制造业PMI改善 - 10月制造业PMI时隔6个月重回荣枯线以上至50.1%，较上月上升0.3个百分点[4] - 生产指数、新订单指数创近6个月新高，分别提升至52.0%和50.0%[4] - 原材料库存指数提升至48.2%，为近一年来高点[4] - 从业人员指数略微增长至48.40%，为自2023年5月以来最高值[4] 非制造业PMI表现分化 - 10月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点[11] - 非制造业价格端和需求端上升更为明显，投入品价格和销售价格指数均上升2.4个百分点[11] - 建筑业商务活动指数略降，服务业商务活动指数微升[11] 经济企稳可能性上升 - 10月综合PMI产出指数为50.8%，较上月上升0.4个百分点[13] - 在增量政策落地实施之下，经济企稳的可能性上升[13] 债市看多但降低2025年预期 - 债市已充分反映政府债券增发预期，当财政政策明确后可能是利空落地[14][15] - 预计年内10年期国债收益率走向2.05%，5年期AAA-商业银行二级资本债收益率走向2.2%，永续债2.25%[15] - 需要适当降低对2025年债市收益率降幅的预期[15] 风险提示 - 财政政策大幅超预期，导致债市调整[16] - 理财及债基等监管政策超预期，带来债市扰动[16] - 股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击[16]

行业投资评级 报告给予行业"看好"评级。[3] 报告的核心观点 1) 油轮新造船订单有限叠加船队老化,供给紧张;而随着非OPEC产量的增加,油运需求同时受益于量*距,油轮未来三年景气度有望持续提升。[12] 2) 散运供需双弱,环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清,催化市场持续复苏。[12] 3) 船舶绿色更新大周期刚刚启动,航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后,持续紧张,目前新单交期排至2027/28年,成为推动船价上涨的核心驱动。[12] 4) 当前快递需求坚韧,终端价格总体处在历史底部水平,下行空间有限。短期行业号召反内卷,同时逐渐进入旺季,行业价格有望上涨,板块情绪将再次修复。[12] 5) 中长期仍坚持龙头配置思路,竞争环境下龙头具有产能优势、件量规模优势、定价与降本优势,或将是份额与利润双升的长期分化局面。[12] 6) 快运格局向好,行业竞争放缓,行业具备顺周期弹性。[13] 7) 化工物流市场空间较大,行业准入壁垒持续趋严,存在整合机会。化工需求改善下,龙头具备较大盈利弹性。[13] 8) 当前时点关注国庆出行数据,在顺周期改善预期下,航空需求有望进一步提升;中期看好行业竞争格局改善叠加供需逻辑持续兑现下的航司业绩弹性。[13] 报告内容总结 航运船舶 1) 油轮新造船订单有限叠加船队老化,供给紧张;而随着非OPEC产量的增加,油运需求同时受益于量*距,油轮未来三年景气度有望持续提升。[12] 2) 散运供需双弱,环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清,催化市场持续复苏。[12] 3) 船舶绿色更新大周期刚刚启动,航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后,持续紧张,目前新单交期排至2027/28年,成为推动船价上涨的核心驱动。[12] 快递物流 1) 当前快递需求坚韧,终端价格总体处在历史底部水平,下行空间有限。短期行业号召反内卷,同时逐渐进入旺季,行业价格有望上涨,板块情绪将再次修复。[12] 2) 中长期仍坚持龙头配置思路,竞争环境下龙头具有产能优势、件量规模优势、定价与降本优势,或将是份额与利润双升的长期分化局面。[12] 供应链物流 1) 快运格局向好,行业竞争放缓,行业具备顺周期弹性。[13] 2) 化工物流市场空间较大,行业准入壁垒持续趋严,存在整合机会。化工需求改善下,龙头具备较大盈利弹性。[13] 航空 1) 当前时点关注国庆出行数据,在顺周期改善预期下,航空需求有望进一步提升;中期看好行业竞争格局改善叠加供需逻辑持续兑现下的航司业绩弹性。[13]

证券研究报告 公用事业 行业点评报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 04 日 促进可再生能源消费 绿电价值有望提升 证券分析师 事件：10 月 30 日，国家能源局等部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的 指导意见》。 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 戴映炘 SAC：S1350524080002 daiyingxin@huayuanstock.com 2025、2030 年可再生能源消费量分别达到 11、15 亿吨。其中 25 年 11 亿吨的要求 相比于《"十四五"可再生能源发展规划》上调 1 亿吨，我们分析主要原因在于 23 年以来新能源装机的大规模发展有望使得实际完成额会超出预期。如果假设 2030 年 全国能源消费总量达到 60 亿吨左右（23 年实际值为 57.2 亿吨），则可再生能源消 费比重为 25%左右，这与碳达峰行动方案要求一致，我国碳达峰进程仍在有序推进 中。可再生能源发展作为核心被继续强调。包括以风光为 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司实现营业收入195.45亿元,同比下滑1.25%,实现归母净利润30.52亿元,同比下滑7.1%,符合预期 [3] - 福清核电检修时间超预期导致电量下滑,三费略有增长 [3] - 新能源规划已经完成80.5%,后续装机增速预计放缓 [3] - 在建、拟建核电装机达到18台,保障公司长周期装机稳定成长 [3] - 公司重视股东回报,接连提出三年分红规划和特殊分红方案 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为109.7、115.3、119.7亿元,同比增长率3.2%、5.2%、3.8% [4] - 2024-2026年股息率分别为2.0%、2.1%、2.1% [4] - 2022-2026年营业收入分别为71,285.60、74,957.18、76,595.58、81,334.37、86,102.94百万元,同比增长率14.30%、5.15%、2.19%、6.19%、5.86% [4] - 2022-2026年归母净利润分别为9,009.83、10,623.83、10,967.27、11,533.19、11,966.15百万元,同比增长率12.09%、17.91%、3.23%、5.16%、3.75% [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [3] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入95.86亿元,同比下滑11.49%,实现归母净利润8.95亿元,同比增长10.41% [3] - 收入下滑主要与低毛利的新能源集成收缩有关,但该板块毛利率较低,使得公司整体毛利率有所提升 [3][4] - 费用率同比有较大幅度增加,但后续如果回落到正常水平,对公司业绩可能有更强帮助 [4] - 直流输电板块交付处于低谷期,但随着去年中标项目陆续进入设备安装期,相关收入有望在接下来一段时间内持续增加 [5] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.9/16.1/18.1亿元,同比增速分别为18.2%/35.8%/12.3% [5] - 维持"买入"评级,认为特高压集中交付和柔直化背景下公司长期业绩有望进一步提升 [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入为166.92亿元,同比下滑2.16% [6] - 2024年归母净利润为11.88亿元,同比增长18.16% [6] - 2024年每股收益为1.17元,市盈率为26.60倍 [6] - 2024年ROE为10.30% [6] - 2024年经营现金流为-39.27亿元,同比下滑101.43% [8]

证券研究报告 雪峰科技、中国核建、上海港湾、海鸥股份。 风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期 建筑材料 行业定期报告 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 证券分析师 此轮化债也许不一样，房地产链或被动见底，预期差大。924 政策拐点以来，市 场对顺周期预期渐浓，但相对于市场对化债的期待，房地产产业链仍然分歧颇大， 主要系市场普遍陷入了"什么房地产政策才能见效"的牛角尖循环中。事实上， 无论从海外案例还是 2015 年复盘看，政策转向只是房地产见底的必要条件之一， 而非决定性条件，通胀预期才是根本。我们认为，房地产本质是我国居民资产通 缩和通胀的重要载体，目前依然占据居民资产负债表约 60%。以 2015 年为例， 房地产产业链的信心修复也并非一蹴而就，而是股市带来财富通胀效应叠加棚改 货币化定向放水共同驱动居民侧资产通 ...

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 03 日 证券分析师 贵金属板块："特朗普交易"逆转，金价高位调整。大选不确定性犹存，预计各类资产价格波 动率将显著放大。伦敦现货黄金上涨 0.47%、上期所黄金上涨 0.80%、沪金持仓量下跌 2.66%， 伦敦现货白银下跌 1.06%、上期所白银下跌 2.16%、沪银持仓量上涨 4.07%，钯金下跌 4.25%， 铂金下跌 1.47%。在"特朗普"交易催化下，伦敦金现周中一度突破 2790 美元/盎司。周四， 哈里斯在多个"摇摆州"、尤其在关键"摇摆州"宾夕法尼亚州的提前投票中占据主导优势， 特朗普当选胜率下降，"特朗普交易"有所逆转，金价高位调整。提前投票结果与两党投票 习惯有关，民主党支持者倾向于提前投票，共和党支持者倾向于大选日当天投票，美国大选 结果仍存较大不确定性，预计金价波动率将显著放大。周五美国 10 月非农骤降，与罢工和飓 风天气有关，市场预期美联储 11 月降息 25BP 概率来到 98.9%。短期看，下周美国大选仍是 市场交易的核心焦点，预计各类资产价格波动率将显著放大。长期看，我们认为在美国货币 ...

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 03 日 证券分析师 能源金属价格分化，碳酸锂底部反弹，稀土永磁震荡上行。锂：本周碳酸锂价格上 涨 0.75%至 73850 元/吨，氢氧化锂价格下跌 0.37%至 66945 元/吨，近期市场震荡 反弹运行。供给端，碳酸锂产量自年初以来稳步攀升，6 月以来产量震荡下降；需求 端，补库行情结束，部分下游库存足够满足生产需求，长协客供稳定下现货成交相 对清淡。近期乐观预期和排产刺激推动价格底部反弹，过剩格局下预计后续价格偏 弱震荡为主。建议关注：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料。 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 SAC：S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 陈轩 chenxuan01@ ...

一、投资评级 - 报告研究的具体公司内蒙华电投资评级为买入（维持）[3] 二、核心观点 - 2024Q3公司实现营业收入58.1亿元同比下滑1.22%归母净利润7.02亿元同比增长0.19%低于预期投资收益下滑导致利润增速较低剔除影响后净利润增速7.5% [3] - 火电方面2024Q3发电量160.1亿千瓦时同比下滑5%蒙西火电发电量92.8亿千瓦时同比下滑9.2%外送华北火电发电量67.3亿千瓦时同比增长2.7%前三季度上网电价0.3348元/千瓦时同比下降1.2分/千瓦时电价下降幅度较上半年有所收窄煤炭产量小幅提升Q3产量372.7万吨同比增长17.8万吨外销量170.9万吨同比增长10.9万吨自供量201.8万吨同比增长6.9万吨前三季度煤炭销售单价413.3元/吨同比增长12.38元/吨增幅高于上半年 [4] - 新能源方面Q3实现发电量6.1亿千瓦时同比增长4.9%主因聚达项目丰川项目陆续投产但Q3风况资源偏差测算存量项目Q3风电发电量下滑22%预估影响利润大约0.34亿元 [4] - 公司承诺分红率70%24年股息率5.6%当前公司魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年煤炭自供率达到60%煤炭一体的盈利稳定性进一步增强为分红稳定奠定基础假设2024 - 2026年分红率维持70%测算2024 - 2026年股息率分别为5.6%、6.4%、6.9%股息率价值凸显 [5] - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为24.76、28.12、30.1亿元同比增长率分别为23.5%、13.5%、7.0%当前股价对应的PE分别为12、10、10倍股息率水平较高继续维持买入评级 [5] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）基本数据 - 2024年11月01日收盘价4.50元一年内最高/最低5.25/3.47元总市值29371.00百万元流通市值29371.00百万元总股本6526.89百万股资产负债率37.85%每股净资产2.55元/股 [2] （二）盈利预测与估值 - 给出了2022 - 2026年的营业收入、同比增长率、归母净利润、同比增长率、每股收益、ROE、市盈率等数据如2022 - 2026年营业收入分别为23065.58、22525.31、22234.19、22556.45、23159.77百万元2022 - 2026年归母净利润分别为1767.39、2004.87、2476.34、2811.75、3008.20百万元等 [5] （三）资产负债表与利润表 - 给出了2023 - 2026年资产负债表中的货币资金、应收票据及账款、预付账款等项目数据以及利润表中的营业收入、营业成本、税金及附加等项目数据如2023 - 2026年货币资金分别为1594.92、2223.42、2255.64、2315.98百万元2023 - 2026年营业收入分别为22525.31、22234.19、22556.45、23159.77百万元等同时给出了主要财务比率如毛利率、净利率、ROE等数据 [7] （四）现金流量表 - 给出了2023 - 2026年税后经营利润、折旧与摊销、财务费用等项目数据以及经营性现金净流量、投资性现金净流量、筹资性现金净流量等数据如2023 - 2026年税后经营利润分别为2010.89、2349.53、2685.95、2882.99百万元2023 - 2026年经营性现金净流量分别为5332.27、5136.54、5686.64、6061.71百万元等同时给出了估值倍数如P/E、P/S、P/B等数据 [7]

证券研究报告 公用事业 | 电力 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 03 日 | --- | |---------------------------------------------| | | | 证券分析师 | | 查浩 | | SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com | | 刘晓宁 | | SAC：S1350523120003 | | liuxiaoning@huayuanstock.com 蔡思 | | SAC：S1350524070005 | | caisi@huayuanstock.com | | --- | --- | |-------------------------------------|------------| | | | | 收盘价（元） | 9.36 | | 一 年 内 最 高 / 最 低 （元） | 12.23/7.77 | | 总市值（百万元） | 24,916.78 | | 流通市值（百万元） | 24,916.78 | | 总股本（百万股） | 2,662.05 | | | | | 资产 ...