医药生物 证 券 研 究 报 告 2024 年 09 月 01 日 天坛生物 (600161) ——采浆量持续增长，盈利能力显著提升 | --- | --- | |------------------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 30 日 | | 收盘价（元） | 23.77 | | 一年内最高/最低（元） | 32.73/22.91 | | 市净率 息率（分红 / 股价） | 4.6 0.63 | | 流通 A 股市值（百万元） | 47,002 | | 上证指数/深证成指 | 2,842.21/8,348.48 | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | | --- | --- | |------------------------------|-------------------------------| | | | | 基础数据 : | 2024 年 06 月 30 日 | | | | | 每股净资产（元） | 5.22 | | 资产负债率 % | 11.44 | | 总股 ...

报告公司投资评级 天坛生物首次被评为"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 天坛生物是血制品行业龙头,业务稳健发展。公司依托国药集团的强大背景,通过并购重组获取多地牌照,采浆量和在营浆站数量行业领先。[10][11] 2. 血制品行业供给端高壁垒,行业集中度持续提高,有利于头部企业发展。[28][29][30][31] 3. 公司新增浆站多,浆站获取能力强,未来几年采浆量有望持续增长。公司产品以白蛋白和静丙为主,毛利率有望进一步提升。[45][48][49][50] 4. 公司层析静丙具有临床优势,占据市场先发优势,有望为公司带来长期增量。[54][55][56] 5. 预计公司2024-2026年收入和利润将保持稳健增长,估值合理。[57][58][59][60] 根据目录分别总结 1. 天坛生物概况 - 天坛生物是国内最早从事血液制品工业化生产的企业之一,经过多次重组整合,已成为血制品行业龙头。[10][11] - 公司依托国药集团的强大背景,通过并购重组获取多地牌照,在全国16个省/自治区拥有102家单采血浆站,采浆量和在营浆站数量行业领先。[10][11] 2. 行业分析 - 血制品行业具有高壁垒特点,包括牌照壁垒、生产工艺壁垒和采浆壁垒。[28][29] - 全球血制品行业高度集中,主要企业占据了大部分市场份额和浆站数量。国内市场也呈现高度集中的格局。[30][31][32][33] - 我国浆站数量和采浆量近年来保持稳步增长,但与发达国家相比仍有较大差距。[34][35][36][37][38][39][40][41] 3. 公司竞争优势 - 公司新增浆站数量行业领先,未来几年采浆量有望持续增长。[45] - 公司产品以白蛋白和静丙为主,毛利率有望进一步提升。公司拥有丰富的产品线,新品种如层析静丙有望带来增量。[48][49][50][51][52][53] - 公司层析静丙具有临床优势,占据市场先发优势。[54][55][56] 4. 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入和利润将保持稳健增长。[57][58] - 公司估值合理,首次覆盖给予"买入"评级。[59][60]

证券研究报告 生物医药Ⅲ 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 -8.7 8.5 绝对收益 -0.7 -16.2 -3.8 马帅 分析师 998345805 公司快报 2024 年 09 月 01 日 天坛生物(600161.SH) 24H1 利润端快速增长，拟收购中原瑞 德进一步提升综合实力 事件：公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收 入 28.41 亿元，同比增长 5.59%；归母净利润 7.26 亿元，同比增长 28.10%；扣非归母净利润 7.23 亿元，同比增长 29.35%。Q2 单季度， 公司实现营业收入 16.19 亿元，同比增长 15.76%；归母净利润 4.09 亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.93%。 2024 年上半年，公司血液制品销售实现稳健增长，其中静丙（含层 析）的营业收入为 13.39 亿元，同比增长 21.97%，利润端增速快于 收入端预计主要系产品价格上升、成本费用管控等因素。 2024 年上半年公司毛利率与净利率均有所提升。2024 年上半年， 公司毛利率为 55.67%，同比上升 7.14pct， ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期，核心产品毛利率提升显著 - 2024H1公司实现收入28.41亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.1%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.4% [1][2] - 公司通过多措并举积极推进血浆采集工作，24H1采浆量再创新高，约占国内行业总采浆量的20%，继续保持国内先进水平 [2] - 公司主要产品白蛋白及静丙毛利率均显著提升 [2] 在研持续推进，后续发展动力充足 - 公司下属成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查 [2] - 兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生等多个研发项目临床试验进展顺利 [2] 财务数据和估值总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18% [3] - 对应当前市值，2024-2026年PE分别为35/30/26X [3]

报告公司投资评级 买入（维持） [4] 报告的核心观点 1) 公司业绩超预期,2024上半年实现营业收入28.4亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润7.3亿元,同比增长28.1% [4] 2) 行业需求持续高景气,公司新品种如层析静丙开始逐步贡献收入,产品价格和成本费用管控良好,带来销售收入增长和利润率提高 [4] 3) 公司在十四五期间获得多个新批采浆站,采浆站和采浆量持续稳健增长,为未来业绩持续性奠定基础 [4] 4) 新品种层析静丙放量在即,未来市场潜力较大,是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一 [5] 5) 公司后续产品梯队完善,未来有望持续改善公司吨浆利润水平 [5] 分产品总结 1) 白蛋白:2024H1实现营收11.1亿元,同比-6.9%,毛利率52.6%,同比提高8.4个百分点 [4] 2) 静丙:2024H1实现营收13.4亿元,同比+22.0%,毛利率57.5%,同比提高11.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、17.3、20.3亿元,同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8% [5] 2) 当前股价对应的PE分别为33、27、23倍 [5] 风险提示 1) 竞争格局恶化风险 [5] 2) 销售不及预期风险 [5] 3) 行业政策风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司优势 - 央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 [2] - 血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 [3] - 新产品研发持续推进，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位 [3][13] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10% [1] - 三项费用率降低，整体毛利率和净利率均有显著提升 [14] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股 [15] 风险因素 - 原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 [15] 根据目录分别总结 投资要点 - 央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 [2] - 血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 [3] - 新产品研发持续推进，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位 [3][13] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10% [1] - 三项费用率降低，整体毛利率和净利率均有显著提升 [14] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股 [15] 风险提示 - 原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 [15]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 1) 血液制品收入实现稳健增长,部分产品毛利率明显提升 [3] 2) 采浆量持续提升,产品供应有所保障 [4] 3) 创新引领公司发展,海外市场稳步推进 [5] 财务数据总结 1) 24H1 实现营业收入 28.41 亿元,同比+5.59%;实现归母净利润 7.26 亿元,同比+28.10% [2] 2) 生物制品毛利率达到 55.66%,同比+7.18pct;人血白蛋白毛利率达到 52.63%,同比+8.41pct;静注人免疫球蛋白毛利率达到 57.49%,同比+11.42pct [3] 3) 24H1 公司采浆量再创新高,实现采浆 1294 吨,同比+15% [4] 4) 24H1 公司研发费用 0.69 亿,同比+166.36% [5] 5) 公司在海外地区实现营业收入 155.44 万元,同比+12.98% [5] 6) 预测 2024~2026 年归母净利润为 13.98/16.83/19.27 亿元,同比+25.98%/20.39%/14.49% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 2024上半年业绩较快增长，盈利能力持续提升 - 2024上半年公司实现收入28.41亿元(同比+5.59%)，归母净利润7.26亿元(+28.1%)，扣非归母净利润7.23亿元(+29.35%)，毛利率55.67%(+7.13pct)，净利率34.68%(+5.91pct) [9] - 2024Q2公司收入16.19亿元(+15.76%)，归母净利润4.09亿元(+34.28%)，扣非归母净利润4.1亿元(+33.93%)，毛利率55.37%(+4.49pct)，净利率34.17%(+4.49pct) [9] 静丙保持快速增长，采浆量维持较快增长 - 2024上半年人血白蛋白收入11.35亿元(-6.93%)，毛利率52.63%(+8.41pct) - 静注人免疫球蛋白(含层析)收入13.39亿元(+21.97%)，毛利率57.49%(+11.42pct) - 其他血液制品收入3.78亿元(-2.56%)，毛利率58.07%(-10.34pct) - 2024上半年公司单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站80家，实现血浆采集1294吨，同比增长15% [10] 销售费用率持续下降，在研项目进展顺利 - 2024上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.9%、8.3%、2.43%、-0.83%，同比-1.78pct、+0.29pct、+1.47pct、-0.02pct [11] - 成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获批上市 - 兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段 - 成都蓉生多个研发项目临床试验进展顺利 - 武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得临床试验批准 [11]

业绩简评 2024 年 8 月 27 日，公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年 公司实现收入 28.41 亿元，同比增长 5.59%；实现归母净利润 7.26 亿元，同比增长 28.10%；实现扣非归母净利润 7.23 亿元， 同比增长 29.35%。分季度看，2024 年第二季度公司实现 16.19 亿 元，同比增长 15.76%；实现归母净利润 4.09 亿元，同比增长 34.28%；实现扣非归母净利润 4.10 亿元，同比增长 33.93%。 经营分析 静丙销售持续增长，血制品业务盈利能力持续提升。公司积极开 拓市场，加快投浆和产品交库进度，有效开展提质增效等工作。 上半年公司人血白蛋白实现收入 11.14 亿元，同比减少 6.93%； 静注人免疫球蛋白实现收入 13.39 亿元，同比增长 21.97%；其他 血液制品实现营业收入3.78亿元，同比减少2.56%。公司2024 年 上半年生物制品行业合计实现收入 28.31 亿元，毛利率为 55.66%，较上年增加 7.18 个百分点。 推进血源发展，浆量稳步提升。公司及所属血制公司依托国药集 团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生 ...

——天坛生物 2024 半年报点评 | --- | |-----------------------| | 谈嘉程(分析师) | | 021-38038429 | | tanjiacheng@gtjas.com | | S0880523070004 | 本报告导读： 公司 2024Q2 业绩强劲复苏，静丙涨价驱动 2024H1 业绩增长，资产负债表健康提示 业绩可持续性，维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 维持增持评级。维持 2024-2026 年预测 EPS 为 0.71/0.89/1.07 元，参 考可比公司估值给予 2025 年 PE 31X，维持目标价为 27.59 元，维 持增持评级。 批签发扰动影响消除，Q2 强劲复苏。公司 2024H1 实现营收 28.41 亿元（同比+5.6%，下同），归母净利润 7.26 亿元（+28.1%），扣非 净利润 7.23 亿元（+29.4%）；2024Q2 单季度实现营收 16.19 亿元 （+15.8%），归母净利润 4.09 亿元（+34.3%），扣非净利润 4.10 亿 元（+33.9%）。2023 年底同步批签发政策取消导致 20 ...