证券研究报告 电力设备 | 其他电源设备Ⅱ 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 02 日 | --- | |-------------------------------------| | | | 证券分析师 | | 查浩 SAC：S1350524060004 | | zhahao@huayuanstock.com | | 刘晓宁 SAC：S1350523120003 | | liuxiaoning@huayuanstock.com 戴映炘 | | SAC：S1350524080002 | | --- | --- | |----------------------------------------|---------------------| | 基本数据 | 2024 年 11 月 01 日 | | 收盘价（元） | 15.35 | | 一 年 内 最 高 / 最 低 （元） | 19.07/12.26 | | 总市值（百万元） | 47,853.62 | | | | | 流通市值（百万元） | 36,276.72 | | 总股本（百万股） | 3,117.50 | | ...

报告投资评级 - 新东方投资评级为增持（维持）[2] 报告核心观点 - 升学季支撑教育需求，教育业务利润率持续修复，营收同比增长33.5%至12.78亿美元，核心教育业务经营利润率为23.7%，同比增长370bps，Non - GAAP经营利润率为24.4%，同比增长220bps，市场、销售和管理费用率降低，净利润延续修复态势，期末在手现金及等价物余额11.5亿美元[2] - 学习中心和招生人数变化存在时间差，活跃付费用户增长亮眼，运营杠杆效应待放大，学校及学习中心总数增加，智能学习系统用户需求火热，本财季活跃付费用户达32.3万名，同比增加78.5%[2] - 海外留学增速回归平缓，素质教育新业务延续高增速，留学备考和出国咨询业务增速放缓但仍有反弹空间，成人及大学生国内考试准备业务营收同比增长30.4%，非学科教育需求旺盛，新业务营收同比增长49.8%，本季度非学科类报名人次为48.4万人，同比增长10.5%[3] - 预计公司2025 - 2027年经调整归母净利润分别为5.02/6.42/7.40亿美元，同比增速分别为31.8%/27.9%/15.3%，当前股价对应的PE分别为20/16/14倍，考虑到新东方双减后多线并行，新教育业务进入新的增长周期，市场份额稳定且新开门店持续增长，预期全年延续高增速维持增持评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年10月31日收盘价为62.6美元，一年内最高/最低为98.2/58.6美元，总市值为10236.91百万美元，总股本为164百万股，资产负债率为45.01%[1] - 2025财年一季度营收达14.4亿美元，同比增长30.5%，Non - GAAP归母净利润2.65亿美元，同比增长39.8%[1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5332.30/6490.54/7403.48百万美元，同比增长率分别为23.62%/21.72%/14.07%，经调整归母净利润分别为502.17/642.20/740.47百万美元，同比增长率分别为31.76%/27.89%/15.30%，每股收益分别为0.31/0.39/0.45美元/股，ROE分别为11.94%/13.47%/13.66%，市盈率分别为20.26/15.85/13.74[4] - 2024A - 2027E的损益表、资产负债表、现金流量表各项数据呈现出不同的变化趋势，如营业收入从4314百万美元增长到7403百万美元，增长率从43.9%逐渐降低到14.1%等[5]

报告投资评级 - 中远海能(600026.SH)的投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 供给紧张支撑运价，但长途增本和税拖累利润[1] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024年10月31日，中远海能收盘价为13.09元，一年内最高/最低为18.63/11.49元，总市值为62,449.46百万元，流通市值为62,449.46百万元，总股本为4,770.78百万股，资产负债率为48.37%，每股净资产为7.54元/股[1] 盈利预测与估值 - 2022 - 2026E期间，中远海能营业收入分别为18,657.84、22,090.52、24,414.86、26,663.67、28,742.56百万元，同比增长率分别为46.93%、18.40%、10.52%、9.21%、7.80%；归母净利润分别为1,457.33、3,350.58、4,603.98、6,009.56、7,134.69百万元，同比增长率分别为129.29%、129.91%、37.41%、30.53%、18.72%；ROE分别为4.62%、9.74%、12.15%、14.15%、14.90%；市盈率分别为42.85、18.64、13.56、10.39、8.75[2] 财务预测摘要 - 报告给出了中远海能2023 - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项数据，并计算了各项财务比率，如毛利率、净利率、ROE、ROA等[3]

证券研究报告 建筑装饰 | 专业工程 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 02 日 上海港湾(605598.SH) 投资评级： 增持（维持） ——三季度业绩承压，四季度有望改善 投资要点： 证券分析师 事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现收入 9.44 亿元，同比增长 4.78%， 归母净利润 1.09 亿元，同比下降 24.48%；其中单三季度实现收入 3.14 亿元，同比 下降 6.31%，归母净利润 3505.92 万元，同比下降 7.90%。 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 23 年低新签+重大项目确认扰动致营收下滑，信息化+汇兑损失致费用率上升，四季 度有望回暖。1）营收小幅下降，预计四季度有望改善。单三季度营收同比小幅下降， 下降幅度与单二季度相当，我们判断一方面是由于 23 年新签 ...

报告公司投资评级 - 可孚医疗投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 可孚医疗2024年前三季度实现收入22.5亿元（同比+5.9%），归母净利润2.5亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润2.2亿元（同比+12.6%）分季度来看Q1 - 3收入分别为8.1/7.5/6.9亿元，同比-5.6%/+13.2%/+14.1%；归母净利润分别为1.0/0.8/0.7亿元，同比-24.8%/+30.1%/+55.5%，扣非归母净利润分别为0.9/0.7/0.5亿元，同比-26.6%/+62.1%/123.8%[1] - 毛利率逐季提升Q1 - 3分别为49.8%/51.6%/53%，同比-1.3/+12.1/+9.4pct，预计是产品迭代升级结构变化等因素所致前三季度销售费用率为31.6%（同比+6.9pct），有较大增长，主要是由于听力业务销售费用增加6551.5万元，以及公司加大线上及线下服务费推广费投入品牌宣传所致Q1 - 3销售费用率分别为27.1%/33%/35.5%，同比+4.2/+9.3/+7.1pct其他费用率略有下降，管理/财务/研发费用率分别为4.3%/-0.7%/3.1%，同比-0.1/-0.2/-0.6pct[2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.1%/22.5%/22.3%，当前股价对应的PE分别为21X、17X、14X可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年11月1日收盘价37.80元，一年内最高/最低为47.50/25.50元，总市值7903.68百万元，流通市值3423.71百万元，总股本209.09百万股，资产负债率26.65%，每股净资产22.68元/股[1] - 2024 - 2026年盈利预测方面，营业收入分别为3410.16百万元、4115.50百万元、4992.30百万元，同比增长率分别为19.50%、20.68%、21.30%；归母净利润分别为381.75百万元、467.61百万元、571.70百万元，同比增长率分别为50.13%、22.49%、22.26%；每股收益分别为1.83元/股、2.24元/股、2.73元/股；ROE分别为7.76%、9.46%、11.50%；市盈率（P/E）分别为20.70、16.90、13.82[4] - 资产负债表和利润表方面给出了2023 - 2026年的预测数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业成本、销售费用等各项数据[5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"(维持) [3] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收1339亿元,同比减少2.79%;归母净利润91.91亿元,同比增长63.41%;扣非后归母净利润46.55亿元,同比减少12.49% [3] - 公司单三季度归母净利润基本符合预期,低于市场预期,主要系二季度完成国电建投转让带来一次性投资收益 [3] - 公司三季度业绩同比下滑或受新能源进入市场化交易带来的电价下滑影响 [3][4] - 公司为国家能源集团常规能源整合平台,享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权;同时公司被确立为集团新能源发展的主力军,十四五计划新增新能源装机35GW [5] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为91/67/69亿元,同比增速分别为63%/-27%/4% [5][6] 公司经营情况总结 - 截至2024年9月底,公司控股装机10806万千瓦,其中火电、水电、风电、光伏分别为7197、1495、953、1161万千瓦 [4] - 公司单三季度完成上网电量1267亿千瓦时,同比增长1.2%,其中火电、水电、风电、光伏分别为964、228、42、34亿千瓦时 [4] - 公司单三季度上网电价为0.4105元/千瓦时,同比略微下滑约0.3厘钱/千瓦时 [4] - 公司三季度火电电量在全国水电转弱的情况下有所好转,环比增长23%,四季度火电电量仍需关注来水与气候 [4] - 公司四季度火电面临2025年长协电价谈判的不确定性 [4] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为91/67/69亿元,同比增速分别为63%/-27%/4% [5][6] - 当前股价对应的PE分别为10/13/13倍 [5][6] 风险提示 - 煤价波动、来水不及预期、新能源电价政策波动 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 报告认为电量回升助力业绩修复且火电资产逐步剥离是公司的两大特点，公司逐步剥离火电资产，完成江阴苏龙热电股权处置带来投资收益，后续南通天生港发电有限公司股权处置预计也将贡献业绩增量，同时市场表现上公司装机结构以风电为主，风险抵御能力强，且随着控股股东新能源资产注入有望巩固龙头地位，绿电板块利好积累下公司估值有望修复，综合考虑维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营收263.5亿元同比下滑6.39%，归母净利润54.75亿元同比下滑10.61%，扣非归母净利润51.11亿元同比下滑15.83%，单季度Q3营收74.67亿元同比下滑9.87%，归母净利润16.48亿元同比增长41.58%，扣非归母净利润13.64亿元同比增长16.00%，Q3发电量同比+6.39%较二季度明显转好，风电电量同比-6.97%/0.2%/28.64%较二季度大幅转好带动前三季度扣非归母净利润较上半年显著修复[1] 基本数据 - 2024年11月1日收盘价（港元）为6.91，一年内最高/最低（港元）为8.30/4.37，总市值（百万港元）为57,766.33，流通市值（百万港元）为22,926.56，资产负债率为64.93%[2] 投资要点 - 逐步剥离火电资产，前三季度投资收益达6.74亿元同比增长6316.47%，Q3非流动性资产处置损益达4.63亿元，后续将推进南通天生港发电有限公司股权处置预计贡献业绩增量，装机结构以风电为主，截至2024年9月底控股风电装机28.38GW，控股光伏等其他可再生能源装机7.97GW，2024年以来风电新增0.63GW，光伏新增2.03GW，控股股东在手未上市新能源资产约40GW未来注入值得期待，近期拟收购控股股东新能源资产2.03GW，绿电板块利好积累下估值有望修复[3] 盈利预测与估值 - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为59.34、68.53、73.10亿元，当前股价对应PE分别为9/8/7倍[3][5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收1844亿元,同比下降3.62%;归母净利润104.13亿元,同比下降17.12% [3] - 单三季度归母净利润低于预期,主要系资产减值与营业外支出影响,但剔除这些因素,公司主业经营稳健,实质经营业绩略超预期 [3] - 公司煤电机组度电利润达到3.1分,为近年最优水平,公司拟在云南投资2*100万千瓦煤电机组,或有一定成长性 [4] - 公司归母比例略有下滑,或系发行类REITS多渠道融资影响,资产负债表持续修复,负债率下降3.99个百分点 [4] - 公司作为煤电、绿电龙头,其经营业绩一方面是行业风向标,另一方面也将深度受益于电力体制变革 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为110/126/137亿元,同比增速分别为30%/15%/8% [6] - 按2024年归母净利润50%分红,对应股息率3.7%;对应港股0902.HK股息率7.0% [6]

报告投资评级 - 深圳燃气投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 深圳燃气前三季度营收和净利润同比下滑，Q3业绩承压，费用端改善态势有望延续并对业绩形成支撑，预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.1/17.1/18.8亿元，同比增速分别为-1.85%/21.23%/9.44%，当前股价对应的PE分别为15/12/11倍[1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 深圳燃气前三季度实现营收207.39亿元，同比下滑10.58%；实现归母净利润10.56亿元，同比下滑4.5%；实现扣非归母净利润10.09亿元，同比下滑2.59%单季度来看Q3实现营收69.60亿元，同比下滑12.68%；实现归母净利润3.18亿元，同比下滑30.34%；扣非归母净利润3.06亿元，同比下滑30.31%公告显示业绩主因综合能源及智慧服务利润减少所致[1] - 管道天然气销售量前三季度增速放缓，主因大湾区以外城燃销气量拖累，但电厂售气量增速亮眼、且四季度仍有增长空间前三季度管道气销售量38.27亿立方米，同比增长4.91%，较上半年增速（+6.87%）有所放缓单季度分类型来看，Q3大湾区城燃销气量2.95亿立方米，同比增长0.34%，较上半年放缓Q3其他地区城燃销气量4.58亿立方米，同比下滑8.03%，拖累总体销气量增速；Q3电厂销气量5.86亿立方米，同比增长10.98%，带动前三季度同比增速达到4.15%随着10月份东部电厂二期投产，电厂售气量预计仍有增长空间[2] - 综合能源板块业绩不佳主因光伏胶膜价格持续下调所致，智慧服务延续上半年业绩收缩态势根据公开数据2024年初至今光伏EVA胶膜价格累计下降18%左右，这直接拖累综合能源板块毛利率及利润表现智慧服务方面，前三季度利润同比减少，或与23年高增长及高基数有关[2] 费用情况 - 三季度费用端改善明显，态势有望延续，并对业绩形成一定支撑前三季度销售/管理/研发/财务费用等合计同比减少约1.35亿元，其中Q3财务费用同比减少0.45亿元、研发费用同比减少0.48亿元在当前低利率环境下，预计费用端改善态势有望延续，并对业绩形成一定支撑[3] 盈利预测与估值 - 预计深圳燃气2024 - 2026年归母净利润分别为14.1/17.1/18.8亿元，同比增速分别为-1.85%/21.23%/9.44%，当前股价对应的PE分别为15/12/11倍[3] - 给出了深圳燃气2022 - 2026年的盈利预测与估值相关数据，如营业收入、同比增长率、归母净利润、每股收益、市盈率等[3] 其他财务数据 - 给出了深圳燃气的收盘价、一年内最高/最低、总市值、流通市值、总股本、资产负债率、每股净资产等数据[4] - 附录中给出了深圳燃气2023 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如货币资金、应收票据及账款、营业成本、营业利润等[5]

证券研究报告 公用事业 | 电力 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 02 日 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邓思平 SAC：S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com | --- | --- | |-------------------------------------|----------------| | 基本数据 2024 | 年 11 月 01 日 | | 收盘价（元） 一 年 内 最 高 / 最 低 | 8.64 | | （元） | 9.34/5.71 | | 总市值（百万元） | 42,284.98 | | 流通市值（百万元） | 42,154.91 | | 总股本（百万股） | 4,894.09 | | 资产负债率（%） | 54.23 | | 每股净资产（元/股） | 7.15 | | 资料来源：聚源数据 | | 申能股份(600642.SH) 投资 ...