证券研究报告 医药生物 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 林海霖 S1350524050002 linhailin@huayuanstock.com 市场表现： -60% -40% -20% 0% 20% 40% 麦澜德 沪深300 相关研究 | --- | --- | |-----------------------------------|-------------| | | | | 收盘价（元） | 20.86 | | 一 年 内 最 高 / 最 低 （元） | 38.90/17.10 | | 总市值（亿元） | 21 | 公司点评 2024 年 09 月 06 日 麦澜德 (688273.SH) 买入（维持） ——业绩回暖显著，生殖抗衰业务高速增长 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，上半年实现营收 2.28 亿元（yoy+11.73%，下同），实现归 母净利润 0.73 亿元（yoy+23.39%），实现扣非归母净利润 0.66 亿元（yoy+32.81%）。 2024 年 Q2 实现营业收入 1.24 亿元（yoy+ ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 上半年业绩承压 - 2024年上半年公司彩超收入6.10亿元(yoy-5.94%)，内窥镜收入3.87亿元(yoy+2.84%)，设备招标阶段性影响，对公司主营业务造成干扰，增速放缓 [3] - 随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务 [3] 核心业务毛利率小幅调整 - 公司毛利率为67.43%(yoy-1.55pct)，主要因核心产品毛利率有所调整，其中彩超毛利率为62.99%(-3.53pct)，内窥镜毛利率73.77%(yoy0.05pct) [3] - 销售净利率16.84%(yoy-9.33pct)，费用有所增长而收入承压 [3] 加大投入逆势储备 - 销售费用2.80亿元(yoy+24.10%)，主要系职工薪酬、差旅费、市场推广费提升较大 [3] - 研发投入2.12亿元（yoy+24.96%），除了产品端持续迭代外，目前公司研发人数共八百余名，较2023年底提升明显，为内窥镜、微创外科、心血管介入等业务布局储备资源 [3] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计2024-2026年公司总营收分别为24.48/28.57/33.75亿元，增速分别为15.47%/16.68%/18.15% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.72/5.94/7.53亿元，增速分别为3.96%/25.66%/26.84% [4] 估值水平 - 当前股价对应的PE分别为28x、22x、19x [4] 财务指标 - 2024年毛利率为68.53%，2025年为68.72%，2026年为70.62% [5] - 2024年ROE为13.48%，2025年为15.02%，2026年为16.65% [5]

证券研究报告 医药生物 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 市场表现： -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 悦康制药 沪深300 相关研究 股价数据： 2024 年 09 月 03 日 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 首次覆盖报告 2024 年 09 月 05 日 悦康药业 (688658.SH) 买入（首次覆盖） —— 24H1 业绩符合预期，羟 A 等潜力单品即将进入收获期 投资要点： ➢ 事件：悦康药业发布 2024 年中报，2024 上半年实现营业收入 19.5 亿元，同比下降 11.36%， 归母净利润 1.19 亿元，同比下降 42.75%，扣非归母净利润 1.17 亿元，同比下降 41.60%。 二季度单季实现收入 9.82 亿元，同比下降 8.33%，归母净利润 4925 万元，同比下降 59.57%， 扣非归母净利润 5216 万元，同比下降 55.38%。 ➢ 24H1 业绩符合预期。24H1 收入端同比下降 11.36%，主因核心产品银杏叶提取物注射液收入 下降所致，公司整体毛利率为 58.30%（ ...

证券研究报告 医药生物 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 林海霖 S1350524050002 linhailin@huayuanstock.com 市场表现： -20% -10% 0% 10% 20% 30% 圣湘生物 沪深300 相关研究 公司点评 2024 年 09 月 05 日 圣湘生物 (688289.SH) 买入（维持） —— 业绩快速增长，分子诊断竞争力持续加强 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，上半年实现营收 7.17 亿元（yoy+67.63%，下同），实现归母净 利润 1.57 亿元（yoy+70.93%），实现扣非归母净利润 1.21 亿元（yoy+288.48%）。2024 年 Q2 实现营业收入 3.26 亿元（yoy+40.21%），实现归母净利润 0.76 亿元（yoy+139.02%）， 实现扣非归母净利润 0.47 亿元（yoy+71.62%），业绩符合预期。 ➢ 分子检测多领域发展，制定标准领跑行业。公司深化分子领域布局，强化平台化、国际化战略打 造，在呼吸道、妇幼、血源等多个领域的技术、产 ...

证券研究报告 医药生物 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 李强 S1350524040001 Liqiang01@huayuanstock.com 市场表现： -17.00% -7.00% 3.00% 13.00% 23.00% 相关研究 2024 年 09 月 05 日 苑东生物 (688513.SH ) 买入（首次覆盖） ——收入稳健增长，麻醉药管线持续丰富 投资要点： ➢ 公司事件：公司发布 2024 年半年报，2024 上半年实现营业收入 6.7 亿元，同比增长 20.6%，实现归母 净利润 1.5 亿元（同比增长 11.4%）；24Q2，实现营业收入 3.6 亿元，同比增长 27.7%，实现归母净利 润 0.7 亿元（同比增长 1.3%），符合市场预期。 首次覆盖报告 ➢ 制剂表现较为亮眼，技术服务短期波动影响毛利率。分业务来看，24H1 公司制剂销售收入约 5.7 亿元， 同比增长约 27.8%，制剂端收入增长较为强劲；原料药销售收入约 0.6 亿元，同比增长约 36.1%； CMO/CDMO 销售收入约 0.27 亿元，同比增长 ...

证券研究报告 市场表现： 医药生物 公司点评 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09 国药一致 沪深300 相关研究 1.《国药一致：批零一体协同发展， 零售利润提升潜力大》，2024.04.29 2024 年 9 月 5 日 国药一致（000028.SZ） 买入（维持） ——整体业绩承压，分销业务相对稳健 投资要点： ➢ 公司事件：国药一致发布 2024 年中期业绩公告，24H1 实现收入 377.9 亿元（同比-1.6%）， 实现归母净利润 7.4 亿元（同比-10.5%），实现扣非归母净利润 7.1 亿元（同比-10.5%）； 单 Q2 季度实现收入 187 亿元（同比-5.1%），实现归母净利润 3.5 亿元（同比-24.2%），实 现扣非归母净利润 3.4 亿元（同比-22.9%）。 ➢ 分销业务收 ...

核心研究框架：短期看政策，中长看供需 - 教育政策复盘：2021年"双减"政策出台后，校外培训机构大幅压减。国家正视合理培训需求，注重非学科类培训作为教育有益补充。[7][8][9][10] - 当前教育消费支出稳步增长，中期需求无需忧虑。但长期人口结构存在隐患，出生人口持续减少将对未来教育需求造成冲击。[14][15][16] - 教育行业可划分为课内和课外两大领域。课外培训以线下为主，港股和美股公司为主。课内以A股公司为主。[18][19] 素质教育培训：政策利好，翻倍空间 - 监管红线逐渐清晰，国家对非学科培训的定位明确。政策端利好素质教育培训。[21][22][23][24] - 素质教育市场规模有望在2027年达到6060亿元，相比2022年将有翻倍空间。头部企业市占率较低，有望进一步扩张。[26][27] 高中学科教育：供给不足，需求上行 - 民办高中政策相对温和，鼓励扩大招生规模。[48][49] - 短期内人口问题无需担忧，民办普通高中需求持续提升。高考复读需求上升将带动民办高中需求。[51][52] - 民办高中竞争格局分散，行业准入门槛高。存量头部品牌有望持续获益。[53][54][55][56] - "双减"前高中学科教育市场近千亿，随参培率提升规模有望快速扩容。[57][58] 职业教育：监管扶持，就业刚需 - 政策鼓励私人企业参与职业培训，职业教育与普通教育地位并驾齐驱。[69][70][71][72] - 就业市场人才需求提升，职业教育培训需求进一步上升。职教培训市场空间超万亿。[74][75][76][77] 民办高等教育：风险较小，关注分红 - 高教行业政策风险较小，叠加当前稳就业趋势下高校扩招趋势明确。[99] - 并购趋势减缓，主要关注公司分红政策。[101][102] 风险提示 - 教育政策变化风险 - 行业招生不达预期风险 - 经营管理风险 - 市场规模测算的风险[112]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 发光业务高速增长 - 2024上半年公司非新冠业务收入9.60亿元(yoy+31.89%)，其中化学发光收入7.17亿元(yoy+48.46%)，代理业务1.52亿元(yoy-9.92%) [3] - 公司新增装机1170台，累计装机9430台，流水线累计装机129条 [3] - 术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等试剂收入增长52.48%，自身免疫类试剂收入同比增长37.24% [3] - 生化业务收入1340.68万元(yoy+47.07%) [3] 毛利率和盈利能力提升 - 2024年上半年公司主营业务毛利率为61.94%(yoy+12.58pct)，主要因非新冠自产收入大幅增长，非新冠业务毛利率69.95%(yoy+1.7pct) [4] - 销售净利率16.19%(yoy+5.64pct) [4] - 我们预计2024-2026年公司总营收分别为22.02/27.91/34.69亿元，增速分别为7.27%/26.72%/24.29%；2024-2026年归母净利润分别为4.80/6.46/8.29亿元，增速分别为35.11%/34.74%/28.29% [4] 研发投入持续增加 - 销售费用1.92亿元(yoy+10.70%)，主要因仪器装机量提升导致折旧费增加 [4] - 研发投入1.55亿元(yoy+8.79%)，公司持续加大新产品研发投入，其中在微流控、测序、流式荧光多重检等方面投入比重39.60%，iTLA Max实验室智能化自动化流水线系统国内获批上市 [4]

证券研究报告 公用事业|燃气 证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 邹佩轩 S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 研究支持 联系人 市场表现： -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2023-01-032023-02-012023-02-232023-03-172023-04-112023-05-082023-05-302023-06-212023-07-172023-08-082023-08-302023-09-212023-10-232023-11-142023-12-062023-12-282024-01-222024-02-212024-03-142024-04-092024-05-062024-05-222024-06-142024-07-082024-07-312024-08-22 相关研究 2024 年 09 月 04 日 深圳燃气（601 ...

证券研究报告 公用事业|电力 公司点评 2024 年 09 月 04 日 银星能源 (000862.SZ) 增持（维持） ——上半年业绩符合预期 以大代小与源网荷储驱动成长 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报。上半年实现营收 6.24 亿元，同比下滑 14.3%；归 母净利润 1.31 亿元，同比下滑 15.58%；扣非后归母净利润 1.16 亿元，同比增长 9.62%。单二季度实现营收 3.27 亿元，同比下滑 13.21%；归母净利润 0.85 亿元， 同比增长 6.84%；扣非后归母净利润 0.73 亿元，同比增长 32.39%。公司上半年业 绩基本符合我们此前预期的 1.25 亿元。 ➢ 上半年业绩受风况拖累，二季度扣非正增长主要系收购项目影响。根据公告，公司上 半年实现发电量 15 亿千瓦时，根据公告电量电价倒算可得上半年平均上网电价 0.5400 元/千瓦时，较 2023 年全年电价（0.5144 元/千瓦时）有所增长，或系去年 投产光伏电站今年参与特高压外送，电价有所提升。我们预计公司业绩下滑主要系风 况影响，今年上半年宁夏区域风电利用小时数 942 小时，较去年下降 104 小 ...