报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 Supercell拐点来临 1) Supercell作为腾讯海外游戏业务的重要支柱,贡献约四分之一海外游戏收入。[2][3] 2) Supercell经营特点是正式上线产品少、团队人员数量少。[5][6] 3) Supercell最近出现两个变化:团队扩充提升运营能力,《荒野乱斗》逆袭创历史新高;时隔近6年推出新游戏《爆裂小队》。[7][10][14] 4) 我们预计Supercell 2024年流水将达到263亿元,同比增长105%;收入将达到198亿元,同比增长55%。[35][39] 和平精英迭代升级 1) 《和平精英》将于暑期上线"地铁逃生"玩法,该模式曾在海外版本《PUBGM》中贡献正向价值。[47][48] 2) 射击游戏从小地图竞技到大逃杀再到"塔科夫like"玩法,每次新玩法范式的确立都打开了市场空间。[51][52] 3) "塔科夫like"玩法更适合移动端,我们看好其对《和平精英》流水的拉动作用。[53][54][56] 财务预测与投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持9%-11%和9%-26%的增长。[59][60][61][62] 2) 给予公司2024年NON-IFRS归母净利润20xPE,对应目标价464.88港元,维持"推荐"评级。[65]