报告投资评级 - 买入（维持）[3] 报告核心观点 - 公司发布2024年中期业绩，上半年营收同比下滑9.65%，归母净利润同比上升5.21%，毛利总额同比上升6.52%。营收下滑主要受上游气价和下游售价联动影响，长输管线业务毛利受管输价格下调短期承压，但输售气规模增长，毛利率回升；城燃业务毛利率大幅回升，毛利同比高增。安徽省天然气消费量增速领先，公司中长期业绩增长逻辑稳健。维持盈利预测，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为11、9、8倍，股息率分别为4.04%/4.77%/5.47%[3] 业绩情况 - 2024年上半年实现营收29.23亿元，同比下滑9.65%；归母净利润1.90亿元，同比上升5.21%；毛利总额3.57亿元，同比上升6.52%。其中长输管线业务毛利2.55亿元，同比下滑2.69%，城燃业务毛利0.93亿元，同比上升115.74%[3] 营收下滑原因 - 营收下滑主要受上游气价同比下降和下游售价联动所致，与长输管线盈利模式及收入确认有关。分业务来看，营收下滑主要源于长输管线同比下滑4.4亿元，长输管线业务主要赚取稳定的管输费，售气价格会联动上游价格一起变化，在上游气价同比下降情况下，长输管线营收同步有所下降[3] 长输管线业务情况 - 管输价格下调致短期业绩承压，符合此前预期。2024年上半年输售气规模达23.17亿立方米，同比增长25.86%，长输管线业务毛利率同比回升。尽管管输价格下调影响短期业绩，但输售气规模的提升在一定程度上弥补了影响，且在管输价格三年核定一次的定价机制下，随着输售气规模的扩大，长输管线盈利规模有望进一步提升[3] 安徽省天然气消费情况 - 2024年1 - 6月，安徽省天然气消费量创历史最高水平，达56.5亿立方米，同比增长24.7%，增速位居长三角首位，高于全国平均水平14个百分点。安徽省天然气消费量增速预计将在一定时期内继续领先全国，在长输管线业务以售气规模增长为核心驱动的逻辑下，公司中长期业绩增长逻辑依然稳健[3] 城市燃气业务情况 - 2024年上半年，公司城燃业务毛利率达11.80%，较去年同期上升6.19个百分点。在输售气规模基本盘扩大的前提下，毛利率大幅回升激发业绩弹性，城市燃气业务毛利同比高增115.74%。在当前全球天然气供需相对宽松的环境下，城燃有望保持较高毛利率，随着安徽省天然气消费量增长，城燃业务有望支撑总体业绩规模稳健增长[3] 盈利预测与估值 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.70、4.37、5.01亿元的预测。当前股价对应2024 - 2026年PE分别为11、9、8倍。假设公司未来3年分红率45%，则当前股价对应2024 - 2026股息率分别为4.04%/4.77%/5.47%[3]