1.稀缺的安徽省级天然气管网资产,"管输费×输气量"的业务模式极为稳定 - 公司作为安徽省政府批准的天然气管道运营商,截至2024年3月底,建成投运的天然气长输管线占全省长输管道总里程的约70%,在当地天然气市场具有先发优势[2][18][22] - 公司长输管线业务包括通过自建长输管线将天然气输配给城市燃气公司及直供工业用户等下游客户,以及为中石油、中石化等大用户提供代输服务,2023年为公司营业收入贡献55.5亿元[19][20] - 公司管输费调整频率由每年一次降低为每三年一次,有效增强了公司业绩稳定性[28][29] 2.安徽省经济一枝独秀,输气量持续快速增长可期 - 安徽省位于长三角地区,近年来大力推进新能源汽车、芯片、生物医药等新型产业发展,2023年实现GDP 4.71万亿元,同比增长5.80%,工业增加值增速持续领先全国[53][54] - 安徽省已成为西气东输、川气东送的重要供气枢纽,未来随着相关管道项目陆续投产,有望进一步增强天然气供应能力[57][58][59] - 安徽省出台多项支持政策,到2025年天然气供应能力和管道里程均有望大幅提升,为公司发展提供有力支撑[60][61][62] 3.安徽省工商业快速发展,打开天然气需求增量空间 - 光伏玻璃行业是天然气重要应用领域之一,安徽省是全国最大的光伏玻璃生产基地,未来新增产能投放有望带来5-10亿立方米/年的天然气需求[68][69][72] - 比亚迪在合肥布局的超级工厂是安徽省新能源汽车制造的重要基地,预计2024-2026年将带来0.56-0.93亿立方米/年的天然气需求[77][78][79] - 安徽省已有多个天然气调峰电厂投产或在建,未来将为公司带来持续的天然气需求[80][81][83] 4.公司积极回报股东,可分配利润持续增加 - 近年来公司维持较大分红力度,2023年派发现金红利总额达1.67亿元,每股派息0.35元,股息率达4.03%[86] - 公司资产负债率相对平稳,在建工程余额较少,货币资金充裕,为未来持续分红提供良好基础[88][89][91] 5.布局新能源汽车充电桩,逐步开展发展转型 - 2023年公司完成收购安徽省充换电有限责任公司51%股权,加速全省充换电基础设施布局[93] - 未来随着安徽省新能源汽车充换电网络快速发展,公司有望受益新业务布局,实现盈利能力的快速提升[96][97] 6.业绩预测及估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为69.52、80.12、93.55亿元,归母净利润分别为3.75、4.56、5.50亿元,给予2024年13xPE,目标价10.14元[98] - 选取蓝天燃气、佛燃能源、陕天然气为可比公司,2024年平均PE为12.23倍[99] 风险提示 - 管线资产运营不及预期、管输费波动超预期、盈利预测及行业发展预测不及预期、行业政策落地不及预期、下游行业景气不及预期、转债强赎风险等[100][101]