财务表现 - 2024年上半年，天坛生物营业总收入增长，利润率提高，归属于上市公司股东的净利润同比增幅28.12%[8] - 2024年上半年，天坛生物每股净资产按1,977,371,446计算，归属于上市公司股东的每股净资产增减变动幅度由-12.48%调整至5.02%[4] - 2024年上半年，天坛生物股本为万股[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 收入稳健，采浆优势奠定业绩增长基础 - 2024Q1公司收入12.22亿元，同比下滑5.42%，受2023Q1高基数影响 [1] - 公司单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20% [1] - 2021年以来公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现 [1] 盈利能力提升，费用率优化 - 2024Q1公司毛利率56.08%，同比增加10.08个百分点 [1] - 2024Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.54%/8.86%/-1.18%，三项费用率合计12.22%，同比减少0.55个百分点 [1] - 在毛利率提升和费用率优化下，公司2024年一季度净利率提升7.58个百分点，达35.36%的水平 [1] 布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期 - 公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个 [2] - 2023年成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市 [2] - 新产品有望优化公司收入结构 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股 [4] - 对应PE为36.34/30.10/24.78，给予"买入"评级 [4]

央企股东背景，血制品赛道龙头 - 公司前身为卫生部北京生物制品研究所,是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业,经过多次重大资产重组后专注于血液制品业务,下辖6家血液制品企业 [9][10] - 公司实际控制人国药集团是由国务院国资委直接管理的中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团 [10] - 公司2018年开始聚焦血制品,总营业收入和归母净利润规模稳步增长,近5年年复合增速分别为12.06%和16.87% [11][12] 依托央企背景，浆站资源和终端覆盖国内行业领先 - 公司在全国16个省、自治区拥有102家单采血浆站,是国内生产规模最大的血液制品公司 [9][16][18] - 公司2023年血制品品种数量达15个,位列行业第一,收入规模也位列行业第一 [18][20][21] - 公司终端覆盖数量逐年增长,已基本覆盖除港澳台地区外的各主要省市地区 [23][24] 内生成长空间大 - 公司浆站资源储备丰厚,2021年以来新设浆站数量增长较快,未来随着新浆站投入使用和成熟,采浆量有望持续提升 [28][29][30] - 公司加快布局高毛利的凝血因子类产品,未来随着新产品上市,收入和毛利结构有望优化 [31][32][33] - 公司在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个,重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子等新产品 [33][34][35] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.58亿元、16.39亿元、19.92亿元,对应EPS为0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股,首次覆盖给予"买入"评级 [53] - 行业具有高壁垒特性,公司是行业龙头,浆站获批能力强,给予公司较高的估值水平 [53] 风险提示 - 原材料供应不足、采浆成本上升、产品研发进展不达预期等风险 [54]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司概况 - 天坛生物是国内血制品龙头企业,实控人为国药集团,未来成长潜力大 [1][6] - 公司历史悠久,是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一,近年经历两次重大资产重组 [1][11] - 2023年公司实现收入51.8亿元,采浆量2415吨,拥有采浆站102个,在行业内处于领先地位 [1][15] 采浆站数量增长 - 十四五期间公司新获得43个采浆站,体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力 [15][16] - 采浆站和采浆量持续稳健增长,为公司未来业绩持续性奠定基础 [15][16] - 实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力,有望助力公司未来新拿采浆站 [16] 新品种层析静丙上市 - 公司的10%浓度层析静丙已获批上市,为国内首个也是独家获批的层析静丙 [17][18][19] - 层析静丙相比传统静丙在临床使用上有更好的安全性和耐受性 [18][19] - 随着更多厂商的层析静丙陆续上市,有助于该产品市场快速增长 [18][19] 其他在研产品 - 公司其他在研产品如重组人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原等处于上市许可申请阶段 [19] - 成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等正在开展Ⅲ期临床试验 [19] - 公司后续产品梯队较为完善,有望持续改善公司吨浆利润水平 [19] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,分别达到61.0/72.5/84.0亿元和13.9/16.9/20.2亿元 [21] - 当前股价对应的PE分别为34/28/23倍,低于同行业可比公司平均水平 [21][22] - 综合考虑公司实控人实力、采浆站数量增长等因素,首次覆盖给予"买入"评级 [21]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[2] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年业绩目标,彰显稳健发展强力信心[1] 2) 静丙终端高景气度持续,有望拉动业绩持续增长[2] 3) 在研品种较为丰富,有望持续提高吨浆利用率和吨浆产出[2] 公司经营情况总结 1) 2024年公司预计营业收入61.26亿元,净利润17.91亿元[1] 2) 2022-2026年公司营业收入和净利润复合增长率分别为16.29%和14.49%[2] 3) 公司毛利率、EBITDA率、EBIT率等盈利指标持续提升[3] 4) 公司资产负债率较低,偿债能力较强[3] 风险提示 无[1][2][3]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 2024-2026年公司营业收入和净利润预计将保持较高增长,分别为19.28%、18.88%、18.97%和19.64%、19.09%、18.28% [5] - 公司采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升和产能释放,吨浆利润有望持续提升 [5] - 公司推进多个新产品上市,如层析静丙、重组八因子等,有助于提高血浆利用率,进一步提升吨浆利润 [4] 公司投资亮点 业绩表现 - 2024年一季度公司实现营业收入12.22亿元,同比下滑5.42%;归母净利润3.17亿元,同比增长20.91% [1][2] - 2024年一季度毛利率56.08%,同比提升10.08个百分点,净利率25.92%,同比增加5.64个百分点 [1][3] - 公司浆站数量和采浆量行业领先,2023年79家在营单采血浆站采集血浆2415吨,同比增长18.67% [1] 新产品推进 - 成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白在2023年三季度上市,人纤维蛋白原等多个产品在申报上市 [4] - 上海血制的人纤维蛋白原、兰州血制和贵州血制的人凝血酶原复合物等产品也在推进临床和申报上市 [4] - 新产品上市有助于提高血浆利用率,从而进一步提升吨浆利润 [4][5] 期间费用管控 - 2024年一季度销售费用0.56亿元,同比下降19.96%;管理费用1.08亿元,同比增加6.23%;研发费用0.24亿元,同比增加156.32% [2][3] - 财务费用-0.14亿元,同比下降130.95% [3] - 期间费用率整体保持相对平稳 [2][3]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司实现营收12.22亿元,同比下降5.42%,实现归母净利润3.17亿元,同比增长20.91% [1] - 公司整体费用控制较为稳健,2024年一季度毛利率和净利率同比上升,销售费用率同比下降,研发费用率和管理费用率同比上升 [2] - 2024年一季度公司新增1家单采血浆站获证,浆站数量和血浆采集规模均保持国内领先 [3] - 2023年公司血液制品销售量同比增加15.21%,生产量同比增加19.69%,白蛋白和静丙产品增长较快 [3] - 2024年公司将推进新产品产业化上市,加强质量管理确保产品合格率100% [3] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,对应PE为35/30/25X [4] 财务指标总结 - 营业收入: - 2024年预计为63.27亿元,同比增长22.1% [5] - 2025年预计为73.12亿元,同比增长15.6% [5] - 2026年预计为84.92亿元,同比增长16.1% [5] - 归母净利润: - 2024年预计为13.41亿元,同比增长20.9% [5] - 2025年预计为15.79亿元,同比增长17.7% [5] - 2026年预计为18.67亿元,同比增长18.2% [5] - 毛利率: - 2024年预计为49.8% [5] - 2025年预计为50.0% [5] - 2026年预计为50.3% [5] - ROE: - 2024年预计为12.0% [5] - 2025年预计为12.4% [5] - 2026年预计为12.8% [5] - EPS(摊薄): - 2024年预计为0.81元 [5] - 2025年预计为0.96元 [5] - 2026年预计为1.13元 [5] - PE: - 2024年预计为35.34倍 [5] - 2025年预计为30.02倍 [5] - 2026年预计为25.39倍 [5]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营收12.22亿元，同比下降5.42%[1] - 公司2024-2026年预计营收分别为63.27/73.12/84.92亿元[4] - 公司2023年人血白蛋白产品实现营收22.47亿元，同比增长17.88%[3] - 静注人免疫球蛋白产品实现营收23.19亿元，同比增长16.89%[3] 人员信息 - 唐爱金具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验[7] - 史慧颖负责CXO行业研究，具有临床CRO工作经验[8] - 王桥天负责科研服务与小分子创新药行业研究，具有化学研究背景[9] - 吴欣负责中药和生物制品板块行业研究，具有生物医学工程背景[10] - 赵骁翔负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究，具有生物技术和信息管理背景[11]

财务表现 - 2024年第一季度，天坛生物营业收入为12.22亿元，同比下降5.42%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为3.17亿元，同比增长20.91%[4] - 公司前十名股东中，中国生物技术股份有限公司持股45.64%，成都生物制品研究所有限责任公司持股3.53%[7] - 前十名股东中，“石雯”持有45,964,338股，占比2.79%；“乔晓辉”持有26,065,221股，占比1.58%[9] - 2024年第一季度流动资产总额为801.57亿人民币，较上一季度增长446.53亿人民币[11] - 存货金额为307.84亿人民币，占流动资产总额的38.4%[11] - 2024年第一季度非流动资产总额为677.61亿人民币，较上一季度增长157.25亿人民币[12] - 公司负债合计为160.53亿人民币，较上一季度增长17.15亿人民币[13] - 营业总收入为122.20亿人民币，较去年同期下降70.02亿人民币[14] - 营业总成本为72.28亿人民币，较去年同期下降16.41亿人民币[14] - 研发费用为2.45亿人民币，较去年同期增长14.91亿人民币[14] - 净利润为43.21亿人民币，较去年同期增长7.43亿人民币[14] - 2024年第一季度公司综合收益总额为432,127,203.32元，同比增长20.2%[15] - 经营活动现金流入小计为1,386,613,909.59元，同比下降4.1%；经营活动现金流出小计为917,791,804.00元，同比增长11.2%[16] - 投资活动产生的现金流量净额为-783,213,723.82元，主要由购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付所致[17] - 母公司资产负债表显示2024年3月31日流动资产合计为3,606,189,665.02元，非流动资产合计为3,912,007,085.93元[18] - 公司负债合计为2,277,340,567.52元，资本公积为3,062,056,539.48元[19] - 2024年第一季度，公司营业收入为3,762,846.93元，较去年同期持平[20] - 营业利润为-9,330,143.77元，较去年同期有所改善[20] - 综合收益总额为-9,343,211.72元，较去年同期略有下降[21] - 经营活动产生的现金流量净额为2,563,867.49元，较去年同期有所增加[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-530,984,145.37元，较去年同期大幅下降[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为188,888,334.75元，较去年同期略有增加[22]

报告公司投资评级 - 天坛生物维持"增持"评级 [16] 报告的核心观点 2023年业绩 - 2023年全年收入利润端均实现超20%增长 [9] - 2023年Q4单季度业绩短期波动 [9][10] 2024年一季度业绩 - 2024年一季度利润超预期,收入端基本持平 [11] 采浆工作 - 采浆工作持续稳定推进,采浆量同比增长18.67% [12] - 加快浆站建设,新增多家浆站 [12] 新产品上市 - 成都蓉生第四代10%浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血因子VIII获批上市 [14] - 多款新产品处于临床试验和上市申请阶段 [14] 财务指标 - 2023年毛利率50.76%,同比增长1.68个百分点 [15] - 期间费用率有所下降 [15] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.66元、0.78元、0.92元 [16] 风险提示 - 公共卫生事件影响 - 采浆量不达预期 - 血制品降价风险 - 业绩不达预期 - 浆站拓展进度不达预期 - 市场竞争加剧风险 [17]