报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 行业需求低迷导致公司一季度营收及利润下滑,费用率上升 [6][7] - 水泥价格呈现淡季不淡,DCF估值法下公司具备安全边际 [7] - 考虑地产及基建景气低于预期,下调公司2024-2025年盈利预测 [8] 公司财务数据总结 - 2024年一季度公司实现营收约213.28亿元,同比下降32.08%;归属于母公司净利润15.02亿元,同比下降41.14% [6] - 2024年一季度公司毛利率17.75%,同比提升1.25个百分点;期间费用率9.36%,同比上升2.26个百分点 [7] - 2024年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.60亿元,同比大幅下降94.87% [7] - 预测2024-2026年公司营业总收入分别为139,887百万元、148,160百万元、156,726百万元;归母净利润分别为8,376百万元、9,292百万元、10,327百万元 [10] - 预测2024-2026年公司毛利率分别为14.8%、15.2%、15.7%;ROE分别为4.3%、4.6%、4.8% [10]

水泥行业龙头，盈利领跑行业 - 公司依托水泥主业优势，拓展骨料商混、贸易物流、新能源、装备制造等业务。2021年及之前,公司专注水泥主业,95%以上的毛利来自水泥业务;2022年之后骨料商混和贸易等业务贡献显著增量。[7][8] - 水泥主业步入产能稳定阶段,盈利领跑行业。2003-2023年,公司水泥和熟料销量从0.26亿吨增长至2.85亿吨,产能规模增长12倍,销量增长10倍,收入增长24倍,归母净利润增长13倍。公司产能规模位列行业第二,净利润规模遥遥领先,是行业内最赚钱的水泥企业。[10][11] 水泥主业盈利超额优势持续，底部仍有丰厚利润，具备一定弹性 - 水泥行业供需和盈利分析:产能过剩、需求下行,等待供给端出清构筑新的平衡。水泥行业产能严重过剩,亟需"去产能",错峰生产依旧是行业暂时控产量的必要手段。[13][14][15][16] - 水泥需求中长期进入长周期下行,但斜率较缓,等待供给端出清构筑新的平衡。2020年水泥行业需求量23.8亿吨,2023年降至20.2亿吨,预计2024年将跌破20亿吨、2030年约15亿吨、中期10-12亿吨。[23][24] - 水泥行业竞合关系变化带来盈利波动。2022年以来水泥行业从"合作"转向"竞争",标志错峰协同模式暂时破裂,行业回到市场化价格竞争,2022年以来水泥价格几乎单边下跌,行业盈利大幅下行,2024年Q1绝大部分企业亏损。[27][28] - 2024年水泥需求增速有望逐季改善,期待专项债和地产政策发力。2季度开始水泥需求同比降幅有望逐季收窄,叠加各地水泥积极推涨价格,水泥盈利有望环比改善。[29][30] 海螺水泥成本费用优势未收窄，盈利持续领跑行业 - 海螺水泥盈利持续领跑行业,公司在行业底部吨净利至少保持30元/吨的优势。对比各水泥公司全口径吨净利,海螺水泥盈利领先优势未收窄,历年领先优势分别为:2012年5-30元、2016年10-30元、2020年15-80元、2023年15-50元。[32][33][34] - 海螺水泥成本优势体现在:原材料优势、燃料成本优势、折摊等固定成本优势。背后来自公司独创的T型战略、生产线技术水平优势、原材料成本和煤炭长协优势、高产能利用率策略。[36][37][44][45] - 除成本外,海螺水泥在费用端也显著低于同行,主要来自高效的经营管理、优秀的选址布局、高产能利用率,低负债率和充沛的账上现金。[46] 骨料和海外水泥等业务贡献增量 - 骨料业务:利润率高、协同性强,近几年公司加速扩张,已形成明显业绩增量。2023年公司骨料收入39亿元(占比2.7%)、毛利19亿元(占比8.0%)、毛利率48%。[53][54][55][60] - 海外水泥:稳扎稳打布局,将持续贡献业绩增量。截至目前,公司已在印尼、缅甸、老挝、柬埔寨、乌兹别克斯坦5个国家投资建设了11条熟料生产线,拥有熟料产能约1650万吨、水泥产能约2545万吨。2023年海外收入51亿元(占比3.6%)、毛利17.8亿元(占比7.6%)。[62][63] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为95/104/113亿元,按最新收盘市值对应PE分别为13.4/12.2/11.3倍,对应PB分别为0.67/0.65/0.64倍。当前处于盈利和估值底部,给予2024年公司A股0.85倍合理PB估值,对应公司A股合理价值30.39元/股,H股合理价值24.48港元/股,维持A、H股"买入"评级。[70] 风险提示 - 国内水泥需求下滑风险。公司所处水泥行业对建筑行业依赖性较强,与固定资产投资、房地产投资增速关联度较高。[75] - 生产成本不断上涨的风险。水泥是能源依赖性产业,煤炭和电力成本在熟料生产成本中占比较高,一旦再度大幅上涨,将会推动公司生产成本上升。[76] - 行业新增供给超预期,错峰生产不及预期。若行业新点火产能增长超预期、或错峰生产执行较差,将进一步冲击行业供给格局,加剧产能过剩矛盾。[77] - 海外水泥和国内骨料混凝土等业务扩张不及预期。若公司海外水泥拓展较慢或供需格局变差,或国内骨料混凝土等业务扩张不及预期,均会影响公司利润表现。[78]

会议主要讨论的核心内容 - 水泥行业的供需和盈利情况 [1][2][3][4] - 水泥行业去产能的方式和预期 [3][4][5][6] - 水泥行业未来需求的预测 [7][8] - 水泥行业盈利的变化趋势 [8][9] - 海螺水泥的成本优势和竞争力 [10][11][12][13] - 海螺水泥的新业务发展情况 [16][17][18][19] - 海螺水泥的整体投资逻辑 [20][21] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

业绩总结 - 今年三月份的销售量相比去年同期疲软，主要受到天气影响[1] - 公司四月份的出货量与去年基本持平，但整体价格较为疲弱[1] - 水泥价格在一季度疲弱，但从五月份开始趋于稳定，全年大规模提升价格相对较难[18] 用户数据 - 公司目前海外产能目标定在五千万吨，但需要加大力气才能实现[12] - 公司海外投资积极稳健，目前在东南亚和中亚共有五个国家十条生产线[13] 未来展望 - 公司在新能源领域布局光伏玻璃制造，计划建设两条日产1200吨的生产线，考虑到产业与水泥生产工艺相近[20] - 行业低谷时是投资和整合的机会，海螺公司希望抓住行业低谷时机，增强公司的韧性和长期竞争力，为投资者和股东带来长远回报[24] 新产品和新技术研发 - 海螺公司在新能源领域布局光伏玻璃制造，计划建设两条日产1200吨的生产线，考虑到产业与水泥生产工艺相近[20] - 海螺公司在新能源领域谨慎投资，主要布局光伏和风电，考虑进军光伏玻璃产业，以及根据政策差异可能进行储能布局[22] 市场扩张和并购 - 公司在海外市场布局主要以自建项目为主，规模较大[16] - 海螺公司在海外建设项目方面进行了多元化尝试，但由于国际营商环境复杂，外汇问题和投资收益率等因素，许多并购项目最终未实施[17]

业绩总结 - 公司一季度水泥资产品的同比下降8%，水泥销量维持稳定，日均销量80万吨，一季度销量超过5500万吨[1] - 公司在全行业亏损情况下，业绩保持稳定，下降幅度优于行业平均，销量在劳动节后有明显恢复[1] 市场竞争和并购 - 错峰对供给端的调节作用减弱，需求下降对行业影响大于错峰效应，市场竞争加剧，淡旺季不明显[6] - 大型企业进行整合，市场竞争导致企业退出，剩下的企业有竞争力和优质资产，需要大企业进行并购[11] - 海螺近几年有一些收并购，但由于公司体量较大，收购量在报表上不明显，国内水泥企业已经进行过一轮大规模的收并购[9] - 海螺计划未来进行第二轮并购，市场化去产能后会有明显的提高行业集中度的并购[13] 业务拓展 - 公司计划今年骨料销量达到1.5亿吨，希望维持50%的毛利[20] - 公司海外布局在东南亚和中亚，目前有10个工厂，产能达到2345万吨[28] - 公司计划海外十四五做5000万吨产能，目前项目进度受疫情影响滞后[28] - 公司目前派遣工作组在非洲和南美寻找投资机会，但面临营商环境、外汇政策等挑战[29] - 公司看好欧洲和美国市场稳定，但投资审查制度严格，主要寻找投资机会在东南亚和非洲[30] 技术创新和环保 - 公司认为股料矿山竞争加剧，但优先发展自有矿山资源，目前已拿下两座独立矿山[37] - 公司十四五目标是达到3亿吨产能，市场竞争激烈，需根据市场情况调整十五五目标[40] - 海螺肯定有富余，能效、生产成本、排放在全国具优势[42] - 碳排放配额逐年减少，企业需减产、减排放，逼迫购买配额[45] - 海螺持续技术创新，CCUS、碳捕捉计划全球第一，新能源发展[50]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营收约213.28亿元，同比减少32.08%[3] - 公司2024年一季度归属净利润约15.02亿元，同比减少41.14%[3] - 公司2024Q1归属净利润15.02亿元，同比减少41.14%，环比下降14.5%[3] - 公司2023年营业总收入为140999百万元，2024年预计为134665百万元[8] - 公司2023年净利润为10749百万元，2024年预计为8693百万元[8] 未来展望 - 预计2024-2025年海螺水泥业绩85-94亿元，对应PE为14-13倍，买入评级[3] - 需求复苏不及预期和骨料等外延进度缓慢是风险提示[4] - 地产端新开工指标承压对水泥需求形成拖累，基建稳增长弹性需要观察[5] - 公司骨料业务资源属性强，盈利能力高，未来扩张进度和业绩弹性尚需观察[6] 其他新策略 - 本报告的信息来源于公开资料，公司对信息的准确性和完整性不作保证[14] - 报告中的观点和建议并未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息并自主决策[14] - 报告中的信息或意见不构成证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的决策与公司无关[14]

业绩总结 - 海螺水泥2024年一季度营业总收入同比下降32.1%[1] - 归母净利润同比下降41.1%[1] - 公司Q1毛利率提升1.2%[1] - 公司Q1销售净利率表现优于行业整体水平[1] - 公司Q1经营活动现金流净额同比下降94.9%[1] - 公司Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降9.2%[1] 市场展望 - 水泥行业景气或将继续筑底[1] - 公司全年预计新增骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米[1] - 水泥企业市净率估值处于历史底部[1] 风险提示 - 水泥需求恢复不及预期、产业链上下游扩张不及预期、房地产信用风险失控和市场竞争加剧[2] 未来展望 - 海螺水泥2026年预计营业总收入将达到188,123百万元，较2023年增长33.3%[3] - 2026年预计净利润为13,346百万元，较2023年增长24.3%[3] - 2026年每股净资产预计为41.18元，较2023年增长17.7%[3]

业绩总结 - 公司一季度实现扣非归母净利润13.68亿元，同比下滑36.56%[1] - 公司24年归母净利润预测为134.1/148.7/162.9亿元，维持“买入”评级[2] - 营业收入预计2022年至2026年将分别增长-21.39%、6.80%、7.86%、6.44%、6.15%[5] - 营业利润预计2022年至2026年将分别下降54.83%、32.54%、29.13%、11.38%、9.82%[5] 市场趋势 - 24年一季度水泥均价363元/吨，同比下降80元，公司吨均价同比下降[1] - 可比公司估值表显示海螺水泥市净率逐年下降，为0.66/0.65/0.62/0.60[3] 资产负债 - 公司24年计划资本性支出152亿元，同比减少22.1%，产能持续扩张[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到64314.54百万元，较2022年增长11.1%[5] 其他 - 本报告中的信息来源于已公开资料，不构成证券买卖的出价或征价邀请[8] - 天风证券可能发布与本报告不一致的研究报告[9] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[12]

财务数据 - 公司2024年一季度实现营收213.28亿元，同比下降32.08%[1] - 公司2024年一季度归母净利润15.02亿元，同比下降41.14%[1] - 公司2024年计划资本支出152亿，预计新增熟料产能390万吨[2] - 公司目标价为30元/股，对应2024年18倍PE，维持“推荐”评级[2] - 公司预计2024-2026年EPS预测为1.68/1.94/2.07元/股，对应PE分别为14x/12x/11x[2] - 公司2024年市值对应PB仅为0.6x，位于历史底部区间[2] - 公司营业总收入2024年预测为138,578百万，同比增速-1.7%[2] - 公司归母净利润2024年预测为8,897百万，同比增速-14.7%[2] - 海螺水泥2024年一季度财务预测表显示，2024年预计营业总收入为138,578百万元，2025年预计增长至145,144百万元[3] - 2024年预计净利润为9,169百万元，2025年预计增长至10,590百万元[3] - 海螺水泥2024年一季度财务数据显示，2023年至2026年的营业收入增长率分别为6.8%、-1.7%、4.7%、4.6%[3] - 公司的ROE分别为5.6%、4.7%、5.3%、5.4%，ROIC分别为6.0%、4.6%、5.3%、5.5%[3] - 海螺水泥2024年一季度现金流量表显示，2024年经营活动现金流为11,969百万元，2025年预计增长至16,984百万元[3] 市场趋势 - 公司2024年一季度水泥销量降幅略低于行业平均，市占率或进一步提升[1] - 沿江区域水泥企业已开启两轮提价，价格回升约14元/吨[2] 未来展望 - 公司2024年市值对应PB仅为0.6x，位于历史底部区间[2] - 公司预计2024-2026年EPS预测为1.68/1.94/2.07元/股，对应PE分别为14x/12x/11x[2] 新产品和新技术研发 - 公司2024年计划资本支出152亿，预计新增熟料产能390万吨[2]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，实现收入213亿元，同比-32%[1] - 归母净利润15亿元，同比-41%[1] - Q1销量降幅好于行业，预计公司水泥和熟料销量约5600万吨，同比-8%[2] - 公司水泥主业在底部具备较高安全边际，Q1全口径吨归母净利约27元，环比小幅提升[2] 未来展望 - 海螺水泥2026年的营业收入预计增长6.1%[4] - 海螺水泥2026年的营业利润预计增长10.3%[4] - 海螺水泥2026年的ROE预计为5.5%[4] - 海螺水泥2026年的ROIC预计为4.0%[4] - 海螺水泥2026年的P/E比率预计为11.02[4] 风险提示 - 投资者应当考虑广发证券及其关联机构可能存在的利益冲突对本报告的独立性产生影响[10] - 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售，投资涉及风险，过去的业绩不保证未来表现[15]