报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年一季度营业收入下滑5.42%,主要是销售量相比去年同期有小幅下降;利润同比增长20.91%,主要是产品价格、成本费用管控等因素的推动 [1] - 血制品板块仍然维持高景气度,静丙终端需求非常旺盛,成为拉动公司业绩增长的重要驱动因素 [1] - 公司管理层增持彰显对公司未来前景和长期投资价值的认可以及对未来持续稳定发展的信心 [1] - 公司持续推出新产品,如成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅷ等,确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位 [1] - 随着层析静丙等新品种的持续上市,公司的血浆综合利用率将持续提升 [1] 财务数据总结 - 2024年一季度营业收入12.22亿元,同比下降5.42%;归母净利润3.17亿元,同比增长20.91% [1] - 预测2024~2026年归母净利润为13.98/16.83/19.27亿元,同比增长25.98%/20.39%/14.49% [1] - 2024年EPS为0.86元,对应PE为30倍 [1] 风险提示 - 无

业绩总结 - 天坛生物2023年实现收入51.8亿元，同比增长21.6%[1] - 公司四季度业绩有所波动，但全年采浆量增长超预期，2023年实现血浆采集2415吨，同比增长18.7%[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13亿元、14.9亿元、17.7亿元，维持“买入”评级[1] - 假设公司2024-2026年采浆量分别同比增长21%、19%、17%，预测分业务收入2024-2026年分别为5913.46万元、7011.70万元、8407.08万元[2] - 天坛生物2023年营业收入预计将从5180.44百万元增长至8407.08百万元，增长率为62.4%[3] - 2023年净利润为1509.46百万元，预计将在2026年增长至2413.54百万元，增长率为59.6%[3] - 公司的ROE预计将从2023年的11.83%增长至2026年的13.28%[3] 其他信息 - 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供公司签约客户使用[6] - 本报告中的信息来源于公开资料，公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证[6] - 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请[6]

回款增加现金为王，层析静丙有望贡献新增量 天坛生物（600161.SH）/医 证券研究报告/公司点评 2024年04月01日 药生物 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T增itle持] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及 估值 市场价格：26.80 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4261.30 5180.44 6179.40 7346.10 8739.59 分析师：祝嘉琦 增长率yoy% 3.63% 21.57% 19.28% 18.88% 18.97% 执业证书编号：S0740519040001 净利润（百万元） 881.03 1109.89 1327.82 1581.28 1870.33 电话：021-20315150 增长率yoy% 15.92% 25.98% 19.64% 19.09% 18.28% 每股收益（元） 0.53 0.67 0.81 0.96 1.14 Email：zhujq@zts.com.cn 每股现金流量 2.25 2.76 2.30 2.43 2.60 分析师：张楠 净资产收益率 8% ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 天坛生物的采浆量持续增长，产品线优化升级，业绩符合预期[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2023年公司实现收入51.80亿（同比+21.57%），归母净利润11.10亿（同比+25.99%），扣非归母净利润11.04亿（同比+29.35%）[1] - 单Q4实现收入11.58亿元（同比-14.11%），归母净利润2.22亿元（同比-20.56%），扣非归母净利润2.25亿元（同比-17.07%）[1] 产品格局与采浆量 - 2023年人血白蛋白实现收入22.47亿元（同比+17.88%），静注人免疫球蛋白实现收入23.19亿元（同比+16.89%），其他血液制品实现营业收入5.95亿元（同比+68.33%）[2] - 公司所属单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家，报告期内实现血浆采集2415吨（同比+18.67%），约占国内行业总采浆量的20%[2] 产品线补充与提升 - 2023年9月，公司层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白在国内首家获批上市，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于报产阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白正在开展Ⅲ期临床试验[3] - 公司新开拓重组蛋白产品领域，注射用重组人凝血因子Ⅷ于2023年9月获批上市，注射用重组人凝血因子Ⅶa正在开展Ⅲ期临床试验，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白获批临床[3] 盈利预测与投资评级 - 考虑到血制品需求旺盛及公司新产品的推出，上调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为13.41/16.07亿元（此前预测为12.13/14.20亿元），新增2026年盈利预测，预测归母净利润为18.81亿元，对应EPS分别为0.81/0.98/1.14元，维持“买入”评级[4]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入51.8亿元，同比增长21.6%[1] - 公司2023年毛利率为50.76%，预计2026年将提升至53.03%[5] - 公司2023年血制品销售快速增长，主力产品毛利率提升，人血白蛋白、静丙、其他血液制品销售情况[2] - 公司在营浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，拥有三个血液制品生产基地，新产品有望放量[2] 未来展望 - 公司预测2026年营业收入将达到8001.84百万元，增速为14.98%[5] - 预计2025年归母净利润将达到1541.94百万元，利润增速为18.13%[5] - 公司预测2026年的营业收入将达到8001.84百万元，较2023年增长54.6%[6] - 公司预测2026年的净利润将达到2482.24百万元，较2023年增长64.5%[6] - 公司预测2026年的ROE将达到12.51%，较2023年提高1.21个百分点[6] 其他新策略 - 现金净增加额在过去四个季度中波动较大，从负数到正数变化较大[1] - 每股净资产逐季递增，显示公司资产负债表稳健[1] - EV/EBITDA比率逐季下降，显示公司盈利能力逐渐提升[1] - 公司长期借款持续维持在稳定水平，未出现大幅波动[1]

业绩总结 - 公司2023年实现收入51.80亿元，同比增长22%[1] - 公司2023年生物制品行业合计实现收入51.62亿元，毛利率为50.73%，较上年增加1.73个百分点[2] - 公司2024-2026年预计分别实现归母净利润13.63亿元（+23%）、16.54亿元（+21%）、19.72亿元（+19%）[2] - 公司2024-2026年EPS分别为0.83、1.00、1.20元，对应PE分别为31、25、21倍[3] 未来展望 - 主营业务收入预计将在未来几年稳步增长，2026年预计达到人民币8,346百万元[5] - 毛利率预计将保持在50%以上的水平，显示公司盈利能力较强[5] - 营业利润率在2023年达到最高点，随后略有下降但仍保持在30%以上[5] - 每股收益预计将在未来几年稳步增长，2026年预计达到1.197元[5] - 净资产收益率和总资产收益率预计将持续提升，显示公司资产管理和盈利能力的改善[5] - 主营业务收入增长率和EBIT增长率在未来几年保持较高水平，显示公司业务发展势头良好[5] - 净利润增长率和总资产增长率预计将保持在20%左右的水平，显示公司整体盈利和资产规模的增长[5] - 公司的资产负债率和负债股东权益合计呈现逐年下降的趋势，显示公司财务风险在逐渐降低[5] - EBIT利息保障倍数在未来几年保持在20倍以上，显示公司偿债能力较强[5] 市场趋势 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得分最高，为1.00[6] - 历史推荐与股价的关系显示，市价逐渐增加，成交量逐渐减少[6] 其他 - 报告特别声明国金证券具备证券投资咨询业务资格[7]

营业收入和净利润 - 公司2023年营业收入为52.80亿元人民币[11] - 2023年归属于上市公司股东的净利润为320,600,799.11元[12] - 2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为320,313,846.63元[12] - 2023年实现营业收入518,044.18万元，同比增长21.57%[16] - 2023年实现净利润150,945.88万元，同比增长25.30%[16] - 2023年实现归属于上市公司股东的净利润110,988.86万元，同比增长25.99%[16] 分红和资本公积转增 - 公司拟以2023年年末总股本1,647,809,538股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.5元（含税），分红总金额247,171,430.70元（含税），以资本公积每10股转增2股[5] 财务报告和审计情况 - 天健会计师事务所（特殊普通合伙）为公司出具了标准无保留意见的审计报告[3] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整[4] - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[7] - 公司内部控制审计报告意见为标准的无保留意见[14] - 公司未发现内部控制存在重大缺陷[14] 现金流 - 2023年经营活动产生的现金流量净额为1,069,253,857.72元[12] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为2,393,576,031.26元[15] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加112.57%，主要为销量增加及销售信用政策变化带来销售现金回款增加[43] 政府补助和非经常性损益 - 2023年计入当期损益的政府补助为15,052,925.47元[13] - 2023年非流动性资产处置损益为-1,041,598.72元[13] 主营业务情况 - 公司主营业务为血液制品的研发、生产和销售，所处行业为血液制品行业[20] - 公司生产规模持续保持国内领先地位，拥有15个品种、74个血液制品生产文号[22] - 公司所属单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，79家营业单采血浆站实现血浆采集2,415吨，约占国内行业总采浆量的20%[22] - 公司研发能力和研发水平持续保持国内领先地位，拥有百余名科研人员，持续加大研发投入[22,23] - 公司销售终端数量持续位居国内领先地位，覆盖销售终端总数四万余家[23] - 公司血液制品生产规模和设计产能持续保持国内领先地位，未来将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地[23] - 公司主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等[24] - 公司采取单采血浆站采集、自检及批签发后上市销售的生产模式[26] - 公司国内市场主要通过配送商销往医疗机构和零售药店，国外市场主要通过经销商销往终端客户[26] - 报告期内公司营业收入同比增长21.57%，净利润同比增长25.30%[27] - 营业收入和净利润增长主要得益于产品销量增加和成本费用管控[27] - 公司主营业务规模处于国内领先地位，拥有15个品种生产规模和销售收入均居国内领先地位[28] - 公司高度重视产品质量，持续推进质量体系对标提升、质量文化建设等工作，确保产品质量安全[28] - 公司建立了涵盖血液制品和重组产品较为完善的研发管线，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业领先地位[28] - 公司依托国药集团和中国生物股东资源优势，实现快速发展[28] - 公司"蓉生"、"上生"、"武生"、"兰生"等品牌在中国血液制品市场具有较大的市场份额和良好的品牌影响力[29] - 公司已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端医院[29] - 公司持续加大数字化项目战略投入，提升生产自动化和管理数字化水平[29] 主要产品经营情况 - 人血白蛋白营业收入为22.47亿元，同比增长17.88%[55] - 静注人免疫球蛋白营业收入为23.19亿元，同比增长16.89%[55] - 其他血液制品营业收入为5.95亿元，同比增长68.33%[55] 研发情况 - 公司拥有较为完备的科技创新体系，形成了涵盖血液制品和重组产品较为完善的研发管线[55] - 公司重点研发项目包括重组人凝血因子Ⅷ和重组人活化凝血因子七[55][56] - 公司在研发方面持续加大投入，重点提升新产品工艺技术和质量水平[55] - 公司加强重点研发团队建设，加大高端人才引进力度[55] - 公司加强技术平台建设，推进科研成果与技术内部共享[55] - 公司高质量高效率推进血液制品和重组新产品的研究开发[55] 销售模式 - 公司国内市场的销售模式主要是通过配送商销往各级医疗机构和零售药店等终端客户[62] - 公司参与各省、市、地级市的政府采购招标，确定中标价格和区域指定配送商[63] - 公司国外市场的销售模式是通过经销商销往国外市场的终端客户[63] - 公司销售费用主要包括职工薪酬、市场服务费、业务招待费等[63]

财务数据 - 公司2023年全年营业收入为51.8亿元，同比增长21.6%[1] - 公司2023年毛利率为50.76%，同比上升1.69%[1] - 公司2023年净利率为29.14%，同比增长0.86%[1] - 公司2023年实现净利润21.8%，20.5%，19.2%的增速[3] - 2026年预计公司营业收入将达到8702.4百万元，较2022年增长约103.2%[4] - 2026年预计公司净利润率将达到22.3%，较2022年提高1.6个百分点[4] - 2026年预计公司ROIC将达到28.9%，较2022年增长8.9个百分点[4] - 2026年预计公司P/S比率将为5.1，较2022年下降5.4个百分点[4] - 2026年预计公司PEG为1.1，表明公司股价增长与盈利增长的关系较为合理[4] 投资评级 - 报告中对投资收益评级的定义和分类清晰明了，包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] - 风险评级分为A和B两个等级，A代表正常风险，B代表较高风险，与投资收益率的波动相关[5] - 报告强调信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，保证信息的准确性和可信度[5]

公司投资评级 - 报告对天坛生物的投资评级为“增持”，目标价格为31.11元，维持增持评级[1] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，采浆量持续增长，品种持续丰富，维持增持评级[1] 相关目录总结 公司概况 - 天坛生物是一家主营血液制品的研发、制造、销售及咨询服务的公司，经过2010年、2017年两次重大资产重组后，成为中国生物旗下唯一的血液制品专业公司[2] 财务数据 - 2023年全年实现营收51.80亿元，同比增长21.6%，归母净利润11.10亿元，同比增长26.0%，扣非净利润11.04亿元，同比增长29.3%[1] 采浆量与产品 - 2023年79家在营浆站采浆2415吨，同比增长18.67%，占行业总采浆量的20%。新浆站陆续建成，为采浆量持续增长奠定基础。新品种研发稳步推进，如蓉生的国内首款高纯静丙已于2023年9月获批[1] 市场表现与估值 - 52周内股价区间为23.34-32.16元，总市值为420.19亿元。参考板块估值给予2024年目标PE 39X，维持目标价为31.11元[1] 可比公司估值 - 选取三家生物制品企业作为可比公司，平均PE为151（2022A），43（2023E），39（2024E）[3]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达到51.80亿元，同比增长21.57%[1] - 公司2023年归母净利润为11.10亿元，同比增长25.99%[1] - 公司2023年扣非归母净利润为11.04亿元，同比增长29.35%[1] - 公司2023年经营性净现金流为23.94亿元，同比增长112.57%[1] - 公司2023年销售收入中，人血白蛋白和静脉丙肝分别为22.47亿元和23.19亿元，同比增长分别为17.88%和16.89%[1] - 公司2024~2025年预测归母净利润为13.98/16.83亿元，2026年预测为19.27亿元，同比增长分别为25.98%/20.39%/14.49%[2] - 公司2023年营业收入增长率为21.57%，2024年预测为16.29%[2] - 公司2023年净利润增长率为25.98%，2024年预测为25.98%[2] - 公司2023年EPS为0.67元，2026年预测为1.17元[2] 未来展望 - 天坛生物2026年预计营业收入将达到784.6亿元，较2022年增长83.6%[3] - 2026年预计净利润为259.5亿元，较2022年增长115.5%[3] - 2026年每股收益预计为1.17元，较2022年增长120.8%[3] - 2026年预计经营活动现金流为304.4亿元，较2022年增长319.6%[3] - 2026年预计资产负债率为12%，保持稳定[3] - 2026年预计ROE为13.7%，较2022年提升37%[3] 其他新策略 - 公司评级为"买入"，未来6-12个月的投资收益率预计将领先市场基准指数15%以上[4]