[Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 [Table_StockInfo] 9 月 4 日收盘价（港元） 75.00 股票数据 52 周股价波动（港元） 59.45-94.8 24H1 主业净利率创新高，Amer 盈利能力大幅提升。24H1 收入同比增 13.8% 至 337.4 亿元，毛利率提升 0.8pct 至 64.1%，归母净利润增 62.6%至 77.2 亿元， 归母净利率提升6.9pct至22.9%。我们判断收入增长主因：①电商收入增25.1%， ②安踏、FILA 功能性产品、鞋履产品增加③DTC 模式（安踏牌）和直营零售（FILA 及其他品牌）提升店效、改善折扣④高端户外运动赛道持续向好。归母净利润 高增主因：①Amer Sports 上市相关一次性会计利得 15.8 亿元，②分占联营公 司亏损减少 5 亿元。撇除 Amer Sports 上市利得及分占联营/合营公司损益影响， 归母净利润同比增 17%至 61.6 亿元，归母净利率同比提升 0.5pct 至 18.3%。鞋 履品类领增，鞋/服/配饰收入同比增 18%/10.8%/10.1%。 总股本（ ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩亮丽,优于行业 [1] - 集团"单聚焦、多品牌、全渠道"发展策略优势显现 [1] - 预计安踏品牌全年有双位数增长,FILA品牌增长下调至高单位数 [1] - 安踏主品牌和FILA品牌的经营利润率预计分别为20%和25%左右 [1] 安踏主品牌表现 - 安踏主品牌收入增长13.5%,受益于电商业务快速增长和产品效能提升 [1] - 毛利率提升0.8个百分点至56.6%,主要受益于鞋类毛利率提升、批发业务占比下降及存货撇减拨回 [1] - 经营利润率提升0.8个百分点至21.8% [1] - 门店数量增加,超级安踏店和安踏冠军店店效分别超100万和50万 [1] FILA品牌表现 - FILA品牌收入增长6.8%,大货为主要增长动力,FILA Fushion和儿童业务在调整 [1] - 毛利率提升1.0个百分点至69.2%,受益于健康的库存、新货占比提升和存货撇减拨回 [1] - 经营利润率减少1.1个百分点至28.6% [1] - 门店数量增加,FILA大货店效超过100万元 [1] 其他品牌表现 - 其他品牌收入增长41.8%,主要由DESCENTE(+30%)和KOLON(+50%)带动 [1] - 毛利率减少0.7个百分点至73.4%,受品牌结构变化影响 [1] - 经营利润率减少0.4个百分点至29.9% [1] - DESCENTE和KOLON门店效分别约228万元和110多万元 [1]

2024 年 9 月 2 日 安踏体育（2020.HK） 业绩超预期达成，大额回购彰显信心 事件：安踏体育公布 24H1 业绩，收入同增 13.8%至 337 亿元，股东应占溢利 （不包括 JV 影响）同增 17.0%至 61.6 亿元，股东应占溢利（包括 JV 影响）同 增 62.6%至 77.2 亿元。综合考虑，我们预测 2024-2026 年 EPS 为 4.35/4.97 /5.53 元，给予 2024 年 25 倍 PE，目标价 118 港元，维持"买入"评级。 报告摘要 业绩表现超预期，回购+高派息彰显管理层信心 上半年消费环境充满挑战，公 司旗下多品牌仍保持强劲的竞争力，实现高质量增长。24H1 公司收入同比增长 13.8%至337亿元，剔除JV影响的股东应占溢利为61.6亿元，同比增长17.0%， 包含 JV 影响的股东应占溢利为 77.2 亿元（其中包含 Amer 成功上市带来一笔一 次性非现金利得约 16 亿），同比增长 62.6%，整体表现好于市场预期。管理层 宣布回购计划，未来 18 月内拟回购不超过 100 亿港元，同时宣布派发中期股息 118 港仙/股，派息率 50.1%，充分体现 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司发布2024H1业绩报告,实现营业收入337.4亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润77.2亿元,同比增长62.6% [1] - 安踏主品牌收入超预期增长,毛利率和经营利润率同比提升 [1] - FILA品牌保持高质量增长,毛利率同比增长,但广告宣传开支提升导致经营利润率同比下降 [1] - 其他品牌如迪桑特和可隆继续保持高增长 [1] - 公司宣布回购不超过100亿港币的股份,表明对未来经营的信心 [1] - 公司存货周转天数下降10天,经营效率进一步改善 [1] 分品牌表现总结 安踏主品牌 - 2024H1收入160.8亿元,同比增长13.5% [1] - 毛利率同比增长0.8个百分点至56.6%,经营利润率同比提升0.8个百分点至21.8% [1] FILA品牌 - 2024H1收入130.6亿元,同比增长6.8% [1] - 毛利率同比增长1个百分点至70.2%,但经营利润率同比下降1.1个百分点至28.6% [1] 其他品牌 - 2024H1收入46亿元,同比增长41.8% [1] - 毛利率同比下降0.7个百分点至72.7%,经营利润率同比微降0.4个百分点至29.9% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价格未披露 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24H1收入同比增长13.8%,归母净利润同比增长17% [1] - 若考虑Amer Sports上市带来的非现金会计利得影响,公司24H1归母净利润同比增长62.6% [1] - 公司宣派中期股息每股普通股港币118分,同比增长43.9% [1] - 公司拟在未来18个月内回购不超过100亿港币的股份,以提振股东信心 [1] 盈利能力分析 - 公司整体毛利率64.1%,同比提升0.8个百分点 [2] - 公司整体OPM保持25.7%,各品牌OPM基本保持稳定 [2] - 若不考虑Amer上市影响,公司归母净利率18.3%,同比提升0.5个百分点 [2] 线上线下渠道拓展 - 公司电商收入占总收入33.8%,同比提升3个百分点 [3] - 公司线下门店数量保持稳健扩张,截至24H1末门店总数超过12,000家 [3] 品牌和产品矩阵优化 - 安踏品牌持续丰富跑鞋、篮球鞋等产品矩阵,并推出差异化店型 [4] - FILA品牌聚焦网球、高尔夫、滑雪等功能性运动品类 [5] - 户外品牌迪桑特和可隆持续加强产品矩阵和渠道拓展 [6][12] 盈利预测调整 - 预计公司2024-2026年收入分别为701亿元、785亿元、868亿元,归母净利分别为134亿元、132亿元、146亿元 [13] - 对应PE分别为15x、15x、14x [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入/维持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩超预期,收入同比增长13.8%,归母净利润同比增长62.6% [3] - 安踏品牌表现亮眼,户外品牌延续高增长,FILA品牌调整期略有波动 [3] - 公司宣布未来18个月内实施不超过100亿港币的股份回购计划,彰显管理层对公司未来发展的信心 [3] - 公司维持安踏品牌和户外品牌全年流水增长指引,FILA品牌全年流水增长由双位数下调至高单位数 [3] - 公司作为国内领先的多品牌运动品集团,持续贯彻"单聚焦、多品牌、全球化"战略,多品牌稳步发力,预计未来将持续保持高质量增长 [4] 根据目录分别总结 财务数据 - 2024年上半年收入337.4亿元,同比增长13.8% [3] - 2024年上半年归母净利润77.2亿元,同比增长62.6% [3] - 2024年上半年归母净利润(剔除亚玛芬上市贡献的利得及联营公司亏损)为61.6亿元,同比增长17.0% [3] - 公司派发中期股息1.18港元/股,剔除亚玛芬上市相关的所得分红率约为50% [3] 品牌表现 - 安踏品牌2024年上半年收入160.8亿元,同比增长13.5%,毛利率和经营利润率均同比提升 [3] - FILA品牌2024年上半年收入130.6亿元,同比增长6.8%,毛利率同比提升1个百分点,经营利润率同比下降1.1个百分点 [3] - 其他品牌(迪桑特、可隆等)2024年上半年收入46.0亿元,同比增长42%,保持强劲表现 [3] 渠道表现 - 线上电商收入增长25%,占比由23H1的30.8%提升至33.8% [3] - 线下门店方面,安踏成人/儿童门店数分别为7073/2831家,FILA门店1981家,迪桑特/可隆门店分别为197/160家 [3] - 各品牌门店月销售效率均保持较高水平 [3] 存货及盈利能力 - 存货周转天数为114天,同比下降10天,带动折扣改善 [3] - 2024年上半年毛利率同比提升0.8个百分点至64.1% [3] - 销售费用率同比增加1个百分点,管理费用率同比增加0.1个百分点,整体可控 [3] - 归母净利率(不含亚玛芬)同比提升0.5个百分点至18.3%,创历史新高 [3]

纺织服装 证券分析师 丁一 S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 研究支持 股价数据： 2024 年 8 月 27 日 收盘价（港元） 71.65 年内最高/最低（港元） 94.95/60.20 总市值（亿港元） 2030 基础数据： 2024 年 6 月 30 日 总股本 (亿股) 28.33 总资产（亿人民币） 971.78 净资产（亿人民币） 616.30 每股净资产（元人民 币） 20.23 联系人 市场表现： -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 2020.HK HSI.GI 相关研究 公司点评 2024 年 08 月 29 日 安踏体育 (2020.HK) 买入 （维持） ——主品牌稳健户外品牌高增长，高效运营利润率持续上行 投资要点： ➢ 多品牌运营下营收增长稳健，毛利率增至 64.1%维持向上趋势。业绩方面，公司 24H1 实现营收 337.4 亿元，同比+13.8%；整体毛利率同比+0.8pct 至 64.1%； 整体净利率 25.7%，同比持平 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 安踏品牌利润率提升，户外品牌持续快速增长 - 安踏主品牌上半年收入增长超预期,毛利率和经营利润率均同比提升,受益于鞋类产品毛利率提升和DTC转型,大货和儿童均有不错表现,电商收入增速领先 [111][112] - FILA品牌上半年经营利润率维持在28.6%的高水平,大货增长好于儿童和潮牌,大货店上半年店效创新高超过100万,在核心商圈拓展新店型 [113][114] - 其他品牌中,迪桑特收入增长超过30%,在滑雪品类的品牌力位列第一名,线下店效上半年达到228万,顺利推进儿童品类;可隆收入增长超过55%,品牌声量提升,同店提升45%以上,销售折扣改善 [115][116] 维持安踏和其他品牌增长目标，维持利润指引 - 2024年安踏品牌维持年初的双位数增长指引,FILA全年从双位数目标下调至高单位数增长目标,其他品牌如迪桑特和可隆继续维持指引 [193] - 全年预计安踏经营利润率保持20%-25%左右,FILA经营利润率保持25%-30%左右 [193] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入预计为695.07亿元,同比增长11.5% [196] - 2024年归母净利润预计为136.47亿元,同比增长33.3% [196] - 2024年每股收益预计为4.82元 [196] - 2024年EBIT利润率预计为19.1%,净资产收益率预计为23.1% [196] - 2024年市盈率预计为13.6倍,市净率预计为3.14倍 [196] 现金流与营运管理 - 上半年经营现金流入85.0亿元,净现比1.1,现金流充裕 [59][60] - 存货周转天数同比下降10天至114天,库存健康度高;应收周转天数19天,应付周转天数52天,营运资金周转水平健康 [81][82][83] - 公司宣布未来18个月内实施不超过100亿港币的股份回购计划,体现公司重视股东回报 [59] 品牌表现 - 安踏品牌上半年收入增长13.5%至160.8亿元,毛利率和经营利润率均同比提升 [111] - FILA品牌上半年收入增长6.8%至130.6亿元,经营利润率维持在28.6%的高水平 [112][113] - 其他品牌如迪桑特和可隆上半年收入增长超过30%和55%,品牌力和店效持续提升 [115][116]

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 74.85 | 港元 135.00 | +80.4% | 安踏 (2020 HK) 多品牌布局逐渐进入收获期，重申买入 2024 上半年业绩获亮眼增长。安踏 2024 上半年销售额同比增长 13.8%至 337 亿元人民币，其中安踏/FILA/其他品牌（Descente 和 Kolon）分别实现 13.5%/6.8%/41.8%的增长。受鞋类产品毛利率提升以及新品占比提升的影 响，安踏和 FILA 的毛利率均有所提升，带动整体毛利率优化 0.8 个百分点 至 64.1%。经营利润率同比持平为 25.7%，利润端同比增长 17%至 61.6 亿 元。公司派发中期股息每股 1.18 港元，派息率为 50%，与预期一致。 多品牌管理策略逐渐实现高质量增长的目标。安踏品牌于 2023 年开始聚 焦大众定位，并针对专业品类进行梳理以完善产品矩阵。目前，品牌策略 布局已逐渐进入收获期，安踏旗下冠军系列于上半年取得超 20%的增长 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 安踏 （2020.HK） 安踏（2020.HK）：1H24 净利润超预期，预计 多品牌战略将持续驱动收入增速高于行业 安踏 1H24 核心净利润（不包括 Amer 上市带来的一次性收入）同比增 长 29%，高于我们预期，主要归功于毛利率显著提升且销售费用率低 于预期。尽管外部环境充满挑战，但安踏主品牌的品牌力持续提升、 Fila 品牌力依然保持稳健、其他品牌维持高速增长、公司整体基本面 持续向好。公司宣布将在未来 18 个月使用不超过 100 亿港元回购公 司股票，体现了董事会对公司长期基本面较大的信心。我们认为公司 多品牌全球化策略以及管理层强大的品牌运营能力将为公司注入持续 的增长动力，确保高于行业的收入增速。基于 16x 2025 P/E，我们得到 新的目标价 89.6 港元，维持安踏"买入"评级以及运动服饰行业首选。 管理层 2024 全年业绩展望强于同业：管理层表示安踏主品牌进入下 半年以来的流水表现符合预期，且 8 月趋势较好。因此，公司依旧维 持安踏主品牌 2024 全年流水双位数增长目标不变。Fila 整体流水面 临挑战，因此管理层将 ...