投资评级与核心观点 投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [16] 核心观点 分子端 - 公司为安徽省级天然气平台公司,管网覆盖占全省70% [35][36][37] - 公司长输管线业务赚取相对固定的管输费,盈利稳定性好于下游城燃公司 [43][44][49][50][51] - 随着管网建设推进,管输业务营收规模不断向上突破 [57][58] - 城燃业务受益于上下游顺价机制,毛差修复带动盈利能力提升 [59][60][61][64][65][66] 分母端 - 天然气长输管道(省级管网)实行准许收益率定价,属于低协方差且长久期资产 [26][27][28][30] - 在低协方差资产重估过程中,公司有望享受分母端折现率下降带来的估值提升 [26][27][28][30][100] 需求端 - 安徽省天然气消费量受气源供给瓶颈制约,用气强度低于全国平均水平 [68][69][70][71][72][73][80][81] - 随着气源保障工程投产,安徽天然气供给能力大幅提升,需求有望快速释放 [88][89][92][93][95][96][97][98][99] 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润分别为3.70、4.37、5.01亿元,同比增长7.4%、18.2%、14.7% [101] - 相对估值法下,公司当前股价对应2024-2026年PE 12倍、10倍、9倍,低于可比公司平均水平 [102][103][104] - 绝对估值法下,在5%-9%权益收益率假设下,公司权益价值为54.7-78.7亿元 [110][111][112][113]