报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(0700)股票"增持"评级 [1] 报告的核心观点 腾讯元宝APP上线，内容生态优势显著 - 腾讯于2024年5月30日正式上线大模型APP"腾讯元宝"，定位为全能AI助手 [6][7] - 腾讯元宝支持多种输入格式，可一次性解析最多10个PDF/word/txt文件 [10] - 在AI总结和AI写作功能测试中表现出色，体现了元宝在长文本处理能力 [11][12] - 腾讯元宝接入微信搜一搜、搜狗搜索等内容源，并可推荐微信公众号等腾讯生态内容，内容生态优势显著 [14][15][16] - 支持用户自定义智能体，并布局了面向开发者和企业的智能体创作平台"腾讯元器" [17][19] 混元大模型全面升级，驱动元宝能力提升 - 混元大模型的参数规模达万亿，预训练语料高达7万亿tokens，采用MoE架构和DIT架构 [9] - 混元大模型具备256k超长上下文窗口，可处理超过38万字符的超长文本 [9] 盈利预测与估值 - 看好AI能力对公司各项业务的赋能提效，以及优质内容生态对AI产品体验的提升 [3] - 维持2024-2025年盈利预测不变，维持"增持"评级 [3] - 预计公司2024年/2025年non-IFRS归母净利为1962/2219亿元 [3] - 给予目标价459港元，对应20x/17.7x PE，较当前股价有21.6%上行空间 [3] 风险提示 - 消费复苏未及预期 - 监管趋严 - AI技术及应用进展未及预期 - 新游戏上线未及预期 [20]