报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 1) 公司为水泥行业龙头,规模效应下成本优势突出 [7] 2) 公司所处主要地区华东水泥价格复苏略有滞后,需求承压下,未来区域内公司或保持盈利平稳,但公司盈利或更具韧性 [7] - 成本护城河突出,若华东地区整体提价则公司盈利弹性或更佳 [7] - 产业链延伸布局下,骨料及海外水泥业务有望贡献业绩增量 [7] 3) 预计公司2024-2026年营业收入为1357.4/1391.3/1431.7亿元,归母净利润为80.1/88.1/96.3亿元,EPS为1.5/1.7/1.8元,PE为14.0/12.7/11.6倍 [7][9][10] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司收入同比下降9.7%,非水泥业务收入占比由4.1%提升至7.4% [4] 2) 2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为18.9%/7.3%/0.1%,同比-0.5/-2.6/-2.4pct [5] 3) 2024H1公司期间费用率为9.5%,同比+2.4pct,主要系营业收入下滑且费用支出较为刚性所致 [5] 4) 2024H1公司经营性净现金流68.7亿元,同比+35.3%,主要系公司优化资产结构,加强回款 [6] 5) 2024Q2公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为20.0%/7.5%/7.5%,同比-2.2/-4.0/-4.3pct、环比+2.2/+0.5/+1.1pct [6] 6) 2024Q2公司经营性净现金流67.1亿元,同比+238.4%,收现比130.1%,同/环比+38.4/+12.6pct [6]