[Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.72 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：刘铭政 执业证书编号：S0740524070003 Email：liumz01@zts.com.cn 盈利韧性显现，供给端已开始优化 海螺水泥（600585.SH）/建筑 材料 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 3 日 [Table_Industry] | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|---------|---------|------------------------------------------|---------|---------| | [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 \n指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 132,022 | 140,999 | 132, ...

报告公司投资评级 公司股票投资评级为增持|首次覆盖 [1] 报告的核心观点 1. 需求疲弱导致公司盈利下滑,但销量情况好于行业 [5][6] 2. 成本方面,公司单吨水泥熟料成本下降主要源于煤炭价格下跌 [6] 3. 费用率方面,销售和管理费用率略有提升,研发费用下降,财务费用率提升受汇率波动影响 [6] 4. 下半年行业供需矛盾依然存在,错峰生产常态化有助于保障行业利润 [6] 5. 中长期可期待水泥行业碳排放政策推出,加强产能置换监管、出清落后中小产能 [6] 6. 预计公司2024-2025年收入和归母净利润将分别为1024亿/79亿元和1037亿/83亿元 [7] 财务数据总结 1. 2023年公司营业收入为1410亿元,同比增长6.8%;归母净利润为104.3亿元,同比下降33.4% [7] 2. 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计分别为1024/79亿元、1037/83亿元和1054/84亿元 [7] 3. 公司2023年毛利率为16.6%,2024-2026年预计为16.7%、17.0%和16.9% [9] 4. 公司2023年ROE为5.6%,2024-2026年预计为4.2%、4.3%和4.2% [9] 5. 公司2023年资产负债率为19.6%,2024-2026年预计为17.2%、16.6%和16.1% [9]

公 司 研 究 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------|---------|-------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 公司业绩 - 公司上半年实现收入455.7亿元,同比下降30.44% [3] - 公司上半年实现归母净利润33.3亿元,同比下降48.56% [3] - 公司二季度单季度实现收入242.4亿元,同比下降28.92% [3] - 公司二季度单季度实现归母净利润18.2亿元,同比下降53.40% [3] 业务表现 - 水泥价格下降拖累收入,骨料业务保持增长 [3] - 上半年自产水泥熟料收入335.79亿元,同比下滑20.82% [3] - 上半年骨料业务实现收入21.9亿元,同比增长29.84% [3] - 公司继续推进项目建设,新增熟料产能230万吨、水泥产能470万吨、骨料产能200万吨、商品混凝土产能480万立方米 [3] 盈利情况 - 上半年整体毛利率18.92%,同比下降0.5个百分点 [3] - 二季度单季度毛利率19.96%,同比下降2.16个百分点,环比上升2.21个百分点 [3] - 上半年整体费用率9.5%,同比上升2.4个百分点 [3] - 上半年扣非净利率7%,同比下降2.4个百分点 [3] 现金流及财务状况 - 上半年经营性现金流净流入68.7亿元,同比增长35% [3] - 资产负债率19.5%,在手净现金464亿元,现金储备充足 [3] 行业及公司展望 - 随着行业自律强化,水泥价格仍有望出现恢复性上调 [3] - 公司规模优势明显,盈利相对底部或高于行业水平 [3] - 下调公司2024-2026年归母净利润预测至84/105/120亿元 [3] - 给予公司2024年0.72倍PB,对应目标价25.9元 [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 行业持续承压,水泥龙头盈利领先 [1][2] - 骨料及商混实现收入增长,但毛利率下滑 [1] - 收入基数下降影响费用率,应收下降现金流保持良性 [1] - 海外业务持续拓展,盈利能力表现优异 [1] - 当前水泥行业处于相对底部位置,公司龙头地位稳固,下半年需求边际改善叠加供给压缩,有望迎来利润修复 [1] 公司财务数据总结 - 2024H1实现营收455.66亿元,同比-30.37%,归母净利33.26亿元,同比-48.59% [1] - 2024H1毛利率为18.93%,同比-0.5pct,净利率为7.43%,同比-2.97pct [1] - 2024H1末公司应收票据和账款余额为85.58亿元,同比-42.11%,2024H1末公司经营性现金流净额为68.71亿元,同比+35.75% [1] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为80.12、82.37、85.22亿元 [2]

风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------|--------------------| | 持续蓄力，等待改善 | 强烈推荐/维持海螺水泥 公司报告 | | | 公司发布 2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入 455.66 亿元，同 | 公司简介： | | | 比下降 30.37%；归属于母公司所有者的净利润为 33.26 亿元，同比下降 | 海螺水泥主要从事水泥、熟料以及骨料等材 | | | 48.59%，扣非后归母净利润为 31.85 亿元，同比下降 48.28%，实现 EPS 为 | 料的生产和销售，其水泥熟料产能位居国内 | | | 0.63 元。 | 企业第二，是中国乃至世界水泥行业的标杆企业。 | | | 点评： | 资料来源：公司公告、恒生聚源 | | | 需求低迷，公司量价齐跌导致利润和收入大 ...

建材材料|水泥 证券分析师 戴铭余 S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 市场表现： -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 海螺水泥 沪深300 相关研究 公司点评 2024 年 08 月 29 日 海螺水泥 (600585) 增持（维持） ——业绩符合预期，DCF 估值支撑下具备配置价值 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，实现收入 455.66 亿元，同比下降 30.44%，归母净利润 33.26 亿元，同比下降 48.56%；其中单二季度实现收入 242.38 亿元，同比下滑 28.92%，归母净 利润 18.23 亿元，同比下滑 53.40%，业绩符合预期。 ➢ 行业需求低迷致上半年营收及利润下滑。水泥业务继续承压。上半年，受国内地产新开工持续低 迷以及部分地区化债影响，国内水泥下游需求较弱，全国水泥产量 8.5 亿吨，同比下降 10.0% 。 供需矛盾的加重使得市场竞争加剧。2024H1 公司水泥熟料自产品销量为 ...

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 1) 公司为水泥行业龙头,规模效应下成本优势突出 [7] 2) 公司所处主要地区华东水泥价格复苏略有滞后,需求承压下,未来区域内公司或保持盈利平稳,但公司盈利或更具韧性 [7] - 成本护城河突出,若华东地区整体提价则公司盈利弹性或更佳 [7] - 产业链延伸布局下,骨料及海外水泥业务有望贡献业绩增量 [7] 3) 预计公司2024-2026年营业收入为1357.4/1391.3/1431.7亿元,归母净利润为80.1/88.1/96.3亿元,EPS为1.5/1.7/1.8元,PE为14.0/12.7/11.6倍 [7][9][10] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司收入同比下降9.7%,非水泥业务收入占比由4.1%提升至7.4% [4] 2) 2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为18.9%/7.3%/0.1%,同比-0.5/-2.6/-2.4pct [5] 3) 2024H1公司期间费用率为9.5%,同比+2.4pct,主要系营业收入下滑且费用支出较为刚性所致 [5] 4) 2024H1公司经营性净现金流68.7亿元,同比+35.3%,主要系公司优化资产结构,加强回款 [6] 5) 2024Q2公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为20.0%/7.5%/7.5%,同比-2.2/-4.0/-4.3pct、环比+2.2/+0.5/+1.1pct [6] 6) 2024Q2公司经营性净现金流67.1亿元,同比+238.4%,收现比130.1%,同/环比+38.4/+12.6pct [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 1) 水泥主业量价承压,行业盈利持续筑底 [5] 2) 经营性净现金流同比上升,在手现金充足 [7] 3) 公司作为水泥行业领军者,成本管控保持领先水平,估值、股息率亦具备一定吸引力 [7] 公司投资价值分析 1) 预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元,当前股价对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.4倍 [7] 2) 行业层面,水泥行业盈利阶段性见底,后续存在改善可能;水泥纳入碳交易为大概率事件,未来碳指标规模压缩对供给收缩作用愈发明显 [7] 3) 公司积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务,以促进与主业协同发展并打开未来成长空间 [7] 风险提示 1) 需求修复或错峰生产不及预期,行业供需矛盾或加大 [7] 2) 原材料、燃料价格上涨,利润率进一步承压 [7] 3) 骨料、新能源等业务发展不及预期 [7]

安徽海螺水泥股份有限公司 Anhui Conch Cement CompanyLimited （A股：600585 H股：00914） 2024年半年度报告 中国·安徽·芜湖 1 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告内容的真实、准确、 完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席第九届董事会第十一次会议。 三、本半年度报告未经审计。 四、本公司负责人杨军先生、主管会计工作负责人李群峰先生及会计机构负责人凡展先 生声明：保证本报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、报告期内，不存在控股股东及其关联方非经营性占用本公司资金的情况。 六、报告期内，不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况。 七、公司不存在半数以上董事无法保证本报告内容的真实性、准确性和完整性的情况。 八、除非另有说明，本报告内所有财务数据均系按照中国会计准则编制，货币单位均为 人民币。 目 录 | --- | --- | |-------------------------------------------------|-------| | 一、释义………………… ...