报告概要 [1] 本报告为证券研究报告,主要对腾讯控股(00700.HK)进行深度研究分析。 战略:聚焦主业,追求高质量增长 [15][16][17][18] 过去三年,腾讯通过聚焦主业和追求高质量增长的策略,在逆风环境下实现了利润重回增长。2021年公司确立了三大重点投资方向:企业服务、海外游戏和短视频。2022年公司主动收缩非核心业务,降低成本,同时开发新的收入来源。2023年新的高质量收入来源如小程序游戏、视频号广告等带来了较高的边际利润增长。2024年公司将延续高质量发展策略,包括加大视频号电商带货、搜一搜等场景的变现。 [19][20][21][22] 公司的"基石业务"如游戏、金融等保持了稳健的市场份额和基本盘,同时"新芽业务"如视频号、小程序游戏等带来了新的利润增长动力。此外,公司还加大了对生成式AI的投入,探索在新技术领域的发展机会。 [36][41][42][43][45] 在资本运作方面,公司近年来投资节奏有所放缓,但仍保持了较高的股东回报,包括加大现金分红和股票回购力度。 基石业务:壁垒厚实,持续稳增 [47][48][50][51] 腾讯的游戏业务保持了领先地位,国内游戏基本盘稳健,未来有望通过新品突破天花板,海外游戏也保持较高增速。公司在本土游戏方面采取了长线运营策略,培养了多个重点热门游戏,如《地下城与勇士:起源》等新作有望成为新的增长点。 [60][61][62] 在海外游戏方面,腾讯持续进行战略投资和并购,构建了全球化的游戏版图,海外游戏成为拉动总体游戏业务增长的新引擎。 [74][76][77] 腾讯的内容业务如视频、音乐、动漫等,经过多年发展已形成了较为稳定的竞争格局,利润率持续优化。 [79][80][81][82][84] 在金融科技业务方面,腾讯主要通过微信支付和QQ钱包两大支付平台,提供了包括移动支付、财富管理、信贷服务等创新金融服务。未来公司还将加大在非支付业务如理财、保险等领域的布局。 新芽业务:带动利润增长加速 [96][97][98] 微信作为腾讯的核心社交产品,通过视频号、小程序等不断强化商业化能力,带来了较高的边际利润增长。视频号流量的爆发,一方面对抗了短视频平台的冲击,另一方面也为广告、电商等业务带来新的机遇。 [102][103][104][106] 视频号的商业化正在加速,不仅带动了广告业务的增长,未来还将通过直播电商等方式为公司贡献更多收入。微信其他入口如公众号、搜一搜等也有待进一步挖掘商业化潜力。 [110][111][112][113] 在企业服务方面,公司聚焦发展企业微信、腾讯会议等高质量SaaS产品,并结合视频号等带来的技术服务费,实现了业务的回暖。此外,公司还加大了对生成式AI的投入,未来有望提升SaaS工具的效率,并带来新的收入来源。 盈利预测和投资建议 [125][126][127][128][129] 我们预计腾讯2024-2025年整体收入将达到6589亿元和7261亿元,同比增长8%和10%。其中,游戏业务受益于新品《地下城与勇士:起源》和海外游戏流水增长,预计同比增长5.6%和7.8%。广告业务受益于视频号、搜一搜等新入口的商业化,预计同比增长19%和16%。金融和企业服务收入也将保持7%和10%的增长。整体毛利率和经营杠杆有望持续提升,预计调整后归母净利润将分别达到2030亿元和2312亿元,同比增长29%和14%。 [134][135][136] 根据SOTP估值,我们给予腾讯2024年合理价值507.55港元/股,维持"买入"评级。