报告投资评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级[1] 报告核心观点 - 2024年第三季度安踏品牌、FILA品牌和其他品牌的零售流水分别同比增长中单位数、下滑低单位数、增长45-50%[3] - 安踏品牌继续推进大众定位和品牌向上战略,在不利环境下保持了高质量同比正增长[3] - FILA品牌受大环境影响有所承压,继续推动儿童和潮牌的调整以更适应消费需求[3] - 其他品牌如迪桑特和可隆在户外市场持续火热带动下保持强劲增长[3] - 国庆黄金周期间销售较好,超出公司预期,期待双十一期间延续良好表现[3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计分别为686.37亿元、757.73亿元和837.03亿元,同比增长10.07%、10.40%和10.47%[2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为134.73亿元、134.82亿元和151.89亿元,同比增长31.62%、0.07%和12.67%[2] - 2024-2026年每股收益预计分别为4.76元、4.76元和5.36元,对应PE为14.32倍、14.31倍和12.70倍[2][13] - 2024-2026年ROIC分别为19.31%、16.83%和15.73%,ROE分别为20.72%、17.15%和16.17%[13]

安踏体育（02020.HK） 服装家纺 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 16 日 下行期安踏韧性延续，十一超预期筑底可期 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------|---------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 安踏线上增长更优,奥运催化零售提振 [4] - FILA 短期流水承压,kids&fusion 有待调整 [4] - 库存保持健康,Q4 轻装上阵 [4] - 展望未来,安踏品牌国庆预计新开&拓改 300 家门店贡献增量,FILA 品牌短期儿童&潮牌仍需调整,但公司费用管控得当,折扣控制较优,全年业绩仍有望保持稳健增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 安踏体育发布 2024Q3 流水情况,Q3 安踏流水同比中单增长,FILA 低单下滑,其他品牌增长 45%-50%,安踏&FILA 流水表现略低于预期 [4] 事件评论 - 安踏线上增长更优,奥运催化零售提振 [4] - FILA 短期流水承压,kids&fusion 有待调整 [4] - 库存保持健康,Q4 轻装上阵 [4] - 展望未来,安踏品牌国庆预计新开&拓改 300 家门店贡献增量,FILA 品牌短期儿童&潮牌仍需调整,但公司费用管控得当,折扣控制较优,全年业绩仍有望保持稳健增长 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 117/136/151 亿元,分别同比增长 15%/16%/11%,现价对应 PE 分别为 20/17/15X [7]

2024 年 10 月 15 日 安踏体育（2020.HK） 双十一预售开启，Q4 电商大促有望带来改善 事件：近日，安踏体育公布 24Q3 流水情况，其中安踏主品牌同比录得中单位 数增长；FILA 同比录得低单位数下滑；其他品牌同比录得 45-50%增长。综合 考虑，我们预测 2024-2026 年 EPS 为 4.35/4.97/5.53 元，给予 2024 年 25 倍 PE，目标价 118 港元，维持"买入"评级。 报告摘要 安踏主品牌：24Q3 同比实现中单位数增长，大货和儿童线下均实现中单位数增 长，电商延续了 25%以上的流水增长。库存保持健康，库销比维持在 5 以下。 折扣方面，线下折扣持平，线上折扣有所改善。主品牌打造多店型适配不同商 圈的消费群体，安踏冠军吸引中高收入人群，ANTA SNEAKERVERSE 针对热爱球 鞋文化的年轻潮流群体，超级安踏则聚焦重性价比人群，新店型进展良好，店 效有望持续提升。 FILA：24Q3 同比录得低单位数下滑，大货表现相对平稳，儿童受到市场饱和及 出生率方面的影响，Fusion 则受到需求疲软的影响，均有所承压，仍处于调整 阶段。目前库销比维持在 5 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级,上调目标价4%至108.40港元,对应20倍2025年P/E [1] 报告的核心观点 安踏体育 - 3Q24安踏/FILA经营表现不及预期,但Descente/KOLON延续高速增长 [1] - 安踏有望实现年初指引,但FILA全年目标存在挑战 [1] - 预计安踏体育2024年营收同比增长12.4%至701.0亿元,归母净利润同比增长38.0%至141.2亿元 [1] FILA品牌 - FILA 3Q24流水同比持平,KIDS与FUSION均略有下滑,整体流水同比略微下滑 [1] - 我们预计FILA 2024年营收同比增长5.2% [1] 其他品牌 - Descente流水同比增长35%-40%,KOLON丰富春夏产品线后,逐步向南方市场扩张,带动全渠道流水大幅增长65%+ [1] 财务数据总结 - 预计安踏体育2024-2026年营收分别同比增长12.4%、10.9%、10.2% [2] - 预计安踏体育2024-2026年归母净利润分别同比增长38.0%、-1.2%、10.4% [2] - 给予安踏体育20倍2025年P/E,对应新目标价108.40港元 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育"优于大市"的投资评级 [4] 报告的核心观点 主品牌稳健增长，FILA业务承压 - 24Q3主品牌同比增长中单位数，增速稳健 [4] - FILA同比下降低单位数，为22Q4后首次季度流水同比下降，判断线下潮牌、儿童业务承压 [4] - 其他品牌(Descente及Kolon)同比增长45-50%，季度流水24Q1以来逐季环比提速，有望持续受益高景气户外赛道 [4] 新店型提升主品牌覆盖率和店效 - 安踏在重点城市开设多个新店型，提升覆盖率，满足细分消费人群市场 [4] - 国庆期间安踏品牌于全国开业新店300+家，包含四种新店型，预测新店型较大货店效提升，增量店铺结合店效提升将助力主品牌Q4流水增速 [4] 100亿港元回购计划有望提升回报和稳定股价 - 公司宣布100亿港元回购计划，占市值3.9%，回购计划旨在促进股东利益及公司中长期资本增值 [4] - 截至10月14日，公司已回购并注销339.7万股，占已发行股份0.12%，回购均价74.996港元，总2.5亿港元 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025净利润为137.65/139.93亿元 [5] - 给予2024年PE估值区间18-20X，对应合理价值区间93.69-104.11港元/股 [4] 可比公司估值分析 - 安踏体育2023-2026年PE估值区间17.6-25.3X [7] - 与同行业可比公司相比,安踏体育估值处于中上水平 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至126.68港元,基于2025年25倍预期市盈率估值(从20倍上调) [5] 报告的核心观点 公司业绩 - 尽管2024年第三季度业绩未达预期,但受益于国庆节期间的强劲表现以及政府刺激政策的推出,我们对2024年第四季度的前景保持乐观 [3] - 我们对2024财年的销售增长持谨慎态度,但对净利润率保持信心 [3] 安踏品牌 - 安踏品牌改革取得成功,其中Kyrie Irving系列产品销量火爆,2024年下半年供应增加有望进一步提升销量 [3] - 安踏通过推出不同店铺形式(如中端收入群体的安踏冠军店、注重性价比的超级安踏店)以及海外拓展(Kyrie Irving产品将进入美国和欧洲的Foot Locker和Dick's Sporting Goods销售渠道),进一步扩大了客户群 [3] FILA品牌 - FILA品牌在2024年第三季度表现严重低于预期,我们对其2024年第四季度的前景仍然谨慎 [3] - FILA品牌的增长动力包括加快门店改造、推出新产品系列以及加大对年轻客户的获取力度 [3] 毛利率和净利率 - 尽管销售增长未达预期,但我们预计2024财年的毛利率和净利率将保持稳健 [6] - 毛利率保持韧性,因为安踏无需提供更多零售折扣;门店关闭导致的经营杠杆下降也得到了有效控制 [6] 财务数据总结 收入 - 2024财年收入预计为694.83亿元人民币,同比增长11.4% [4] - 2025财年收入预计为779.30亿元人民币,同比增长12.2% [4] - 2026财年收入预计为861.44亿元人民币,同比增长10.5% [4] 毛利 - 2024财年毛利预计为436.94亿元人民币,毛利率为62.9% [4][7] - 2025财年毛利预计为491.91亿元人民币,毛利率为63.1% [4][7] - 2026财年毛利预计为545.58亿元人民币,毛利率为63.3% [4][7] 净利润 - 2024财年净利润预计为141.99亿元人民币,同比增长25.9% [4] - 2025财年净利润预计为151.76亿元人民币,同比增长6.9% [4] - 2026财年净利润预计为176.53亿元人民币,同比增长16.3% [4] 其他财务指标 - 2024-2026财年,公司的净资产收益率(ROE)维持在24%-26%之间 [4][15] - 2024-2026财年,公司的净负债率维持在43.5%-60.3%之间 [4][15] - 2024-2026财年,公司的市盈率(P/E)从19.8倍下降至15.9倍 [4][17] - 2024-2026财年,公司的市净率(P/B)从4.2倍下降至3.2倍 [4][17] - 2024-2026财年,公司的股息收益率从2.1%上升至2.9% [4][17]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏"买入"评级,目标价为119.8港元,较当前股价有19.7%的上涨空间 [3] 报告的核心观点 3Q24业绩表现不及预期 - 安踏品牌和Fila品牌3Q24流水增速均低于市场预期,但仍维持中单位数增长 [2] - 公司管理层表示全年流水目标完成仍有挑战,但暂时未下调全年指引 [2] 公司品牌力持续提升 - 安踏品牌依然是中国运动服饰行业增长最好的品牌之一,得益于公司积极改造升级线下门店和布局新兴电商渠道 [2] - 公司多品牌战略使其在行业需求放缓时仍有强劲的增长动力 [2] 财务预测小幅下调 - 考虑到4Q24较为保守的展望,浦银国际小幅下调了安踏2024年的收入和利润预测 [2][4] 风险提示 - 行业需求放缓 - 安踏收入低于预期 - Fila品牌力下降 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 安踏品牌表现 - 安踏品牌产品流水同比录得中单位数的正增长 [2] - FILA品牌产品流水同比录得低单位数的负增长 [2] - 其他品牌产品流水录得45-50%的正增长 [2] 差异化店型引领风尚 - 打破过去千店一面的局面,以满足不同类型消费者的产品需求 [3] - 布局高端市场及核心商圈,开设"竞技场级"、"殿堂级"等新店铺形象 [3] - 针对细分市场,布局"安踏冠军"、"安踏作品集"等垂类店铺 [3] - 针对大众市场,推出"超级安踏"专业全品类运动卖场 [3][6] 安踏黑白标店 - "白标店"注重艺术性,打造差异化零售空间 [4] - "黑标店"注重科技感与竞技氛围,覆盖面和数量更广 [4] 安踏冠军 - 用奥运科技造就293位奥运冠军,专注科技和专业的不断突破 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为701亿元、785亿元、868亿元人民币 [7] - 预计2024-2026年归母净利分别为134亿元、132亿元、146亿元人民币 [7] - 预计2024-2026年EPS分别为4.7元、4.7元、5.2元人民币/股 [7] - 对应PE分别为15x、15x、14x [7]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育"增持"评级 [2] 报告的核心观点 第三季度业绩表现 - 第三季度主品牌、FILA品牌流水受宏观环境影响存在压力,但折扣库存维持健康 [2][4] - 主品牌大货及儿童流水增速均为中单位数,折扣及库销比维持健康 [4] - FILA大货流水基本持平,FILAKIDS及FILA FUSION受环境影响压力较大,但折扣及库存均维持健康 [4] - 其他品牌如迪桑特等延续强劲表现 [4] 国庆销售表现 - 国庆期间主品牌和FILA的客流、连带率表现优异,流水增长优于行业整体,且库存折扣维持健康 [4] - 预计第四季度销售有望实现环比改善 [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入为355.12亿元,同比增长8.8% [7] - 2022年净利润为76.9亿元,同比下降1.7% [7] - 预计2024年营业收入将达到693.94亿元,净利润将达到135.84亿元 [7] - 2024年预计市盈率为19.1倍,市净率为3.5倍 [7]