核电行业发展前景 - 核电装机容量未来有望大幅增长,2060年规划达到4亿千瓦,增长8倍[1][2][3] - 核电作为清洁高效的非化石能源,未来发展确定性高于可再生能源[2][3] - 全球各国正在重新重视发展核电,欧盟、美国、日韩等发达国家纷纷提出核电发展规划[9][10] - 一带一路沿线国家如印度、土耳其、埃及等也有较大的核电建设需求[10][11] 中国核电行业发展 - 中国核电装机占比目前较低,未来有较大提升空间[11] - 2019年后中国核电审批重启,2020-2023年单年核准机组数量达到10台左右[4][5] - 未来5年内中国核电投资有望保持20%以上的较高增速[14][18] - 中国核电EPC企业市占率超90%,具有较强的行业地位和竞争优势[7][12] 中国核电公司业绩分析 - 公司核电工程业务收入增速有望达到20%以上,毛利率维持在13%左右[18][19] - 公司信用减值损失较高,但风险水平不高于其他建筑类公司[15][16] - 公司海外业务发展潜力较大,毛利率高于国内业务[12][13] - 公司整体业绩有望受益于核电行业景气度提升[19][20]

证券所究报告 中国被建 (601611 CH) 中国核建 (%) 2 : 2 : 300 5 (3) (10) (18) (25) Aug-23 Dec-23 Apr-24 Aug-24 这样未来：Wind ま本數據 目标价 (人风 手)9.65 收金价 (人民币 秦至８月５日)7.88 市值 (人人币币)23,731 6 个月予均日成文領 (人民币币)186.92 52 周价格竞图 (人人币)6.14-8.51 BVPS (人人币)9.56 既价走势图 核电系气度加速上行，核电工程有望单先变益 核能作为清洁、高效、稳定的能源形式，在保障能源安全、推动能源转型中 发挥着重委作用。2019 辛我国核电恢复常态化审杂，2021-2023 辛我国核 电投资均保持 20%以上的增速，5M24 核电投资问比+26%延续高增。据中 国核能协会预计，到 2035 年核能发电量在中国电力结构中的占比将达到 10%左右，塔比我们浏算 24-28 辛我国核电年均核准机组数量仍将保持在 8-10 台。核电工程作为产业链的前端，有望率先受益于核电审批及投资的 办递，且由于核电产业的特殊性，核电工程建设市场为非充全竞争市场，无 共是在 ...

报告公司投资评级 - 国内核电建造龙头,有望充分受益本轮核电资本开支加速 [1][2][3] - 全球核电发展趋势明确,中国核电掘金"一带一路"市场 [2][3][19][20] - 核电工程建设步入高景气阶段,期待信用减值影响下降 [3][4] 报告的核心观点 - 可再生能源大规模发展面临较多挑战,核电可作为清洁的基荷电源 [1] - 2019年起我国核电核准重启,2022-2023年提速 [1][9][11] - 中国核建拥有全球领先的核电建造能力,有望充分受益本轮核电资本开支加速 [13] - 控股股东为中国核电业的泰山北斗,协同效应明显 [13] - 公司前期归母净利受信用减值影响较大,潜在利润弹性大 [4][24] 根据相关目录分别进行总结 国内核电建造龙头,有望充分受益本轮核电资本开支加速 - 可再生能源大规模发展面临较多挑战,核电可作为清洁的基荷电源 [1] - 2019年起我国核电核准重启,2022-2023年提速 [1][9][11] - 核电站工程建设全周期一般需10年时间,其中主体工程建设一般需5年时间 [1] - 2019-2023年我国核准的核电机组总共达33台,预计2024年起核电资本开支加速上行 [11] - 中国核建拥有全球领先的核电建造能力,有望充分受益本轮核电资本开支加速 [13] - 控股股东为中国核电业的泰山北斗,协同效应明显 [13] 全球核电发展趋势明确,中国核电掘金"一带一路"市场 - 全球在建核电反应堆58座、总净装机容量为59.87GW,其中中国外区域总净装机容量占比达60.4% [2][15] - 清洁能源转型加速、国际能源市场波动不断的背景下,全球核电发展趋势明确 [2][16][17][18] - 根据国家能源局规划,到2030年"一带一路"周边沿线国家将新建107台核电机组、新增核电装机合计115GW,新增装机占除中国外世界核电市场的81.4% [2][19] - 中国核建深入践行"一带一路"理念,坚持属地化实体化经营,深耕巴基斯坦、东帝汶、阿联酋、乌兹别克斯坦等核心市场以及中东、东南亚等区域市场 [20] 核电工程建设步入高景气阶段,期待信用减值影响下降 - 公司核电工程从2014年的119.22亿元增长至2023年的239.26亿元,CAGR达8.0% [3] - 2022年核电工程业务收入167.48亿元、同比+40%,2023年核电工程业务收入239.26亿元、同比+43% [3] - 公司前期归母净利受信用减值影响较大,2019-2023年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间,远高于其它建筑央企 [4][24]

核电工程建设业务 - 公司连续39年从事核电工程建设，参与了我国大陆所有在运在建核电机组的建设[2][3] - 截至2023年底，公司在建核电机组26台[2] - 公司与法国电力集团签署核电先进建造专项合作协议，将在全球核电建造供应链、技术咨询、人才的交流与合作培养、技术研发等方面开展合作[2][3] - 公司致力于推进国际交流合作，努力朝着"世界一流核电工程服务商"的目标迈进[3] 工业与民用建设业务 - 工业与民用工程建设是公司重点发展的业务板块，业务覆盖多个领域，已成为公司稳定增长以及收入和利润的主要贡献来源[4] - 2023年实现营业收入751.23亿元，新签合同额1122.37亿元[4] - 在石油化工和新能源领域参与建设了多个国家重大工程项目，获得多项国家优质工程奖项[4] - 公司积极响应国家"双碳"战略，推动能源电力领域转型，形成多种开发模式[4] 提质增效举措 - 加大政策研究力度，积极开拓市场[5] - 全面开展价值创造，提升产品服务质量和企业效益效率[5][6] - 持续提升核电工程建造核心竞争力[6] - 培育战新产业和新质生产力，加快转向创新驱动的内涵式增长[6] - 统筹推进财经底座打造，提升整体项目建设管控能力[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 我国核电工程建设龙头,坐享核电拐点 - 中国核建是我国核电工程建设龙头企业,自成立至今承建了国内已建和在建的绝大多数核电机组和核岛工程建设 [12][13] - 公司核心业务为核电工程建设,是全球唯一一家连续30余年不间断从事核电建造的企业,代表着我国核电工程建造的最高水平 [12] - 公司长期增长较为稳健,当下新签合同维持增长 [16][17] - 高毛利核电工程重回增长通道,对公司收入利润边际拉动逐步提升 [18][19] 核电进入历史性景气通道,工程建设高峰将至 - 碳中和背景下电力结构格局重塑,核电定位为新时代电力系统中的基荷能源,加速具有必要性 [20][21][22][23][24] - 相较全球平均水平和发达国家,我国核电发电量占比较低,作为新时代基荷能源潜在建设空间广阔 [29][30][31] - 我国核电机组核准亦开始提速,此轮核电建设景气周期有望超预期 [47][48] 我国核电工程建设中军,潜在利润弹性被低估 - 核岛建设是核电工程的核心,公司处于龙头地位,有望充分受益核电景气 [49][52] - 核电业务占比提升将推动营收提速以及毛利率上行 [56][57] - 减值大幅压制利润释放,未来潜在弹性极大 [58][59][60][61]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司主要业务为核电工程建设和工业与民用工程建设两大板块 [2][3][4] 2) 公司核电工程建设业务增长迅速,2023年同比增长42.9% [6] 3) 公司在核电建造市场占有率高,承担了在运和在建核电机组的97%的核岛安装和94%的核岛土建工程 [8] 4) 国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》,核电行业迎来新一轮景气周期 [12] 5) 公司积极开拓国际市场,在"一带一路"沿线国家拓展业务 [11] 6) 公司2023年营业收入同比增长10.34%,归母净利润同比增长16.07% [5] 7) 2024年一季度公司营收和净利润均实现同比增长 [6] 8) 公司新签合同额2023年同比增长8.34%,为后续业绩增长提供保障 [5][8] 分业务板块总结 1) 核电工程建设业务: - 公司掌握各种堆型、各种规格系列的核电建造能力,能同时承建超过40台核电机组 [3] - 2023年核电工程建设收入同比增长42.9% [6] - 公司在核电建造市场占有率高,承担了在运和在建核电机组的97%的核岛安装和94%的核岛土建工程 [8] 2) 工业与民用工程建设业务: - 业务种类覆盖房屋建筑、市政、公路、桥梁、隧道等多个领域 [4] - 2023年工业与民用工程建设收入同比下降0.1% [6]

业绩总结 - 公司在2023年实现营业收入1093.85亿元，同比增长10.34%[1] - 公司2023年新签合同额达到1506.37亿元，同比增长8.34%[1] - 公司2023年毛利率为11.35%，净利率为27.83%，经营现金流改善[1] - 公司2026年预计营业收入将达到1456.29亿元，较2023年增长33.1%[4] - 2026年预计净利润为40.76亿元，净利率为2.04%[4] - 公司2026年预计每股收益将达到0.99元，P/E比率为7.98[4] 市场扩张和并购 - 公司市场布局多元化，积极拓展国际市场，业务结构优化与升级[1] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营收分别为1192.52亿元、1311.99亿元、1456.29亿元，同比增长9.02%、10.02%、11.00%[2] 其他新策略 - 评级标准包括推荐、中性和回避三种等级，根据相对基准指数涨幅来确定[8] - 推荐等级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级为相对基准指数跌幅5%以上[8]

公司基本情况 - 公司注册地址为上海市青浦区蟠龙路500号，办公地址也在同一地点[8] 公司财务表现 - 公司2023年度可供分配利润为754,875,391.48元，拟每10股派发现金股利0.87元，共计262,641,798.23元[5] - 2023年公司营业收入为1093.85亿元人民币，同比增长10.34%[9] - 2023年公司净利润为206.28亿元人民币，同比增长16.07%[9] - 2023年公司扣除非经常性损益后的净利润为170.84亿元人民币，同比增长3.85%[9] - 2023年公司总资产为2153.36亿元人民币，同比增长9.03%[9] - 2023年公司基本每股收益为0.59元，同比增长3.51%[10] - 2023年公司稀释每股收益为0.57元，同比增长3.64%[10] - 2023年公司加权平均净资产收益率为11.00%，较上年同期增加1.06个百分点[10] - 2023年第一季度至第四季度公司净利润分别为5.08亿、3.85亿、5.18亿和6.51亿人民币[10] - 公司2023年全年完成营业收入1093.85亿元，同比增长10.34%[14] - 公司实现归属于母公司所有者的净利润20.63亿元，同比增长16.07%[14] - 公司实现新签合同额1506.37亿元，同比增长8.34%[14] 公司业务板块 - 公司主要业务为工程建设，核电工程建设和工业与民用工程建设是两大主要业务板块[21] - 报告期内，核电工程建设板块完成营业收入239.26亿元，同比增长42.86%[21] 公司发展战略 - 公司2024年展望显示，核电工程领域将有望推动国家“双碳”目标实现，核技术应用将带动国民经济发展[46] - 公司明确了中长期发展战略目标，要成为具有全球竞争力的一流核电工程服务商[49] 公司治理与股东情况 - 公司深入贯彻公司治理规范运作，保持企业持续健康发展，维护公司全体股东利益[55] - 公司持续加强公司治理制度体系建设，修订了董事会秘书规则、议案管理办法等基本管理制度[55] - 公司秉承“真实、准确、完整、及时、公平”的信息披露原则，加强主动披露，提升公司透明度[55] - 公司与控股股东中核集团严格遵守避免同业竞争的承诺内容，保持相互独立，具有独立自主持续经营的能力[58] - 公司董事会成员参加董事会和股东大会情况良好，大部分董事出席次数较高[77] - 公司首期限制性股票激励计划获得国务院国资委批复[94] - 公司限制性股票激励计划第一个解锁期解除限售条件成就[95] - 公司限制性股票激励计划第二个解锁期解除限售条件成就[95] 公司社会责任 - 公司在社会责任工作中进行了对外捐赠和公益项目，总投入达387.86万元，主要针对定点帮扶县陕西旬阳项目建设和教育助学等活动[109] - 公司在扶贫及乡村振兴项目方面投入了总计1,035.08万元，用于消费帮扶、教育帮扶和完善乡村振兴基础设施，惠及人数万余人[110] - 公司持续加大对定点帮扶县的帮扶力度，实现消费帮扶647.22万元，对当地乡村经济发展起到积极作用[111] 公司债券情况 - 公司债券基础期限为3年，采用单利计息，利率为3.2%[188] - 公司债券基础期限为3年，采用单利计息，利率为3.15%[189] - 公司债券基础期限为2年，采用单利计息，利率为3.5%[190] - 公司债券基础期限为3年，采用单利计息，利率为3.12%[192] - 公司债券基础期限为3年，采用单利计息，利率为3.17%[192] - 公司债券基础期限为5年，采用单利计息，利率为3.45%[194] - 公司2023年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第一期）的金额为10.95亿人民币，利率为3.3%[195] - 公司2023年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第二期）的金额为4.05亿人民币，利率为3.35%[197]

营业收入及利润 - 2024年第一季度，中国核建营业收入为290.36亿元，同比增长0.37%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元，同比增长9.60%[4] - 2024年第一季度，营业总收入为29,035,578,409.61元，较上年同期28,928,590,332.73元略有增长[15] - 2024年第一季度，营业利润为898,898,182.45元，较上年同期888,466,105.56元有所增长[15] - 2024年第一季度，净利润为745,889,643.85元，较上年同期699,860,732.46元有所增长[16] 资产状况 - 总资产为2191.10亿元，同比增长1.75%[5] - 中国核工业集团有限公司第一季度财报显示，流动资产合计为1493.2亿元人民币，较上期增长[12] - 中国核工业建设股份有限公司2024年第一季度财报显示，总资产达到2191.1亿元人民币[12] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-105.71亿元[4] - 2024年第一季度，经营活动产生的现金流量净额为-10,570,887,318.06元，较上年同期-11,667,784,488.30元有所改善[18] - 公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-49.5亿[19] 负债及财务活动 - 预计负债变动比例为-45.06%，主要是合同亏损额降低所致[7] - 公司2024年第一季度负债合计为180,312,409,288.81元，较上年同期176,857,042,677.47元增长[14] - 公司2024年第一季度处置子公司及其他营业单位收到现金净额为26.6亿[19] - 公司2024年第一季度投资支付的现金为33.9亿[19] - 公司2024年第一季度偿还债务支付的现金为69.9亿[19] - 公司2024年第一季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为7.97亿[19] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为7.0亿[19] - 公司2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为13.0亿[19] 其他投资信息 - 非经常性损益项目中，政府补助金额为1,547.19万元[5] - 中国农业银行股份有限公司持有中证500交易型开放式指数证券投资基金约6.52亿股，占比0.22%[11] - 中国农业银行股份有限公司持有广发中证基建工程交易型开放式指数证券投资基金约7.37亿股，占比0.33%[11] - 投资支付的现金变动比例为65.43%，主要是投融资项目支出同比增加所致[7] - 吸收投资收到的现金变动比例为113.12%，主要是子公司收到少数股东注资同比增加所致[7]

公司概况 - 中国核工业建设股份有限公司是一家专注于核电工程建设的上市公司 [1] - 公司主要业务包括核电工程建设、工业与民用建筑等 [1][6][7] 业务发展 - 公司高度重视科技创新,持续加大研发投入,在核电钢筋笼及钢筋网片模块化施工、智慧工地管理系统、智能化焊接设备研发等方面取得进展 [4] - 公司子公司中核检修主营业务为检测维修,2023年上半年净利润为7361.90万元 [5] - 公司工业与民用工程业务受国民经济发展和固定资产投资规模影响,公司正在优化细分市场结构,开拓市政基础设施、新能源等新业务 [6][7] 未来规划 - 公司以"核筑强国、建设未来"为宗旨,全力巩固提升核电建造竞争优势,积极开拓工业与民用建筑市场,培育相关多元产业发展新动能,致力成为世界一流核电工程服务商、行业一流全产业链综合服务商 [8] 投资者关注 - 公司发行的29.96亿元可转债目前转股率较低,公司决定未来三个月内不向下修正转股价格 [5] - 公司2023年前三季度研发费用约17亿元,主要用于核心技术创新 [3][4]