增长26%[3] 未来展望 - 公司预测2026年营业收入将达到808,329百万元，较2023年增长32.9%[6] - 2026年净利润预计为192,940百万元，较2023年增长63.5%[6] - 2026年ROE预计为14.33%，较2023年有所下降[6] - 公司现金净增加额预计2026年将达到236,764百万元，较2023年大幅增长[6] 其他新策略 - 公司提供的报告由约翰霍普金斯大学硕士岳铮撰写，具有独立客观的分析态度[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯公布了第1季度的业绩:总收入同比增长6%,达到1595亿元人民币,符合预期;非国际财务报告准则净收入同比增长54%,达到53亿元人民币,高于预期,主要是腾讯的质量增长战略推动了优于预期的毛利率扩张 [1] - 预计由于视频账户(VA)和迷你游戏等高利润收入来源的贡献增加,毛利率的扩张将在2016财年剩余时间内继续进行,盈利能力的提高也会支持腾讯的股东回报 [1] - 将FY24-26E的非IFRS净收入复合年增长率预测提高至15% [1] - 将SOTP衍生的目标价上调至480.0港元 [1] 游戏业务总结 - 游戏总收入在第1季度同比恢复,国内游戏收入在2016年第1季度恢复了3%的同比增长,国际游戏收入在第1季度同比增长3% [1] - 对2Q24E游戏收入的反弹持积极态度 [1] 广告业务总结 - 在线广告收入同比增长26%,达到265亿元人民币,高于预期,主要是由于高利润率的微信广告物业的强劲增长和广告基础设施的增强 [1] - 广告毛利率在第1季度同比增长13.1个百分点至54.8% [1] - 管理层预计广告收入增长率将正常化 [1] 商业服务业务总结 - 金融科技和商业服务(FBS)收入在第1季度同比增长7%,达到523亿元人民币,低于预期,主要是由于金融科技业务增长放缓 [1] - 在云收入和VA电子商务收入的强劲增长的推动下,商业服务收入在第1季度同比增长 [1] - 腾讯SaaS解决方案货币化加速,2Q24E WeCom/腾讯Meetig收入同比增长3倍/翻番 [1] 毛利率扩张 - 整体毛利率在第1季度同比增长7.1个百分点至52.6%,其中VAS/ad/FBS毛利率同比增长3.4/13.1/11.1个百分点,这得益于小游戏和VA等高质量收入来源的增长 [1] - 预计毛利率扩张将在FY24剩余时间内维持,并预测非IFRS净收入在FY24/25E增长27/10% [1] 估值 - 当前估值为17倍FY24E非IFRS PE(14倍FY24E PE,如果不包括战略投资),仍然具有吸引力 [1] - SOTP衍生的每股目标价480.0港元,包括: - 网络游戏业务182.0港元,按2024E的19倍PE计算 [4] - SNS业务32.6港元,包括腾讯在子公司股权的市值、腾讯视频的估值和其他会员服务的估值 [4] - 广告业务85.6港元,基于2024E的18倍市盈率 [5] - 金融科技业务81.4港元,基于4.0倍2024E PS,高于同行平均水平 [6] - 云业务20.7港元,基于4.0倍2024E PS,低于行业平均水平 [7] - 战略性投资71.2港元,根据腾讯上市投资的现行市价和非上市投资的账面价值,并应用30%的控股公司折价 [8] - 现金净额6.4港元 [8] 风险 - GPM扩张低于预期 [12] - 传统游戏收入下降 [12] - 宏观不利因素拖累广告和FBS收入增长 [12]

财务数据 - 腾讯控股2024年第一季度营收达到1595亿元，同比增长6%[1] - 腾讯控股2024年第一季度NON-IFRS归母净利润达到503亿元，同比增长54.5%[1] - 腾讯控股2024年第一季度毛利率达到52.58%，同比增长7.1个百分点[2] - 腾讯控股2024年第一季度游戏收入为481亿元，同比增长-0.4%[2] - 腾讯控股2024年第一季度金融科技及企业服务收入达到523亿元，同比增长7%[2] - 腾讯控股2024年第一季度广告收入为265亿元，同比增长26%[2] 未来展望 - 预计腾讯控股2024/2025/2026年NON-IFRS净利润分别为2043/2289/2569亿元[2] - 主营业务收入预计在2026年达到816,725百万元，增长率为9.3%[3] - 每股收益预计在2026年达到21.660元[3] - 净资产收益率预计在2026年为15.15%[3] 投资评级 - 腾讯控股维持“买入”评级，当前股价对应PE为16.01/14.29/12.73X[2] - 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上的投资评级为买入[4] 风险提示 - 风险提示包括互联网相关政策风险、游戏表现或上线节奏不及预期风险、金融科技业务拓展不及预期风险、视频号变现不及预期风险[2]

业绩总结 - 腾讯第一季度总收入同比增长6%，达到1595亿元人民币，非IFRS净利润同比增长54%，达到503亿元人民币[1] - 2024年预计净利润为146,243百万人民币，较2023年增长36.0%[18] - 2024年预计营收为661,885百万人民币，较2023年增长8.7%[18] - 2024年预计经营利润为209,272百万人民币，较2023年增长30.7%[18] - 2024年预计经营活动现金流为234,829百万人民币，较2023年增长27.3%[19] 用户数据 - 游戏业务收入在第一季度有所回升，国内游戏毛收入同比增长3%，国际游戏收入同比增长34%[2] 未来展望 - 预计2024年至2026年非IFRS净利润复合年增长率为15%，将目标价提升至480港币[6] - 2024年预计净债务与股东权益比率为0.2，保持稳定[19] 新产品和新技术研发 - 金融科技和商业服务收入在第一季度同比增长7%，主要受云服务和VA电商收入增长的推动[4] 市场扩张和并购 - 总体毛利率在第一季度同比提升7.1个百分点至52.6%，预计毛利率扩张将在2024年持续，非IFRS净利润预计在2024年和2025年分别增长27%和10%[5] 其他新策略 - 在同行比较中，腾讯的在线游戏和广告部门的PE分别为37.9和17.8，处于行业平均水平[14] - CMBIGM提醒投资者在交易任何证券时存在风险，建议投资者独立评估特定投资和策略[23]

业绩总结 - 2024年第一季度总收入为1600亿人民币，同比增长6%和环比增长3%[2] - 非IFRS净利润为500亿人民币，同比增长54%和环比增长18%[2] - 国内游戏总收入同比下降2%，主要受到《王者荣耀》和《绝地求生：刺激战场》收入下降的影响[4] - 国际游戏总收入同比增长3%，主要受到《绝地求生：全军出击》和Supercell游戏的贡献[4] - 在在线广告方面，收入为265亿人民币，同比增长26%，受益于增加的互动和AI驱动的广告定位[6] - 长视频订阅收入同比增长12%，音乐订阅收入同比增长39%[3] 新产品和新技术研发 - AI技术已经在游戏中部署，但还没有使用生成式AI技术，未来可能会在游戏中发挥更大作用[8] 市场扩张和并购 - 企业级SaaS产品中，WECOM的收入同比增长了三倍[7] - Tencent Cloud Media Services在媒体、娱乐和直播行业中的客户逐渐增多，实现了超过50%的年收入增长[7] 负面信息 - 金融科技业务放缓主要是由于线下消费的阻力[10] - 金融科技业务中的支付和非支付部分增长放缓[10] 其他新策略和有价值的信息 - 微信搜索活动的商业化动力逐渐增强[10] - 财富管理服务预计将继续增长[10] - 视频账户的货币化可能与朋友圈一样大[11] - 腾讯游戏开发过程具有全球性和多样性[12] - 腾讯拥有行业内最多的长青游戏[13]