一、涉及公司 安徽省天然气开发股份有限公司[1] 二、核心观点及论据 （一）公司概况 1. 公司是安徽省能源集团有限公司控股的国有能源企业，2003年成立，2020年12月整体变更为股份子公司，2017年1月在上交所主板上市，股票代码603689，注册资本4.78亿元[1]。 2. 主要从事安徽省内天然气管道性的投资建设和运营、CNG、LNG、城市燃气、设施安装以及综合能源等业务，包括向各类下游客户销售天然气、提供代输服务等[1]。 （二）天然气行业形势 1. 今明两年全球天然气需求将创新高。国际方面，2024年全球天然气需求预计同比增长2.5%以上，亚太地区占天然气需求增长量的45%，欧洲工业天然气需求恢复推动增长，2025年预计增长2.03%，主要受亚洲经济增长拉动。自2020俄乌冲突以来全球液化天然气液化能力增加超1500亿立方米，美国增量占75%，多个国家有新项目，卡塔尔项目数量多，其他国家总产能超450亿立方米。2023年以来供货合同长期固定化居多，85%的合同量为10年及以上，固定目的地合同量占比超70%，零采购量超40亿立方米的大额合同占2023年合同量的57%为2017年以来最高比例[2][3]。 2. 国内情况，2024年以来天然气生产稳定增长，9月份归档工业天然气产量193亿立方米，同比增长6.8%，日均产量6.4亿立方米，进口天然气1199万立方米，同比增长19%；9月以上工业天然气产量1831亿立方米，同比增长6.6%，进口天然气9908万立方米，同比增长13%；9月全国天然气表观消费量338.8亿立方米，同比增长12.8%，1 - 9月全国天然气表观消费量3183.7亿立方米，同比增长9.9%。截止2024年10月28日国内LNG出厂价格为4826亿美登，环比增长10.45%，进口LNG到岸价格约为13.38美元每百万英日款，环比增长2.32%[3][4]。 （三）公司业绩情况 1. 2024年1 - 3季度以来公司各项业务发展平稳，1 - 3季度公司实现营业收入42.5亿元，同比减少4.24%，其中第三季度公司实现营业收入13.27亿元，同比降低4.24%；1 - 3季度归属上市公司股东的净利润为2.83亿元，同比小幅下滑5.96%，其中第三季度归属上市公司股东的净利润为9314万元，同比降幅22.7%，主要受天然气供应宽松及外部竞争加剧、销售业务下滑、天然气销售价格下降及购销差下降影响[4]。 2. 1 - 3季度经营活动产生的现金净流量为5.21亿元，同比增长36.39%，公司现金流量状况良好；1 - 3季度公司基本每股收益为0.59元，同比减少7.81%，其中第三季度为0.19元，同比减少26.9%；1 - 3季度公司加权平均净资产收益率为9.02%，同比减少1.42个百分点，其中第三季度为2.98%，同比减少1.11个百分点[4][5]。 3. 截至报告期末公司总资产为72.93亿元，较上年度末总资产70.0亿元增加4.17%；本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为31.82亿元，较上年度末的30.4亿元增加4.63%；报告期内公司的股东结构保持稳定，2024年9月30日公司股东人数15525户，相比2024年6月30日股东人数15478户，变动幅度0.3%，三季度得到了社保、公募、私募等机构的投资，公司前几大股东分别为安徽省能源集团有限公司持股比例为48.97%、香港中华煤气安徽有限公司持股比例为20.28%、中煤新捷能源股份有限公司持股比例为4.13%等[5][6]。 三、其他重要内容 1. 公司业务包括CNG、LNG贸易与加工销售给不同下游客户，城市燃气业务在特定区域内的销售，设施安装工程业务包含城市天然气相关工程建设安装等多方面业务，综合能源业务开展多种项目投资建设为用户提供综合能源服务[2]。 2. 9月底的股东名册反映公司整体诚信机构增加公司持股比重[6]。

营业收入 - 2024年第三季度营业收入为1,327,272,935.26元，同比下降4.24%[2] - 年初至报告期末营业收入为4,249,943,404.62元，同比下降8.03%[2] - 2024年前三季度，公司营业总收入为4,249,943,404.62元，较2023年同期的4,621,053,810.54元有所减少[12] - 营业收入为42.50亿元，同比增长8.5%[14] - 2024年前三季度营业收入为343,708,512.72元，同比增长1.64%[20] 净利润 - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为93,143,825.08元，同比下降22.70%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为93,198,762.06元，同比下降17.81%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为283,024,313.43元，同比下降5.96%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为279,364,605.39元，同比下降5.32%[2] - 净利润为2.90亿元，同比增长4.7%[15] - 归属于母公司股东的净利润为2.83亿元，同比增长5.3%[15] - 2024年前三季度净利润为350,982,990.68元，同比增长31.04%[20] 每股收益 - 2024年第三季度基本每股收益为0.19元，同比下降26.92%[4] - 2024年第三季度稀释每股收益为0.15元，同比下降25.00%[4] - 基本每股收益为0.59元，同比下降7.8%[15] - 稀释每股收益为0.47元，同比下降7.8%[15] 资产状况 - 2024年第三季度末总资产为7,293,057,452.05元，同比增长4.17%[4] - 2024年第三季度末，公司流动资产合计为1,445,512,989.97元，较2023年末的1,516,394,601.80元有所减少[9] - 2024年第三季度末，公司非流动资产合计为5,847,544,462.08元，较2023年末的5,484,898,162.03元有所增加[10] - 2024年第三季度末，公司总资产为7,293,057,452.05元，较2023年末的7,001,292,763.83元有所增加[10] - 流动资产合计为464,638,643.69元，同比减少551,578,028.67元[18] - 非流动资产合计为4,943,452,547.25元，同比增加4,696,575,388.42元[18] 负债状况 - 2024年第三季度末，公司流动负债合计为1,570,699,661.08元，较2023年末的1,008,117,651.49元有所增加[10] - 2024年第三季度末，公司非流动负债合计为2,002,391,089.89元，较2023年末的2,441,605,716.08元有所减少[11] - 2024年第三季度末，公司总负债为3,573,090,750.97元，较2023年末的3,449,723,367.57元有所增加[11] - 负债合计为2,493,539,286.03元，同比增加2,530,122,401.25元[19] 所有者权益 - 2024年第三季度末，公司所有者权益合计为3,719,966,701.08元，较2023年末的3,551,569,396.26元有所增加[11] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为521,578,738.95元，同比增长36.39%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为5.22亿元，同比增长36.4%[16] - 销售商品、提供劳务收到的现金为46.49亿元，同比增长9.2%[16] - 购买商品、接受劳务支付的现金为38.06亿元，同比增长14.8%[16] - 投资活动现金流入小计为1,196,638,030.42元，同比增加1,320,509,102.45元[17] - 投资活动现金流出小计为1,505,890,380.72元，同比增加1,983,195,459.14元[17] - 投资活动产生的现金流量净额为-309,252,350.30元，同比减少-662,686,356.69元[17] - 筹资活动现金流入小计为346,731,858.87元，同比增加701,605,421.49元[17] - 筹资活动现金流出小计为437,290,459.92元，同比增加310,619,472.88元[17] - 筹资活动产生的现金流量净额为-90,558,601.05元，同比增加390,985,948.61元[17] - 期末现金及现金等价物余额为835,295,304.27元，同比增加855,764,672.50元[17] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为143,674,744.30元，同比增长699.34%[22] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为138,303,290.35元，去年同期为-346,080,452.15元[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-207,221,051.39元，去年同期为319,745,580.02元[23] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为74,756,983.26元，去年同期为-8,435,709.40元[23] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为160,043,905.85元，同比增长38.32%[23] 营业成本 - 营业成本为37.31亿元，同比增长9.5%[14] 研发费用 - 研发费用为493.27万元，同比增长178.2%[14] - 2024年前三季度研发费用为1,188,291.34元，同比增长46.66%[20] 财务费用 - 2024年前三季度财务费用为30,735,536.71元，同比增长63.64%[20] 营业利润 - 2024年前三季度营业利润为371,821,296.54元，同比增长25.22%[20]

报告投资评级 - 买入（维持）[3] 报告核心观点 - 公司发布2024年中期业绩，上半年营收同比下滑9.65%，归母净利润同比上升5.21%，毛利总额同比上升6.52%。营收下滑主要受上游气价和下游售价联动影响，长输管线业务毛利受管输价格下调短期承压，但输售气规模增长，毛利率回升；城燃业务毛利率大幅回升，毛利同比高增。安徽省天然气消费量增速领先，公司中长期业绩增长逻辑稳健。维持盈利预测，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为11、9、8倍，股息率分别为4.04%/4.77%/5.47%[3] 业绩情况 - 2024年上半年实现营收29.23亿元，同比下滑9.65%；归母净利润1.90亿元，同比上升5.21%；毛利总额3.57亿元，同比上升6.52%。其中长输管线业务毛利2.55亿元，同比下滑2.69%，城燃业务毛利0.93亿元，同比上升115.74%[3] 营收下滑原因 - 营收下滑主要受上游气价同比下降和下游售价联动所致，与长输管线盈利模式及收入确认有关。分业务来看，营收下滑主要源于长输管线同比下滑4.4亿元，长输管线业务主要赚取稳定的管输费，售气价格会联动上游价格一起变化，在上游气价同比下降情况下，长输管线营收同步有所下降[3] 长输管线业务情况 - 管输价格下调致短期业绩承压，符合此前预期。2024年上半年输售气规模达23.17亿立方米，同比增长25.86%，长输管线业务毛利率同比回升。尽管管输价格下调影响短期业绩，但输售气规模的提升在一定程度上弥补了影响，且在管输价格三年核定一次的定价机制下，随着输售气规模的扩大，长输管线盈利规模有望进一步提升[3] 安徽省天然气消费情况 - 2024年1 - 6月，安徽省天然气消费量创历史最高水平，达56.5亿立方米，同比增长24.7%，增速位居长三角首位，高于全国平均水平14个百分点。安徽省天然气消费量增速预计将在一定时期内继续领先全国，在长输管线业务以售气规模增长为核心驱动的逻辑下，公司中长期业绩增长逻辑依然稳健[3] 城市燃气业务情况 - 2024年上半年，公司城燃业务毛利率达11.80%，较去年同期上升6.19个百分点。在输售气规模基本盘扩大的前提下，毛利率大幅回升激发业绩弹性，城市燃气业务毛利同比高增115.74%。在当前全球天然气供需相对宽松的环境下，城燃有望保持较高毛利率，随着安徽省天然气消费量增长，城燃业务有望支撑总体业绩规模稳健增长[3] 盈利预测与估值 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.70、4.37、5.01亿元的预测。当前股价对应2024 - 2026年PE分别为11、9、8倍。假设公司未来3年分红率45%，则当前股价对应2024 - 2026股息率分别为4.04%/4.77%/5.47%[3]

2024 年半年度报告 公司代码：603689 公司简称：皖天然气 安徽省天然气开发股份有限公司 2024 年半年度报告 二零二四年八月二十九日 1 / 173 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人吴海、主管会计工作负责人朱亦洪及会计机构负责人（会计主管人员）陶玉忠声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中涉及的公司发展战略、未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，请投 资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在报告中描述 ...

投资评级与核心观点 投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [16] 核心观点 分子端 - 公司为安徽省级天然气平台公司,管网覆盖占全省70% [35][36][37] - 公司长输管线业务赚取相对固定的管输费,盈利稳定性好于下游城燃公司 [43][44][49][50][51] - 随着管网建设推进,管输业务营收规模不断向上突破 [57][58] - 城燃业务受益于上下游顺价机制,毛差修复带动盈利能力提升 [59][60][61][64][65][66] 分母端 - 天然气长输管道(省级管网)实行准许收益率定价,属于低协方差且长久期资产 [26][27][28][30] - 在低协方差资产重估过程中,公司有望享受分母端折现率下降带来的估值提升 [26][27][28][30][100] 需求端 - 安徽省天然气消费量受气源供给瓶颈制约,用气强度低于全国平均水平 [68][69][70][71][72][73][80][81] - 随着气源保障工程投产,安徽天然气供给能力大幅提升,需求有望快速释放 [88][89][92][93][95][96][97][98][99] 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润分别为3.70、4.37、5.01亿元,同比增长7.4%、18.2%、14.7% [101] - 相对估值法下,公司当前股价对应2024-2026年PE 12倍、10倍、9倍,低于可比公司平均水平 [102][103][104] - 绝对估值法下,在5%-9%权益收益率假设下,公司权益价值为54.7-78.7亿元 [110][111][112][113]

公司概况 - 公司掌握安徽省70%的天然气长输管道资产，具有稀缺性[1][2][16] - 公司"管输费×输气量"的业务模式极为稳定[3][9] - 公司持续增加自身管线资产储备，未来输气能力有望受益于新管线密集投产[3][19][20] 业绩预测 - 分析师预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.75、4.56、5.50亿元[14][15] - 2023年公司输售气量实现38.8亿立方米，同比增长25.5%[10] 分红情况 - 2023年公司派发现金红利总额达1.67亿元，每股派息0.35元，股息率4.03%[4][13][21][22] - 公司维持较高分红比率得益于资产负债率稳定、在建工程少、现金充裕[4][13] [1] [2] [3] [4] [9] [10] [13] [14] [15] [16] [19] [20] [21] [22]

1.稀缺的安徽省级天然气管网资产,"管输费×输气量"的业务模式极为稳定 - 公司作为安徽省政府批准的天然气管道运营商,截至2024年3月底,建成投运的天然气长输管线占全省长输管道总里程的约70%,在当地天然气市场具有先发优势[2][18][22] - 公司长输管线业务包括通过自建长输管线将天然气输配给城市燃气公司及直供工业用户等下游客户,以及为中石油、中石化等大用户提供代输服务,2023年为公司营业收入贡献55.5亿元[19][20] - 公司管输费调整频率由每年一次降低为每三年一次,有效增强了公司业绩稳定性[28][29] 2.安徽省经济一枝独秀,输气量持续快速增长可期 - 安徽省位于长三角地区,近年来大力推进新能源汽车、芯片、生物医药等新型产业发展,2023年实现GDP 4.71万亿元,同比增长5.80%,工业增加值增速持续领先全国[53][54] - 安徽省已成为西气东输、川气东送的重要供气枢纽,未来随着相关管道项目陆续投产,有望进一步增强天然气供应能力[57][58][59] - 安徽省出台多项支持政策,到2025年天然气供应能力和管道里程均有望大幅提升,为公司发展提供有力支撑[60][61][62] 3.安徽省工商业快速发展,打开天然气需求增量空间 - 光伏玻璃行业是天然气重要应用领域之一,安徽省是全国最大的光伏玻璃生产基地,未来新增产能投放有望带来5-10亿立方米/年的天然气需求[68][69][72] - 比亚迪在合肥布局的超级工厂是安徽省新能源汽车制造的重要基地,预计2024-2026年将带来0.56-0.93亿立方米/年的天然气需求[77][78][79] - 安徽省已有多个天然气调峰电厂投产或在建,未来将为公司带来持续的天然气需求[80][81][83] 4.公司积极回报股东,可分配利润持续增加 - 近年来公司维持较大分红力度,2023年派发现金红利总额达1.67亿元,每股派息0.35元,股息率达4.03%[86] - 公司资产负债率相对平稳,在建工程余额较少,货币资金充裕,为未来持续分红提供良好基础[88][89][91] 5.布局新能源汽车充电桩,逐步开展发展转型 - 2023年公司完成收购安徽省充换电有限责任公司51%股权,加速全省充换电基础设施布局[93] - 未来随着安徽省新能源汽车充换电网络快速发展,公司有望受益新业务布局,实现盈利能力的快速提升[96][97] 6.业绩预测及估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为69.52、80.12、93.55亿元,归母净利润分别为3.75、4.56、5.50亿元,给予2024年13xPE,目标价10.14元[98] - 选取蓝天燃气、佛燃能源、陕天然气为可比公司,2024年平均PE为12.23倍[99] 风险提示 - 管线资产运营不及预期、管输费波动超预期、盈利预测及行业发展预测不及预期、行业政策落地不及预期、下游行业景气不及预期、转债强赎风险等[100][101]

业绩总结 - 公司2023年度主营业务收入为60.79亿元，同比增长25%[7] - 公司2023年度净利润为4.53亿元，同比增长38.73%[7] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量金额为4.95亿元，同比增长12.82%[7] - 公司2023年入选国务院国资委双白企业名录，资产总额为70.01亿元，负债总额为34.5亿元[7] - 公司2023年主营业务收入中，新增唐苏管线业务收入占比74.09%[7] 主要业务 - 公司主要业务包括投资、建设和运营CNG、LNG等业务[2] - 公司在安徽省天然气市场具有区域优势，占省内藏书管系70%[3] - 公司持续加强与中石油、中石化等上游资源方贸易合作，加大项目合作与大用户折衷开发结合[4] - 公司在天然气行业有着丰富的运营管理优势，成功入选国务院国资委双白企业名录[4] 财务状况 - 公司目前注资资本为4.78亿亿[2] - 公司整股本为4.78亿股，2023年末每十股派发现金红利3.5亿元含税[9] - 公司2023年度实行的归属于上市公司股东净利润比例为48.67%[9] - 公司2023年度归母公司净利润为1.07亿元，同比增长2.42%[10]

业绩总结 - 公司2023年度利润总额4.53亿亿同比增长38.73%[7] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润3.44亿亿同比增长34.85%[7] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额4.95亿亿同比增长12.82%[7] - 公司2023年度基本每股收益近千元，同比增长33.33%[7] - 公司2023年度家庭平均资产收益率11.76%，同比增长2.31%[7] - 公司2023年度总资产70.01亿元，负债总额34.5亿元，资产负债率49.27%[7] 主营业务 - 公司2023年度主营业务收入60.79亿元，新增唐苏管轻业务收入55.4千万元，占营业收入74.09%[7] - 公司2023年度城市燃气业务收入16.62亿元，占营业收入22.2%[7] - 公司2023年度CNG LNG业务收入2.78亿元，占营业收入3.71%[7] 财务状况 - 公司2023年度公司入选国营运国资委双白企业名录[8] - 公司临时安全生产7143斤[9] - 公司整股本4.78亿股，派发现金红利3.5亿元含税[9] 其他信息 - 公司再次股东人数为16912户，相比2023年12月31日再次股东人数17919户[10] - 募集资金使用情况：累计使用募集资金5亿2111.18万亿[11] - 募集资金专用账户必须收入和扣除手术费支出的金额为315.24万亿[11]

业绩总结 - 公司2023年度营业收入为61.04亿元，同比增长2098%[7] - 公司2023年度净利润为3.44亿元，同比增长34.85%[7] - 公司净利润比例为48.67%[9] - 归母公司净利润1.07亿元同比增长2.42%[10] - 经营活动产生的现金流量金额2.01亿元同比增长15.14%[10] 市场前景 - 公司在安徽省天然气市场具有区域优势[3] - 公司在国内天然气行业发展潜力巨大，市场前景广阔[3] 合作与发展 - 公司持续加强与中石油、中石化等上游资源方贸易合作[4] - 公司在建设过程中不断积累运营管理优势，具备丰富经验[4] 公司治理与发展 - 公司在国务院国资委双白企业名录中入选，是国有企业治理示范企业[4] - 公司在2023年入选省国资委双白企业名录，体现了公司治理能力的提升[8] 财务状况 - 家庭平均净资产收益率3.44%同比减少0.18%[10] - 总资产71.67亿亿同比增长2.37%[10] - 归属于上次公司股东的所有权益31.55亿亿同比增长3.76%[10] - 公司再次股东人数为16912户相比2023年12月31日再次股东人数17919户并动幅度为-5.6%[10] 资金使用情况 - 公司募集资金使用情况直接投入募集资金6529.23万元[10] - 截止2023年3月31日累计使用募集资金5亿2111.18万元[10] - 使命行者募集资金进行信金管理,余额合计为3464.16万亿元[11]