证券研究报告 医药生物 | 医药商业 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2024 年 10 月 30 日 证券分析师 事件：国药一致公布 2024 年三季度业绩。2024 年前三季度公司实现收入 564.7 亿 元（同比-0.2%），实现归母净利润 10.7 亿元（同比-10.4%）。分季度来看，Q1/Q2/Q3 收入分别为 190.9/187.0/186.8 亿元（同比+2.2%/-5.1%/+2.6% )；归母净利润分别 为 3.9/3.5/3.2 亿元（同比+7.3%/-24.2%/-10.4%)。 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 联系人 | --- | --- | |-------------------------------|----------------| | | | | 基本数据 2024 | 年 10 月 29 日 | | 收盘价（元） | 28.16 | | 一 年 内 最 高 / 最 低 （元） | 42.13/23.84 | | 总市值（百万元） | 15,672.87 | | 流通市值（百万元） | 1 ...

国药集团一致药业股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：000028、200028 证券简称：国药一致、一致 B 公告编号：2024-47 国药集团一致药业股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 1 国药集团一致药业股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 □是 否 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|-------------------|------------ ...

单位：万元 证券代码：000028 、200028 证券简称：国药一致、一致B 公告编号：2024-46 国药集团一致药业股份有限公司 2024年度前三季度业绩快报 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示：本公告所载2024年度前三季度的财务数据仅为初步核 算数据，未经会计师事务所审计，与第三季报中披露的最终数据可能 存在差异，请投资者注意投资风险。 一、2024 年前三季度及第三季度主要财务数据和指标 1、2024 年前三季度主要财务数据和指标 | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------|----------------------|--------------------------------|-------------------------| | 项目 | 2024 年 1-9 月 | 2023 年 1-9 月 | 增减变动幅度 （％） | | 营业总收入 | 5,646,635.45 | 5,658,586.45 | -0 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 分销业务相对稳健 - 24H1 分销业务实现营收 270.8 亿元，同比增长 2.1%，实现净利润 5.2 亿元，同比下滑 1.5% [4] - 国控广州实现收入 211 亿元（同比+2.6%），净利润 3.8 亿元（同比-1.7%） [4] - 国控广西实现收入 40.6 亿元（同比-0.4%），净利润 0.8 亿元（同比-5.4%） [4] 零售业务承压 - 24H1 零售板块（即"国大药房"）实现营收 112.0 亿元，同比下降 9.3% [4] - 实现净利润-0.14 亿元，同比下降 104.8%，实现归母净利润-0.17 亿元，同比下降 107.5% [4] - 截至 2024 年 6 月 30 日，国大药房拥有 10702 家门店，24H1 净增 186 家，开店节奏稳健 [4] 费用控制良好，毛利率有所下降 - 24H1 公司销售/管理/财务费用率分别为 7.0%/1.3%/0.3%，与去年同期相比+0.2/+0.0/+0.1 pct [5] - 毛利率为 11.0%（与去年同期水平相比-0.6 pct），其中医药批发业务毛利率为 5.7%（与去年同期水平相比+0.1 pct），医药零售业务毛利率为 22.7%（与去年同期水平相比-2.1 pct） [5] - 零售业务毛利率同比下滑主要是由于受到行业竞争、降价促销、产品结构中 DTP 品种及药品品种占比较大、DTP 品种增长较快等多个因素影响 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 17.8 亿元、20.1 亿元、22.8 亿元，增速分别为 11%/13.1%/13.8% [5] - 当前股价对应的 PE 分别为 8X、7X、6X [5] - 公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大 [5]

业绩回顾 - 2024年上半年公司实现营业收入377.86亿元，同比下降1.57% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比下降10.45% [2] 分销业务 - 分销业务相对稳定，营业收入270.79亿元，同比增长2.11%，实现净利润5.23亿元，同比下降1.48%，主要受外部经营环境影响，应收账款回款延迟，导致资金占用规模上升，相应的资金成本增加，利润下降 [2] 零售业务 - 零售业务受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧以及企业发展阶段调整等因素影响，实现营业收入112.02亿元，同比下降9.30%，实现净利润-0.14亿元，同比下降104.81%，实现归母净利润-0.17亿元，同比下降107.50% [2] 联营企业投资收益 - 公司对联营企业累计投资收益2.27亿元，同比增长44.83%，对公司归母净利润有积极影响 [2] 分销业务重点工作 - 聚焦份额和毛利提升，全面强化品类规划、供应商管理、准入服务能力、进口管理和购销联动一体化赋能 [2] - 传统分销业务在两广地区实现全覆盖 [2] - 有效构建核心服务能力和主动拓展能力，推动管理优化，加快科技创新，为业务发展提供技术赋能 [2] - 加快数字化转型，为业务决策提供数据支持 [2] - 加快物流建设，为业务运作提供强大保障 [2] 零售业务重点工作 - 夯实管理基础，总部与子公司管理模式进一步调整 [2] - 门店端管理以提升单店经营质量为重点，加大对老店改造力度，关闭亏损且扭亏无望门店 [2] - 优化商品结构，探索发展非医保依赖产品和自有品牌商品建设 [2] - 承接处方外流与慢病管理，加大慢病专员培训力度、开展会员日，提升服务粘性 [2] - 线上业务方面，持续全渠道布局积极开拓线上销售 [2] - 加强合规管理，持续加快内部制度建设和风险流程管控 [2] 行业趋势 - 医保对药品价格管控趋紧，国大药房在北方区域收入相对占比更高，且医保依赖程度较高，因此受影响更大 [3] - 全国各地门诊统筹政策落地情况有差异，大部分省份都推动了政策落地，但还有一些区域尚未落地 [3] - 未来行业容纳药店体量会进一步缩减，不合规的小规模药店会退出市场 [3] - 零售药店需要调整产品结构、产品质量和服务能力等来提升经营能力，发展非药和非医保产品是未来趋势 [4] - 个账改革和门诊统筹政策对零售端影响较大，不同地区差异较大 [4] - 线上医保支付是大趋势，对线下实体药店影响较大 [4] 公司应对措施 - 公司发展策略做了调整，现在的重点主要在已有店铺经营能力提升上，全年保持相对稳健，不设置激进的开店目标 [3] - 公司会根据不同区域经营情况调整策略，对于受政策影响较大的区域采取相应措施 [3] - 公司认为非药发展要结合健康，具备一定专业属性，加强自有品牌建设 [4] - 公司通过谈判降租、分租、一房东替代二房东等方式来降低租金费用 [4] - 公司也通过借助第三方平台和自有平台建设来发展线上业务 [4]

投资评级及目标价格 - 维持增持评级 [5] - 下调2024-2026年EPS预测至2.98/3.33/3.73元,给予2024年PE10.4X,下调目标价至30.99元 [3][4] 分销业务分析 - 2024H1分销业务实现收入270.79亿元(+2.11%),其中Q1/2分别+6.77%/-2.42%,2024Q2增速下滑预计主要受行业整顿影响 [3] - 净利润5.23亿元(-1.48%),其中Q1/2分别+10.1%/-9.6%,利润下降主要为应收回款延迟导致资金占用规模上升,资金成本增加 [3] - 2024H1批发毛利率5.74%(+0.08pp),相对稳定 [3] 零售业务分析 - 2024H1国大药房实现收入112亿元(-9.3%),Q1/2分别-8.3%/-10.2%,预计与感冒药/部分非药销售逐月放缓、门诊统筹政策影响等有关 [3] - 2024H1零售毛利率22.68%(-2.06pp),下滑较为明显,预计主要与处方药占比增加及竞争加剧有关 [3] - 2024H1国大药房净利润-0.14亿元(-105%),受上述因素影响叠加成本刚性 [3] - 随感冒药销售企稳、统筹门店逐步放量,零售收入有望稳健增长 [3] - 截至2024H1,国大药房新增直营/加盟门店324/105家,门店总数达10702家,公司放缓开店节奏、提升经营质量,从而有望推动盈利能力提升 [3] 战略优化 - 在分销方面,实现有质量下沉,聚焦份额和毛利提升 [3] - 在零售方面,发挥子公司主观能动性、提升单店质量、优化产品结构、提升专业服务能力等,从而有望提升盈利能力 [3] 风险提示 - 利润改善不及预期,处方外流速度不及预期 [3]

国药集团一致药业股份有限公司 2024 年半年度报告全文 国药集团一致药业股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 国药集团一致药业股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人吴壹建、主管会计工作负责人谷国林及会计机构负责人(会计 主管人员)王雪飞声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 报告期内，不存在对公司经营产生实质性影响的重大风险。公司已在本 报告中详细描述可能存在的相关风险，敬请查阅第三节"管理层讨论与分析" 中"十一、公司面临的风险和应对措施"部分的内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2 国药集团一致药业股份有限公司 2024 年半年度报告全文 目录 | --- | --- | |-------------------------------|-------| | | | | 第一节 重要提示、目录 ...

财务业绩 - 公司2024年上半年实现营业收入377.86亿元，同比下降1.57%[3] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比下降10.45%[3] 业务板块表现 - 分销板块实现营业收入270.79亿元，同比增长2.11%；实现净利润5.23亿元，同比下降1.48%[7] - 零售板块实现营业收入112.02亿元，同比下降9.30%；实现净利润-0.14亿元，同比下降104.81%[7] 联营企业表现 - 公司主要联营企业经营业绩表现良好，给本公司归属于上市公司股东的净利润带来正向贡献[7] 公司发展策略 - 公司将聚焦高质量发展主责主业，深化转型创新，努力推动经营稳定发展[8]

公司业绩 - 公司预计2024-2026年收入分别为820/874/926亿元，同比增长8.6%/6.6%/6.0%[3] - 公司整体业绩保持平稳增长，2018年至2023年营业收入年复合增速为11.8%[7] - 公司医药零售业务收入快速增长，2018年至2023年年均复合增速为17.5%[20] 盈利能力 - 公司整体盈利能力稳定，2018年至2023年毛利率从11.8%提升至12%[11] - 公司分销业务净利率基本维持在2.0-2.2%，盈利能力稳定[15] - 公司零售业务净利率近年来呈现快速上升趋势，但仍有较大提升空间[24] 业务拓展 - 公司医药零售业务全国连锁布局，盈利能力释放潜能巨大，净利率和毛利率相比同行存在提升空间[2] - 公司零售门店数量稳健增长，加盟模式有望成为门店扩张的新驱动力[22] - 公司覆盖的二三级医疗机构、零售终端和基层医疗机构数量持续增长[17] 未来展望 - 公司未来医药批发和零售业务收入增速预计稳健增长，毛利率也有望提升，展望2024-2026年收入分别为820/874/926亿元[38][39][40] - 国药一致2026年归母净利润预计为22.4亿元，同比增长8.5%[41] - 可比公司中，国药一致的PE分别为11.99/10.75/9.90倍，低于平均水平[42]

公司概况 - 公司具备“戴维斯双击”潜质，当前PE-TTM估值约为12倍，仍有弹性空间[2] - 公司资产负债率维持在60%以内，低于同行可比公司的资产负债率均值[22] - 公司资产负债率在2018-2023年间呈上升趋势，但仍低于同行可比公司均值[24] 业务结构 - 公司业务结构多元化，主要包括医药批发和医药零售，2018-2023年营业收入复合增速约为12%[18] - 近5年医药批发业务营收占比约为69%，医药零售业务营收占比约为31%，公司门店数量增长迅速[18] - 公司分销业务中医疗机构直销约占78%，商业客户经销约占14%，零售药店直销约占8%[31] 财务表现 - 公司近6年毛利率稳定在10%-12.5%之间，净利率在2021年触底后有所回升[21] - 公司资产负债率为54.37%，2023年为55.9%，负债压力相对较低，有扩张计划时仍有提升空间[23] - 公司应收账款周转天数在2018-2023年间保持在70-80天间，低于同行可比公司均值[25] 子公司业绩 - 子公司国大药房是国内销售规模领先的医药零售企业，门店总数已达10516家，连锁网络遍布20个省市自治区[14] - 国控广州是南区领先的药械分销商，拥有庞大的物流配送网络，营收规模持续增长[36] - 柳药集团在2018-2022年间批零业务营收规模为181.89亿元，净利润约为5.58亿元，净利率保持在2.8%-4.3%[46] 投资收益 - 国药一致工业投资企业贡献稳健投资收益，包括国药现代、致君坪山、国药致君、万乐药业[5] - 公司参股工业企业覆盖抗感染、呼吸系统用药、保健品、中成药及抗肿瘤药等领域的研发、生产及销售[14] - 国药一致有望在新一轮提质增效中发展，国大药房毛利率和净利率有优化空间[97]