报告投资评级 - 投资评级为买入维持[4] 报告核心观点 - 报告认为核建步入景气区间，房建减值底部已现，预计2024、2025年公司实现业绩24.23、28.50亿元，对应当前收盘价PE分别为11.3、9.6倍，维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 公司前三季度实现营业收入789.29亿元，同比增长0.43%；归属净利润14.55亿元，同比增长3.08%；扣非后归属净利润15.21亿元，同比增长10.55%；单三季度实现营业收入243.02亿元，同比增长1.17%；归属净利润5.00亿元，同比减少3.47%；扣非后归属净利润4.87亿元，同比减少6.04%[4] - 公司前三季度综合毛利率10.20%，同比下降0.03pct，单三季度综合毛利率11.05%，同比下降0.54pct；前三季度期间费用率6.77%，同比提升0.13pct，单三季度期间费用率8.05%，同比提升0.35pct[5] - 公司前三季度经营活动现金流净流出136.62亿元，同比少流出22.78亿元，收现比72.19%，同比提升0.46pct；单三季度经营活动现金流净流出7.61亿元，同比少流出20.92亿元，收现比84.92%，同比下降6.80pct；资产负债率同比下降1.02pct至81.20%，应收账款周转天数同比增加5.53至150.60天[6] - 预计2024、2025年公司实现业绩24.23、28.50亿元，对应当前收盘价PE分别为11.3、9.6倍[7] 业务发展方面 - 2024年8月19日，国常会核准11台机组，总投资额超2000亿元，本次核准将为核电建设带来近400亿市场，中国核建深度受益，考虑核电建设周期在5年左右，逐步上行的核准台数将为公司2024 - 2027年业绩高增确立基础[7] - 得益于此前充分的计提，公司上半年资产+信用减值仅3亿，同比减少约2亿，或说明公司当前资产质量已走出谷底，高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司单季营收同比提速,但营业外支出压制利润,若不考虑营业外支出影响,前三季度归母净利润同比增长14.40% [3] - 公司费用率保持稳定,减值损失大幅减少 [3] - 公司核电工程业务已经开始提速,明年将进入产业链爬坡期的收入增速高点,高峰期核电收入或将达到600-800亿元,业绩弹性预计将高于产业链可比企业 [4] - 公司减值高峰将近,未来潜在风险减值规模约60亿元,测算公司2024-2026年归母净利分别为24.29、30.57、39.67亿元,当前股价对应PE分别为11倍、8倍和6倍;若不考虑信用减值影响,公司2024-2026年归母净利分别为45.30、55.46、62.18亿元,当前股价对应PE分别为6倍、5倍和4倍 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入789.29亿元,同比增长0.43%,归母净利润14.55亿元,同比增长3.08% [3] - 2024年第三季度,公司实现营业收入243.02亿元,同比增长1.17%,归母净利润5.00亿元,同比下降3.47% [3] - 2024年前三季度,公司期间费用率为6.77%,同比上升0.13Pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.03%、2.02%、2.67%、2.04% [3] - 2024年前三季度,公司信用和资产减值损失分别为2.61和0.41亿元,分别同比下降39.82%和40.67% [3] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为118,287.10、135,467.44、152,881.81百万元,同比增长8.14%、14.52%、12.86% [5] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为2,429.37、3,056.56、3,966.76百万元,同比增长17.77%、25.82%、29.78% [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 三季度收入业绩稳健增长,彰显龙头经营韧性 [1] - 公司 24Q1-3 实现营业收入 789.29 亿元,同比+0.43%,实现归母净利润 14.55 亿元,同比+3.08%,扣非归母净利润 15.21 亿元,同比+10.55% [1] - 三季度业绩承压,主要由于研发费用的提升,以及毛利率下降所致 [1] - 公司新签 1067.32 亿元订单,同比+11.2% [1] - 8 月 19 日国常会审议通过 5 个核电项目共计 11 台核电机组,公司有望持续受益 [1] - 四季度或为公司收入确认及回款高峰,看好后续公司的业绩弹性 [1] 财务数据分析 - 24Q1-3 毛利率为 10.2%,同比-0.03pct,Q3 单季度毛利率为 11.05%,同比-0.54pct [2] - 24Q1-3 期间费用率为 6.77%,同比+0.13pct,其中研发费用率同比+0.45pct [2] - 24Q1-3 公司合计计提了 3.03 亿元的资产及信用减值损失,同比少计提损失 2.01 亿元 [2] - 24Q1-3 净利率为 2.48%,同比+0.01pct [2] - 24Q1-3 公司 CFO 净额为-136.62 亿元,同比少流出 22.78 亿元,Q3 单季度净流出同比收窄 20.9 亿元 [2] - 资产负债率为 81.2%,环比 23 年末继续压降 0.93pct [2] 财务预测 - 我们小幅调整公司 24-26 年归母净利润的预测至 22、25、28 亿元,同比分别+9%、+12%、+12% [3] - 预测公司 24-26 年营业收入分别为 115,213.44 亿元、122,059.56 亿元、129,898.28 亿元,增长率分别为 5.33%、5.94%、6.42% [4] - 预测公司 24-26 年归母净利润分别为 2,238.91 亿元、2,502.29 亿元、2,799.05 亿元,增长率分别为 8.54%、11.76%、11.86% [4] - 预测公司 24-26 年 EPS 分别为 0.74 元/股、0.83 元/股、0.93 元/股 [4] - 预测公司 24-26 年市盈率分别为 11.49、10.28、9.19 [4] - 预测公司 24-26 年市净率分别为 0.89、0.81、0.75 [4] - 预测公司 24-26 年 EV/EBITDA 分别为 5.43、5.15、4.87 [4]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为789.29亿元，同比增长0.43%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.55亿元，同比增长3.08%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.21亿元，同比增长10.55%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-136.62亿元[1] - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为-6.56亿元[5] - 公司2024年前三季度营业成本为708.76亿元[17] - 公司2024年前三季度研发费用为21.10亿元[17] - 公司2024年前三季度财务费用为16.12亿元[17] - 公司2024年前三季度利息费用为19.26亿元[17] - 公司2024年前三季度投资收益为1.40亿元[17] - 公司2024年前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为0.91亿元[17] - 2024年前三季度营业利润为24.21亿元，同比增长1.65%[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为14.55亿元，同比增长3.09%[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-136.62亿元[20,21] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-8.28亿元[21] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为75.21亿元[21] - 2024年前三季度收到的税费返还为2.90亿元，同比下降72.71%[20] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为86.71亿元，同比增长4.84%[21] - 2024年前三季度支付的各项税费为17.51亿元，同比增长7.01%[21] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为2.72亿元，同比下降64.25%[21] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为374.54亿元，同比下降9.41%[21] - 期末现金及现金等价物余额为109.92亿元[22] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为2,217.79亿元，较上年度末增长2.99%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为314.35亿元，较上年度末增长9.59%[4] - 公司2024年9月30日资产总计为2,217.79亿元[14][15][16] - 公司2024年9月30日负债总计为1,800.89亿元[14][15][16] - 公司2024年9月30日所有者权益合计为416.90亿元[14][15][16] 股东情况 - 公司普通股股东总数为88,644户，前10名股东持股情况如下[8]: - 中国核工业集团有限公司持股56.80% - 中国信达资产管理股份有限公司持股10.27% - 产业投资基金有限责任公司持股3.15% - 公司前10名无限售条件股东持股情况[8]: - 中国核工业集团有限公司持有1,710,508,888股 - 中国信达资产管理股份有限公司持有309,250,000股 - 产业投资基金有限责任公司持有95,007,551股 - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况[9][10][11]: - 中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券投资基金期末转融通出借股份为0股 其他情况 - 本报告期内,公司重大未决诉讼金额合计增加17.12亿元[12] - 公司负责人为陈宝智，主管会计工作负责人为赵晨曦，会计机构负责人为吴子建[22] - 2024年起首次执行新会计准则或准则解释等不涉及调整首次执行当年年初的财务报表[22]

报告评级 - 报告给予中国核建(601611.SH)买入评级 [4] 报告核心观点 - 核建业务步入景气区间,2024年8月国常会核准11台机组,总投资额超2000亿元,为公司2024-2027年业绩高增确立基础 [5] - 得益于此前充分的计提,公司上半年信用减值仅2.4亿,同比减少1.3亿,或说明公司当前资产质量已走出谷底 [5] - 考虑未来核电长期的景气度,高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增,预计2024、2025年公司实现业绩24.23、28.37亿元 [5] 财务数据总结 - 2024上半年实现营业收入546.27亿元,同比增长0.10%;归属净利润9.55亿元,同比增长6.88%;扣非后归属净利润10.33亿元,同比增长20.59% [4] - 2024上半年综合毛利率9.83%,同比提升0.19pct;归属净利率1.75%,同比提升0.11pct;扣非后归属净利率1.89%,同比提升0.32pct [4] - 2024上半年经营活动现金流净流出129.01亿元,同比少流出1.86亿元;收现比66.53%,同比提升3.59pct;净现比63.39%,同比下降6.11pct [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 成本管控良好，费用率降低 - 2024H1公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为0.03%/1.99%/2.09%/2.09%，同比分别变化为-0.01/-0.27/+0.45/-0.14pct，公司成本管控合理，销售费率、管理费率所有降低，研发费率上升或为推进核电工程研发、数字化转型等支出，财务费率降低主要系融资成本降低，利息支出减少 [6] 上半年核电工程营收高增，毛利率提升 - 分业务营收增速来看，2024H1工业与民用工程同比-5.71%，核电工程同比+30.22%，主要系核电工程处于施工高峰期。公司2024H1毛利率、净利率分别为9.83%、2.43%，同比分别提升0.19pct、0.13pct，主要系核电工程营收占比提升所致，核电工程毛利率相对较高 [6] 核准11台核电机组，新签订单稳定增长 - 8月19日国常会上新核准11台机组，公司掌握了包括CNP、M310、CPR1000、EPR、VVER、AP1000、CAP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆、实验快堆、先进研究堆等各种堆型、规格系列的核电建造技术，公司有望受益新项目开工。2024H1公司新签合同766.37亿元，同比+17.07% [6] 高护城河且盈利稳定增长 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1196.87/1284.57/1353.12亿元，同比增速分别9.42%/7.33%/5.34%；归母净利润分别为24.52/29.39/32.77亿元，同比增速分别为18.86%/19.87%/11.50%，3年CAGR为16.68%，EPS分别为0.81/0.98/1.09元/股，对应PE分别为8.4/7.0/6.3倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 业绩稳健提升,核电工程收入增速快 - 2024H1公司实现营收546.27亿元,同比增长0.1%;其中,核电工程营业收入150.83亿元,同比增长30.22% [1] - 公司实现归母净利润9.55亿元,同比增长6.88%;实现扣非净利润10.33亿元,同比增长20.59% [1] 盈利能力有所提升,研发费用率提高 - 2024H1公司毛利率为9.83%,同比提高0.19pct;净利率为2.43%,同比提高0.13pct [1] - 研发费用率为2.09%,同比提高0.45pct [1] 核电核准提速,核电渗透率提升空间大 - 2024H1公司新签合同766.37亿元,同比增长17.07% [1] - 2023年分两批核准10台,2024年8月一次性核准11台,相关产业链有望受益 [1] - 预计到2035年我国核电发电量占比将达10% [1] 财务指标预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.73、26.68、30.14亿元,同比增长15.02%/12.43%/12.99% [3] - 对应PE分别为9.27/8.24/7.29x [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 核电工程行业景气度加速上行,公司有望充分受益 [1][2] - 公司持续推进工业与民用工程业务的结构转型,业绩弹性值得期待 [2] - 公司在核电等重点施工领域加大研发投入,导致研发费用率上行 [3] - 公司资产及信用减值损失有所减少,盈利能力及现金流改善 [3] 财务数据分析 - 24H1公司实现营业收入546.27亿元,同比+0.1%;实现归母净利润9.55亿元,同比+6.88% [1] - 24H1公司核电工程业务收入快速增长,且毛利率有所改善 [2] - 24H1公司新签订单766.37亿元,同比+17.07%,在手订单充裕 [2] - 预计公司24-26年归母净利润分别为24、28、32亿元,同比分别+18%、+15%、+16% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司核电工程业务有望在下半年提速,明年将进入产业链爬坡期的收入增速高点,高峰期核电收入或将达到600-800亿元 [2] - 公司扣非业绩超预期,核电工程营收增速较快,单季扣非归母净利增速居当前已公告业绩的央企建筑公司首位 [5] - 公司费用率基本稳定,研发投入有所提升,体现了公司高度重视科技创新的支撑作用 [5] 公司财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营业收入546.27亿元,同比增长0.10%;归母净利润9.55亿元,同比上升6.88%;扣非归母净利润10.33亿元,同比上升20.59% [5] - 2024年上半年,公司核电工程实现营收150.83亿元,同比增长30.22%;工业与民用工程实现营收357.01亿元,同比下滑16.95% [5] - 2024年上半年,公司新签合同额为766.37亿元,同比增长17.07%;1-7月累计新签合同额为855.81亿元,同比增长21.94% [5] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为24.30亿元、30.57亿元和39.66亿元,对应增速分别为18%、26%和30% [2] - 公司2024-2026年每股收益预测分别为0.80元、1.01元和1.31元 [6] - 公司2024-2026年毛利率预测分别为11.4%、11.7%和11.8% [6] - 公司2024-2026年ROE预测分别为11.4%、12.6%和14.0% [6] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为10倍、8倍和6倍 [2]

报告公司投资评级 中国核建被评为"买入"评级,这是首次评级。[8] 报告的核心观点 中国核建是国内核电工程建设的龙头企业 - 中国核建是我国核电工程建设的龙头企业,代表着我国核电工程建设的最高水平。[9] - 公司成立于2010年,是全球唯一一家连续39年不间断从事核电建造的企业,拥有国际原子能机构授权设立的全球唯一一家核电建设国际培训中心。[9] - 公司形成了以军工工程、核电工程建设为立足之本,纵向深耕建筑工程价值链的业务布局。[9] 公司业绩高速增长,研发和财务费用同步增长 - 得益于公司工民建业务的景气,公司2017年以来营收、利润均重新进入快速扩张期,维持着高速增长。[30][31] - 公司研发费用大幅上升主要系公司2021年以来大力投入科研投入,大幅增加研发人员所致;财务费用与净利息支出在2022年大幅跃升,主要由于带息负债规模增加以及公司PPP项目从建设期转入运营期导致利息费用化。[41][42] 核电行业景气上行,公司有望加速成长 - 2019年以来,我国核电机组重启核准,中国核建核电建设业务有所改善。[13] - 未来每年将核准8-10台左右机组,核建行业将长期维持景气,公司有望长期收益于核电行业资本开支增长。[14][126] - 2023年可能是公司本轮核建业务扩张区间的元年,高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增。[14][135][136][137] 公司自身减值计提较为充分 - 公司归母净利润受信用减值影响较大,2019-2023年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间,未来信用减值力度降低将释放大量利润空间。[140][141][142][143] - 公司应收账款占比总资产比例高,但计提力度处于行业平均水平。[144]